宏观政策 - 美国关税政策出现20小时极限反转 联邦法院裁决叫停特朗普大部分关税后 上诉法院迅速恢复 白宫表示若败诉将寻求其他方式征收关税 [1] - 中美经贸磋商持续进行 中方敦促美方停止半导体领域出口管制等歧视性限制措施 强调需共同维护日内瓦会谈共识 [3] 行业动态 - 中国发布资源环境要素市场化配置意见 目标2027年完善碳排放权 用水权交易制度 健全排污权交易和节能市场化机制 [2] - 美国暂停向中国出售喷气发动机技术 业内认为此举将加速中国国产商用飞机动力研发进程 [4] - 浙江发布智算云发展意见 目标2027年智算规模达60EFlops 地方智算中心项目招投标数量持续增加 [11] 市场热点 - 戴尔科技AI服务器订单远超预期 盘后涨超9% 国内互联网厂商及运营商加大服务器投入 驱动冷却 电源等组件量价齐升 [9] - 特斯拉Model Y自动驾驶车型将于6月交付 机构认为自动驾驶临近落地拐点 Robotaxi将打开海量市场空间 [10] 机构策略 - 长城证券建议沿避险板块 扩内需和自主可控三条主线布局 [6] - 华安证券认为深度回调后的成长科技股具备布局价值 [7] - 东方证券预计6月市场将围绕中报业绩展开炒作 [8] 公司公告 - 品高股份签订3.97亿元算力资源服务合同 [14] - 中国建筑获得82.3亿元三项重大项目 [14] - ST先锋撤销其他风险警示 股票简称变更为先锋新材 [14] - 通达电气澄清无无人驾驶业务收入 [14] - 尚纬股份提示股价严重偏离基本面 [14]

重大资产重组 - 中科曙光与海光信息宣布筹划重大资产重组 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光并募集配套资金 旨在抢抓信息技术产业发展新机遇 做大做强主业 [1] - 战略重组后双方有望实现算力产业链互补和技术协同 打造"国产芯片+服务器整机"一体化解决方案 探索高算力集群建设方案 发挥软件算法对芯片性能的调优能力 实现芯片设计-服务器制造-云服务优化的全产业链贯通 [1] - 海光信息x86授权具备稀缺性 掌握核心技术并持续迭代 产品竞争力市场领先 CPU+DCU双轮驱动国产化替代逻辑持续兑现 重组后有望实现国产芯片+服务器+云计算全链协同发展 [1] 信创50ETF表现 - 信创50ETF(159539)紧密跟踪国证信息技术创新主题指数 覆盖基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全等领域的50只上市公司证券 海光信息和中科曙光为第一、二大权重股 合计占比超13% [2] - 2025年5月29日早盘信创50ETF涨超1% 近1年累计上涨34.26% 盘中换手率10.22% 市场交投活跃 近1年日均成交715.16万元 最新规模达8706.59万元创近1月新高 近3天连续资金净流入合计1793.99万元 [2] - 开源证券认为国产软硬件进入"好用"阶段 替换节奏有望加速 国产算力、操作系统、数据库等领域迎来黄金发展期 [2] 产品信息 - 信创50ETF(159539)场外联接基金代码A类021420 C类021421 [3]

公司业绩表现 - FY2025全年收入690.77亿美元，同比增长21.41%，净利润13.84亿美元，同比增长37.01%，毛利率16.07% [1] - FY2025Q4收入169.84亿美元，同比增长22.50%，环比减少9.64%，净利润0.90亿美元，同比减少63.72%，主要受非现金认股权证公允值亏损影响 [1] - 排除非现金费用，non-HKFRS净利润2.78亿美元，同比增长25%，反映强劲营运表现 [1] 智能设备业务集团(IDG) - FY2025全年收入510亿美元，同比增长13%，经营溢利率7.2%，领先行业 [2] - FY2025Q4收入118.14亿美元，同比增长13%，经营溢利率6.8% [2] - 全球个人电脑市场份额提升1个百分点至24%，扩大与主要竞争者领先优势 [2] 基础设施方案集团(ISG) - FY2025全年收入150亿美元，同比增长63%，下半财年扭亏为盈 [2] - FY2025Q4收入41.2亿美元，同比增长63%，经营溢利率0.1% [2] - ODM+模式推动云服务提供商业务强劲发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [2] 方案服务业务集团(SSG) - FY2025全年收入85亿美元，同比增长13%，经营利润18亿美元创历史新高，同比增长15% [3] - FY2025Q4收入21.5亿美元，同比增长18%，经营溢利率22.7% [3] - 数字化工作场所解决方案和混合云业务带动运维服务增长，支持服务订单加速增长 [3] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028营收分别为763.70、827.33、872.08亿美元 [4] - 预计non-HKFRS净利润分别为16.01、18.74、22.18亿美元 [4] - AI功能在PC端加速渗透将提升业绩，并扩展至手机等其他终端市场 [4]

核心观点 - 子公司海光信息反向收购母公司中科曙光 体现持续创新和资本市场"强者为王"逻辑 [1] - 子公司吸收合并母公司案例在A股市场并不罕见 如万华化学、双汇发展等 多数为实现业务整体上市 [2] - 大公司积极培育新业务可能形成第二增长曲线 新业务反向并购是创业成功的一部分 有助于资本市场保持创新活力 [2] 公司发展情况 - 中科曙光成立于2006年 2014年上市 同年联合多方设立海光信息并持股32 10% [1] - 海光信息市值达3164 12亿元(5月23日) 远超中科曙光的905 72亿元 [1] - 海光信息为中科曙光上游 其CPU DCU芯片是中科曙光服务器 算力平台的核心底层支撑 [1] 业务协同与战略 - 中科曙光沿产业链向上游延伸 抓住产业转移风口 [1] - 企业发展需牢守主业但需跟随主业寻找新机会 新业务可能成为第二增长曲线 [1] - 新浪微博案例显示 子公司可能超越母公司成为现象级产品(2009年上线 两年后市值破百亿美元) [2] 行业并购案例 - 万华化学2018年作价522 12亿元吸收合并烟台万华化工 [2] - A股其他案例包括双汇发展吸收双汇集团 江南嘉捷吸收江南集团 东软股份吸收东软集团 [2]

公司中标信息 - 联想（北京）信息技术有限公司成功中标中国建设银行海光芯片服务器采购项目，中标金额超11亿元 [1] - 与新华三信息技术有限公司、浪潮电子信息产业股份有限公司一同入围，共有5家企业参与投标 [1] - 联想凭借技术优势、产品性能及完善解决方案在竞标中脱颖而出 [1] 公司财务表现 - 联想基础设施方案事业群（ISG）2024/2025年第四季度营收同比增长63%，连续第二个季度实现盈利 [1] - ISG在中国市场单季营收同比翻番，在高频交易、能源、医疗等行业形成示范效应 [1] 产品技术特点 - 海光芯片采用X86架构，通过与AMD合作获得完整技术授权，兼容Windows/Linux系统和传统软件生态 [2] - 联想基于海光芯片的服务器具备高性能、高可靠性、高扩展性，可与金融信息系统无缝对接 [2] 行业影响与市场拓展 - 此次中标是联想在金融行业服务器市场的重要突破，有助于拓展市场份额并深化与金融机构合作 [2] - 联想有望凭借技术积累和市场经验，在国产芯片服务器市场中发挥重要作用，推动行业发展与创新 [2]

交易概述 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光，并募集配套资金，交易涉及两家市值分别超3000亿人民币和900亿人民币的公司 [1] - 该交易是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并案例，具有示范意义 [1] - 交易符合国资委做强做优做大国有企业的改革思路 [1] 财务协同 - 中科曙光持有海光信息27.96%股份（6.5亿股），2024年双方关联交易金额达27亿元，接近中科曙光Q1总营收 [2] - 采用"A股换股+募集配套资金"模式，类似AMD并购赛灵思的纯股票置换方案，可保留现金资源并优化流动性 [2] - 合并后需关注未来2-3年财务指标动态平衡及协同效应兑现能力 [2] 业务协同 - 海光信息拥有基于AMD授权的x86架构芯片技术，中科曙光擅长液冷数据中心、超算系统集成及行业解决方案 [3] - 合并将形成"芯片设计-服务器整机制造-算力服务"全链条布局，加速国产芯片在政务、金融等关键领域应用 [3] - 技术互补可减少对国际x86生态依赖，提升自主可控能力，例如海光芯片可直接适配曙光服务器系统 [3] 战略意义 - 契合国家"数字中国"战略，应对美国技术封锁（中科曙光曾被列入实体清单） [5] - 国产服务器市场国产化率需从15%提升至50%，为合并后企业提供广阔空间 [5] - 推动中国半导体产业从"单点突破"转向"系统作战"，重塑全球算力竞争格局 [5] 行业对标 - 英伟达NVLink Fusion战略通过开放生态整合异构芯片，与"海光+曙光"的垂直整合模式类似 [6][8] - NVLink系统优化CPU/GPU互联性能，强调数据交互、传输带宽等系统级指标，海光与曙光的整合也需注重此类协同 [6] - 云服务商AWS、微软等正试图建立新互联标准以对抗英伟达生态 [7] 市场挑战 - 服务器行业上游受英特尔、AMD、英伟达垄断，下游客户（如BAT、运营商）议价能力强 [9] - 海光信息在互联网企业市场份额较低，需通过高性价比打开纯商业市场 [9] - 需摆脱对政府补贴依赖，构建"硬件销售-数据积累-产品升级"的正向循环（如智慧城市解决方案） [10]

报告核心观点 - 5月26日A股呈现“大盘跌，小盘涨”行情，海外不确定性弱化和科技板块利好推动小盘行情企稳修复；债市在信息真空期现券窄幅波动；科技板块或具备左侧博弈价值，若出现政策&产业利好，科技行情将显著走强 [1][8] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘板块整体偏弱，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.05%、0.57%、0.68%；科技概念分化，科创50上涨0.17%，恒生科技下跌1.70%；小微盘表现相对较优，中证1000、万得微盘股指分别上涨0.65%、1.18% [1] - 万得全A上涨0.14%，全天成交额1.03万亿元，较上周五缩量1487亿元；小微盘风格表现亮眼，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.84%和1.26%，大盘蓝筹延续弱势，上证50和沪深300分别下跌0.46%和0.57% [5] - 港股走势偏弱，恒生指数下跌1.35%，恒生科技指数下跌1.70%；南向资金全天净流出15.1亿港元，连续两个交易日小幅撤出；AH股溢价指数上升0.8%至132.93，但整体仍处低位 [7] 债市 - 10年国债活跃券收益率上行0.1bp至1.69%，30年国债活跃券收益率下行0.5bp至1.91%；10年国债期货主力合约持平，报108.86元，30年国债期货主力合约上涨0.13%，报119.76元 [1] - 利率债成交清淡，10年、30年国债活跃券交易笔数在800笔左右，10年国开活跃券成交不足1600笔，较此前活跃期明显下降 [4] 商品市场 - 特朗普宣布对欧盟50%关税延期至7月9日，市场风险偏好回升，纽约金下跌0.96%、伦敦金下跌0.76% [2] - 国内商品中，贵金属表现相对较优，沪金上涨0.29%，沪银上涨0.49%；工业金属价格分化，沪铜上涨0.57%、沪铝下跌0.05%，黑色系普遍下跌，铁矿石、热轧卷板、焦煤、螺纹钢分别下跌2.21%、2.03%、1.96%、1.67%，沥青上涨0.06%；后地产链的玻璃价格上涨1.19% [2] 资金面情况 - 5月26日税期截止日，央行净投放2470亿元，资金面相对均衡；非银资金隔夜利率开于1.60%，尾盘收至1.50%；非银7天资金利率开于1.70%，其后下行至1.68%并持续至尾盘 [3] - 加权来看，隔夜利率回落至1.5%水平，R001、DR001分别下行6、5bp，分别至1.55%、1.51%；7天资金利率受跨月影响持续抬升，R007、DR007均上行7bp，分别至1.70%、1.65% [3] 市场分析与展望 债市 - 当前债市核心矛盾在于偏弱的配置力量和偏强的政府债供给，5月最后一周起政府债密集供给或暂告一段落，6月政府债冲击大概率放缓，债市供需错配压力将明显缓释，驱动收益率下行 [4] - 央行投放力度提升，跨月流动性有望维持平稳，若R007可从1.70%稳中有降，债市或演绎小幅抢跑行情；可适当考虑左侧小仓位埋伏久期，10年期国债、农发、口行，30年国债均具相对性价比 [4] 权益市场 - 外部压力缓和叠加产业催化，小微盘风格企稳反弹；一方面外部环境边际改善，特朗普推迟对欧盟加征关税，另一方面国内科技产业有重要进展，海光信息与中科曙光重组 [5] - 题材方面，核电、科技和消费显著走强；核电板块受国家能源局支持前沿技术研发及特朗普放宽核能监管催化，万得核电指数上涨4.55%；科技方面，万得光刻工厂指数上涨3.79%，万得AIGC指数上涨2.20%，PEEK材料指数上涨2.80%；消费题材反弹明显，万得谷子经济指数上涨3.02% [6][7] - 科技板块自3月底以来持续调整，科创50已回调至2月科技行情启动前位置，当前AI&机器人产业有实质性进展，科技板块存在被低估可能；TMT板块拥挤度回落至2016年以来的12.2%分位数，若出现政策&产业利好，科技行情将显著走强，当前科技板块具备一定左侧博弈价值 [8]

并购交易背景 - 海光信息通过子公司反向收购母公司曙光信息 引发行业关注 两家公司均源于中国科学院计算技术研究所 曙光曾是海光最大股东和孵化方[2] - 交易特点为半导体公司收购下游整机公司 打破传统半导体并购模式 体现核心芯片公司主导产业链整合的趋势[3] - 2024年海光营收91.6亿元(市值3100亿) 曙光营收131.48亿元(市值902亿) 营收规模差异使交易出人意料[3] 并购动因与协同效应 - 海光2024年营收同比增长52.04% 曙光同比下降8.4% 发展势头差异促成交易[6] - 海光专注高端CPU和AI加速器DCU 曙光强项在服务器及存储系统 合并后技术互补性显著[6] - 曙光拥有数据中心互联芯片技术 与海光CPU/DCU整合可提升系统级计算能力[6][7] - 行业观点认为AI芯片竞争已从单卡算力转向集群能力 并购有助于海光构建全栈计算系统[7] 业务整合路径 - 海光4号CPU转国内生产后急需销售支持 曙光销售团队可强化芯片推广[9] - 合并后可能采取两种路径：1)专注芯片与板卡设计 开放生态类似华为 2)垂直整合从芯片做到整机[10] - 若选择垂直整合可能引发"既做运动员又做裁判"争议 影响与其他OEM合作[10] - 更可能方案是放弃曙光通用服务器业务 聚焦板卡设计以提升海光CPU市占率[10] 市场竞争影响 - 2024年中国加速计算服务器市场前三名为浪潮、宁畅、华为 合计占比55% 曙光份额未进前三[13] - 合并对整体服务器市场影响有限 但可能冲击信创服务器领域[12] - 若采取开放生态策略 将与华为鲲鹏路线直接竞争 加剧x86与Arm架构CPU的市场争夺[14] - 海光x86架构与华为Arm架构在信创市场存在长期路线之争[14]

公司合并重组 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光 这是重组新规后的首单案例 两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 海光信息是算力芯片重要厂商 中科曙光是服务器龙头企业 双方主营业务在产业链上下游紧密关联 合并旨在抢抓信息技术产业发展机遇 [1] - 中科曙光是海光信息第一大股东 持股比例约28% 合并前已有紧密股权和业务联系 [1] 基金持仓情况 - 嘉实积极配置一年持有混合基金持有中科曙光426621股(占11.58%)和海光信息189689股(占10.96%) 合计持仓比例22.54% [3] - 嘉实信息产业股票发起式基金持有海光信息797565股(占9.76%)和中科曙光1645292股(占9.45%) 合计持仓比例19.21% [4][5] - 若两家公司股价均上涨20% 两只基金持仓市值或合计增加约5252.91万元 [6] 市场影响 - 合并重组事件通常引发股价波动 可能为持有相关股票的基金带来套利机会 [2] - 若市场认为合并方案对中科曙光股东有利 其股价可能短期上涨 带动基金净值提升 [5] - 2025年一季报显示 有2702.87万股基金机构持有海光信息 华夏基金、易方达基金、嘉实基金旗下多只产品持有 [9] 行业动态 - 此次合并是5月16日修订的《上市公司重大资产重组管理办法》后的首单 政策明确支持头部企业整合产业链 [1] - 半导体行业周期性强 合并后整合效果存在不确定性 基金经理可能提前减持以控制风险 [10]

重组方案 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A股股票募集配套资金 [1][2] - 本次重组是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首个上市公司之间的吸收合并交易计划 [2] - 重组需提交双方董事会、股东大会审议并经监管机构批准，预计停牌时间不超过10个交易日 [2] 战略意义 - 合并将构建"芯片＋整机＋算力服务"的全链条能力，形成端到端打通的优势 [1][5] - 整合资金、人才和创新资源有望突破高端芯片，打造国产芯片第一品牌 [1] - 服务器与芯片的协同效应可带来规模优势，提升成本竞争力 [5] 公司关联 - 中科曙光目前是海光信息第一大股东，2018年通过竞拍获得股权并承诺15年内不减持 [3] - 中科曙光曾出具承诺函不谋求海光信息控制权 [3] - 两家公司存在人员交叉，包括董事、高管等关键职位 [4] 市场数据 - 中科曙光停牌前市值905.72亿元（股价61.9元），海光信息市值3164.12亿元（股价136.13元） [1] - 合并后新实体将覆盖芯片设计、服务器制造和算力服务全产业链 [5]