财务表现 - 2025年上半年营业总收入1050 42亿元 同比下降28 04% [1] - 净利润7 1亿元 同比下降14 04% [1] - 二季度经济指标降幅收窄 实现效益转正 [1] 业务板块新签合同额 - 建筑施工事业群完成新签合同额979 58亿元 [1] - 设计咨询事业群完成新签合同额73 26亿元 [1] - 建材工业事业群完成新签合同额133 69亿元 [1] - 房产开发事业群完成新签合同额69 59亿元 [1] - 城市建设投资事业群完成新签合同额12 7亿元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 45.24 元（前值 38.40 元，上调 17.8%） [1][5][6] 报告的核心观点 - 亚翔集成 1H25 营收和净利润同比下降，主因国内收入大幅减少和汇兑损失影响，剔除汇兑影响 1H25 归母利润同比-6.2% [1][6] - 公司受益于国内半导体自主可控、东南亚区域半导体产业投资景气，新签订单进度超预期推进，预计大项目三季度后展开工程实体安装 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H25 营收 16.83 亿元（yoy-40.95%），归母净利 1.61 亿元（yoy-32.20%），扣非净利 1.60 亿元（yoy-32.33%）；Q2 营收 8.48 亿元（yoy-51.64%），归母净利 0.79 亿元（yoy-34.50%），基本符合预期 [1][6] - 1H25 综合毛利率 16.89%，同比+5.89pct；单二季度毛利率 20.37%，同比+10.33pct/环比+7.02pct，各地区毛利率提升且海外区域收入占比提升 [2] - 1H25 期间费用 0.85 亿元，同比+118.3%，费率 5.06%，同比+3.70pct；财务费用绝对值同比增长多，主因汇兑损失，1H25 汇兑损失 0.52 亿元（1H24 收益 0.1 亿元） [2] - 1H25 归母净利率 9.56%，同比+1.23pct；2Q25 归母净利率 9.30%，同比+2.43pct/环比-0.52pct [3] - 分区域看，新加坡分公司 1H25 营收 9.76 亿元，净利润 1.18 亿元，测算净利率 12.1%，加回汇兑损失约 17.4%；中国大陆及其他区域收入 7.08 亿元，净利润 0.43 亿元，净利率 6.1%，较 24 全年提升 0.9pct [3] - 1H25 经营性净现金 8.77 亿元，同比-24.3%，主因新签订单在准备期未进入施工结算期，1H25 收现比/付现比分别为 145%/97%，同比+13.7/+2.2pct [4] 订单与分红 - 截至目前，25 年已公告新签重大项目订单合计 47.44 亿元，已完成 25 年年度签约目标的 95%，新签订单持续快速增长 [4] - 25 年中期拟对 2024 年度剩余可分配利润现金分红，每 10 股派发现金红利 10 元（含税） [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25-27 年归母净利润为 5.46/7.42/7.80 亿元（CAGR 为 19.56%），对应 EPS 为 2.56/3.48/3.66 元 [5] - 可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 为 18x，基于 2026 年归母净利测算目标价，给予公司 26 年 13xPE（前值 25 年 15x） [5] 基本数据 - 目标价 45.24 元，收盘价（截至 7 月 24 日）38.06 元，市值 81.2 亿元，6 个月平均日成交额 1.3352 亿元，52 周价格范围 20.18-38.54 元，BVPS 8.98 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|5381|5741|7460|7555| |+/-%|68.09|6.70|29.94|1.27| |归属母公司净利润（百万）|635.91|545.60|742.08|779.96| |+/-%|121.66|(14.20)|36.01|5.10| |EPS（最新摊薄）|2.98|2.56|3.48|3.66| |ROE（%）|39.09|27.35|32.01|29.40| |PE（倍）|12.77|14.88|10.94|10.41| |PB（倍）|4.44|3.76|3.28|2.87| |EV EBITDA（倍）|7.87|8.23|5.73|5.24| |股息率（%）|2.63|5.25|5.25|5.25| [9] 可比公司估值表（2025/7/24） |公司名称|代码|市值（亿元）|股价（元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |圣晖集成|603163 CH|29|29.20|1.14/1.37/1.59/1.81|25.61/21.32/18.39/16.16| |柏诚股份|601133CH|66|12.48|0.41/0.45/0.51/0.55|30.44/27.65/24.67/22.69| |美埃科技|688376 CH|55|41.22|1.43/2.08/2.68/3.32|28.83/19.80/15.39/12.41| |东华科技|002140 CH|73|10.24|0.58/0.71/0.85/1.00|17.65/14.52/11.99/10.29| |平均|-|-|-|-|25.63/20.82/17.61/15.39| |亚翔集成|603929 CH|81|38.06|2.98/2.56/3.48/3.66|12.77/14.88/10.94/10.41| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测 - 包含 2023-2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测 [16]

经济发展与项目落地 - 江浦街道在"十四五"收官之年积极融入全区"一体推进四大行动，聚力建设产业强区"大局，优质项目纷纷落地，各类业态欣欣向荣 [1] - 五星级酒店紫强通温德姆酒店项目全面开工，未来将与辖区内其他产业协同发展，构建更完善的商业生态 [1][4] - 中铁十四局大盾构公司荣获"第七届全国文明单位"称号，是浦口区首家获此殊荣的单位 [1][4] 首店经济与消费活力 - 江北虹悦城通过三年持续焕新，引进逾百家区域首店，精准锁定18—40岁年轻客群，打造"零售+体验+社交"复合业态 [2] - 一栗nutco·美味生活家首月实现营收200多万元，COMMUNE幻师、阿生鱼捞、来虎肉食者三大餐饮IP相继开业 [2] - 龙湖雨山天街举办非洲动物大迁徙南京首展，打造江北首个宠物户外乐园，成为江浦养宠人的"快乐老家" [2] 文旅与演出经济 - 响堂村山谷歌会带动老山直接旅游人数增加50%，周末区域消费预计超5000万元，宿里民宿一房难求，南法餐厅排起长队 [6] - 华光社区兴隆组荣获2024年度江苏省特色田园建设示范项目，街道将"不老村—响堂—兴隆"项目串点成线，2024年全街旅游总消费突破56亿元 [6] 招商引资与产业集聚 - 上半年周大福品牌代理商南京总部项目、国任保险浦口分公司等项目"纷至沓来"，招商团队将持续前往北京、上海、广州等城市 [7] - 街道紧密对接集成电路、低空经济、文旅健康等主导产业链，重点招引上下游配套企业，推动央企技改，促成中铁十四局投资亿元盾构技术升级 [6] - 推出具有江浦特色的智慧社区、城市管理、便民服务等应用场景，吸引相关项目落地 [6] 企业服务与全链条体系 - 街道以"企业实际需求导向、解决实际问题导向"构建全链条服务体系，紫强通温德姆酒店项目开工前协助解决施工车辆通行及后期运营交通需求 [4] - 每年高新技术企业复审阶段，街道带队3—5名专家为企业提供上门指导，中铁十四局大盾构公司就是受益者之一 [4] - 街道聚焦解决企业诉求、加强服务保障、搭建资源平台，对全区企业开展"全覆盖"服务，助力辖区企业实现高质量发展 [5]

报告核心观点 - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期并切换为流动性更强品种等待进攻机会 [6] - Q3产业债策略聚焦“反内卷”下行业配置机会，挖掘各行业中等资质主体 [6] - Q2产业债市场走势趋同且背离基本面，融资活跃但利差走势与基本面不符 [7] Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增63%，占比升至9.27% [10] - 7月初债市调整，超长信用债供给短期受挫，后续恢复待观察市场情绪 [12] 收益性态分析 - 超长信用债获超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大，牛市后半段、熊市初期等阶段有表现 [13][20] - 急跌触发多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”影响下需重视机构行为转向风险 [23][25] - 现状是资本利得赔率下降、一二级套利难寻、票息防御弱，不支持继续挖掘 [26] 策略 - 多数机构可逐渐止盈超长信用债，切换到如5Y银行二永债等流动性强品种 [33] - 负债端稳定机构可博弈流动性溢价压缩，风险偏好高机构可拉久期下沉 [38] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业承压，Q3资金到位、“反内卷”等或带来边际改善，但总体仍承压，利好头部央国企 [35][39] - 策略上，估值与基本面不匹配，利差压缩靠央国企信仰和高票息，后续挖掘有惯性但力度不强 [43] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬因成本支撑和“反内卷”预期快速拉涨，基本面边际改善预期强 [47] - 预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会，可适当配置 [57] 煤炭 - 供给结构偏宽松后续或收紧，煤价反弹有望延续，动力煤强于炼焦煤 [63][65] - Q3挖掘择优，晋能系是主流挖掘对象，冀中、平煤有压缩机会但跑超额难 [66] 地产 - Q3地产下行压力或增大，但地产板块是国企中估值最高板块，央国企债有性价比，可挖掘 [70][79] 有色 - 黄金中枢长期上行，铜冶炼盈利空间小，铝库存去化，电解铝厂盈利有望延续 [82][85] - 南山集团等质优民企利差有望继续压缩，其余主体机会少 [87] 水泥 - Q2水泥价格下行，厂商面临亏损，关注“反内卷”超产治理 [90] - 水泥板块除红狮外利差压缩，难有超额收益，机会不大 [92] 策略 - 市场挖掘向中等资质主体转移，关注“反内卷”和雅江水电站开工主线 [94] - 建议Q3挖掘各行业中等资质主体，部分质优民企有压缩流动性溢价机会，公用事业常规配置 [95] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债发行2.34万亿元，净融入7321亿元，公用事业贡献主要净融资额度 [96][100] 收益率&利差走势 - 资金宽松贯穿Q2，信用债收益率整体下行，信用利差全面收窄，低等级表现好 [103][107] - 产业债分行业表现分化不明显，利差走势与基本面背离，部分板块估值偏高 [113] 流动性 - Q2信用债流动性提升，6月中旬超长信用债交易热度达顶峰，季末回落 [118][120] 信用风险 - Q2有2家主体债券实质违约，4家境内主体评级/展望被调降，风险整体可控 [122][123]

市场表现 - 沪指半日涨0 48% 深成指涨0 65% 创业板指涨0 72% [1] - 沪深两市半日成交额1 12万亿 较上个交易日缩量230亿 [1] - 全市场超3900只个股上涨 个股涨多跌少 [1] 行业板块表现 - 海南自贸区概念股集体爆发 海南机场等近20股涨停 [1] - 超级水电概念股探底回升 西藏天路等涨停 [1] - 稀土永磁概念股再度走强 中科三环涨停 [1] - 锂矿板块涨幅居前 [1] - 贵金属 银行 CPO 猪肉等板块跌幅居前 [1]

公司违规事件 - 公司因涉嫌在军队采购活动中中标后私自偷挖售卖训练场石料获利被陆军后勤部采购和资产管理局暂停参加陆军范围物资工程服务采购活动资格 [1] - 暂停处理自2025年7月23日起执行 在暂停期内法定代表人杨龙炎控股或管理的其他企业也暂停参加上述范围军队采购活动 [2] - 公司还存在建筑施工问题 2024年9月15日未按苏州市防汛抗旱指挥部要求在台风期间停工被苏州工业园区规划建设委员会通报 [5] 公司基本情况 - 公司成立于2004年 法定代表人杨龙炎 具有房屋建筑总承包一级 市政公用总承包一级 地基基础专业承包一级资质 [7] - 公司连续多年获得国家重合同守信用企业 江苏省文明单位等荣誉 2018年至今连续三年获得吴中区实体经济百强企业称号 [7] - 公司注册资本由25080万人民币减至9730万人民币 减资决议于2025年7月15日作出 [9]

项目概况 - 项目总占地面积205亩 建筑面积31万平方米 主要规划建设内容包括农副产品交易中心 水产品集散中心和冷链智慧物流园（即"两中心一园区"）[1] - 配套商务运营预制菜电商综合体 酒店公寓 办公楼等设施 将开发智慧化交易平台 配套建设冷库及仓储物流配送区[1] - 目标是打造集农副产品交易 冷链仓储 物流配送 电商等功能于一体的现代智慧农港城[1] 创新设计 - 采用"每层皆是首层"的设计理念 在西北侧设置专用货车坡道 45吨重卡可直接驶达二层装卸货 小型车辆可直达屋顶停车场[2] - 内部规划三级道路系统 设置四个主要出入口 以保障物流车辆高效通行[2] 建设进展 - 项目一二期工程进展顺利 四个主要营业大厅及一个商业综合楼主体结构已全部封顶并通过主体验收[2] - 现阶段正集中进行水电安装 消防工程 建筑外立面施工及室外景观等收尾工作 整体进度已完成90%以上[2] - 项目有望于今年年底达到开业运营条件 三期冷链仓储区的建设预计将于明年初启动[2] - 项目全部建成后 预计年交易额可达百亿元[2] 城市更新 - 项目选址于原工业区地块 是潍坊市农产品流通体系的重要升级 被视为提升城市能级的重要项目[2] - 建成后将成为展示潍坊现代农业与现代服务业融合发展的重要平台 有望进一步提升城市知名度 增强区域辐射力[2] 发展历程 - 上世纪八九十年代 市区东关南下河水产品市场是潍坊城区最大的水产品交易市场[3] - 2002年 市场选址搬迁至当时闲置的服装鞋帽批发商贸城 沿用"南下河"字号 成立南下河公司 逐步发展成为大型综合农贸批发市场[3] - 2021年 南下河市场提升改造项目入列城市更新攻坚项目名单[3] - 2021年10月30日 奎文区召开南下河市场规划汇报会 介绍市场将搬迁至庄家工业园片区[3] - 2022年5月12日 举行南下河市场迁建项目签约仪式[3] 土地与开工 - 2022年5月26日 庄家工业园片区启动拆迁[4] - 2023年5月22日 公司以300万元/亩的价格竞得项目一期用地——2023-K3号地块[4] - 2023年5月24日 项目正式开工[5]

公司行政处罚事件 - 民航机场建设工程有限公司因施工现场存在事故隐患，收到北京市住房和城乡建设委员会的行政处罚，处罚决定书文号为京建法罚（市）字[2025]第010162号 [1][2] - 处罚原因为施工单位未严格按照建筑业安全作业标准进行施工，造成事故隐患，具体问题包括临时用电电缆线路沿地明敷设未采取保护措施，以及配电箱采用木方临时支撑且安装不牢固 [2][3] - 依据《北京市建设工程施工现场管理办法》第三十一条，公司被处以罚款2万元人民币 [2][3] 公司其他法律风险 - 根据中国执行信息公开网查询，公司于2025年7月11日新增一条被执行信息，被天津市滨海新区人民法院执行标的15,129,411元，案号为（2025）津0116执14396号 [3] 公司背景信息 - 公司是中国民航机场建设集团有限公司所属工程板块骨干企业，由原中交一航局第四工程有限公司改制重组而来，属于国有大型建筑施工企业，位居“中国建筑企业500强” [5] - 公司是新中国最早从事房建、机场建设的工程施工企业之一，下设20余个具有综合施工能力的项目总经理部和分、子公司，单位工程交工验收合格率100% [5] - 公司成立于1980年，注册资本为100,000万元人民币，法定代表人为于超敏，股东为中国民航机场建设集团有限公司和中交第一航务工程局有限公司 [5]

水电行业长期投资价值 - 水电运营商可永久持有电站资产 享受未来50年稳定收益 与施工企业相比具有更长期的投资价值 [1] - 以长江电力为例 新电站运营权将使总装机量增长40% 从7170万千瓦增至1亿千瓦 相当于再造一个"长江电力" [1] - 按0.3元/度电价测算 新电站年发电收入可达900亿元 长江电力净利润可增厚180亿元/年（假设参股30%） [1] - 新增现金流可支撑长江电力股息率长期维持4%以上 分红绝对额将持续增长 [1] 中证红利的投资优势 - 中证红利指数中公用事业、交通运输、钢铁、煤炭行业合计占比近40% 可从多维度受益于水电项目 [2] - 中证红利指数规避了施工企业的业绩波动风险 直接锁定水电运营商的永续现金流和高股息特性 [3] - 中证红利指数波动远小于基建工程和个股 更适合10年以上长期持有 [4] - 中证红利ETF（515080）重仓"压舱石"行业 需求稳定、现金流好、长期股息率优于银行理财 [4] - 中证红利每半年调整成分股 剔除分红减少的公司 引入新的高分红企业 [5] 相关上市公司数据 - 中证红利指数成分股包括：中远海控（权重2.59%）、冀中能源（1.87%）、宁波华翔（1.77%）、中信银行（1.55%）等 [3] - 交通运输行业在中证红利中占比较高 如中远海控（2.59%）、大秦铁路（1.34%） [3] - 银行板块在中证红利中权重较大 包括中信银行（1.55%）、兴业银行（1.51%）、建设银行（1.45%）等 [3]

智能拆除机器人技术应用 - 智能拆除机器人通过智能化控制和精准切割提升拆除效率并消除安全隐患 [2] - 机器人配备伸缩臂、履带系统和传感器 支持远程遥控和复杂地形作业 [2] - 上海锦沧文华广场改造项目采用国产履带式机械手拆楼机器人 实现360度回转切割与5吨载重一体化操作 [3] - 该技术使噪声和粉尘污染显著降低 提升既有建筑绿色化改建技术水平 [2][3] 绳锯切割技术创新 - 绳锯切割技术由金刚石绳索、驱动和冷却系统组成 通过水冷降温和高速研磨实现静音切割 [4] - 较传统方式降低80%以上噪声 适合城市中心区等对环境要求高的区域应用 [4][5] - 切割效率大幅提升：1立方米梁切割仅需45分钟 而传统人工需1-2天 [5] - 切割后混凝土块形状规整 便于废料回收加工 [5] 再生混凝土技术发展 - 建筑垃圾经筛选、破碎和打磨后可转化为再生骨料 替代天然砂石生产混凝土砖块 [6] - 每立方米再生混凝土减少1吨天然砂石消耗 碳排放比传统工艺降低20% [6] - 北京工人俱乐部改造项目累计使用再生混凝土2000余吨 减少二氧化碳排放超100吨 [6] - 废旧木材和钢材等建筑材料通过分类回收实现循环利用 推动行业可持续发展 [7] 城市更新技术综合效益 - 智能机器人、绳锯切割和再生混凝土技术改变传统拆建模式 实现高效环保施工 [1] - 技术应用使施工现场无尘低噪 破碎混凝土获得二次生命 [1][6] - 600余户居民居住环境从墙体斑驳、管道锈蚀状态得到根本改善 [1]