南下资金整体流向 - 南下资金当日净买入港股98.32亿港元 [1] 个股净买入情况 - 中国海洋石油获净买入10.46亿港元，且为连续4日净买入累计26.4904亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入10.02亿港元，且为连续5日净买入累计29.1469亿港元 [1] - 中国移动获净买入7.52亿港元 [1] - 华虹半导体获净买入3.29亿港元 [1] - 泡泡玛特获净买入1.27亿港元 [1] 个股净卖出情况 - 阿里巴巴-W遭净卖出8.67亿港元，且为连续3日净卖出累计21.8932亿港元 [1] - 舜宇光学科技遭净卖出3.24亿港元 [1] - 中芯国际遭净卖出2.33亿港元，且为连续3日净卖出累计23.2688亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出1.72亿港元，且为连续5日净卖出累计21.6266亿港元 [1] 沪股通与深股通交易明细 - 沪股通方面，中国海洋石油净买入7.10亿港元，中国移动净买入6.33亿港元，小米集团-W净买入9.08亿港元，华虹半导体净买入1.63亿港元，泡泡玛特净买入1.19亿港元，而阿里巴巴-W净卖出5.86亿港元，腾讯控股净卖出5.51亿港元 [2] - 深股通方面，腾讯控股净买入3.79亿港元，中国海洋石油净买入3.36亿港元，而舜宇光学科技净卖出3.25亿港元，阿里巴巴-W净卖出2.82亿港元，中芯国际净卖出1.61亿港元 [2]

北水资金整体流向 - 11月4日港股市场北水成交净买入98.32亿港元，其中港股通(沪)净买入52.02亿港元，港股通(深)净买入46.31亿港元 [1] 个股北水净买入排名 - 北水净买入最多的个股是中海油(00883)、小米集团-W(01810)、中国移动(00941) [1] - 北水净卖出最多的个股是阿里巴巴-W(09988)、中芯国际(00981)、腾讯(00700) [1] 重点个股买卖金额及净流入 - 阿里巴巴-W买卖总额44.66亿港元，净流出5.86亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额26.78亿港元，净流出7264.15万港元 [2] - 小米集团-W买卖总额22.20亿港元，净流入9.08亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额17.56亿港元，净流出5.51亿港元 [2] - 中海油(00883)买卖总额15.77亿港元，净流入7.10亿港元 [2] - 华虹半导体买卖总额13.97亿港元，净流入1.63亿港元 [2] - 美团-W买卖总额13.00亿港元，净流出1.13亿港元 [2] 港股通(沪)活跃个股成交 - 中海油(00883)买卖总额8.83亿港元，净流入3.36亿港元 [4] - 华虹半导体买卖总额8.83亿港元，净流入1.66亿港元 [4] - 美团-W买卖总额7.30亿港元，净流入2.04亿港元 [4] - 舜宇光学买卖总额5.73亿港元，净流出3.25亿港元 [4] - 中国移动买卖总额5.63亿港元，净流入1.20亿港元 [4] - 泡泡玛特买卖总额5.34亿港元，净流入784.56万港元 [4] 个股资金流向驱动因素 - 中海油获净买入10.46亿港元，OPEC+计划明年第一季度暂停增产，摩根士丹利将2026年上半年布伦特原油价格预期从每桶57.50美元上调至60美元 [5] - 小米集团-W获净买入10.01亿港元，中信建投预计公司Q3营收达到1101亿元同比增长19%，调后净利润101亿元同比增长62%，汽车业务当季实现盈利 [5] - 中国移动获净买入7.52亿港元，中国移动集团拟划转0.19%公司股份给中国石油集团以加强战略协同 [5] - 华虹半导体获净买入3.29亿港元，天风证券指出晶圆代工龙头或开启涨价，2-3季度业绩展望乐观 [6] - 泡泡玛特获净买入1.27亿港元，中邮证券指出Q4是传统销售旺季，万圣节新品销售火爆 [7] - 阿里巴巴-W遭净卖出8.67亿港元，饿了么App更名为"淘宝闪购"以进行战略集中与资源整合 [7] - 美团-W获净买入9132万港元 [8] - 腾讯遭净卖出1.72亿港元 [8]

财务业绩 - 第三季度收入为1023亿美元，按年增长16%，超出市场预期3% [1] - 剔除35亿美元欧盟罚款影响后，经营利润为347亿美元，按年增长22%，超出市场预期8% [1] - 云端业务盈利表现强劲，按年大幅增长85% [1] 资本开支与AI投入 - 公司将2025年资本开支指引从850亿美元上调至910亿至930亿美元，按年增幅达73%至77% [1] - AI投入在核心搜寻业务及云端业务中均开始展现成效，推动收入增长加速 [1] 机构观点与目标价 - 机构对Alphabet公司2025至27年收入预测上调1%至4% [1] - 目标价从221美元上调至328美元，并维持"买入"评级 [1]

核心观点 - 美联储官员支持降息，而美国制造业活动持续萎缩，显示宏观经济面临压力 [4] - 科技巨头在人工智能算力领域进行大规模资本投入，行业竞争加剧 [4] - 中国机器人行业保持高速增长，特定金属资源品价格走强，显示相关领域需求旺盛 [4] 宏观经济与政策 - 美联储理事库克和米兰表态支持降息 [4] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月处于萎缩区间 [4] - 中国10月RatingDog制造业PMI降至50.6，低于市场预期 [4] - 中国延长对45个国家的免签政策 [4] 金融市场表现 - 美国主要国债收益率全线上行：2年期涨2.89个基点至3.603%，5年期涨2.60个基点至3.720%，10年期涨2.71个基点至4.110% [4] - 全球主要股指表现分化：纳斯达克指数上涨0.46%至23834.72点，道琼斯工业指数下跌0.48%至47336.68点，标普500指数上涨0.17%至6851.97点 [5] - 香港恒生指数上涨0.97%至26158.36点，恒生中国企业指数上涨0.98%至9258.73点 [5] - 内地A股主要指数收涨：上证指数上涨0.55%至3976.52点，深证综指上涨0.44%至2520.62点 [5] 行业动态与公司要闻 - 中国机器人行业在前三季度营收同比增长29.5% [4] - 锑出口出现积极信号，钨价持续突破前期高点 [4] - 亚马逊与OpenAI签署价值380亿美元的协议，亚马逊将为OpenAI提供英伟达芯片的算力支持 [4] - 微软获得批准，可以向阿联酋出口英伟达芯片 [4] - 香港地产代理人数在连续下跌17个月后首次出现回升 [4]

中欧贸易关系 - 中欧在布鲁塞尔举行“升级版”出口管制对话磋商，双方就出口管制领域彼此关切进行深入沟通，同意继续保持交流以促进产业链供应链稳定[4] - 中方决定将对法国等国的免签政策延长至2026年12月31日，并将于2025年11月10日至2026年12月31日对瑞典实施免签[4] 产业政策动态 - 工业和信息化部与水利部联合发布《节水装备高质量发展实施方案（2025—2030年）》，提出到2027年重点节水装备取得突破并培育一批龙头企业，到2030年构建覆盖全面技术先进的节水装备体系[5] - 国家移民管理局发布10项支持扩大开放服务高质量发展的创新举措，其中6项自2025年11月5日起实施，4项自2025年11月20日起实施[5] 公司重大事项 - 亚星化学筹划以发行股份及支付现金方式购买天一化学控制权，预计构成重大资产重组及关联交易，公司股票自11月4日起停牌不超过10个交易日[1][12] - *ST高鸿收到深圳证券交易所股票终止上市决定，因公司股票在2025年9月1日至9月26日期间连续二十个交易日收盘价均低于1元，触及交易类强制退市情形[2][15] 公司经营声明 - 平潭发展、粤传媒、欢瑞世纪、三六零等多家公司发布公告，声明目前生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大事项或内外部经营环境发生重大变化的情形[7][8][9][13] - 合富中国股价累计涨幅显著偏离基本面，ST新华锦股票存在市场情绪过热及非理性炒作风险，公司均提示相关投资风险[11][12] 资本市场活动 - 聚和材料筹划发行H股并在香港联交所上市[14] - 中国移动集团拟将0.19%公司股份划转给中国石油集团[10] - 回天新材与太蓝新能源签订战略合作协议[15]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 报告的核心观点是：谷歌25Q3业绩表现强劲，收入创下公司首个千亿美元季度，云业务加速增长，AI技术正重塑搜索体验并推动增长，同时公司大幅上调资本支出指引以应对未来的增长机会 [4][5][6][7][8] 25Q3业绩表现 - 总收入录得1023亿美元，同比增长16%，超出彭博预期25%，创下公司首个千亿美元季度 [4] - GAAP运营收入312亿美元，同比增长9%，低于彭博预期29%，主要因包含一项35亿美元的欧盟罚款；剔除该罚款后，Non-GAAP运营收入同比增长22% [4] - GAAP净利润350亿美元，同比增长33%，超出彭博预期2739%，主要得益于其他收益录得107亿美元（去年同期为18亿美元），报告判断主要来源于Anthropic的估值增长 [4] 分业务表现 - 谷歌服务收入871亿美元，同比增长14%，超出彭博预期28% [4] - 搜索业务收入566亿美元，同比增长15%，超出彭博预期29% [4] - YouTube广告收入103亿美元，同比增长15%，超出彭博预期23% [4] - Google Network收入74亿美元，同比下降3% [4] - 订阅、平台和设备收入129亿美元，同比增长21%，超出彭博预期42% [4] - 云业务收入152亿美元，同比增长34%，超出彭博预期28%，连续三个季度环比提速（25Q1-25Q3同比增速分别为+28%/+32%/+34%） [4] AI发展与应用 - AI Overviews和AI Mode改善了搜索体验，推动更高使用频率和更复杂查询，本季度CPC与Paid Clicks均实现+7%增长，呈现加速趋势 [5] - AI Mode已在全球40个语言地区推出，日活跃用户超7500万，并推动增量总查询量增长；在美国，AI Mode的查询量在本季度翻了一番 [5] - Gemini App月活跃用户已超65亿，查询量环比增长3倍 [6] - 所有平台每月处理的Token量超13千万亿，同比增长超20倍 [6] - 10月新推出的Gemini Enterprise，已在700家公司中拥有超过200万订阅用户 [6] - 基于生成式AI模型的产品收入同比增长超过200% [5] 云业务增长动力 - 云业务积压订单环比增长46%至1550亿美元 [5] - 今年前三季度签订的10亿美元以上大单数量已超过前两年总和 [5] - 增长主要由企业AI产品（包括AI基础设施和AI解决方案）驱动 [5] 资本支出与未来指引 - Q3资本支出为240亿美元，绝大多数投资于技术基础设施，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备 [6] - 公司将2025年全年CapEx指引从原先的850亿美元上调至910亿-930亿美元 [6] - CFO表示预计2026年CapEx将大幅增加，以满足云客户需求和增长机会；尽管资本支出增加，公司预计在Q4和2026年仍将处于供应受限的环境中 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为4011亿美元、4670亿美元、5321亿美元，同比增速分别为+146%、+164%、+139% [8] - 预计2025-2027年GAAP净利润分别为1293亿美元、1380亿美元、1530亿美元，同比增速分别为+291%、+67%、+108% [8]

苹果地图引入广告的战略背景 - 苹果公司宣布将在地图应用中逐步引入广告内容，这被视为一次战略转型的信号，可能深刻影响其服务生态的未来走向[4][5] 服务业务的发展与挑战 - 由于智能手机市场饱和，苹果硬件销售增长放缓，公司自2016年起推动服务转型，通过iCloud、Apple Music、App Store等数字服务构建新收入引擎[7] - 服务收入从2016财年的241亿美元增长至2023财年的851亿美元，7年增长超过2.5倍，年均复合增长率约为19.3%，远高于硬件业务增速[7] - 服务收入占总营收比重从2016年的11.2%攀升至近年的20%以上[8] - 服务业务利润率远高于硬件产品，例如App Store毛利率超过70%，而iPhone毛利率约为35%-40%，服务收入占比约20%但贡献接近30%以上的营业利润[9] - 2024财年服务收入同比增速降至3.7%，主要因App Store面临监管压力（如欧盟《数字市场法案》要求开放第三方应用商店和支付系统）以及流媒体内容竞争激烈[11] - 摩根士丹利分析师警告，来自谷歌的流量获得成本与App Store收入均处于风险中，可能冲击苹果毛利与估值[12] 地图广告的商业化潜力 - 苹果地图在全球拥有数亿活跃用户，尤其在高消费地区渗透率极高，但长期未商业化，而谷歌地图已建立成熟本地广告体系，年广告收入估计超过百亿美元[12][13] - 地图服务被视为被长期低估的"沉睡资产"，引入广告是面对增长压力、监管挑战和竞争格局下的必要举措[12][15] 用户体验与品牌形象的平衡 - 苹果以隐私保护和用户体验为核心卖点，用户对广告植入敏感，尤其在中高端受众中，侵入式广告可能动摇老用户根基[5][17][18] - 用户批评苹果手机定价高昂，若像安卓系统一样植入广告会感到不公，例如小米互联网服务收入达290亿元，广告是核心来源[18] - 苹果地图广告机制预计聚焦搜索结果优化与推广，运用AI算法确保相关性，界面可能比谷歌更简洁，但用户担心开启"系统应用商业化"的潘多拉魔盒[19] 服务业务近期表现与增长探索 - 2025财年服务业务收入有望首次突破1000亿美元，分析师预期达1086亿美元，同比增长约13%，四季度服务收入287.5亿美元，同比高增15%[21] - 公司已迈过4万亿市值门槛，正探寻下一轮增长路径[22]

港股通周度资金流向（2025.10.27-11.2） - 本周净买入榜首为中国海洋石油，净买入金额达24.43亿元[8] - 中芯国际位列净买入第二，净买入金额为20.81亿元[8] - 净卖出规模最大的是阿里巴巴-W，净卖出金额为20.96亿元[9] 行业资金偏好 - 信息技术行业获显著净买入，如中芯国际(20.81亿)、腾讯控股(12.77亿)和地平线机器人-W(9.28亿)[8] - 医疗保健行业遭大幅净卖出，石药集团(-13.54亿)和中国生物制药(-5.80亿)为主要标的[9] - 金融行业呈现分化，招商银行(10.25亿)和中银香港(7.56亿)获买入[8] 个股活跃度分析 - 阿里巴巴-W为本周最活跃个股，沪市单日买卖额最高达64.51亿元[19] - 中芯国际交易活跃，深市单日买卖额最高为40.08亿元[21] - 腾讯控股在两大市场交投活跃，沪市和深市合计买卖额频繁上榜[18][19][20][21] 南北向交易机制 - 港股通是内地与香港市场的交易互联互通机制[27] - 南下资金指通过港股通进入香港市场的内地资金[28] - 南下资金流向为投资者提供了重要的行业和公司投资依据[29]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对谷歌（GOOGL）或相关行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 报告核心观点 - AI投入转化效果显著，驱动公司业绩实现里程碑式增长，总营收首次突破1000亿美元，谷歌云表现尤为亮眼 [3][8] - AI"全栈式"战略成效突出，从基础设施、模型研究到产品平台均取得领先表现，构筑了强大的竞争壁垒 [4][13][14] - 鉴于AI业务需求强劲，公司大幅上调资本开支指引，预示着对未来增长前景的极度看好 [5][15][16] 一、谷歌 FY2025Q3 业绩情况 总体业绩概况 - FY25Q3总营收达1023亿美元，首次突破1000亿美元，同比增长16%，所有核心业务板块均实现两位数扩张 [3][8] - 盈利能力稳健，营业利润为312亿美元（营业利润率30.5%，剔除欧盟罚款后为33.9%），净利润激增33%至350亿美元 [3][8] - 谷歌服务部门营收870亿美元，同比增长14%，主要受搜索及其他广告业务（566亿美元，同比增长15%）和订阅业务（129亿美元，同比增长21%）驱动 [3][8] - 谷歌云成为最大亮点，营收飙升34%至152亿美元，营业利润增长85%，营业利润率达23.7%，云业务剩余履约义务大幅增至1550亿美元，显示未来收入潜力强劲 [3][8] AI业务表现 - AI基础设施方面，持续扩展NVIDIA GPU和自研TPU，开始交付基于NVIDIA GB300的A4X Max实例，第七代TPU Ironwood即将上市，并投资扩大产能以满足如Anthropic计划使用高达100万块TPU的激增需求 [4][13] - AI模型与研究方面，Gemini 2.5 Pro、Veo 3等模型表现领先，已有超过2.3亿个视频通过Veo 3生成，超过1300万开发者使用其生成式模型，Gemini 3计划于2025年晚些发布，Willow量子芯片实现突破 [4][13] - 产品与平台方面，搜索业务通过AI概览和AI模式驱动搜索量显著增长，AI模式已在全球40种语言推出，拥有超过7500万日活跃用户，季度查询量翻倍，谷歌云企业AI产品组合需求旺盛，Gemini Enterprise已获得700家公司的200万订阅用户，YouTube表现强劲 [4][14] - 硬件与系统方面，发布搭载Tensor G5芯片的Pixel 10系列，与三星合作推出Android XR操作系统，Waymo计划扩展服务 [4][14] 资本开支情况 - 25Q3资本开支为239亿美元，同比大幅增长83%（25Q2同比增速为70%）[5][16] - 由于云客户需求和全公司增长机会，将2025年CapEx预期上调至910-930亿美元，并预计2026年CapEx将"显著增加" [5][16] 二、问答环节要点 搜索与广告业务 - AI概览与AI模式已成为查询量增长的核心引擎，在现有广告展示框架下，AI概览的货币化效率与传统模式基本持平，本季度付费点击量与单次点击成本均实现7%的同步增长 [21] - 代理化体验旨在成为传统搜索的补充，公司正通过优化用户体验与构建合作伙伴生态推进此进程 [19] 技术整合与效率提升 - Waymo预计在2026年实现与Gemini多模态能力的深度整合 [20] - 公司通过精准人力配置、优化全球办公网络、提升基础设施建设效率以及深化AI技术应用（如自动化代码生成占比近50%）等系统性措施持续推动运营效能提升 [22][23] - 自研芯片技术是支撑AI基础设施竞争力的关键，谷歌云通过全栈式技术布局与自研硬件优势构建差异化市场地位 [24] 各平台商业模式与发展 - YouTube由"双引擎"货币化战略驱动，结合广告业务和订阅服务，订阅用户产生的单位经济效益显著高于广告用户 [25] - AI功能已形成高粘性用户群体，AI模式拥有超过7500万日活跃用户，使用频率随时间增加，用户满意度很高 [26][28] - 当前AI概览的变现效率已达到基准水平，AI模式正在探索将历史变现效率较低的查询需求转化为新的商业机会 [27] - 用户与AI系统的深度交互正在创造新的需求场景，公司将继续推进搜索与Gemini双平台策略以满足用户差异化需求 [31]

实习趋势与市场现状 - 大学生实习呈现低龄化趋势，名校生中大一或大二开始实习的比例从2019年的21%跃升至2022年的41.1%，普通高校学生比例更高达59.5% [7] - 2024届毕业生中78.4%拥有至少一次实习经历，其中32.7%有过两次及以上实习，该比例较去年上升 [18] - 求职时间显著提前，2024届毕业生中60.3%在2023年就已启动求职，比2023届高出10个百分点 [18] 企业招聘策略与偏好 - 企业招聘流程大幅前置，部分企业于当年3月即启动面向两年后毕业生的秋招预热，暑期实习成为决定转正名额的关键环节 [22] - 企业普遍希望招聘“即插即用”型人才，明确要求候选人能跳过教学流程直接产出内容，对绩点和专业课成绩的重视度相对较低 [21][22] - 在筛选简历时，企业发现即便应聘者实习经历丰富，但具体工作内容常流于“打杂跑腿”，难以深入业务，导致收获有限 [40][41] 实习经历的价值与影响 - 实习经历被视为“滚雪球”，公司品牌、业务部门及岗位含金量被认为会一段更比一段好，是获得知名企业机会的有效路径 [18][29] - 实习能帮助学生提前了解企业运作、行业工作内容等“学校不会教，上班都需要”的职场知识，但过短的实习期难以深入业务 [40][41] - 对于计算机、机械、电气等技术类专业，实习重要性相对较低，企业更看重课业成绩和学术成果，优秀学生甚至拥有薪资议价权 [23] 实习市场存在的问题 - 实习市场存在薪资过低现象，部分办公室文员类实习岗位时薪低至10元，远低于当地法定非全日制工作薪资标准 [44] - 部分岗位存在隐性职场霸凌，例如日薪被以各种理由克扣近一半，以及要求实习生一人多职等乱象 [44][45] - 企业通常不会优先考虑大一、大二学生，因其课业繁重难以满足稳定的实习时长要求，稍有规模的公司一般不接受只来一两个月的实习生 [40]