股价表现与业绩发布 - 华新水泥股价绩后上涨3.81%至13.64港元 成交额达1.5亿港元 [1] - 公司上半年营业收入160.47亿元 同比微降1.17% [1] - 归母净利润11.03亿元 同比大幅增长51.05% 每股收益0.53元 [1] 财务表现驱动因素 - 水泥产品平均售价同比上涨 海外业务持续稳定增长 [1] - 生产成本降低得益于强化成本管控措施 [1] - 水泥及熟料总销量2773.66万吨 同比下降2.63% [1] 业务板块运营数据 - 海外水泥及熟料销量838.84万吨 同比增长10.41% [1] - 骨料销售7605.26万吨 同比增长6.33% [1] - 混凝土销售1324.80万方 同比下降9.88% [1] 资本运作战略 - 拟整合全部境外资产至新设立的境外子公司 [2] - 计划将新子公司分拆至境外证券交易所上市 [2] - 通过分拆上市拓宽融资渠道并开放整合资源 [2]

公司资本运作筹划 - 公司正处于重大资本运作初步筹划阶段 拟将全部实际开展生产经营的境外资产整合并寻求境外证券交易所分拆上市 [1][2] - 分拆上市核心动机是为海外业务构建独立市场化资本平台 旨在拓宽融资渠道、整合海外资源 提升子公司境外资本市场融资和并购竞争力 [3][5][6] 海外业务表现 - 2025年上半年归母净利润11.03亿元 同比增长51.05% [2] - 海外水泥及商品熟料销量同比增长10.41% 海外水泥业务收入同比大增15.37% [2] - 亚洲地区净利润4.74亿元（同比增长44.14%） 非洲地区营业收入21.36亿元（同比增长21.51%） [6] - 海外业务净利润总额约6.54亿元 占上市公司归母净利润比例超过50% [6] - 业务覆盖20个国家 拥有12个海外生产基地 非水泥业务EBITDA占比达44% [7] 分拆方案特点 - 分拆不影响公司对境外资产控制权 拟分拆子公司仍作为控股子公司纳入合并报表范围 [7] - 需将境外资产整合至新设境外子公司 涉及多国法律、税务、会计准则和监管要求 [9] 实施不确定性 - 事项处于前期筹划阶段 需满足中国证监会《上市公司分拆规则（试行）》等境内外法规要求 [8] - 需履行董事会和股东大会审议程序 并获得境外证券监管机构核准 [8] - 面临国际化经营及汇率变化风险 地缘政治冲突和经贸纠纷可能影响境外子公司经营业绩和资产估值 [8]

财务表现 - 营业收入160.46亿元 同比下滑1.17% [1] - 归属于母公司股东的净利润11.03亿元 同比增长51.05% [1] - 净利润增长主要受水泥售价上涨、海外业务增长及成本管控优化驱动 [1] 业务销量 - 水泥及商品熟料总销量2773.66万吨 同比下滑2.63% [1] - 海外水泥及商品熟料销量838.84万吨 同比增长10.41% [1] - 骨料销量7605.26万吨 同比增长6.33% [1] - 混凝土销量1324.80万方 同比下降9.88% [1] 经营策略 - 水泥产品平均售价实现同比上涨 [1] - 海外业务保持稳定增长态势 [1] - 生产成本通过强化管控措施实现降低 [1]

财务表现 - 营业收入160.47亿元 同比减少1.17% [1] - 归属于母公司股东的净利润11.03亿元 同比大幅增长51.05% [1] - 每股基本收益0.53元 [1] 业务运营 - 水泥及商品熟料总销量2773.66万吨 同比下滑2.63% [1] - 海外水泥及商品熟料销量838.84万吨 同比增长10.41% [1] - 骨料销售7605.26万吨 同比增长6.33% [1] - 混凝土销售1324.80万方 同比下降9.88% [1] 业绩驱动因素 - 水泥产品平均售价同比上涨 [1] - 海外业务持续稳定增长 [1] - 强化成本管控使生产成本降低 [1]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入41,291,785千元，较2024年同期减少9.38%[27] - 2025年1 - 6月归属于上市公司股东的净利润4,367,868千元，较2024年同期增加31.34%[27] - 2025年6月30日总资产253,139,538千元，较2024年末减少0.59%[26] - 2025年6月30日归属于上市公司股东的净资产189,088,904千元，较2024年末增加0.61%[26] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额8,286,544千元，较2024年同期增加20.61%[27] - 2025年上半年利润总额同比增长33.05%[38] 用户数据 - 截至报告期末，公司登记股东总数为224128户，其中H股登记股东为118户[151] 未来展望 - 2025 - 2027年度每年现金分红与股份回购金额合计不低于当年净利润的50%[68] 新产品和新技术研发 - 报告期内获得162项授权专利和13项发明专利[39] 市场扩张和并购 - 公司在国内外设立500多个市场部，建立完善营销网络[34] - 2025年3月公司与远大商品混凝土共同出资设立马鞍山海螺新型建材，注册资本4500万元，公司出资3150万元占70%[71] - 2025年5月公司全资子公司海螺新能源与宁德时代共同出资设立通辽海螺新能源，注册资本60000万元，海螺新能源出资39000万元占65%[71] 其他新策略 - 2025年5月29日起公司不再设监事会或监事，其职权由审核委员会行使[93] - 2025年3月14日，公司聘任虞水担任总法律顾问、首席合规官[95] - 2025年5月29日，公司选举杨军为第十届董事会董事长，朱胜利为副董事长[96] - 2025年8月11日，李群峰辞去总经理职务，虞水接任[96]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降9.38%至412.92亿元，但归母净利润同比增长31.34%至43.68亿元，盈利能力显著提升[2][3][4] - 水泥行业需求整体承压，全国水泥产量同比下降4.3%，但行业自律增强推动价格回升，公司产品综合毛利率上升5.70个百分点至28.41%[3][4][6] - 公司持续推进产业链延伸和国际化战略，新增熟料产能180万吨（海外）、水泥产能400万吨、骨料产能350万吨，并加速新能源布局[4] 财务表现 - 营业收入412.92亿元，同比下降9.38%；归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%[2][3] - 经营活动现金流量净额82.87亿元，同比增长20.61%，主要因采购成本减少[2][11] - 基本每股收益0.83元，同比增长31.36%；加权平均净资产收益率2.30%，上升0.51个百分点[3] - 资产负债率20.52%，较上年末下降0.79个百分点；货币资金627亿元，较上年末下降10.72%[7][9] 业务运营 - 水泥和熟料合计销量1.27亿吨，同比微降0.09%；自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35%[6] - 42.5级水泥、32.5级水泥、熟料毛利率分别上升6.45、7.47、11.87个百分点；骨料毛利率下降3.97个百分点至43.87%[5][6] - 东部、中部、南部、西部区域毛利率分别上升3.71、6.04、7.19、8.63个百分点[5][6] - 研发费用同比下降40.55%，因前期节能提效项目进入收尾阶段[8] 产能与投资 - 新增熟料产能180万吨（海外）、水泥产能400万吨、骨料产能350万吨、商品混凝土产能525万立方米[4] - 新能源发电装机容量新增200兆瓦，累计达845兆瓦；建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目[4] - 完成西巴布亚海螺并购，提升印尼市场竞争力；柬埔寨金边海螺日产5000吨生产线投产[4] - 资本性支出62.10亿元，主要用于项目建设和对外投资[11] 行业环境 - 全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%，降幅较去年同期收窄5.7个百分点[3] - 基础设施投资同比增长4.6%，房地产开发投资同比下降11.2%[3] - 行业呈现"前高后低、震荡下行"特征，自律错峰生产成为供给管控重要措施[3][12] 战略发展 - 推进"水泥+"融合销售，强化非价格竞争手段；深化AI数字化应用，覆盖40余个场景[4][13] - 加快骨料、商混产业布局；新能源产业聚焦"零碳解决方案"，打造全绿电示范工厂[4][14] - 制定未来三年股东分红回报规划，明确现金分红比例不低于归母净利润50%[15] - MSCI ESG评级升至"BBB"，获中国建筑材料联合会ESG A+评级[15]

公司治理动态 - 公司第十一届第十五次董事会会议于2025年8月21日以通讯方式召开 [2] - 会议审议《关于调整公司第十一届董事会专门委员会成员组成的议案》等文件 [2] 营业收入构成 - 2024年1至12月水泥业务占比52.69% [2] - 混凝土业务占比24.59% [2] - 骨料业务占比16.49% [2] - 商品熟料业务占比2.22% [2] - 其他业务占比4.0% [2] 信息来源 - 新闻来源为每日经济新闻 [3]

股价表现 - 截至2025年8月6日15时海螺水泥股价报23 37元较前一交易日下跌0 01元跌幅0 04% [1] - 当日开盘价为23 40元最高触及23 44元最低下探23 26元成交额5 92亿元振幅0 77% [1] 业务概况 - 公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售业务覆盖全国多个地区并在海外市场有所布局 [1] - 公司是国内水泥行业的重要企业之一产品广泛应用于基础设施建设等领域 [1] 收购动态 - 8月4日陕西省市场监督管理局公告显示海螺水泥收购尧柏集团部分业务案已获无条件批准 [1] - 收购涉及伊犁尧柏水泥新疆柏航环保科技等多家公司的股权及资产目标公司及资产主要涉及通用水泥商品混凝土及水泥窑协同处置工业固危废业务 [1] - 交易完成后公司将全资控股目标公司及资产 [1] 资金流向 - 8月6日主力资金净流入1288 83万元 [2] - 近五日主力资金净流出2 16亿元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8][86] 报告的核心观点 - 公司未来利润迎来拐点，2025 - 27年归母净利润预计分别为20.93/21.17/21.36亿元，现金流大幅改善，自由现金流有望达15/21/21亿元，若国补下发可进一步增厚现金流，分红潜力突出，按分部估值法测算，公司保守合理估值为154亿元，相比当前市值上涨空间为22% [8][86] 根据相关目录分别进行总结 公司核心资产为海螺水泥权益资产及垃圾焚烧 - 公司是海螺集团员工持股平台，核心资产为18%海螺水泥股权及垃圾焚烧资产，2024年海螺水泥投资收益和垃圾焚烧经营利润分别占归母净利润的65%和33% [7][21][31] - 近年公司业绩整体下滑，主要受海螺水泥量价齐跌和垃圾焚烧建造利润下滑、财务费用增长影响，未来有望随海螺水泥利润触底而回升 [28] - 近一年公司毛利率及净利率逐步提升，ROE较低主要受海螺水泥资产回报率下降影响，融资成本优势突出，未来财务费用有望进一步下降 [35][37] 垃圾焚烧：经营稳健+capex下降，现金流明显提升 - 2023年11月公司收购垃圾焚烧公司少数股权，垃圾焚烧资产价值约90.5亿元，截止2024年底，在运产能4.81万吨/日、在建0.145万吨/日、报批拟建0.13万吨/日 [42][43] - 公司经营稳健，2024年产能利用率达105%，吨上网电量279度，主业ROE 7.71%，位居行业中等水平 [44] - 2024年公司经营现金流稳步增长至20亿元后趋稳，2025 - 27年capex有望大幅下降至 - 10/-5/-4亿元，主业FCF有望提升至10/16/16亿元，若考虑国补下发，有望增厚现金流 [47] - 公司一年内账龄应收账款占比为83%，整体回款健康，一年以上应收款以国补为主，若国补下发，经营现金流有望进一步增厚 [51][53] - 公司另有竞价项目尚没确认收入，对应国补约0.73亿元/年，若加回此部分国补，垃圾焚烧经营利润有望达7.22亿元 [54] - 2024年公司分红金额翻倍提升至6.6亿元，分红率为33% [56] 权益资产：有望收5亿分红，权益价值迎重估 - 公司持有海螺集团49%股权，穿透下来持有海螺水泥18%股权，海螺水泥是业界龙头，成本优势显著 [59][62] - 行业自律和能源成本下降共振，海螺水泥利润有望企稳，2025年行业挺价意愿增强，吨均价有望提升 [64] - 海螺水泥承诺未来3年分红率不低于50%，保守测算，海螺创业有望收到5亿现金分红 [65][66] - 2025 - 27年公司自由现金流有望达15/21/21亿元，分红潜力有望大幅提升 [68] 其他资产：占比小，整体经营相对稳健 - 港口物流是长江流域最大的专业煤炭码头之一，经营稳定 [70] - 节能装备依托川崎集团优势，聚焦小型焚烧装备 [70] - 新能源全面布局锂电池回收和磷酸铁锂正负极材料，截止2024年底，动力电池回收签约产能23万吨/年，正极材料安徽芜湖规划50万吨，一期5万吨已投产，负极材料四川乐山规划年产20万吨，一期4万吨在建 [71] - 包装容器循环利用年处置150万只包装桶，是亚太规模最大企业 [73] - 新型建材在芜湖市和亳州市建设产业园，生产纤维水泥板等新型绿色建材 [74] 投资分析意见 盈利预测及估值 - 垃圾焚烧项目经营稳健，预计2025 - 27年收入分别为48.36/46.61/44.88亿元，毛利率分别为40%、42%、44% [9][75] - 其他业务利润占比小，整体有望维持稳定 [75] - 预计2025 - 27年应占联营公司损益维持13.16亿元不变，归母净利润为20.93/21.17/21.36亿元 [78][79] - 垃圾焚烧等主业按照可比公司7xPE对应估值54.41亿元，18%海螺水泥权益资产按照5%股息对应99.4亿估值，公司保守合理估值为154亿元，相比当前市值上涨空间为22% [84][85][86]