中国经济景气度 - 8月制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 综合PMI产出指数50.5% 分别较上月上升0.1、0.2和0.3个百分点 经济景气水平总体继续保持扩张 [1][5] - 制造业经营状况边际改善 上半年制造业营收和净利同比增速分别为4.73%和7.75% [1][6] - 非制造业上下游价格走势相对平稳 内需潜力有望进一步释放 [5] 上市公司业绩 - 上半年全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% 实现净利润3.00万亿元 同比增长2.54% [1][6] - 分红回购规模创新高 截至8月31日有818家上市公司公布现金分红方案 较去年同期增加141家 [1][6] - 消费潜能持续释放 工业制造业绩回暖 [1][6] 电影市场表现 - 2025年度中国电影总票房（含海外）突破400亿元 其中国内市场总票房392.3亿元 [1][7] - 国内市场观影人次超9.09亿 均超去年同期水平 [1][7] 农业政策变化 - 《永久基本农田保护红线管理办法》自2025年10月1日起施行 贯彻落实最严格耕地保护制度 [1][4] - 建立永久基本农田"优进劣出"管理机制 明确县级以上部门组织划定永久基本农田储备区 [1][4] 行业活动数据 - 第七届中国—阿拉伯国家博览会达成合作成果331个 意向签约金额1077.5亿元 参展人数超过1.78万人 [1][9] - 第十五届中国-东北亚博览会有来自45个国家和地区的20733名嘉宾参会参展 7万余种海内外品牌商品展示 [1][10] - 8月汽车经销商库存预警指数为57.0% 同比上升0.8个百分点 环比下降0.2个百分点 [1][11] 金融市场动态 - 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 中国是8月份全球对冲基金净买入量最大的市场 [1][13] - 马来西亚8月棕榈油出口量为1,421,486公吨 较上月同期的1,289,727吨增加10.2% [2][4] 医保数据 - 2025年1-7月职工医保个人账户共济人次2.31亿 金额304.57亿元 [1][12] 公司公告 - 华新水泥筹划境外子公司分拆上市 [2] - 茂化实华拟定增募资不超过5.32亿元 [2] - 华虹公司拟发行股份及支付现金购买华力微公司97.5%股权并募集配套资金 9月1日起复牌 [2] - 欧林生物拟收购控股子公司新诺明生物15%股权 [2] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 [2]

公司资本运作筹划 - 公司正处于重大资本运作初步筹划阶段 拟将全部实际开展生产经营的境外资产整合并寻求境外证券交易所分拆上市 [1][2] - 分拆上市核心动机是为海外业务构建独立市场化资本平台 旨在拓宽融资渠道、整合海外资源 提升子公司境外资本市场融资和并购竞争力 [3][5][6] 海外业务表现 - 2025年上半年归母净利润11.03亿元 同比增长51.05% [2] - 海外水泥及商品熟料销量同比增长10.41% 海外水泥业务收入同比大增15.37% [2] - 亚洲地区净利润4.74亿元（同比增长44.14%） 非洲地区营业收入21.36亿元（同比增长21.51%） [6] - 海外业务净利润总额约6.54亿元 占上市公司归母净利润比例超过50% [6] - 业务覆盖20个国家 拥有12个海外生产基地 非水泥业务EBITDA占比达44% [7] 分拆方案特点 - 分拆不影响公司对境外资产控制权 拟分拆子公司仍作为控股子公司纳入合并报表范围 [7] - 需将境外资产整合至新设境外子公司 涉及多国法律、税务、会计准则和监管要求 [9] 实施不确定性 - 事项处于前期筹划阶段 需满足中国证监会《上市公司分拆规则（试行）》等境内外法规要求 [8] - 需履行董事会和股东大会审议程序 并获得境外证券监管机构核准 [8] - 面临国际化经营及汇率变化风险 地缘政治冲突和经贸纠纷可能影响境外子公司经营业绩和资产估值 [8]

公司战略举措 - 华新水泥拟将全部境外生产经营资产整合至新设立的境外子公司旗下 [1] - 公司计划申请新子公司分拆至境外证券交易所上市 [1] - 分拆上市不会影响公司对境外资产的控制权 新子公司仍纳入合并报表范围 [1] 公司经营目标 - 通过分拆上市进一步拓宽融资渠道并开放整合资源 [1] - 此举旨在提高华新水泥的整体经营能力 [1]

核心观点 - 全市场上市公司2025年上半年业绩表现稳健 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 分红回购规模创新高 产业结构持续优化 新质生产力加速成长 [1][2][6] - 科创债市场快速扩容 研发投入持续增加 科技属性进一步凸显 反内卷政策初见成效 产业向新向绿发展趋势明显 [4][5] - 资本市场生态逐渐完善 进退有序良性生态形成 股东回报意识增强 一年多次分红成为新风向 [6][7] 整体业绩表现 - 全市场5432家上市公司披露2025年半年度报告 实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15% [2] - 实现净利润3.00万亿元 同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 [2] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利双增长 [1][2] 板块表现 - 创业板上市公司营收增长9.03% 净利润增速11.18% 远超市场整体水平 [2] - 科创板上市公司营收增长4.90% 北交所上市公司营收增长6.08% [2] - 民营控股上市公司营收增长4.80% 净利增长10.01% 分别比上年同期提升0.97和20个百分点 [2] 行业表现 - 19个门类行业中17个行业实现盈利 7个行业营收正增长 10个行业净利润正增长 [3] - 农林牧渔业 交通运输仓储和邮政业等7个行业营收净利润双增长 [3] - 10个制造业次类行业全部实现盈利 其中6个行业营收正增长 5个行业净利润正增长 [3] 研发投入与创新 - 全市场研发投入超8100亿元 同比增长3.27% 增速较去年同期提升近2个百分点 [4] - 整体研发强度2.33% 创业板研发强度4.89% 科创板研发强度11.78% 北交所研发强度4.63% [4] - 战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 高技术制造业研发强度高于整体4.44个百分点 [4] 科创债市场 - 累计发行824只科创债 融资规模超过1.02万亿元 [4] - 民营企业发债规模1004.2亿元 占比9.84% 较上年显著提升 [4] 产业治理与转型 - 光伏设备上市公司资本开支减少49.52% [4] - 人形机器人行业研发强度超6% 营收净利润实现双位数增长 [5] - 水电核电上市公司营收增速超4% 低空经济营收保持正增长 [5] 分红情况 - 818家上市公司公布现金分红方案 较去年同期增加141家 现金分红总额达6497亿元 [1][6] - 分红公司整体股利支付率31.97% 较上年同期略有提升 [6] - 央企贡献71%的分红金额 13家公司分红超百亿元 [6] 回购情况 - 全市场公布1321单回购预案 预计回购金额1642.70亿元 [1][7] - 已完成回购641单 回购计划完成率49% [7] - 注销式回购预计金额达225.29亿元 [7] 市场生态 - 新增首发上市67家 创业板科创板北交所合计占66% 主要集中于电子机械设备行业 [6] - 累计退市公司24家 沪深主板占83% 其中3家涉及重大违法强制退市 8家涉及财务类强制退市 [6] - A+H股公司新增11家 常态化退市机制持续显效 [6]

重大资产重组与投资 - 华虹公司拟以发行股份及支付现金方式收购华力微97.4988%股权 交易需股东大会审议及监管批准 [1] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 认购新增注册资本80.99万元 持股比例将达35.87% 标的公司主营图形渲染芯片研发设计销售 [1] 分拆上市与终止上市 - 华新水泥拟整合境外水泥制造销售、骨料生产、环保业务等资产至新设境外子公司 并申请分拆至境外交易所上市 [2] - *ST天茂拟以股东会决议方式主动终止深交所上市 后续申请转入退市板块转让 并启动现金选择权保护股东权益 [2] 高管变动与市场异动 - 美凯龙副总经理车国兴因个人原因辞任 辞任即日生效且不影响公司经营 [3] - 中国稀土公告股票交易异常波动 连续三日涨幅超20% 声明无未披露重大事项且控股股东未买卖股票 [3] 港股上市申请 - 迈威生物于2025年8月29日重新向香港联交所递交H股发行上市申请并刊发申请资料 [4][5] 股东减持计划 - 高能环境控股股东李卫国拟减持不超过4569.70万股（占总股本3%） 其中集中竞价减持1% 大宗交易减持2% 减持原因为偿还债务 [5] - 沪电股份高管李明贵拟减持16.04万股（占总股本0.0083%） 减持方式为集中竞价交易 [6] 再融资计划 - 茂化实华拟以3.41元/股向控股股东茂名港定增募资不超过5.32亿元 全部用于补充流动资金 [6] 重大合作协议 - 军信股份孙公司与哈萨克斯坦生态与自然资源部签署固废处置发电项目投资协议 项目处理规模不少于2000吨/日 投资额不少于1450亿坚戈（约2.8亿美元） 建设周期24个月可延长6个月 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 上海地产优化政策出台，但行业仍需更多政策落地支持[1][2] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[2] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃在"反内卷"背景下开启自律减产，供需矛盾有望缓和[2] - 消费建材受益于二手房交易向好和消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，错峰停产力度加强，供给端有望积极改善[2] - 玻纤价格战结束，价格已触底回升，风电招标量快速增长带动需求向好[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长空间[2] 行情回顾 - 2025年8月25日至8月29日建筑材料板块（SW）下跌2.02%[1][12] - 水泥（SW）下跌3.21%，玻璃制造（SW）下跌2.52%，玻纤制造（SW）上涨4.90%，装修建材（SW）下跌4.52%[1][12] - 建材板块相对沪深300超额收益-2.63%[1][12] - 板块资金净流入额为-20.15亿元[1][12] - 个股方面，中国巨石周涨幅15.29%，东鹏控股周涨幅13.61%，*ST金刚周涨幅12.52%位列涨幅前三[13][14] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数337.65元/吨，环比下降1.12%[3][17] - 全国水泥出库量256.01万吨，环比下降4.53%[3][17] - 基建水泥直供量155万吨，环比下降3.13%[3][17] - 全国水泥熟料产能利用率36.27%，环比下降8.21个百分点[3][17] - 全国水泥库容比63.01%，环比减少0.36个百分点[3][17] - 基建需求受资金到位和天气因素影响短期波动，房建需求处于缓慢复苏通道，民用需求受季节性因素主导[3][17] - 全国超半数熟料线处于停窑状态，晋冀鲁豫和东北三省停窑15-20天，四川、贵州8月停窑不少于20天[27] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1189.67元/吨，较上周跌幅1.34%[6][32] - 全国13省样本企业原片库存5554万重箱，环比减少82万重箱，同比减少533万重箱[6][32] - 华北重质纯碱价格1350元/吨，环比持平，同比下跌30.8%[33] - 管道气浮法玻璃税后毛利-209.63元/吨，动力煤浮法玻璃税后毛利-190.28元/吨[33] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产222条，日熔量158855吨/日，较上周增加500吨/日[40] - 2025年共有22条产线冷修停产，日熔量合计13420吨/日，19条产线复产新点火，日熔量14160吨/日[40] 玻纤行业跟踪 - 无碱2400tex缠绕直接纱均价3521.25元/吨，环比持平，同比下跌4.25%[7][43] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布主流报价3.6-4.2元/米，环比基本持平[7][43] - 2025年7月玻纤行业月度在产产能71.44万吨，同比增加17.67%，环比增加3.89%[44] - 7月底行业月度库存90.15万吨，同比增加26.01%，环比增加1.53%[44] - 7月玻璃纤维及制品出口总量17.01万吨，同比下降13.72%，环比下降6.79%[44] 消费建材原材料价格 - 铝合金价格21140元/吨，环比下降50元/吨，同比上涨5.8%[54] - 苯乙烯现货价7150元/吨，环比下降250元/吨，同比下降25.1%[56] - 丙烯酸丁酯现货价7250元/吨，环比上涨150元/吨，同比下降15.7%[56] - 华东沥青出厂价3700元/吨，环比下降20元/吨，同比下降1.9%[63] - LNG出厂价格4098元/吨，环比下降1元/吨，同比下降19.1%[66] 碳纤维行业跟踪 - 碳纤维价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨[69] - 周产量1852吨，开工率61.52%，环比微增0.03个百分点[71] - 行业库存量15600吨，环比增长0.32%[71] - 行业单位生产成本10.67万元/吨，吨毛利-0.86万元，毛利率-8.76%[72] 重点推荐标的 - 消费建材领域推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[2] - 水泥行业关注海螺水泥、华新水泥[2] - 市政工程领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[2] - 其他建材重点推荐濮耐股份、银龙股份[2]

投资评级 - 推荐评级（维持）[1] 核心观点 - 公司海外业务增长快速 尼日利亚项目以7.7亿美元顺利交割 未来将成为重要业绩增长点 [1][6][7] - 国内水泥价格提升及成本下降带动毛利率显著改善 2025年上半年毛利率同比提升5.27个百分点至28.92% [6] - 骨料业务EBITDA占比达44% 成为重要利润贡献点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元/30.4亿元/32.7亿元 对应PE为12倍/11倍/10倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收160.5亿元（同比-1.2%） 归母净利润11.0亿元（同比+51.05%）[3] - 2025Q2营收88.8亿元（同比-2.9%） 归母净利润8.7亿元（同比+57.2%）[3] - 水泥业务营收91.52亿元（同比+5.6%） 其中海外水泥营收41.28亿元（同比+15.37%）[6] - 骨料销量7,605.26万吨（同比+6.33%） 营收27.63亿元（同比-6.72%）[6] 业务分地区表现 - 非洲地区营收21.36亿元（同比+21.51%） 净利润1.60亿元（同比-5.05%）[6] - 亚洲地区营收22.04亿元（同比+12.14%） 净利润4.74亿元（同比+44.14%）[6] - 美洲地区首次涉足 营收1.56亿元 净利润0.21亿元 [6] 产能与项目进展 - 期末水泥总产能1.26亿吨/年 海外水泥粉磨产能2,470万吨/年 [7] - 海外在12个国家建有生产基地 骨料项目覆盖10个海外地区 [7] - 尼日利亚项目完成股权交割 交易对价7.7386亿美元 [7] - 在建马拉维2000吨/日、莫桑比克3000吨/日熟料生产线 合计产能约155万吨/年 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收353.03亿元/372.85亿元/392.24亿元 同比+3.2%/+5.6%/+5.2% [5] - 预计毛利率27.0%/27.1%/27.4% 净利率7.7%/8.2%/8.3% [5] - 预计ROE 8.4%/8.8%/8.8% EPS 1.31元/1.46元/1.57元 [5][9] - 资产负债率预计从45.7%降至37.7% 净负债比率从2.0%改善至-38.1% [9]

行业投资评级 - 报告对建筑建材行业持积极看法 建议关注低涨幅、低估值、低持仓的建筑建材板块 尤其权重个股 [3] 核心观点 - Q2建筑行业收入继续承压但净利润降幅收窄 现金流有所改善 25H1建筑行业实现营业收入3.97万亿元同比-5.94% 归母净利润914.96亿元同比-6.59% [1] - Q2水泥行业利润大幅改善 25H1水泥行业归母净利润65.26亿元同比+901.0% 较24H1增加61.56亿元 [2] - 8月以来各地水泥企业涨价意愿明显增强 部分省份已陆续完成首轮提价 为巩固当前涨价成果企业有望继续推动价格上行 [2] - 市场活跃度迅速提速 看好今年实物工作量超预期 [3] 行情回顾及总结 - 本周建筑指数下跌1.27% 建材指数上涨0.53% 同期上证指数上涨0.84% [10] - 2025年初至今建筑指数累计上涨7.09% 在29个行业中位居23/29 建材指数累计上涨17.91% 在29个行业中位居15/29 同期上证指数上涨15.10% [10] - 建筑分板块看 本周仅专业工程板块上涨1.07% 其他装饰、钢结构、化学工程、房建、基建、园林、国际工程、工程咨询、石油工程板块下跌 [10] - 建材分板块看 玻璃玻纤板块上涨5.37% 水泥、装修建材板块下跌 [10] - 建筑板块估值处于历史较低水平 当前建筑行业市盈率8.90倍 建材行业市盈率22.24倍 [17] 专项债和资金到位率情况 - 本周新增地方政府专项债发行金额1879.79亿元 周环比减少21.44% [22] - 本月新增地方政府专项债发行金额4865.47亿元 月环比减少15.40% 年同比减少30.39% [22] - 本年累计新增地方政府专项债发行金额32641.36亿元 相比2024年同期增加31.94% 相比2023年同期增加8.65% [22] - 截至2025/8/29 2025年新增地方政府专项债累计发行进度为74.18% 快于2024年同期发行进度63.43% [22] - 样本建筑工地资金到位率为59.22% 周环比上升0.43个百分点 非房建项目资金到位率为60.92% 房建项目资金到位率为50.95% [27] 建筑高频数据跟踪 - 水泥发运率周环比下降0.33pct至39.81% 年同比上升4.88pct [30] - 水泥磨机运转率周环比上升0.30pct至37.92% 年同比下降3.16pct [30] - 石油沥青装置开工率周环比下降1.40pct至29.30% 年同比上升3.80pct [30] - 螺纹钢周产量环比上升2.75% 4周移动平均同比上升33.32% [30] 水泥行业周度数据跟踪 - 本周全国水泥市场价格环比继续上涨0.5% 宁夏上涨30元/吨 甘肃推动上调30元/吨 [36] - 全国熟料价格环比持平 年同比下降7.0% [40] - 全国水泥煤炭价差环比上升0.2% 年同比下降5.9% 煤炭过去四周均价环比上涨1.4% [43] - 全国重点地区水泥企业平均出货率45.6% 环比略降0.1pct [48] - 全国水泥出库量256万吨 环比下降4.5% 年同比下降21.0% [48] - 全国水泥行业库容比为63.6% 环比下降1.0pct 年同比下降2.7pct [49] 重点公司订单以及估值情况 - 大建筑央企2025Q2新签订单同比增速分化 中国中铁+2.80% 中国建筑+1.70% 中国中冶-19.10% [54] - 建筑板块重点公司估值普遍较低 中国建筑PE 4.81倍 中国中铁PE 5.04倍 中国铁建PE 5.01倍 [55] - 水泥板块重点公司估值呈现差异化 海螺水泥PE 13.28倍 华新水泥PE 12.46倍 冀东水泥PE 18.77倍 [58] 投资建议 - 强烈建议关注大建筑蓝筹股 推荐中国中铁 关注中国交建、中国铁建、中国电建、中国建筑等 [3] - 海外工程关注中材国际、中钢国际、北方国际、中国海诚 [3] - 内需顺周期弹性标的推荐海螺水泥、鸿路钢构 关注华新水泥、上峰水泥等 [3]

公司战略与资产重组 - 华新水泥拟将下属全部实际开展生产经营的境外资产整合至新设立的境外子公司旗下 [1] - 公司计划申请将拟分拆子公司分拆至境外证券交易所上市 [1] - 本次重组旨在拓宽融资渠道、开放整合资源并提高经营能力 [1] 业务范围与资产构成 - 拟整合的境外资产业务涵盖水泥制造和销售、水泥技术服务 [1] - 资产包括商品混凝土与骨料的生产销售业务 [1] - 涉及水泥窑协同处置废弃物的环保业务等相关业务 [1]

公司战略举措 - 华新水泥拟将下属全部实际开展生产经营的境外资产整合至境外子公司旗下 [1] - 公司拟申请将分拆子公司分拆至境外证券交易所上市 [1] - 分拆上市旨在拓宽融资渠道、开放整合资源并提高经营能力 [1] 分拆上市意义 - 分拆有助于提升子公司在境外资本市场融资和并购交易中的竞争力和灵活性 [1] - 分拆将增强华新水泥在全球水泥生产和销售行业的影响力 [1] - 分拆符合公司建设全球领先跨国建材企业的长期战略目标 [1] 资产控制与财务影响 - 分拆上市不会影响华新水泥对境外资产的控制权 [1] - 拟分拆子公司仍为华新水泥合并报表范围内的控股子公司 [1] - 分拆上市有利于公司整体持续稳定发展 [1]