行业业绩表现 - 20家上市白酒企业中仅6家保持业绩增长 其余15家出现下滑 部分企业净利润跌幅显著[1] - 行业龙头贵州茅台近十年增速首次降至个位数 53度飞天茅台价格近一年下跌33% 近两年累计跌幅达50%[1] 企业库存与销售数据 - 贵州茅台销售量8.33万吨 库存量31万吨 同比增长5.52% 库存可销售4.4年[2] - 五粮液销售量16.2万吨 库存量19.99万吨 同比下降4.1% 库存可销售1.4年[2] - 山西汾酒销售量22.06万吨 库存量34.22万吨 同比增长19.3% 库存可销售1.7年[2] - 泸州老窖销售量10.38万吨 库存量47.32万吨 同比基本持平 库存可销售5.4年[2] - 洋河股份销售量13.91万吨 库存量74.33万吨 同比增长7.62% 库存可销售6.3年[2] - 全行业库存接近400万吨 按当前消费节奏可满足4年销售需求[2] 行业产量变化 - 白酒产量连续8年下滑 从2016年1358万吨降至2024年414万吨 累计跌幅超60%[2] - 2025年上半年规模以上白酒企业数量降至887家 较去年同期减少100多家[3] 历史发展脉络 - 白酒诞生于宋元时期 通过蒸馏技术将酒精度提升至50度以上[3] - 抗日战争时期黄酒主产区受重创 104家黄酒酒坊中87家停产 62家被摧毁[3] - 四川贵州等白酒主产区生产稳定 三年内四川白酒产量增加5000万斤[3] - 1949年国家将白酒纳入轻工业规划 当时全国白酒产能仅10.8万吨[4] - 1951年实行酒类专卖制度 1979年第三届全国评酒会18种名酒中白酒占8种[6] 市场化发展阶段 - 1989年白酒专卖制度取消后进入市场化竞争阶段[7] - 茅台通过品牌打造将出厂价从35元涨至140元[7] - 五粮液采用代工贴牌模式孵化100多个子品牌[7] - 2003-2012年行业黄金期 产量年均增长12% 2016年达1358万吨峰值[7] 政策与需求变化 - 2012年八项规定实施后政务消费占比从40%降至1%[8] - 2013年1月白酒行业市值蒸发28% 16家上市酒企中15家股价下跌13%-55%[8] - 茅台酒价格从2012年2000元降至2014年800元[8] - 房地产投资增速从2012年4.9%降至2024年-10.6% 商务用酒需求减少[9] - 宴席市场白酒退酒率上升 用酒需求下滑15%-20%[9] 消费群体变化 - 仅19%的年轻人喜爱白酒 低于啤酒洋酒果酒等品类[12] - 超过60%的年轻人偏好低度酒 对高度白酒辛辣口感接受度低[12] 企业应对策略 - 头部酒企今年推出40多款新品 光瓶酒低度酒及跨界啤酒占比近半[12] - 酒鬼酒研发28度21度18度等低度产品[12] - 五粮液珍酒等推出自有啤酒品牌[12] - 茅台与瑞幸合作推出酱香拿铁 泸州老窖与茶百道联合推出白酒奶茶[12] - 2025年上半年白酒出口831万升 仅占国内产量0.04%[12] - 茅台等龙头企业国外销售额占比约3%[12]

张坤投资策略 - 大幅加仓白酒板块 五粮液增持9.81% 泸州老窖增持27.93% 贵州茅台增持5.53% 山西汾酒增持25.75% [2] - 洋河股份遭减持并退出基金前十重仓 二季度股价下跌12.31% [2] - 高端白酒品牌占据基金前五大重仓股四席 体现对头部龙头的结构性偏好 [2] 投资逻辑框架 - 打破线性悲观外推思维 认为房地产数据下降是周期底部特征而非长期趋势 [3] - 基于中国人均GDP仍处发展中国家水平的判断 消费升级具有长期潜力 [3] - 强调判断事件发生比判断时点更重要 当前估值已充分反映盈利下滑预期 [3] 业绩与规模表现 - 二季度易方达蓝筹精选回报-7.15% 跑输基准9.07个百分点 [4] - 管理规模从608.22亿元降至550.47亿元 净赎回压力显著 [4] - 白酒板块已成为投资体系的核心锚点 调仓决策涉及战略考量 [4]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

在白酒行业的风云变幻中，川酒集团将"打造一瓶国民口粮酒"提升到了战略高度，以撬动大众光瓶酒市 场作为战略支点，精准把握行业发展的核心趋势。 当下，白酒行业步入深度调整期，"大众"与"品质"成为破局的关键要素。当"精酿技艺突破酒窖壁垒， 品质故事深入人心"，"国优"标准不再仅仅是抽象的概念，而是转化为消费者能够真切感知的消费体 验，这无疑是老品牌突破固有圈层、实现创新发展的关键密码。 大众光瓶酒：价值重塑与双向赋能 2025年8月12日，以"国优叙府 蓝标靠谱"为主题的叙府蓝标文化季（第二季）启动会暨蓝朋友IP发布活 动盛大举行。川酒集团与叙府酒业携手发声，不仅为叙府这个国优老品牌勾勒出崭新的发展路径，更映 射出白酒行业从浮躁喧嚣回归大众本质的内在逻辑。 国优基因：时代转化与信任构建 活动现场，川酒集团副董事长、副总经理，叙府酒业党委书记、董事长熊吉对叙府"国优"历史进行了回 溯，揭示了一个老品牌在激烈市场竞争中的核心竞争力。 自1981年蓝标叙府大曲荣获"国家优质酒"称号以来，叙府在四十余年的发展历程中，传承的不仅仅是一 份荣誉，更是一套经过时间检验、行之有效的品质标准。在当下消费信任稀缺的市场环境中，"国优 ...

行业整体表现 - 白酒行业双节旺季呈现"旺季不旺"局面 终端市场普遍采取"以价换量"策略但消费氛围依旧清淡 [1] - 行业整体承压 市场呈现"环比温和回暖但同比仍显疲软"特点 [6] - 行业价格倒挂和库存压力问题尚未根本解决 市场整体销量预期小幅下降 [6] 价格动态 - 飞天茅台散瓶批发价创年内新低 9月22日跌至1740元/瓶 较年初超2200元跌幅超过20% [1] - 五粮液普五（八代）、国窖1573、汾酒青花30等核心产品批发价较年初均有不同程度下滑 [1] - 零售端多数中高端白酒节前降价幅度普遍超过50元 五粮液普五促销价降至899元历史低位 [2] 企业分化表现 - 贵州茅台动销显著回暖 多地出货量环比增长15%-35% 部分区域超过去年同期 [4] - 茅台终端动销环比增长显著 公司释放积极信号称市场态势有望进一步向好 [5] - 超高端酒凭借强大品牌力和刚需属性展现抗风险能力 与大众酒和性价比产品形成结构性分化 [5] 行业趋势判断 - 白酒板块处于"基本面筑底+估值低位"双重底部区间 [6] - 行业真正修复需依赖消费需求实质性改善 短期动销恢复受节前备货刚需和渠道补贴刺激 [6] - 品牌力、产品结构和渠道健康度成为决定酒企未来走向的关键分水岭 [7]

看懂白酒机会，看懂白酒周期，看懂白酒逻辑，这一个视频就够了！华创证券研究所所长董广阳深度解析白酒行业第四次范式大转换，结合历史周期与当前低 估值、高股息特征，探讨底部区域信号及未来可能的新周期起点。 白酒一旦 进入向上周期 持续的时间 上升的弹性幅度 都会远超想象 今年又是一个新周期的开始？ 白酒行业正在经历第四次范式大转换 新 经济 学 家 智 库 x T A I X U E x 董广阳 （点击下方观看视频） 大家好，非常高兴跟大家分享我的观点和看法。过去这几年整个消费行业，白酒、大家电的消费都调整了好几年，而新消费又如火如荼，简直 是冰火两重天。 在这样的情况下，还是有蛮多的朋友跟我交流，问："白酒还能看吗？年轻人都不喝白酒了是吧？上 了桌之后 白酒还该怎么办？"其实跟10年 前或者20年前有 所 相似，但同时又 产生 了一些新的问题。 因为时代背景不同了，所以我今天向大家汇报一下我自己的看法。首先，我觉得确实要认真理解现在这个新的时代。在这样一个时代背景下， 我们 去定位这个行业，再到定位行业内的结构和相关的公司。 ▼ 欢迎点击观看 大 的宏观背景可能大家也都基本能理解，涉及国内和国外两方面，确实跟以前 ...

核心观点 - 公司通过自建原粮基地从源头保障白酒品质 建立跨越多省的总规模近150万亩基地布局 构建从选地到仓储的全链条品控体系 [5][7][10] - 公司采用"土地一备案＋五统一"标准化管理模式 结合数字化农业管理手段实现全流程追溯 提升原粮品质稳定性 [8][10] - 公司通过"走进汾酒第一车间"活动强化品质可视化传播 持续五年开展原粮溯源之旅增强消费者信任 [3][10][11] 原粮基地战略布局 - 2009年起将粮食基地建设纳入企业发展战略 十余年间形成山西/吉林/甘肃/内蒙古等多地布局 总规模达150万亩 [10] - 吉林梨树县基地地处北纬43度黑土地 土壤肥沃昼夜温差大 适合高粱生长 产出高粱颗粒饱满容重高 淀粉含量丰富 [3][5] - 基地种植酿酒高粱产值高于普通作物 带动地方农业经济发展 2023年荣获"农业产业化国家重点龙头企业"称号 [10] 品质管控体系 - 采用"从种到收/从储到用"闭环管理体系 涵盖选地/育种/种植/仓储全环节 [7][8] - 使用粳高粱品种 支链淀粉含量高 籽粒大壳薄 易于破碎发酵 契合清香型白酒工艺需求 [7] - 建立数字化追溯体系 收集气象数据与土壤信息 通过专家指导持续优化种植技术 [8] 行业影响与传播 - 开创白酒行业品质溯源新范式 从源头构建供应链护城河 [10] - 连续五年举办"走进汾酒第一车间"活动 覆盖山西沁县/汾阳/甘肃山丹/河北张北等地 强化"好粮酿好酒"认知 [10][11] - 通过原粮品质可视化增强品牌信任纽带 实现企业发展与乡村振兴同频共振 [10][11]

9月21日，德州市庆祝2025年中国农民丰收节活动在平原县市民中心南侧广场开幕。本次活动由全国农民体育协会、山东省农业农村厅、德州市人民政府 指导，德州市农业农村局、平原县人民政府主办，以"庆农业丰收 享美好生活"为主题，全方位展现农业强市建设的生动实践与乡村振兴的崭新面貌。 展销会上，"德州味"特色农产品展区搭建了全市12个县市区的特色产业精品展销位，集中展示了"德州味"优质农产品及各县市区特色农产品、非遗文化、 1 2017 (D the PHILIPS 体育名频邀群英 同心竞技展雄风 体育 强 则 中国强 国 运 兴 则 体 自 兴 排球运动是向上的运动 东3区 东2区 r PHIPS 女儿系 伏年收 "气"动平原 '古贝系杯"山东省气期联盟信息 圆面皮 火车吸 一气 动平原 37 训程 大 司平原 125 日 迎国庆 庆丰收 平原县体育馆 | 活动时间: 9月19日-21日 10 the (@ PHILIPS 体育名城邀群英 同心竞技展雄风 体育强侧中国强 国运兴则体育兴 排 球运动是向上的运动 东3区 东2区 Alpeal Pro 11 11 TE E 12 CHILIPS the 理国庆 疾非收 ...

主营业务与经营表现 - 2024年营业收入下滑 主要受白酒行业调整期、竞争加剧及次高端产品消费需求待恢复影响 [2] - 公司主动采取"强动销、去库存、稳价格"策略 针对不同产品增加3%-5%销售折让推动去库存 [2] - 2024年销售毛利率同比下降 因市场投入增加、中高档酒收入占比下滑及材料采购与人工成本上涨 [2] - 2024年净利润为3.458亿元 但2025年第一季度净利润达3.461亿元 已超去年全年水平 [7] - 第一季度营业收入15.76亿元 环比大幅提升75.68% [7] 存货与库存管理 - 库存商品不存在积压 库龄结构未出现明显变化 [1][3] - 近三年主要产品终端销售保持两位数增长 市场均价总体平稳 [3] - 去库存效果显著 价盘稳固 为后期上涨提供基础 [3] 财务与现金流状况 - 2024年货币资金规模下降至15.43亿元 因销售回款减少及年度分红增加 [4] - 货币资金可支持2个月日常经营活动开支 符合行业正常水准 [4] - 第一季度末货币资金余额环比提升至15.8亿元 现金流增厚 [4] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [7] - 应收票据、应收账款及应收款项融资余额提升 带动流动资产余额环比增长3.25% [4] 产能与战略投入 - 增产扩能项目将新增年产原酒约6万吨 新增原酒储能34.25万吨 年新增制曲产能约5万吨 [1][5] - 原酒生产设施建设周期约2-3年 达产还需约1年 产能将分阶段投放 [6] - 持续推进老酒战略 增产扩能及酒旅融合项目投资导致2024年有息负债增加 [5] - 老酒战略投入属阶段性现象 长期将提升品牌价值与市场价值 [4][6] 成本与费用管控 - 2024年生产成本上升 但第一季度营业成本同比下降11.25% [1][7] - 管理费用同比下降25.24% 体现精益化管理水平提升 [7] 行业与市场前景 - 白酒行业处于调整期 市场集中度将持续提升 [8] - 公司在品牌、质量、渠道和技术方面具备优势 未来发展空间较大 [8] - 合同负债比上年末增加0.41亿元 显示渠道打款与合作意愿回升 [7]

报告提出PMC品牌势能营销创新模式，涵盖多环节。市场增长定位需结合资源与竞争，找细分机会；代言人倾向企业家、KOL等，降低风险且增强信任； 从小众人群积累口碑，再逐步破圈；打造明星产品，具备颜值、体验等特征，区别于网红爆款；内容营销聚焦真实共情等核心；用户增长需细分人群并运营 转化；战略级公关活动强化品牌认知；精准分销结合新零售渠道3.0实现增长。 同时，报告分析老品牌逆袭案例，如鸭鸭重组后年轻化转型，五年销售增18倍；大白兔借联名焕新；汾酒改革后营收翻番。强调新商业时代，品牌需构建附 加利益，注重情感、文化等价值，以PMC理论应对竞争，实现持续增长，为新消费品牌及传统品牌转型提供参考。 三顿半 Lululemon 電電電 與電 Babycare PMC 理论 多案例佐证 新老品双析 百思特中国企业变革研究院、艾克品牌创新研究中心 百思特发布的《2025年中国新消费品牌势能创新增长研究白皮书》，结合百余个新消费品牌案例，提出PMC（品牌势能营销传播）理论，剖析新消费品牌 增长逻辑与创新模式。 报告指出，新商业时代竞争环境剧变。新消费人群崛起、新消费主义诞生，传统品牌依赖广告投流、深度分销的模式失效。而新消费品 ...