帮华人企业家做好一二级配置 在加入桥麦资本之前，我在财富管理行业从事一级市场基金筛选已有十余年。随着客户需求不断演变，我 逐渐意识到传统财富管理模式很难满足企业家群体日益多元和专业化的配置诉求。2019年，我们创立了桥 麦资本，希望为华人企业家背景的家族提供更系统、更契合的资产配置方案。 近期，家办新智点推出"家办100人"访谈栏目，通过与家办领域资深从业者深度对话，探索家办的治理、 运营及资产配置的前沿，以促进从业者的成长、行业的成熟。 在本期访谈中，我们邀请到桥麦资本合伙人的莫棋雯女士，分享她在基金筛选与资产配置方面的实战经验 与思考。莫女士在家族财富管理领域拥有多年经验，桥麦资本专注服务华人企业家，覆盖人民币与美元基 金，在私募股权和二级市场配置方面积累了广泛实践经验。 本文，莫棋雯女士分享了筛选基金经理的核心逻辑等关键话题。 起初，我们主要聚焦于国内和海外的一级市场基金的筛选与配置，后来随着市场的变化，以及客户需求拓 展，也逐步延伸到二级市场基金经理的筛选。 目前来看，中国家办整体还处在一个早期发展阶段，在这个阶段，建立彼此的信任尤为关键。一方面，团 队需要扎实和过硬的专业能力；另一方面，也必须以正直 ...

上周，标普500指数刚刚结束自4月初特朗普宣布对等关税以来最糟糕的一周。上周五，特朗普威胁数对 欧盟加征50%关税，并警告可能对苹果公司非美国制造的iPhone实施高额关税，导致主要指数当周下跌 逾2%。 随后，在上周末与欧盟委员会主席冯德莱恩通电话后，特朗普表示将把对欧盟新关税的实施推迟至7月9 日。欧盟称将加快与美国的谈判。特朗普在社交媒体上发帖称，欧盟已呼吁尽快确定谈判日期。 关税谈判与试探性协议的"拉锯战"让投资者神经紧绷，而目前人们越来越预计上周的威胁更多是一种谈 判策略，而非重启贸易战的信号。特朗普政府为期90天的全球关税暂停期定于7月结束。 华尔街正押注特朗普贸易战最糟糕的时刻已经过去。周二的市场表现正是最新例证。美欧贸易紧张局势 缓和的消息推动标普500指数（SPX）上涨2%，为5月12日以来最大单日涨幅，当时中美互降关税曾引 发更大规模的反弹。 尽管近几周企业盈利和债市波动引发股市震荡，但贸易政策仍是市场走势的关键驱动因素。投资者热切 欢迎任何有关贸易紧张局势缓和的信号，希望美国最终能够在不给经济或企业利润造成持久损害的情况 下达成协议。 几乎没有人认为贸易紧张局势已经平静，或者不会引发近期 ...

香港财富管理行业发展 - 香港现时是亚洲最大的跨境财富管理中心，并有望于2028年跃升至全球首位 [1] - 香港金融产品多元，最近通过有关稳定币的法例，为投资者提供广泛的投资选择 [1] - 家族办公室业务是香港资产及财富管理业的重要一环，截至2023年年底，来自家族办公室和私人信托客户的资产规模达1852亿美元（14,520亿港元） [1] 香港政府支持家族办公室的措施 - 单一家族办公室如非在香港经营受规管活动的业务，便无需根据《证券及期货条例》申领牌照 [1] - 家族办公室的合资格交易可获豁免缴付利得税 [1] - 香港政府正优化有关基金、单一家族办公室和附带权益的优惠税制，包括拓宽免税制度下"基金"的定义、增加合资格交易种类、优化私募基金分发附带权益的税务宽减安排 [2] - 香港政府预期在今年内制订具体方案，目标是明年向立法会提交草案，争取由2025/2026课税年度起落实优化措施 [2] 加拿大鲍尔集团业务概况 - 加拿大鲍尔集团的广泛业务覆盖北美、欧洲和亚洲，包括保险、财富管理和投资业务等 [2] - 香港政府鼓励加拿大鲍尔集团善用香港具稳定性和可预测性的理想营商环境，来港设立家族办公室 [2]

21世纪经济报道记者郑青亭 北京报道 "我对中国经济的前景持非常乐观的态度。每年5%左右的增长率已经相当可观，实际增长可能还会更 高。中国政府正在采取必要措施以保持增长。"英中贸易协会主席古沛勤爵士（Sir Sherard Cowper- Coles）在北京对21世纪经济报道记者说道。 谈及美国近期关税政策的影响，他表示，关税不仅无助于解决美国政府关心的贸易问题，而且将严重伤 害美国人民的利益。他直言，这是一项错误的政策，最终可能会让美国自食恶果，受到比其他国家更大 的伤害。 2025年全球贸易投资促进峰会5月22日在北京举行。中方嘉宾与来自48个国家和地区的近400名外方代 表，围绕"拥抱数智时代，携手共同发展"这一主题，开展对话交流、共谋发展合作。古沛勤在活动间隙 接受了21世纪经济报道记者专访。 古沛勤是英国资深外交官和商界领袖。他1955年1月8日出生于伦敦，拥有剑桥大学丘吉尔学院的教育背 景。在长达30余年的外交生涯中，他担任过多个关键岗位，包括英国驻以色列大使、驻沙特阿拉伯大使 等。在转入商界后，他曾担任汇丰集团董事会公共事务高级顾问。在此期间，他积极参与中英经贸关系 的推动，并在多个场合发表对中 ...

黄金投资 - 维持金价预测至2025年一季度达每盎司3500美元，近期回调是增配战略敞口的时机 [1] - 建议在多元化美元投资组合中配置5%黄金以对冲潜在风险 [1] - 美元走软预期和实际利率下降是支撑金价的主要因素 [1][2] 美国经济与政策 - 预计美国有效关税税率将稳定在15%，相当于销售税上调2个百分点 [1] - 关税政策可能对经济增长构成阻力并推高通胀，但不会导致经济衰退 [1] - 30年期美债收益率曾短暂触及5%，显示市场压力可能促使政府采取行动 [2] 股票市场 - 将美国股票评级从"具吸引力"下调至"中性"，因股价已高于4月2日前水平 [1] - 预计2026年股市将进一步上涨，受益于结构性盈利增长和利率下降 [1] - 建议利用波动期逐步建仓全球股票或构建平衡型投资组合 [1] 货币与资产配置 - 预计美元将再次走软，建议分散配置美元现金到其他货币 [2] - 国际投资者可考虑将美元敞口对冲回本币 [2] - 分散投资于对冲基金和黄金等另类资产具有优势 [2] 创新投资主题 - 长期看好变革性创新机遇，包括AI、电力和资源及长寿经济领域 [1] 美国债务市场 - 美国偿债能力良好，国债仍被视为避险和低收益率美元资产 [2] - 全球央行继续看重美国国债市场的优秀流动性 [2] - 对美国偿债能力保持信心，基于资本市场实力和美元储备货币地位 [2]

卡塔尔10亿美元激励计划 - 卡塔尔投资促进局推出10亿美元激励计划 旨在强化全球商业枢纽地位并加速经济多元化转型 [2] - 计划为符合资质投资者提供最高40%本地投资费用财政支持 覆盖企业设立成本 建设 办公租赁 设备及员工相关支出 为期五年 [2] - 计划聚焦《第三期国家发展战略》关键增长领域 包括先进产业 物流业 信息技术与数字经济 金融服务业等 [2] 激励方案具体内容 - 先进产业方案支持制药 化工 汽车及电子等高附加值技术密集型产业 [3] - 物流方案推动基础设施 自动化及先进物流服务投资 助力转型全球物流 转口贸易及分销中心 [3] - 科技方案吸引网络安全 云计算 人工智能及数据驱动创新领域投资 [3] - 卢赛尔金融服务方案推进资产管理 保险 财富管理及金融科技创新 完善金融生态系统 [3] 资格标准与实施细节 - 资格标准包括五年内最低2500万卡塔尔里亚尔投资额 达到就业创造目标及行业运营经验 [3] - 投资者可通过数字投资平台"Invest Qatar Gateway"提交申请 [3] - 计划将分阶段实施 首期推出四个激励方案 [2] 经济背景与成效 - 2024年卡塔尔通过241个项目吸引27.4亿美元外国直接投资 创造9348个就业岗位 [3] - 2024年卡塔尔IMD世界竞争力排名升至第11位 全球经济自由度排名升至第28位 [3] - 世界银行物流绩效指数中 物流能力与基础设施分别位列全球第14和19位 [3] 官方表态 - 工商部长表示计划彰显打造世界级投资环境承诺 旨在推动可持续经济增长并为合作伙伴创造长期价值 [3] - 投资促进局CEO指出计划是落实国家发展战略重要举措 支持具有创新 多元与可持续发展愿景企业 [3]

核心观点 - 天弘基金混合资产团队通过政策解读和资产配置框架优化，构建了以绝对收益为目标的固收+投资策略 [3][7][8] - 经济从投资驱动转向消费驱动将导致A股波动性收窄，需关注结构性机会而非宏观总量数据 [13][14] - 左侧投资和均值回归是团队核心方法论，通过行业配置提高胜率而非依赖个股阿尔法 [9][10][15] 政策研究维度 - 权威媒体文本分析成为理解政策意图的重要工具，政策对市场方向的影响力显著增强 [3] - 通过《人民日报》等资料建立微观文本与宏观结构的联系，捕捉产业调整信号 [3] - 区别于市场对"日本式衰退"的叙事，研究发现中国企业部门负债率显著低于90年代日本 [13] 资产配置框架 - 从单资产转向多资产配置，构建股债平衡+行业选择+个股筛选的三重框架 [7][8] - 资产配置1.0升级至2.0版本，新增资金流(FLOW)监控维度应对2022年债市流动性危机 [10][11] - 股票仓位遵循绝对收益原则，熊市减配/牛市增配，行业选择侧重估值安全边际 [7][9][15] 行业配置实践 - 2023年布局地产后周期品种(东方雨虹)及财富管理链(东方财富/中国平安)，错判复苏节奏但守住正收益 [9] - 一带一路出口链成为重要收益来源，2018-2021年核心资产、2024年科技板块均有成功案例 [10] - 回避2024年"科技国运"叙事，重新评估被低估的核心资产 [14] 绝对收益文化 - 建立"不亏钱"优先的投资纪律，考核机制强调个体责任与表达自由 [15][19] - 通过2016年债市牛熊转换、2022年理财破净潮等实战积累组合管理经验 [18][19] - 量化趋势主导市场中，基本面研究创造的均值回归超额收益更具可持续性 [15] 经济转型观察 - 信贷数据对资产价格的预测效力下降，反映投资拉动增长模式边际减弱 [13] - 消费补贴/生育政策等结构性变化需持续跟踪，宏观总量数据易掩盖冰火分化 [14] - 统一大市场内需潜力被低估，消费驱动转型将重塑资本市场波动特征 [13][14]

行业竞争格局 - 招商银行以2.94万亿元公募类产品保有规模稳居行业榜首，兴业银行(2.12万亿元)和工商银行(1.71万亿元)分列第二、三位 [1][3] - 银行在财富管理行业占据绝对主导地位，前100名机构中银行占62席，前15名中14家为银行 [1][2] - 非货银行理财保有规模前三名为招商银行(1.99万亿元)、兴业银行(1.65万亿元)和中信银行(1.49万亿元) [3] - 第三方机构中仅蚂蚁(杭州)基金销售进入前15名，12家第三方机构上榜100强，全部为基金代销机构 [1][7] 地方银行表现 - 2024年上半年有6家城商行和农商行新进入百强榜，但下半年有4家退出，显示地方银行财富管理能力不稳定 [3][4] - 浙江萧山农商行、湖北银行等地方银行上半年进入百强但下半年退出，反映出核心竞争力不足 [4] - 地方银行与头部银行在资源、技术、人才等方面存在较大差距，导致市场表现波动较大 [4] 科技赋能趋势 - 行业正经历从"产品驱动"向"科技+服务驱动"的范式转变，商业银行打造智能投研体系，券商建设数字化投顾平台 [2][6] - 大数据、区块链、人工智能等技术推动行业数字化转型，提升个性化服务能力和运营效率 [2][6] - 第三方机构利用大模型优化智能服务体验，科技应用成为差异化竞争关键 [2][6] 第三方机构发展 - 2024年末第三方机构指数平均值245.87，较上半年增长2.62%，上海利得基金销售增长率达17.28% [7] - 第三方机构分为三个梯队：蚂蚁(杭州)基金和上海天天基金为第一梯队，腾安基金和上海基煜基金为第二梯队 [7] - 非头部第三方机构受市场环境影响较大，需通过差异化服务提升市场份额 [7]

日本财富管理市场转型驱动因素 - 日本持续通胀使现金存款实际收益转负，迫使家庭金融资产从保守配置转向权益类投资 [1] - 2024年日本CPI同比涨幅达2.8%，而银行存款平均利率仅0.03%-0.1%，持有现金的隐性成本显性化 [2] - 日本老龄化率已达28.7%，未来十年年轻一代将继承超300万亿日元资产，推动家庭金融资产从储蓄型向投资型迁移 [7] 家庭金融资产配置变化 - 截至2024年底，家庭金融资产中现金存款占比为50.9%，较2015年的56%显著下降 [2] - 2024年股票与投资信托在家庭金融资产中占比分别升至13.4%和6.1%，而2010年分别为8.2%和3.6% [1][2] - 资产超5000万日元的高净值客群中，27%的金融资产流向股票与另类投资，较2020年提升9个百分点 [7] 政策与工具催化效应 - 新型NISA账户2024年开户数达2560万，年新增投资17.4万亿日元，其中59%流向股票，47%配置于ETF [4] - 20-40岁投资者占NISA用户的58%，其权益资产配置比例达38%，是50岁以上群体的2.3倍 [4] 数字化与市场竞争格局 - 2024年线上经纪交易占比达80%，SBI Securities取消国内股票佣金后客户数一年内激增45% [7] - 数字银行Rakuten Bank以1.6%的存款利率吸纳24万亿日元资金，移动交易占比达67%，用户粘性较传统银行高35% [8] - 80%的经纪交易通过线上渠道完成，而部分区域性银行线上交易占比不足35%，客户流失率较数字银行高18% [12] 金融机构转型与未来展望 - 具备强数字化能力的头部银行有望在转型中脱颖而出，金融机构估值逻辑正从传统银行业务转向财富管理能力 [10] - 70%的金融机构已部署通用AI，三井住友计划2028年前投入500亿日元开发生成式AI [12] - 机器人顾问管理资产达20.5万亿日元，费用率仅为传统服务的1/3-1/2 [12] - 预计到2035年，日本高净值及富裕阶层金融资产规模将达1089万亿日元，年复合增长率4.6%-8.3% [1]

香港作为全球家族办公室中心的吸引力 - 香港凭借金融实力、战略位置、税收优惠、稳健监管和全面支持生态成为家族办公室首选地 [1] - 香港是全球第三大金融中心，连接49个全球交易所和50多家跨国基金公司，提供数千种金融产品 [3] - 金融行业雇佣26.3万人，占总就业6.8%，对GDP贡献达19.7% [3] 金融基础设施与地理优势 - 香港位于东西方交汇处，是通往中国和亚太的战略门户，"一国两制"政策保障独立法律和货币体系 [3] - 亚洲最大私募股权中心（管理资产1596亿美元）和对冲基金中心（管理资产690亿美元） [3] - 自由港地位和高效物流网络增强全球财富管理中心吸引力 [3] 税收政策与监管环境 - 无资本利得税、离岸利润税、股息或利息预扣税，企业所得税率仅16.5% [4] - 2023年通过家族办公室税收豁免条例，最低投资门槛24亿港元可享利润税优惠 [4] - 与43个国家/地区签订双重征税协定，普通法体系和独立司法机构保障法律透明性 [4] 支持性生态系统与行业规模 - 拥有24小时交易系统、成熟资本市场和专业服务网络，涵盖贵金属、房地产等多样化资产 [5] - 截至2023年12月香港有2700个单一家族办公室，是新加坡（1400个）的近两倍 [5] - 政府计划2025年前吸引200个新家族办公室，预计管理资产达2000亿美元 [5] 政府政策与历史积淀 - 2023年发布政策宣言推出"资本投资者入境计划"吸引全球家族办公室 [6] - 家族办公室历史可追溯至19世纪末，发展为亚洲最大跨境财富管理中心之一 [6] 家族办公室服务内容 - 投资解决方案涵盖股票、债券和另类资产 [7] - 遗产规划、财富教育、风险管理、慈善管理和生活方式咨询等全方位服务 [7][8][9] 未来发展趋势 - 香港政府目标打造全球领先家族办公室中心，亚太经济增长将巩固其地位 [9] - 行业快速发展中出现以销售为导向的伪家族办公室，可能威胁行业声誉 [9]