投资评级与目标 - 报告对微电生理(688351)维持“优于大市”评级 [1][4] - 基于板块整体估值上移，将公司2025年目标PS从24倍上调至28倍，对应目标价为29.22元，较当前价格有约8%的上涨空间 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，归母净利润0.42亿元，扣非净利润0.24亿元 [4] - 2025年单三季度实现营业收入1.13亿元，归母净利润0.09亿元，扣非净利润0.03亿元 [4] - 财务预测显示，公司营业收入预计将从2024年的4.13亿元增长至2027年的8.01亿元，年均复合增长率显著 [3][4] - 归母净利润预计将从2024年的0.52亿元快速增长至2027年的1.72亿元，盈利能力持续增强 [3][4] - 2025年前三季度公司毛利率为59.09%，较去年同期提升0.30个百分点，保持稳定 [4] 研发进展与产品管线 - 公司参股公司商阳医疗的PFA（脉冲电场消融）产品已于2025年4月正式获批上市，截至2025年10月末全国挂网工作已基本完成，商业化手术正逐步落地推进且临床反馈良好 [4] - 公司自研的压力脉冲PFA产品已向国家药监局提交注册申请，预计将在2025年年内获批 [4] - 参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品已完成临床入组，处于随访阶段 [4] - 公司ICE（心腔内超声）产品已向国家药监局提交注册申请，且ICE和RDN（肾动脉去交感神经消融）产品均已被纳入国家绿色通道创新产品范畴 [4] 海外市场拓展 - 2025年前三季度，公司海外业务在欧洲、中东及非洲、拉美、亚太四大区域均保持快速增长，其中拉美、欧洲、中东及非洲区域增速较高 [4] - 在海外市场，标测和消融等产品形成合力共同推动增长，且压力导管在海外手术中的使用占比较高 [4] - 产品注册方面，冷冻全套产品已于2025年二季度获得CE认证，目前已在部分海外市场启动推广，并顺利完成首台商业化手术 [4] 费用与运营效率 - 2025年前三季度公司销售费用率为28.33%，同比上升0.61个百分点；管理费用率为9.31%，同比下降0.97个百分点，显示降本增效措施持续进行 [4] - 研发费用率为13.60%，同比下降5.84个百分点；财务费用率为-1.25%，同比下降0.67个百分点 [4] - 公司净利率为12.46%，同比有所下降（-1.88个百分点）[4]

价格数据总体表现 - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 10月份工业生产者出厂价格指数同比下降2.1%，环比由上月持平转为上涨0.1% [1] - CPI和PPI的同步向好显示宏观经济体温正在回升 [1] 消费价格指数驱动因素 - 10月恰逢国庆与中秋双节叠加，假日经济带动效应显著 [1] - 出行、住宿、旅游等服务消费迎来集中释放，服务价格由降转涨 [1] - 核心CPI涨幅连续第6个月扩大，显示消费结构持续优化 [2] - 居民在医疗服务、家政服务、文娱消费等领域需求稳步提升 [2] - 悦己型、健康型需求增长，带动工艺美术、运动球类、营养食品等细分工业品价格稳步抬升 [2] 工业生产者价格指数信号 - PPI环比由平转涨，彰显工业生产端需求正在逐步回暖 [2] - 价格改善通过产业链传导至消费端，为CPI稳定提供支撑 [2] - 价格提升会增强企业生产意愿和盈利能力，激励企业加大研发投入和扩大生产规模 [2] 政策与结构因素 - 扩内需政策持续显效是CPI同比由降转涨、PPI环比转正的重要背景 [1] - 部分行业供需关系出现积极变化 [1] - 物价回暖是政策、结构与预期三重力量合奏的结果 [1]

核心观点 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，为今年2月以来最高值，PPI同比降幅收窄至-2.1%，物价回升主要受黄金有色等部分商品价格显著上涨拉动，但整体物价水平依然偏弱，后续走势有待观察 [1][8] - 债市预计进入修复期，建议采取哑铃型配置策略，10年期国债利率到年底或修复至1.6%-1.65% [4][25] 消费者价格指数分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，上月为下跌0.3%，环比上涨0.2% [2][9] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点，其中蔬菜价格受极端天气影响环比上涨4.3% [2][9][16] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.2% [2][9] - 黄金价格是核心CPI上涨主因，10月国内黄金期货价格同比大幅增长52.8%，较9月增速上行9.5个百分点，带动CPI中“其他用品及服务”分项同比高增12.8% [2][12] - 剔除“其他用品及服务”分项后，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6%，显示整体物价水平依然偏弱 [2][12] - 非食品CPI同比增长0.9%，服务价格上涨0.8%，其中飞机票和宾馆住宿价格因假期因素分别上涨8.9%和2.8%，医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3% [18] 生产者价格指数分析 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [3][21] - 有色金属行业价格上行最为突出，有色采矿业和有色金属冶炼与压延业价格环比分别增长5.3%和2.4% [3][21] - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点 [3][21] - 生活资料PPI同比下降1.4%，降幅缩窄0.3个百分点，其中一般日用品价格同比上涨1.0%，耐用消费品价格降幅缩窄0.7个百分点 [3][21] 物价前景与债市策略 - 当前物价回升受黄金价格上涨和天气因素影响，但持续性存疑，11月初金价已环比回落，且社会终端需求疲弱可能制约上游价格向下游传导 [4][23] - 债市方面，三季度利率与基本面背离情况难持续，随着非银仓位降低和央行稳定预期，市场将进入修复期，存单利率也将逐步修复 [4][25] - 投资策略建议采用哑铃型配置，通过久期控制风险，并利用高弹性品种获取利率下行和利差收窄的双重收益，预计四季度中后段利率将更顺畅下行 [4][25]

文章核心观点 - 重庆市八部门联合印发《进一步清理消费领域限制性举措持续扩大消费若干措施》旨在通过清理消费限制性举措来释放消费潜力 [1] - 政策聚焦三大方向：在消费领域做减法破除障碍 针对群众关注问题精准施策 盘活存量资源以提高居民生活品质和激发消费潜力 [1] 释放汽车消费潜力 - 政策着力解决二手车流通交易堵点和改装车业务限制过严问题 [3] - 具体举措包括培育壮大二手车经销企业 强化二手车流通信息共享并打造查询平台 [3] - 推行二手车交易发票联网核查和转让登记免提交纸质发票 支持二手车出口交易 放宽改装车业务登记 [3] 促进住房消费健康发展 - 政策核心是解决住房公积金提取受限问题 [3] - 具体措施包括优化购买存量住房的公积金提取方式 放宽全款购房的公积金提取条件 [3] 拓展文体服务消费 - 政策旨在利用体育场馆 国企存量用地 城市公园 口袋公园等存量资源升级打造文体消费场景 [3] - 具体举措包括推动体育场馆免费和低收费向社会开放 打造汽摩 骑行 攀岩等特色体育消费场景 [3] - 举办特色体育赛事 支持国有企业利用存量用地建设体育场地 推动便民体育设施进公园 [3] - 丰富公园便民商业业态 完善热门景点游客预约登记 [3] 积极吸引外来消费 - 政策针对外来消费便利度不够和吸引力不足问题 [3] - 具体措施包括发展离境退税商店 加强入境支付便利化环境改造 优化入境旅游签证办理流程 [3] - 培育"渝伴礼"特色消费品牌 引进米其林 黑珍珠等优质餐厅 [3] 优化医疗服务消费 - 政策支持医疗机构提供多元化服务 [4] - 具体举措包括支持医疗机构开展涉外医疗服务 支持医疗机构按规定对个性化医疗服务自主定价 [4] 持续优化消费环境 - 政策目标是通过强监管和优服务加强消费者权益保护 为消费恢复发展营造良好环境 [5] - 具体措施包括依法打击假冒伪劣行为 优化消费领域行政执法 [5]

展会整体签约情况 - 第八届进博会开幕第四天展会签约热度持续升温意向金额节节攀升 [1] - 会议室内一小时签约意向金额已过百亿元其中葡萄酒泰国椰子水新西兰切达干酪等特色消费品签约规模引人注目 [5] - 上海交易团国资分团达成意向采购订单113笔意向采购金额27.76亿美元继续保持增长 [13] - 上海杨浦交易分团签约订单涵盖消费品食品艺术品等多领域意向成交金额再创新高 [13] 国际企业参与与合作 - 丹麦企业带来多款专为中国设计应用于工业市政家用领域的最新设备在中国的投资对自身发展至关重要 [3] - 泰国椰子水产品通过中粮集团合作将进入超过100万个零售及自动售货渠道点 [7] - 浙江省交易团进口采购集中签约仪式有来自美国巴西瑞士等国家和地区的24家境外供应商与浙江省20家进口企业签约采购内容涉及先进设备能源资源农产品等 [9] 重点区域交易团成果 - 浙江省交易团24个签约项目总金额达145亿元商品包括大豆牛肉机械设备等 [11] - 浙江省之后将举行国际医疗物资意向采购签约会有四十多家企业参与包括世界500强企业总签约金额达90亿元 [11]

进博会活动进展 - 第八届进博会会期过半，截至11月7日已举办各类配套活动63场 [1] - 截至11月7日共举办70余场集中签约活动，达成合作意向超500项 [1] 新品发布情况 - 11月7日上午集中发布26项新品，涉及消费品、技术装备、农食产品等多个领域 [1] 交易团采购合作 - 进博会组建43个交易团、700多个交易分团积极开展国际采购和投资合作 [1] - 交通银行交易分团覆盖制造业、文旅、能源、医疗、教育等多个行业，提供全链条金融解决方案 [1]

就业支持 - 全省城镇新增就业累计超500万人，失业人员再就业超145万人 [1][4] - 5年累计支出就业补助资金超200亿元，发放稳岗返还资金超90亿元 [1][4] - 年均开发市场化岗位超120万个，挖掘政策性岗位30万个以上 [1][4] - 支持新增创业超100万人，带动就业岗位超过240万个 [1][4] - 累计开展补贴性培训超490万人次，技能人才总量突破1300万人 [1][4] - 建成基层就业服务站1.2万个，加快建设“城市15分钟、乡村5公里”就业服务圈 [1][4] 医疗健康 - 居民人均预期寿命达78.8岁，较“十三五”时期末增加1.24岁 [1][5] - 3个国家医学中心、5个国家区域医疗中心相继落地，77个国家级和332个省级临床重点专科均衡分布 [2][5] - 组建紧密型城市医疗集团39个、县域医共体192个，近74%的县医院达到三级医院能力水平 [2][5] - 全省托育服务机构共7254家，每千人口托位数达到4.5个 [2][5] - 争取和投入中央、省委资金共计16.22亿元，推动新建、改扩建普惠性托位5.28万个 [5] 社会保障 - 将144.3万脱贫人口、34.9万防止返贫监测对象纳入低保、特困保障范围 [2][6] - 累计发放困难残疾人生活补贴和重度残疾人护理补贴资金99亿元，惠及90万困难残疾人、110万重度残疾人 [2][6] - 孤儿、事实无人抚养儿童集中养育标准从每月1400元提高至1750元，社会散居养育标准从每月900元提高至1350元 [6] 养老服务 - 建成养老机构及服务设施1.8万个，养老床位总量达50.7万张，护理型床位占比达到68% [3][7] - 城乡居家养老服务覆盖率分别达到90%、60% [3][7] - 建成535个覆盖所有街道的多功能社区养老服务综合体，城市居家社区“15分钟养老服务圈”基本成形 [3][7] - 建成县级失能特困人员养护院201个、区域性养老服务中心952个、村级养老互助点5070个，农村三级养老服务网络逐步完善 [7] - 103个县级养老服务指导中心挂牌成立，135个县实现农村公办养老机构县级直管 [3][7]

政策核心观点 - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，旨在通过系统性验证新技术、新产品、新业态的具体情境，推动新场景大规模应用 [1] - 政策聚焦打造新领域新赛道应用场景、建设产业转型升级新业态应用场景等5大方面，提出22类重点领域 [1] - 总体目标是充分发挥超大规模市场和丰富应用场景优势，形成“技术突破—场景验证—产业应用—体系升级”的路径，为培育新质生产力、推动高质量发展提供支撑 [28] 新领域新赛道应用场景 - **数字经济领域**：深入挖掘数据要素潜能，支持数据分析挖掘、流通使用、安全防护等领域技术创新，在办公、社交、消费、娱乐等领域探索应用元宇宙、虚拟现实、智能算力、机器人等技术创新场景 [2][30] - **人工智能领域**：加强关键核心技术攻关和推广应用，加快高价值应用场景培育和开放，满足科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域发展需要 [3][30] - **全空间无人体系**：推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设，鼓励打造涵盖文旅、政务、物流、卫星服务等应用场景，拓展工业生产、城市规划、交通、公共服务、安全防护、农业生产等无人体系应用，稳妥有序拓展低空经济 [4][30] - **生物技术领域**：推动生物技术广泛应用于新材料、建筑、能源、环保等产业创新场景，重点开放生物基材料替代、生物能源低碳转化、天然产物绿色制备等应用场景 [5][30] - **清洁能源领域**：推动清洁能源在铁路、公交、环卫、重卡、农机、物流等领域开放应用，建设清洁能源车辆运输走廊，同步布局能源供给站点，创新数字化智能化能源生产运行管理、智能电网、绿电直供、虚拟电厂、车网互动等应用场景 [6][31] - **海洋开发领域**：推动深海探测、深海开采、深远海养殖、海洋工程装备、海洋电子信息、海洋生物医药等场景培育和开放，打造一批深海科技创新策源地 [7][31] 产业转型升级新业态应用场景 - **制造业领域**：聚焦智能制造、绿色制造、服务型制造、工业生物、工业智能等核心技术应用，创新柔性生产线、智能工厂、绿色工厂、高标准数字园区、零碳园区等应用场景，支持重点制造业企业向自主基础软件、工业软件等产品开放应用场景，遴选培育工业领域垂直大模型典型应用场景，鼓励培育工业设计、中试验证、检验检测等生产性服务业应用场景 [8][9][32] - **交通运输领域**：推动新技术应用，创新智能交通管理、车联网、智能调度等应用场景，优化城市交通结构，开拓国际航班空运过境货物转运应用场景，强化城市货运中转功能 [10][11][32] - **智慧物流领域**：加快智慧公路、智慧港航、智慧物流枢纽、智慧物流园区等发展，探索与新技术、新业态相结合的物流新模式和公铁、水水、铁水智慧联运新场景，加强仓配运智能一体化、数字孪生等技术应用，创新无人运输、无人装卸、无人配送、智慧仓储等应用场景 [12][32] - **现代农业领域**：加快种业应用场景建设，加强设计育种、生物育种等科学技术支撑引领，推出育种、制繁种、扩繁等一批数字化应用场景，支持建设旱区、寒区、高原、盐碱地等特色种业应用场景，推出智慧农（牧、渔）场等智慧农业应用场景，创新种业、种养殖、食品加工全产业链应用场景，推动畜牧业、渔业数字化转型赋能 [13][14][33] 行业领域应用场景 - **应急管理领域**：聚焦应急救援体系数字化场景，加强智能感知、无人救援、航空救援等技术和装备创新应用，提升灾害智能监测预警、应急指挥通信、抢险救援、应急物资供应能力 [15][34] - **矿山安全领域**：集成云计算、工业互联网、无人驾驶等技术，实现智能感知、智能决策、自动执行、综合管控，构建生产条件实时感知、过程可视可控、风险可测可防、要素可调可配的高水平矿山安全生产智能化应用场景 [16][34] - **智慧水利领域**：推动“天空地水工”一体化监测感知、水网工程建设管理、江河湖库巡查等应用场景开放，提升流域智能防洪、水网智能调度、河湖库立体空间智能监管、水利工程智能运管等能力 [17][34] - **施工安全领域**：集成智能风险预警、无人设备自主巡检、高危作业替代、智能监控等技术，构建智慧工地、施工动态数字孪生模型等应用场景，强化安全隐患动态识别与智能处置能力 [18][35] - **林业草原领域**：加强低空、遥感等技术空天地一体融合应用，推出林草湿荒调查监测、生态治理、生态保护、灾害防治等一批应用场景，加强对国家公园、自然保护区、自然公园等的监测与巡护 [19][35] 社会治理服务综合性应用场景 - **政务服务领域**：推动智能预约、智能身份认证、智能审批、智能监管等智慧政务服务建设，探索创新高校毕业生、新就业形态劳动者、农民工等群体就业公共服务场景、数字社保场景及企业用工需求场景 [20][36] - **智慧城市领域**：围绕智慧社区、市政交通、城市智能中枢、城市运行管理、民生服务等，推进新型城市基础设施建设，创新城市全域数字化转型场景，加快开放一批重点领域应用场景 [21][36] - **乡村建设领域**：开放一批和美乡村、数字乡村建设场景，提升信息化应用水平，健全基层智慧治理和服务标准体系 [22][36] 民生领域应用场景 - **医疗卫生领域**：推动大数据、物联网、脑机接口等新一代信息技术及医疗机器人等智能设备集成应用，创新健康咨询、问诊指引、辅助诊断、远程医疗、用药审核等医疗应用场景 [23][37] - **养老助残托育领域**：创新服务机器人、智能可穿戴设备、远程终端服务系统、在线家庭医生药师等应用场景，打造科技助残、家政服务、托育照护、康复医疗、健康服务等相结合的生活服务场景 [24][37] - **文化和旅游领域**：加快数字技术在文化和旅游领域推广应用，加强数字演艺、数字艺术、沉浸式体验等多业态集成，建设快速通行、预约预订、智能导游、客流管理、虚拟浏览相融合的数字文旅应用场景 [25][37] - **跨界融合消费领域**：加强商业、文化、旅游、体育、健康、交通等消费跨界融合，培育互联网、第五代移动通信（5G）、虚拟现实等技术融合应用场景，拓展沉浸式互动式场景，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，鼓励有条件的城市创建智慧街区、智慧商圈等体验式消费场所 [26][37] 场景开放与资源配置 - 加大各类场景开放力度，培育和开放综合性重大场景，强化跨领域跨区域协作，注重产业全链条场景开放，推动重点产业体系升级，国有企业特别是中央企业主动开放主业领域场景，吸引民营企业、中小企业和科研院所参与 [38] - 促进场景资源公平高效配置，完善场景资源配置规则，健全场景供需对接匹配方式，促进各类主体公平高效参与，不得在地域、业绩、规模、企业性质等方面违规设置限制条件 [38] - 协同推进准入、场景、要素改革，完善新业态新领域市场准入制度，探索创新空天、深海、频谱轨道等新型要素市场化配置方式，发挥技术、数据、人才、资本等要素支撑作用，鼓励各类金融机构立足自身职能定位做好金融服务 [39] 政策与组织保障 - 强化政策保障，加强各类政策协同配合，发挥政府采购支持作用，推动应用新技术、新产品、新场景，强化场景培育与首台（套）装备、首批次材料、首版次软件等创新支持政策的协同衔接 [41] - 健全管理制度，根据场景培育和开放实际需要及时研究完善管理规定，鼓励场景建设管理制度创新，完善新场景安全风险管控措施，确保场景安全有序发展，统筹新技术应用场景与高质量充分就业，培育创造更多新职业新岗位 [41] - 加强组织实施，强化协同配合，政府机关、事业单位和国有企业要强化示范引领，国家发展改革委会同有关方面加强指导和统筹协调，分批次推出应用场景项目清单，围绕建设综合性重大场景组织实施若干重大项目 [42]

公司股份回购行动 - 希玛医疗于2025年11月7日进行了股份回购 [1] - 此次回购涉及22万股公司股份 [1] - 回购总金额为39.6万港元 [1]

财政政策总体导向 - 实施更加积极有为的宏观政策，加强逆周期调节，推动经济持续回升向好 [3] - 2025年作为“十四五”收官和“十五五”布局之年，将用好用足更加积极的财政政策，压实预算执行责任链条 [1][66] 财政收入与支出 - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元，同比下降0.3%，但降幅较一季度收窄0.8个百分点，税收收入从4月起连续三个月保持同比增长 [9] - 全国一般公共预算支出14.13万亿元，增长3.4%，社会保障和就业、科学技术支出分别增长9.2%和9.1% [11] - 中央对地方转移支付下达9.29万亿元，占年初预算的89.8%，进度同比提高1.7个百分点 [12] 消费促进措施 - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并新增手机等数码产品购新，上半年预拨1620亿元资金，带动销售额超1.6万亿元 [4][15] - 对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力 [1][66] - 县乡市场规模占社会消费品零售总额比重为38.9%，中央财政下达72.79亿元服务业发展资金以释放县域和农村消费潜力 [15] 投资拉动举措 - 超长期特别国债上半年发行5550亿元，完成全年任务的42.7%，进度同比快17.7个百分点 [16] - 新增专项债券发行2.16万亿元，完成全年限额的49.1%，进度同比快11个百分点 [16] - 中央预算内投资上半年下达4601亿元，占全年预算的63%，重点支持现代化产业体系、基础设施等领域 [16] 科技创新与产业升级 - 2025年中央本级科技经费支出3981.19亿元，较上年增长10%，基础研究预算安排增长12.1% [5][21] - 对新一批1200多家“小巨人”企业给予奖补，并选取35个城市开展中小企业数字化转型城市试点 [23] - 科技创新专项担保计划已支持2.2万户科技创新类中小企业获得贷款约900亿元 [25] 民生保障与就业 - 上半年城镇新增就业695万人，完成全年目标任务的58%，中央财政下达就业补助资金667.4亿元 [27] - 全国一般公共预算教育支出2.15万亿元，同比增长5.9%，城乡居民医保财政补助标准提高至每人每年700元 [29][33] - 按照全国总体2%的比例提高退休人员基本养老金水平，城乡居民基础养老金全国最低标准提高20元 [34] 风险防控与债务管理 - 安排2万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，上半年已发行置换债券1.8万亿元，完成额度的90%，置换后债务平均利息成本降低2.5个百分点以上 [55] - 将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制 [57] 绿色发展与生态保护 - 上半年地级及以上城市PM2.5平均浓度同比下降2.4%至32.1微克/立方米，空气质量优良天数比例83.8%，同比上升1.0个百分点 [38] - 下达“三北”工程补助资金100亿元，推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设 [40] - 政府绿色采购规模占同类产品采购规模比例超过85%，明确部门年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30% [42]