文章核心观点 - AI硬科技是核心投资主线，同时看好高股息运营商资产，建议关注光模块、铜互连、交换机、温控设备、电力配套、IDC机房、端侧AI、机器人方向及运营商相关标的 [1] 北美算力 - 北美云厂商2026年资本开支或将突破6000亿美元，算力投资与基础设施建设有望延续景气 [1] - 柜内开放式、标准化的互联生态初具雏形，以太网交换系统后来居上 [1] - 在单卡/单机柜功率攀升背景下，供电保障成为云计算产能供应关键，全液冷方案与800VDC/SST将迎来市场机遇 [1] 国产算力 - 国内模型持续迭代升级，头部云厂商和运营商持续加大AI领域投资规模，带动国内AIDC建设 [2] - 随着国产算力芯片快速突破，预计2026年国内AI基建有望快速增长 [2] - IDC行业需求端高景气叠加供给端降速提质，或驱动行业进入周期拐点，具备长期投资价值 [2] - 模型参数量提升和推理侧需求增长推动AIDC建设加速，光模块、液冷、交换机、电源等环节有望受益 [2] 端侧AI - 政策驱动与产业链软硬协同推动端侧AI迈入规模化落地前夕，政策目标为2027年新一代智能终端应用普及率超70%、2030年超90% [3] - 模型、芯片、模组等上游环节日趋成熟，终端参与者持续增加，产品创新有望加速市场放量 [3] - 2026年行业或从主题催化过渡到业绩兑现阶段，“爆款产品”出现可能加速板块进入新一轮上涨周期 [3] 运营商 - 运营商处在资本开支回落、业务结构转型、股息率攀升的三重共振阶段，板块兼具高壁垒、低估值、高股息属性 [4] - 成熟的基础电信业务为收入压舱石，成本精细化管控和AI内部赋能助力利润增长，资本开支收缩或显著增厚现金流 [4] - 运营商业绩稳健，利润端增速高于收入增速，持续上升的分红比例使股息率维持稳定甚至上行，低利率环境下配置价值凸显 [4]

行业板块盈利展望 - 全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长 [1] - 电信运营商板块归母净利润预计保持稳健增长 [1] - ICT设备及IDC板块有望持续受益互联网巨头资本开支增长 [1] - 铜连接板块产能释放将兑现归母净利润增长 [1] 细分领域需求与机遇 - 光纤光缆中空芯光纤、海缆及DCI需求值得关注 [1] - AI应用发展为电信运营商云计算、数据中心业务带来新增长动能 [1] - 液冷技术渗透率提升或推动产业链相关公司受益 [1] 光模块市场与ETF持仓 - 海内外算力基础设施持续投入背景下，光模块市场有望维持高景气度 [1] - 通信ETF（515880）规模为同类第一 [1] - 截至10月28日，通信ETF光模块占比达52%，服务器占比达22% [1] - 通信ETF中光纤、铜连接等环节合计占比超81%，代表了海外算力的基本面 [1]

公司业绩与市场表现 - 2025年第三季度营收为338亿美元，同比增长1.5% [1] - 2025年第三季度运营利润为81亿美元，同比大幅增长37%，运营利润率达24% [1] - 公司面临市场份额持续下降的挑战，后付费电话用户数连续三个季度减少 [1] - 与竞争对手相比，T-Mobile股价从2022年106美元低点增长至2025年272美元高点，而Verizon股价从2021年61美元高点下跌至40美元左右 [1] 新任CEO的战略调整 - 公司问题被归结为过去几年财务增长过于依赖价格上涨，缺乏用户增长的战略不可持续 [3] - 新战略核心是转向以客户为中心的文化，大幅增加客户满意度投资，同时必须大幅削减成本以保持盈利水平 [3] - 计划通过降低服务成本、简化运营模式，将公司打造为更精简、灵活的企业，以释放资源用于投资增长 [3] - 将引入人工智能、自动化和数字加速来改变工作方式，并建立客户至上的组织 [11] - 新设立首席转型官职位，统管战略、数据分析与AI、供应链等团队以推进转型 [11] 成本削减与运营效率 - 宣布裁员15,000人，这是公司迄今为止最大规模的裁员计划 [1][3] - 公司员工总数从2020年底的132,200人降至2024年底的99,600人，此次裁员后将进一步减少 [3] - 2024年公司营收规模为1348亿美元，裁员后人均创收将进一步提升 [6] - 与竞争对手相比，Verizon员工人均创收135万美元已是最高，AT&T营收1223亿美元有141万员工，T-Mobile营收814亿美元有7万员工 [6] 行业对标与全球比较 - Verizon已是员工人均创收最高的运营商，T-Mobile和AT&T也位列前五 [8] - 韩国运营商KT电信、LG U+和SK电信分别位列第二、第四和第七位 [8] - 印度运营商Airtel位列第六位，欧洲的Vodafone、Telefonica、Orange排在第八到十位 [8] - 英国BT和日本NTT分列第十二和第十三位，中国移动拥有45万员工位列第十一，中国电信和中国联通排在末尾 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为中国联通经营发展保持良好势头，收入、利润稳健增长，报表质量持续优化 [2][4][10] - 展望2025年，公司有望实现营业收入、利润及净资产收益率的有力增长 [2][10] 经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入2930亿元，同比增长1.0%，其中服务收入2616亿元，同比增长1.1% [4][10] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润88亿元，同比增长5.2% [4][10] - 2025年第三季度单季实现营收928亿元，同比持平，其中服务收入833亿元，同比增长0.2% [10] - 2025年第三季度单季实现归母净利润24.2亿元，同比增长5.4% [10] 业务发展 - 联网通信业务稳中有进，截至2025年第三季度末，移动用户达到3.56亿户，前三季度净增1248万户 [10] - 固网宽带用户达1.29亿户，前三季度净增679万户，宽移用户净增规模创近年同期新高 [10] - 融合套餐用户ARPU保持百元以上 [2][10] - 算网数智业务提能升级，联通云收入达529亿元 [10] - 数据中心收入为214亿元，同比提升8.9% [10] - 截至2025年第三季度末，公司智算总规模超过35 EFLOPS，单第三季度提升5 EFLOPS [10] 财务状况与报表质量 - 截至2025年第三季度末，公司应收账款规模约709.3亿元，同比增长13.3%，但环比小幅下降，同比增幅明显收窄 [10] - 2025年第三季度单季信用减值损失为109.3亿元，同比增长4.4%，同比增幅明显收窄 [10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为583.6亿元，同比增长0.2%，较中报有所改善 [10] - 估算2025年前三季度自由现金流为150亿元，同比显著提升61.0% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为95.8亿元，同比增长6.1% [10] - 预计2026年归母净利润为100.8亿元，同比增长5.3% [10] - 预计2027年归母净利润为105.7亿元，同比增长4.9% [10] - 对应2025年预测市盈率为18倍，2026年为17倍，2027年为16倍 [10]

投资评级与核心观点 - 维持优于大市评级 [4] - 目标价上调至83.59元，较当前价格有67%的上涨空间 [4] - 核心观点：尽管2025年第三季度营收承压，但数通光模块业务表现亮眼，带动毛利率显著改善，AI投资逻辑得到强化 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为34.09亿元，同比下滑10.33%，环比下滑20.23% [4] - 2025年第三季度归母净利润为4.10亿元，同比增长31.15%，但环比下滑18.17% [4] - 2025年前三季度营收为110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润为13.21亿元，同比增长40.92% [4] - 上调盈利预测，2025-2027年归母净利润预测至18.77亿元、22.50亿元、27.80亿元（原预测为16.74亿元、20.05亿元、24.19亿元） [4] - 预计2025年营收同比增长33.9%，2026年同比增长42.7% [3] 分业务表现 - 联接业务（含数通光模块）：2025年前三季度营收50.89亿元，同比增长52%；净利润4.62亿元，同比大幅增长541%；综合毛利率13.66% [4] - 联接业务2025年第三季度营收14.27亿元，净利润2.15亿元，主要受益于高附加值产品收入占比及毛利率快速提升 [4] - 感知业务：2025年前三季度营收31.74亿元，同比增长13%，其中传感器业务营收28.53亿元 [4] - 激光+智能制造业务：2025年前三季度营收26.53亿元，其中大功率激光设备收入利润增长明显 [4] 运营与估值 - 截至2025年第三季度末，公司存货为34.14亿元，较年初增长30.26%，主要为应对订单增长及原材料供应波动进行的战略性备货 [4] - 基于公司在行业中的地位，给予2026年37倍市盈率估值（原为2025年30倍） [4] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为37倍 [8]

技术突破 - 公司成功完成全球首个超百公里的空芯光纤共纤传输实验，创下该领域全新纪录 [1] - 该实验标志着我国在量子-经典共纤传输技术领域实现里程碑式突破 [1] 技术挑战与解决方案 - 量子与经典信号共纤传输是实现量子通信规模化部署的核心瓶颈，传统实芯光纤中两者易相互干扰，难以兼顾安全与容量 [1] - 研发团队创新提出频谱协同分配机制和多源串扰抑制策略，破解了传统实芯光纤中量子与经典信号相互干扰的行业痛点 [1] 技术优势 - 新技术实现了量子与经典信号的高效、稳定共纤传输 [1] - 系统具备低噪声、高安全、大容量、低复杂度的综合优势 [1] - 为量子通信技术的大规模落地应用扫清了关键障碍 [1]

官方投诉渠道及其特点 - 全国12315平台由市场监管总局主办，具有行政执法权，可对违规企业立案调查并实施行政处罚，处理范围涵盖产品质量、价格欺诈和虚假宣传等方面，但投诉量较大可能导致处理周期较长 [1] - 工信部电信用户申诉受理中心专门处理通信服务领域投诉，包括移动、联通、电信等运营商的服务问题，针对通信资费、网络质量和套餐变更等纠纷效果显著，通常15个工作日内给出处理结果 [1] - 银保监会消费者权益保护局负责银行业和保险业消费投诉，在处理信用卡纠纷、保险理赔和理财产品销售误导方面具有专业优势，可对金融机构采取监管措施 [2] 第三方投诉平台的价值 - 黑猫投诉作为新浪旗下的公益性消费纠纷解决平台，定位中立第三方，通过舆论监督和企业合作机制快速推动问题解决，支持官网、手机APP及微信/支付宝/抖音小程序等多端接入 [3] - 平台操作流程简化，填写投诉对象、问题描述、诉求并上传证据全程一般不超过5分钟，全场景覆盖有效避免传统渠道线下跑腿和电话占线的弊端 [3] - 平台建立智能工单系统，通过“我的投诉”页面实时更新处理进展，核心节点有系统通知，实现全流程可视化设计，让消费者随时掌握投诉进度 [7] 行业针对性投诉渠道选择 - 电商消费领域除平台客服和12315外，可选择中国网络社会组织联合会等行业协会投诉平台，这些机构对电商行业规则和运营模式更了解，调解成功率较高 [4] - 汽车行业除向4S店投诉外，可通过国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心上报产品缺陷，黑猫投诉作为全国汽车产品缺陷线索监测协作网成员单位，定期向监管部门上报线索，2025年上半年上报近万条线索涉及企业近1500家 [4] - 教育培训行业可向当地教育局或市场监管部门投诉，第三方平台如黑猫投诉支持多人针对同一企业发起“集体投诉”，自动聚合相似诉求以提升问题关注度，特别有效处理培训机构跑路等群体性纠纷 [4] 新型投诉平台的优势体现 - 平台依托智能分单系统和与合作企业的快速响应机制，使很多问题能在短时间内得到企业回应，处理效率较高 [8] - 投诉内容经脱敏处理后对外展示，优质案例可能被新浪新闻、微博热搜等渠道转载形成公开传播效应，每月发布的“企业红黑榜”对投诉量高、解决率低的企业公开点名，强化舆论监督，透明度较高 [8] - 全线上操作流程支持多终端使用，大大降低消费者的时间成本，使用便捷 [8]

文章核心观点 - 辽宁联通被评为全国首批、省内首家中小企业服务通用能力成熟度四星优秀级单位 [1] - 该荣誉是对公司服务能力与标准化实践的权威肯定 [1] 公司战略与能力建设 - 公司支撑全省服务体系建设的整体思路是以夯基服务为核心 聚焦打造智能调度 构建监测预警 夯实制度支撑等三大能力建设 [1] - 公司将持续发挥一个联通 一体化能力聚合的独特优势 以领先的数字技术能力提升服务质量 [2] - 公司将以标准化引领服务升级 以数字化驱动服务变革 [1] 政企合作与生态构建 - 联通（辽宁）产业互联网有限公司与省中小企业发展促进中心签署战略合作框架协议 标志着政企协同推进中小企业服务标准化 专业化进入新阶段 [2] - 公司将整合自身网络 技术与生态优势 深化标准落地 能力培育与平台共建 共同构建更加繁荣的服务新生态 [2] - 公司以高度的责任感连接政府与企业的桥梁 [1]

政策调整核心内容 - 中国联通将对App内积分抵扣规则进行升级调整，自2025年11月26日0点起实施 [1] - 调整目的是为了提升积分服务体验，让积分发挥更大价值 [1] 具体规则变更 - 积分抵扣规则由原“积分全额抵扣”调整为“固定面额抵扣” [1] - 每月最多可使用1000通信积分抵扣话费，对应最高抵扣10元 [1]

AI视联网平台功能与应用 - 平台整合汇聚分析 AI守护等先进功能 实现对社区公共区域的全面智能覆盖[3] - 搭载区域入侵和人脸行为分析功能 可对设定区域进行智能巡查 发现异常行为人员即刻向预设联系人发出告警[3] - 集成智能播报 行为分析 车辆识别 人脸布控 区域入侵告警 火情预警 一键报警等多项功能[3] 市场拓展与行业影响 - 应用范围已从智慧社区逐步拓展至各行各业 广泛适配生产 生活 治理等多元需求[3] - 作为中国电信独家打造的智能化平台 一起盗窃案中其系统清晰捕捉嫌疑人体貌特征与行动轨迹 助力警方迅速破案[1][3] - 受害人明确肯定安防升级效果 小区近期完成的系统升级在案件中发挥关键作用[1][3]