PPI表现分析 - 7月PPI同比-3 6%与前值持平 环比-0 2%较前值-0 4%有所改善 但改善幅度低于Wind一致预期-3 4% [1][2] - 核心制约因素为大宗商品价格上涨未能有效传导至上游原材料工业品出厂价 例如7月黑色金属冶炼及压延加工业 煤炭开采和洗选业出厂价环比分别下降0 3%和1 5% 与螺纹钢 烟煤等现货价格涨幅背离 [1][3] - 中下游行业价格传导进一步受阻 出口链PPI同比从6月-2 0%降至7月-2 2% 内需链行业PPI加速下跌 显示下游需求不足压制企业定价能力 [1][4] 反内卷政策影响 - 7月反内卷政策推动螺纹钢 烟煤 碳酸锂 工业硅 多晶硅等商品现货价格环比上涨1 0%-12 7% 但仅光伏设备 锂离子电池等政策受益行业价格跌幅小幅收窄 [2][4] - 非政策受益型出口链行业仍受国际贸易拖累 需求侧出口下行压力成为主导因素 [4] CPI超预期因素 - 7月CPI同比0 0%高于市场预期-0 1% 环比+0 4% 核心驱动来自交通工具 家用器具等耐用消费品价格超季节性增长 环比较均值高出0 2-2 1个百分点 [5] - 能源价格改善及金饰品价格上涨贡献显著 其他用品和服务分项同比上涨8 0% 其中金饰品价格同比涨幅达37 1% 拉动CPI约0 22个百分点 [5] 未来走势预测 - PPI同比底部已现 但回升弹性取决于原油价格走势及内需政策配合度 预计2025Q3 Q4同比分别为-2 9% -2 4% [1] - CPI显著改善时点或推迟至9月 因猪周期错位延续及服务业景气度不足 [6]

7月物价数据核心观点 - 7月CPI同比0%，核心CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降3.6% [1] - PPI低于预期主要因高频商品价格上涨未及时传导及绿电替代导致电价下跌 [3][11] - CPI环比0.4%符合季节性，核心CPI环比0.4%超过去五年均值0.24% [4][24] - PPI环比降幅收窄至-0.2%，为3月以来首次改善 [5][33] - PPI同比底部或已现，预计8月开启第二轮回升周期 [6][16] PPI分析 - PPI低于预期因高频价格传导滞后及电热生产价格环比跌0.9% [3][11] - 季节性因素和国际贸易环境拖累PPI环比0.24个百分点 [5][34] - 国内市场竞争秩序优化使煤炭等5行业对PPI拖累减少0.14个百分点 [5][34] - 国际输入性因素拉动石油和有色行业价格，贡献PPI环比0.07个百分点 [5][35] - PPI同比周期显示回踩可能结束，8月或开启回升 [6][16] CPI结构分析 - 食品价格同比跌幅扩大至-1.6%，能源价格同比跌幅收窄至-3.9% [22] - 房租环比涨0.1%与五年均值一致，低于2015-2019年同期的0.25% [4][25] - 耐用品价格改善：家用器具环比涨2.2%远超五年均值0.6% [4][25] - 核心服务价格涨1.1%，受暑期旅游和医疗服务涨价推动 [27] - 旅游相关价格涨幅显著：机票17.9%、旅游9.1%、住宿6.9% [27] 经济指标前瞻 - 企业与居民存款增速剪刀差连续6个月上行，预示PPI回升 [7][17] - PPI同比与二产GDP平减指数高度同步，下半年或改善 [7][18] - 参照2016年经验，PPI同比转正需环比持续改善，今年难实现 [8][19] - 生产资料价格环比涨价比例升至58%，创2014年以来70%分位 [42] - CPI二级项目涨价比例升至43%，处于2016年以来11%分位 [38]

PPI环比改善原因 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [2] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点，合计减少PPI环比下拉影响0.14个百分点 [2] - "反内卷"政策推动周期性行业产品价格回升，煤炭、钢材、水泥等期货价格已提前反映 [2][3] 行业价格变动 - 7月下旬焦煤、焦炭、螺纹钢价格较6月下旬分别上涨27.9%、11.4%、7.3% [3] - 光伏产业链多晶硅、硅片、光伏组件价格从2022年10月高点降至2025年6月低点的1/9、1/5和1/3 [3] - 磷酸铁锂电池月产量近10万兆瓦时，但实际装车量不足5万兆瓦时，供需明显失衡 [4] 政策影响与行业趋势 - 全国统一大市场建设优化煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电行业竞争秩序 [2] - "反内卷"政策更利好头部企业，落后产能退出需政策托底 [4] - 产能过剩和需求不足是PPI同比连续34个月为负的主因，需通过提振内需促进供需平衡 [4][5] 后续政策方向 - 需推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为 [3] - 加快启动内需是巩固"反内卷"效果的关键，需推出有效逆周期调控政策增加企业订单 [5]

物价指标改善 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点，同比持平 [2] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高 [2] - PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄 [6] 政策效果显现 - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多 [4] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点 [4] - 煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅收窄，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [6] 行业价格变化 - 服务价格中，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4% [4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅分别为近34个月和28个月最小 [5] - 食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点 [5] 政策动向 - 6部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措 [2] - 中央财经委员会会议强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [3] - 国家发展改革委、市场监管总局研究起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》 [3] 专家观点 - 国内需求继续修复，预计下半年货币政策还会进一步发力 [2] - "反内卷"政策有望从供应端重塑部分行业供需结构，推动物价回归合理区间 [7] - 后期CPI有望持续温和修复，PPI降幅有望逐步收窄 [7]

PPI环比降幅收窄 - 7月份中国工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄 [1] - 季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降，夏季高温雨水天气增多导致建筑项目施工进度放缓和电煤需求减少 [1] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月不同程度收窄，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [1] PPI同比变化 - 7月份PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同 [1] - 宏观政策持续发力带动部分行业供需关系改善，价格呈现积极变化 [1] - 传统产业改造升级和重点产业产能治理推进，新兴产业快速成长壮大，飞机制造价格同比上涨3.0%，可穿戴智能设备制造价格同比上涨1.6%，微波通信设备价格同比上涨0.9% [2] 消费行业表现 - 提振消费专项行动深入实施带动消费市场健康发展，升级类消费需求增加 [2] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨13.1%，运动用球类制造价格同比上涨5.3%，营养食品制造价格同比上涨1.3% [2]

PPI环比降幅收窄 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [1] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点，合计减少PPI环比下拉影响0.14个百分点 [1] - 全国统一大市场建设推进带动煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业竞争秩序优化 [1] 行业价格变动 - 7月下旬焦煤、焦炭、螺纹钢价格较6月下旬分别上涨27.9%、11.4%、7.3% [2] - PPI同比下降3.6%，同比增速连续34个月为负 [2] - 光伏产业链多晶硅、硅片、组件价格较2022年10月高点分别降至1/9、1/5、1/3 [2] 政策影响分析 - "反内卷"政策推动周期性行业价格回升，煤炭、钢材、水泥期货价格已提前反映 [1][2] - 政治局会议提出推进全国统一大市场建设，规范企业竞争和招商引资行为 [2] - 磷酸铁锂电池月产量近10万兆瓦时，但装车量不足5万兆瓦时，供需平衡需时间调整 [3] 供需关系展望 - 产能过剩和需求不足是PPI持续负增长的主因，需通过提振内需促进平衡 [3] - 头部企业更受益于"反内卷"政策，落后产能退出需政策托底 [3] - 内需恢复是巩固政策效果的关键，需推出逆周期调控增加企业订单 [4]

图片来源：国家统计局 7月份，CPI环比上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点。"主要受服务和工业消费品价格上涨带动。"董莉娟说，7月份，服务价格环比上涨0.6%， 影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多。其中，受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨 17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点。此外，7月份，工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月 扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点。 国家统计局8月9日发布数据显示，7月份，扩内需政策效应持续显现，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，扣除食 品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。 受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，国内市场竞争秩序持续优化，环比降幅比上月收窄0.2个 百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同。 核心CPI同比持续回升 "扩内需政策效应持续显现，消费领域价格继续呈现积极变化。" ...

CPI数据表现 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大[1] - CPI环比涨幅高于季节性水平0.1个百分点，主要受服务和工业消费品价格上涨带动[3][4] - 服务价格环比上涨0.6%，占CPI总涨幅六成多，其中暑期出游带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格涨幅显著[4] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，能源价格受国际油价影响上涨1.6%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%[4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月下降转为持平[5] PPI数据表现 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄，同比下降3.6%[2][8] - 季节性因素叠加国际贸易不确定性影响非金属矿物制品业、黑色金属冶炼等8个行业价格下降，合计影响PPI环比下降0.24个百分点[9][10] - 国内市场竞争秩序优化带动煤炭、钢材、光伏等行业价格降幅收窄，合计对PPI环比下拉影响比上月减少0.14个百分点[10] 行业价格变动 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨0.22个百分点[6] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅分别为2.6%和1.9%，降幅为近34个月和28个月最小[6] - 计算机通信、汽车制造、电气机械等行业受国际贸易环境影响价格下降[9]

CPI数据 - 7月CPI同比持平，环比上涨0.4% [1] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，达2024年3月以来最高 [1] - 食品价格同比下降1.6%，鲜菜价格同比下降7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%，对CPI同比下拉影响增加约0.21个百分点 [3] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多 [4] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比6月扩大0.4个百分点，能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅为近34个月和28个月最小 [4] PPI数据 - 7月PPI同比下降3.6%，降幅与6月相同 [1][5] - PPI环比下降0.2%，降幅比6月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [7] - 烧碱价格同比上涨3.6%，玻璃制造价格同比降幅收窄0.9个百分点 [6] - 飞机制造价格同比上涨3.0%，可穿戴智能设备制造价格同比上涨1.6%，微波通信设备价格同比上涨0.9% [6] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点，合计对PPI环比下拉影响减少0.14个百分点 [7] - 煤炭开采和洗选业价格环比下降1.5%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.9% [7] 行业动态 - 扩内需政策效应带动消费领域服务价格和工业消费品价格呈现积极变化 [1] - 综合整治措施优化煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序，价格降幅收窄 [1] - 暑期出游旺季推动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅高于季节性水平 [4] - 产业转型升级带动烧碱、玻璃制造等行业价格回升 [6] - 新兴产业快速成长推动飞机制造、可穿戴智能设备制造和微波通信设备价格同比上涨 [6] 未来展望 - 下半年价格预计低位温和回升，扩内需政策将继续拉动消费需求 [8] - 假期效应将促进服务类价格稳定或上行 [8] - CPI和PPI翘尾因素减弱，对价格下拉影响降低 [8]

CPI数据表现 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平 [1] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][7][9] - CPI环比涨幅高于季节性水平0.1个百分点 [3] 推动CPI上涨的主要因素 - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多 [5] - 暑期出游旺季带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅均高于季节性水平 [5] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点 [5] - 能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.2% [5] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平 [6] CPI同比下降原因 - 食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点 [8] - 鲜菜和鲜果价格的下降是带动CPI同比由涨转平的主因 [8] 核心CPI表现亮点 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [9] - 服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定 [9] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅分别为近34个月和28个月最小 [9] PPI数据表现 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄 [1][11][12] - PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同 [1][12] 影响PPI的主要行业 - 季节性因素影响行业：非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业 [14][15] - 国际贸易环境影响行业：计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业 [16] - 上述8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点 [17] - 市场竞争秩序优化带动煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄 [17] - 合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [17]