公司概况与财务表现 * 公司为云铝股份 属于电解铝行业[1] * 2025年上半年营收291亿元 归母净利润27.68亿元 总利润38亿元[2][3] * 加权平均净资产收益率达9.8% 归母净资产达300亿元[2][3] * 实施2025年中期分红 每10股派发现金红利3.2元 占上半年归母净利润比例超40% 为2024年以来第二次中期分红[2][3] 生产与运营 * 2025年上半年产品总产量161.32万吨 同比增长15.59%[2][7] * 产量构成包括电解锭约68万吨 再生合金约68万吨 对外销售液态金属约25万吨[2][7] * 再生铝上半年外采回用约3万吨 电解铝包括合金在内的总体产量约为150多万吨[20] * 氧化油库存维持在10至15天左右的正常水平[17] * 今年初因氧化锂价格上涨 冲回了去年年底因价格下跌准备的存货减值0.5亿元[11] 成本与价格 * 公司克服了原辅材料（氧化铝和阳极）价格上涨的挑战[3] * 电价目标保持稳定可控 二季度因火电比例增加导致成本略有波动 但整体电量保障无问题 相较去年相对稳定[2][8] * 阳极市场整体相对过剩 未来大幅上涨可能性较小[13] * 氧化铝价格强于预期 下半年若矿石保障充足且进口矿到位 预计价格将保持平稳[14] 战略与资本开支 * 公司持续专注于电解铝及其一体化 坚持长期主义战略[2][6] * 未来资本开支重点为补齐资源端、矿石端、电解铝完善及绿色能源（如光伏和风电）项目短板[2][5] * 资本开支呈下降趋势 从2022年的10亿元降至2023年的7亿元 2024年不到7亿元[5] * 持续推进矿业、电解铝智能化、下游合金发展及再生铝等项目以完善产业链[22] 资源布局与未来发展 * 将考虑在东南亚等地区布局电解铝项目 前提是具备矿资源、电力保障且政治风险较小 目前处于前期研究阶段[2][23] * 布局氧化铝资源取决于资源条件 境外资源良好会考虑建设氧化铝厂 云南省内资源状况良好有开发潜力[16] * 产能搬迁问题涉及多地政策、电力负荷及经济性 目前尚无法明确判断[19] 其他重要信息 * 公司在云南省工业用电中占比约为20% 社会用电占比约为15% 具备体量优势[8] * 分红政策需履行股东大会决策程序 大股东有决定性作用 公司亦结合自身实际情况制定方案[21] * 每年定期进行减值测试 目前报表较为干净[12] * 2025年云南地区存在弃水情况 水力发电仍是主要来源 2026年情况需看年底谈判结果[9]

财务表现 - 2025年半年度营业收入为7.75亿元 同比下降24.89% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为293.57万元 同比下降81.13% [2] 业绩变动 - 营业收入出现显著下滑 [2] - 净利润降幅远超收入降幅 [2]

交易概述 - 焦作万方拟以319.49亿元对价发行股份收购三门峡铝业99.4375%股权 发行价格为5.39元/股 [1] - 交易完成后 三门峡铝业将成为上市公司控股子公司 [2] 标的公司业务与产能 - 三门峡铝业为全球领先铝基材料龙头企业 国内三大氧化铝现货供应商之一 [1] - 公司拥有氧化铝权益产能1028万吨/年 位居全国第四、全球第六 [1] - 电解铝权益产能超过100万吨/年 位居全国第十一 [1] - 金属镓产能290吨/年 约占全国产能规模22.8% 位居全国第二 [1] - 烧碱产能50万吨/年 在华南地区处于领先地位 [1] 技术优势与行业地位 - 公司为国内首家利用国内铝矾土生产氧化铝的民营企业 建成国内首条单线年产80万吨、100万吨及120万吨氧化铝生产线 [1] - 自主研发脱硫脱碳技术、有机物去除技术及优化配矿方案 实现精益化生产 [2] - 子公司中瑞铝业自主研发均流钢爪技术、铝电解新型氟化盐变频螺旋定量投加技术 [2] 战略协同效应 - 交易后公司将形成"氧化铝—电解铝—铝加工"完整铝基材料产业链布局 [2] - 焦作万方现有电解铝产能42万吨/年 为河南省电解铝骨干企业 [2] - 通过整合将加强渠道资源共享 优化运作效率 提升产业协同效应 [2][3] - 有望夯实规模与市占优势 打造全球领先铝基材料龙头企业 [2][3]

财务表现 - 上半年实现营业收入290.78亿元 同比增长17.98% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为27.68亿元 同比增长9.88% [2] 股东回报 - 以34.68亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税） [2] - 共派发现金红利11.1亿元（含税） [2]

财务表现 - 上半年实现营业收入290.78亿元 同比增长17.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为27.68亿元 同比增长9.88% [1] 股东回报 - 以34.68亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税） [1] - 共派发现金红利11.1亿元（含税） [1]

公司投资计划 - 全资子公司江苏亚太安信达铝业有限公司拟投资建设汽车轻量化铝材生产线技术改造项目 总投资2.1亿元[1] - 项目完成后将形成年产3万吨铝合金熔铸和加工产能 实现年产3万吨汽车轻量化铝材供应能力[1] 产能扩张 - 技术改造项目新增年产3万吨铝合金熔铸和加工产能[1] - 项目建成后将具备年产3万吨汽车轻量化铝材供应能力[1] 资金安排 - 项目投资使用自有或自筹资金[1] - 总投资额为2.1亿元[1]

贸易政策调整 - 加拿大自9月1日起取消对符合USMCA的美国商品25%报复性关税 对应美国降低加拿大商品关税措施[3] - 政策影响美国对加拿大约210亿美元出口 涵盖橙汁 花生酱 葡萄酒 烈酒 啤酒 家电和摩托车等商品[7] - 当前加美贸易中超过85%商品享受关税豁免待遇[7] 中小企业困境 - 38%加拿大小企业表示若现行关税规则持续可能无法再支撑一年[7] - 58%小企业受报复性关税影响 67%需自行支付美国进口商品全部关税[7] - 望远镜制造商Starfield Optics因转向国内制造增加成本1.2万加元 占去年15万加元利润的8%[7] 行业认证挑战 - 小企业申请USMCA产品认证面临重大流程障碍 成本高昂且工作量庞大[8] - 符合USMCA要求企业仍需重新提交文件 例如家具公司Chapman & Bose需为错误征收关税提出异议[9] - 1月仅34%加拿大输美商品符合USMCA 6月升至57% 但企业仍面临生产调整和文书申报成本[7] 关键行业关税现状 - 加拿大维持对美国汽车 钢铁和铝的关税[11] - 美国将钢铁铝进口关税提高至50% 加拿大作为最大供应国受冲击最大[11] - 2024年加拿大出口121亿加元钢铁产品 91%销往美国 进口155亿加元钢铁产品 45%来自美国[11] - 2024年加拿大出口141亿加元铝产品 94%销往美国[11] 国际协议压力 - 加拿大是G7中唯一未在特朗普期限前达成关税协议的经济体[11] - 欧盟 日本和韩国与美国达成协议后 加拿大面临孤立风险[11] - 墨西哥未对美征收报复性关税 并获得90天延期 进一步凸显加拿大处境[11]

交易方案 - 焦作万方拟以319.49亿元对价发行股份收购三门峡铝业99.44%股权 [1] - 发行价格定为5.39元/股 发行股份数量达59.28亿股 占发行后总股本83.25% [1] - 交易构成关联交易、重大资产重组和重组上市 [1] 交易影响 - 交易完成后三门峡铝业成为焦作万方控股子公司 资产与业绩并入上市公司财务报表 [1] - 控股股东变更为锦江集团 实际控制人仍为钭正刚 [1] 标的公司行业地位 - 三门峡铝业是全球铝基材料龙头企业 国内三大氧化铝现货供应商之一 [1] - 氧化铝权益产能1028万吨/年 位居全国第四、全球第六 [1] - 电解铝权益产能超100万吨/年 居全国第十一 [1] - 金属镓产能290吨/年 约占全国产能22.8% 居全国第二 [1] 标的公司财务状况 - 截至2025年4月30日总资产371.92亿元 归母净资产176.57亿元 [2] - 2022年营业收入237.44亿元 归母净利润23.47亿元 [2] - 2023年营业收入251.63亿元 归母净利润28.44亿元 [2] - 2024年营业收入355.39亿元 归母净利润95.66亿元 [2] 历史控制权变更 - 2016年钭正刚旗下金投锦众受让17.56%股份成为第一大股东 [2] - 2017年和泰安成取代成为第一大股东 [2] - 2020年锦江集团减持后钭正刚通过宁波中曼持有11.88%股权 [2] 上市历程 - 2021年9月福达合金拟155.6亿元收购三门峡铝业100%股权 [2] - 2022年11月因"未充分说明交易有利于保持上市公司独立性"被否 [2] - 2023年再次推动借壳福达合金 同年11月终止重组 [2] - 2024年4月宁波中曼一致行动人增持5%股份 合计持股16.88% [3] - 通过持续增持和原大股东股份强制执行 钭正刚最终取得控制权 [3] - 2025年3月披露借壳方案 8月22日公布调整后方案 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡偏强，基本面或供需双增长，社会库存小幅去化，交易所库存提升，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝主力合约震荡偏强，基本面或供给稳中小增、需求暂弱但预期修复，产业库存小幅积累，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸铝主力合约震荡偏强，基本面或供给小幅收减、需求偏弱，产业库存持续累积，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20770元/吨，环比+140元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价3184元/吨，环比+46元/吨 [2] - LME铝注销仓单13250吨，环比-800吨；LME铝库存478725吨，环比-800吨 [2] - 沪铝前20名净持仓14210手，环比-1521手；沪伦比值7.92，环比-0.03 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20780元/吨，环比+70元/吨；氧化铝现货价3190元/吨，环比-15元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金220元/吨，环比-490元/吨；基差：电解铝10元/吨，环比-70元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量756.49万吨，环比-18.44万吨；需求量722.07万吨，环比+25.88万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料160494.61吨，环比+4900.05吨；出口79.39吨，环比+15.06吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248198.71吨，环比+55884.22吨；出口数量40987.71吨，环比+21416.99吨 [2] - 铝材产量548.37万吨，环比-39万吨；再生铝合金锭产量61.89万吨，环比+0.29万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨，环比-1.1万吨；国房景气指数93.34，环比-0.25 [2] - 铝合金产量153.6万吨，环比-13.3万吨；汽车产量251.02万辆，环比-29.84万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝5.73%，环比-0.05%；40日沪铝8.28%，环比+0.17% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率8.69%，环比-0.0027%；沪铝期权购沽比1.08，环比+0.0071 [2] 行业消息 - 美联储主席鲍威尔为9月降息敞开大门，市场加大对美国降息押注 [2] - 李强主持召开国务院常务会议，研究释放体育消费潜力等意见 [2] - 1-7月机械工业五个大类行业增加值同比保持增长，汽车制造业增长10.9% [2] - 个人消费贷款贴息政策9月1日开闸，预计对消费金融行业影响大 [2] 氧化铝观点总结 - 几内亚矿区扰动不确定，国内铝土矿到港及进口增长，供给充足 [2] - 国内氧化铝运行产能和开工率高位，进口量增长，供给增加 [2] - 电解铝厂对氧化铝需求维持高位，西南地区需求攀升 [2] 电解铝观点总结 - 氧化铝价格回落，电解铝冶炼利润优，冶炼厂生产积极 [2] - 国内电解铝运行产能接近上限，产量仅小幅增长 [2] - 铝价坚挺，淡季抑制下游消费，旺季临近需求预期转好 [2] 铸造铝合金观点总结 - 季节性影响废铝回收量减少，国内废铝供应偏紧报价坚挺 [2] - 原料成本高、供应紧张，进口减少，国内供给总量收减 [2] - 传统消费淡季影响持续，终端需求回落，现货价高压制消费 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约7.75亿元 同比减少24.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约294万元 同比减少81.13% [1] - 基本每股收益0.0031元 同比减少81.33% [1] 市值信息 - 截至发稿时公司市值为34亿元 [2] 行业动态 - A股成交连续8天突破2万亿元 [2]