行业与公司 * 涉及公司为中国联通[1] * 行业涉及电信运营、人工智能、数据中心等[2][12] 核心观点与论据 当前业绩表现 * 2025年第三季度整体业绩稳健 移动和宽带用户净增量创近年新高 融合业务ARPU保持在百元以上[4] * 联网通信基础业务（如智家通机器人、光纤到屋FTTI）表现突出 提供良好盈利性和现金流 增速好于行业平均水平[2][4] * 创新业务主动优化发展模式 侧重发展质量、盈利性和现金流 放弃低效益项目[5] 战略布局与行业地位 * 在IDC及AIDC领域保持行业领先地位 获得国家高层关注（如国务院总理考察、四次智算中心上新闻联播）[5][6] * AI资本开支已全面转向国产化 新增采购卡片均为国产卡[3][13] * 在5G工业互联网市场占据40%份额 并推出行业大模型[12] 财务状况与风险管理 * 通过优化业务模式和用户结构 加快应收账款回款 应收账款规模每年约两三百亿人民币[7] * 2024年公司分红回报率直接提高了5个百分点[7] * 公司A股市净率约一倍 港股市净率为0.7至0.8倍[7] * 每年自由现金流约为200-300亿元 用于支撑业务发展和股东回报[16] 未来展望与挑战 * 收入增长面临压力 C端市场渗透率提升空间有限 B端和G端市场受宏观经济影响[8][14] * 未来增长取决于微观实体现金流状况改善以及数字化发展环境好转[14] * 通过融合化、五细化及新产品策略增强用户粘性 提升用户价值[8] * 网络成本因5G部署共享化、集约化而逐步下降 折旧占收入比保持合理水平[8][9] * 盈利将保持健康稳健增长 兼具高科技成长和高股息回报的双重投资价值[10] 其他重要内容 AI应用发展态势 * 智家通家庭机器人整合宽带、移动业务、智慧安防等功能满足家庭需求[12] * AIDC业务与多家大厂深度合作 为客户提供综合解决方案[12] * 医疗云需求强劲 云服务70%客户是央企、政府和医疗机构 AIDC服务主要面向互联网公司和金融类客户[15] 成本与风险控制 * 网络运营成本中能源费用是很大一部分 希望其能与收入合理匹配[11] * 2025年四季度信用减值损失对盈利有正面贡献 但全年仍对盈利构成压力[11] * 通过加强信用管理和数字化坏账处理 减少信用减值损失对利润的影响[9]

港股通持股比例排行 - 中国电信以100.21亿股的持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达72.20% [1][2] - 绿色动力环保和中远海能分别以69.27%和69.13%的持股比例位列第二和第三名 [1][2] - 前20名公司的港股通持股比例均超过57%，显示出内地资金对这些公司的高比例持有 [2] 港股通近期增持情况 - 小米集团-W在最近5个交易日内获得最大幅度增持，持股额增加27.92亿元，持股数量增加6845.36万股 [1][2] - 腾讯控股和工商银行分别以13.92亿元和12.90亿元的持股额增幅位列增持榜第二和第三名 [1][2] - 增持前十名公司覆盖科技、金融、汽车及地产等多个行业，其中建设银行增持10.84亿元，小鹏汽车-W增持9.52亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 盈富基金在最近5个交易日内遭遇最大幅度减持，持股额减少62.67亿元，持股数量减少24049.45万股 [1][3] - 恆生中国企业基金和华虹半导体分别以21.20亿元和9.12亿元的持股额减幅位列减持榜第二和第三名 [1][3] - 减持涉及行业包括指数基金、半导体、生物科技及传统能源等，百济神州减持6.86亿元，农业银行减持3.08亿元 [3]

合作协议签署 - 江苏省与中国电信集团于11月17日签署新一轮战略合作协议 [1] - 省委书记信长星、省长刘小涛会见中国电信集团董事长柯瑞文一行 [1] 合作背景与方向 - 江苏正全面实施"人工智能+"行动，促进实体经济和数字经济深度融合 [1] - 合作将围绕新型基础设施建设、新兴产业和未来产业培育、民生服务和社会治理等方面深化 [1] 公司战略与优势 - 中国电信将深入实施"智云江苏"行动，与科研机构和产业链上下游企业协作 [1] - 中国电信认为江苏拥有坚实的产业基础和丰富的应用场景，数字经济发展走在前列 [1]

合作协议签署 - 公司与江苏省于11月17日签署新一轮战略合作协议 [1] - 公司董事长柯瑞文等高层参与签约活动 [1] 合作领域与方向 - 合作将围绕新型基础设施建设、新兴产业和未来产业培育、民生服务和社会治理等方面深化 [1] - 公司将深入实施“智云江苏”行动，并与科研机构和产业链上下游企业密切协作 [1] - 合作旨在促进实体经济和数字经济深度融合，全面实施“人工智能+”行动 [1] 合作背景与基础 - 江苏省拥有坚实的产业基础和丰富的应用场景，数字经济发展走在前列 [1] - 江苏省正把握数字化、网络化、智能化发展机遇，以塑造发展新动能新优势 [1]

技术突破 - 公司成功完成超百公里的空芯光纤共纤传输实验，创下该领域全新纪录 [1] - 研发团队创新提出频谱协同分配机制，实现量子与经典信号的高效、稳定共纤传输，破解传统实芯光纤中信号相互干扰的行业痛点 [1] - 搭载“祖冲之三号”同款芯片的超导量子计算机“天衍-287”已正式运行，该系统具备“量子优越性”能力，处理特定问题的速度比目前最快的超级计算机快4.5亿倍 [1] 产业化前景 - 技术突破可大幅降低量子通信与现有经典通信网络的融合部署成本 [1] - 技术将加速量子通信规模化落地，并促进相关产业快速发展 [1] - 业内普遍看好该项技术突破的产业化前景，认为其将为多领域注入创新动能 [1]

2025年前三季度经营业绩 - 收入和利润保持稳健增长 [1] - 应收账款规模和信用减值损失同比增幅明显收窄 [1] - 现金流较中报有所改善，报表质量持续优化 [1] 业务发展情况 - 联网通信业务稳中有进 [1] - 宽带和移动用户净增规模创近年同期新高 [1] - 融合套餐用户ARPU保持百元以上 [1] - 算网数智业务提能升级，智算规模进一步扩大 [1] 未来业绩展望 - 2025年有望实现营业收入、利润及净资产收益率的有力增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.8亿元、100.8亿元、105.7亿元 [1] - 对应净利润同比增速分别为6.1%、5.3%、4.9% [1] - 对应市盈率分别为18倍、17倍、16倍 [1]

公司5G应用获奖成就 - 在第八届“绽放杯”5G应用大赛中斩获三项国家级荣誉，包括5G+文化旅游专题赛二等奖和医疗专题赛三等奖与特色奖 [1] - 获奖项目为《响水稻米公园质量安全追溯系统服务项目》、《5G全连接+AI精诊断：心血管专科智慧体系构建与应用》及《数字赋能区域疾控升级，5G+诊疗筑牢健康防护长城》 [1] - 公司在2024年第七届“绽放杯”5G+医疗健康专题赛中凭借《5G+健康医疗赋能中医区域诊疗服务体系建设》项目斩获一等奖 [3] 5G+智慧农业与文旅应用 - “响水稻米公园质量安全追溯系统服务项目”将5G技术深度融入农产品种植、加工、流通全链条，搭建可视化追溯平台 [2] - 项目为农户提供精准灌溉、智能病虫害监测等数字化种植支持，并创新融合“智慧农业+文旅体验”模式 [2] - 消费者可通过平台实时查询水稻种植环境、施肥用药、加工检测等全流程信息，实现从田间到餐桌的透明化监管 [2] 5G+医疗健康应用 - 在牡丹江心血管病医院电子病历系统升级项目中，公司依托5G网络搭建高速信息通道，确保病历数据传输与存储安全 [3] - 项目优化了系统体验、提升医护效率、改善患者就医感受，并支撑远程医疗与区域信息共享 [3] - 公司持续引领区域医疗数字化高质量发展，在医疗健康领域屡获殊荣 [3] 数字政府与应急通信服务 - 公司按照“1+3+5+5+N”架构打造数字政府模式，实现“一网通办”等高效数字化体系，以开办烟酒零售店为例，办理时间从三个月锐减至九天 [4] - 面对宁安洪涝灾害，公司迅速启动应急机制，调配人员与装备奔赴一线，全力保障抗洪救灾通信畅通 [4] - 在旅游服务领域，公司聚焦景区及重点交通线路网络质量提升，雪乡景区通信专家团队在极寒环境中调整40米高信号塔天线 [4] 网络覆盖与便民服务 - 通过优化基站布局，“长双公路”、G201牡丹江至镜泊湖路段、G301牡丹江至横道河子路段网络覆盖率达97%以上，哈牡高铁145个4G基站、150个5G基站实现连续覆盖 [4] - 春节返程高峰期间，志愿者在交通枢纽为旅客提供便捷网络、路线指引、反诈宣传等服务，并设置AI体验区缓解旅途疲劳 [5] - 在东宁市打造“全域数字乡村”平台，有效处理乱倒垃圾、物品丢失找回等问题，并与市人社局、医保局合作推出公众号“AI智慧问答”功能，实现社保、医保咨询24小时在线响应 [5] 未来发展规划 - 公司表示将持续发挥5G技术优势，不断探索5G应用新场景、新路径，深度融合5G、AI与各领域场景 [5] - 未来将为文化旅游、乡村振兴、医疗健康等领域注入更强科技动能，以创新服务助力地方经济高质量发展 [5]

投资评级与估值调整 - 报告维持对亨通光电的“优于大市”投资评级 [1][5] - 基于2025年21.78倍市盈率（原为18倍），目标价上调9%至26.57元 [5] - 2025-2027年归母净利润预测调整为30.03亿元、37.32亿元、42.84亿元，对应每股收益为1.22元、1.51元、1.74元 [5] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入496亿元，同比增长17.03%；归母净利润23.75亿元，同比增长2.64% [5] - 单季度看，第三季度营收175.71亿元，同比增长11.32%；归母净利润7.62亿元，同比增长8.10% [5] - 公司当前市盈率（现价及最新股本摊薄）为16.67倍，低于行业平均的21.78倍 [5][7] 订单与业务进展 - 能源互联领域（海缆、陆缆、海洋工程）在手订单超200亿元；海洋通信业务在手订单超70亿元 [5] - PEACE跨洋系统项目在手订单金额超3亿美元，合计在手订单总额超过290亿元 [5] - 中标辽宁丹东东港1GW海上风电项目的500KV直流海缆，实现国内高压海缆市场的重要突破 [5] - 在宁夏移动空芯光纤集采中中标，空芯光纤具备低时延、低损耗特性，有望推动传统光纤升级 [5] 财务预测与运营指标 - 预计2025年营业总收入为692.86亿元，同比增长15.5%；2026年达812.65亿元，同比增长17.3% [4][6] - 预计2025年归母净利润为30.03亿元，同比增长8.5%；2026年增至37.32亿元，同比增长24.3% [4][6] - 净资产收益率预计从2025年的9.5%提升至2027年的11.1%；销售毛利率维持在12.6%-13.0%区间 [4][6] 行业与市场动态 - 公司作为线缆巨头，在500KV海缆和空芯光纤技术领域取得突破，巩固行业领先地位 [1][5] - 海洋订单交付和光纤行业价格回暖被视为公司未来业绩的主要催化剂 [5]

文章核心观点 - AI硬科技是核心投资主线，同时看好高股息运营商资产，建议关注光模块、铜互连、交换机、温控设备、电力配套、IDC机房、端侧AI、机器人方向及运营商相关标的 [1] 北美算力 - 北美云厂商2026年资本开支或将突破6000亿美元，算力投资与基础设施建设有望延续景气 [1] - 柜内开放式、标准化的互联生态初具雏形，以太网交换系统后来居上 [1] - 在单卡/单机柜功率攀升背景下，供电保障成为云计算产能供应关键，全液冷方案与800VDC/SST将迎来市场机遇 [1] 国产算力 - 国内模型持续迭代升级，头部云厂商和运营商持续加大AI领域投资规模，带动国内AIDC建设 [2] - 随着国产算力芯片快速突破，预计2026年国内AI基建有望快速增长 [2] - IDC行业需求端高景气叠加供给端降速提质，或驱动行业进入周期拐点，具备长期投资价值 [2] - 模型参数量提升和推理侧需求增长推动AIDC建设加速，光模块、液冷、交换机、电源等环节有望受益 [2] 端侧AI - 政策驱动与产业链软硬协同推动端侧AI迈入规模化落地前夕，政策目标为2027年新一代智能终端应用普及率超70%、2030年超90% [3] - 模型、芯片、模组等上游环节日趋成熟，终端参与者持续增加，产品创新有望加速市场放量 [3] - 2026年行业或从主题催化过渡到业绩兑现阶段，“爆款产品”出现可能加速板块进入新一轮上涨周期 [3] 运营商 - 运营商处在资本开支回落、业务结构转型、股息率攀升的三重共振阶段，板块兼具高壁垒、低估值、高股息属性 [4] - 成熟的基础电信业务为收入压舱石，成本精细化管控和AI内部赋能助力利润增长，资本开支收缩或显著增厚现金流 [4] - 运营商业绩稳健，利润端增速高于收入增速，持续上升的分红比例使股息率维持稳定甚至上行，低利率环境下配置价值凸显 [4]

行业板块盈利展望 - 全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长 [1] - 电信运营商板块归母净利润预计保持稳健增长 [1] - ICT设备及IDC板块有望持续受益互联网巨头资本开支增长 [1] - 铜连接板块产能释放将兑现归母净利润增长 [1] 细分领域需求与机遇 - 光纤光缆中空芯光纤、海缆及DCI需求值得关注 [1] - AI应用发展为电信运营商云计算、数据中心业务带来新增长动能 [1] - 液冷技术渗透率提升或推动产业链相关公司受益 [1] 光模块市场与ETF持仓 - 海内外算力基础设施持续投入背景下，光模块市场有望维持高景气度 [1] - 通信ETF（515880）规模为同类第一 [1] - 截至10月28日，通信ETF光模块占比达52%，服务器占比达22% [1] - 通信ETF中光纤、铜连接等环节合计占比超81%，代表了海外算力的基本面 [1]