**行业与公司** * 行业为有机硅行业 公司涉及和胜威业、东岳、明太阳能投、恒星化学、润和、回天瑰宝、兴发、万华、日本信越、陶氏、麦图等[1][2][12][18][20] **核心观点与论据：全球产能转移与供需格局** * 全球有机硅单体产能持续向中国转移 2025年中国产能占全球77.33% 较2021年提升10.39个百分点 海外产能因成本高企而下降 例如麦图关停了德国和美国共计30.5万吨产能[1][2] * 中国聚硅氧烷进口依存度降至5%以下 2025年前8个月进口总量6.37万吨 同比缩减14.10% 进口产品主要为高端及特殊用途的硅油和硅树脂[2] * 中国有机硅单体产能增速放缓 2025年无新增产能释放 未来五年产能复合增长率预计降至2.17% 新增产能主要集中于新疆、云南、内蒙古等成本优势地区 华东地区产能占比51.98%[1][2][3][13] * 行业开工率有所回落 2025年前三季度为76.15% 处于过剩阶段 累计产量197.98万吨 同比增长6.46%[1][3] **核心观点与论据：价格、盈利与市场动态** * 2025年DMC价格跌至近十年新低 最低点降至10,200元/吨 价格走势受供需关系影响显著 春节后企业曾限产保价（减产20%-40%）使盈利短暂恢复 但随后供应增加导致价格再度承压下行[1][4][10][12] * 行业自2022年9月起陷入亏损并持续至2025年 2025年9月DMC平均亏损为1,204元/吨 同比扩大220元/吨 产业链企业2025年上半年净利润普遍同比下滑约54%[2][12] * 金属硅作为主要原材料（成本占比超50%）与DMC价格联动性显著 下游107胶、110胶及甲基硅油等产品与DMC也保持高度联动性[11] **核心观点与论据：消费结构与需求变化** * 有机硅中间体消费增速冲高回落 2025年前三季度累计消费量约162万吨 同比微增5.5% 低于供应增速 DMC自用比例达到70%左右 部分企业自用比例超90%[6] * 下游消费结构发生变化 硅橡胶需求占比降至59% 硅油占比提升至38.77% 特种和改性硅油市场快速发展[1][7] * 新兴领域需求增长强劲 新能源汽车（渗透率预计达53.3%）、电子（每个电子产品用胶量10-50克）、医疗（受益于老龄化）等领域成为主要增长点 传统建筑领域需求占比降至约14%[14][21][22] **核心观点与论据：出口与全球市场** * 中国聚硅氧烷出口量增长放缓但仍保持高位 2025年前8个月出口总量37.32万吨 同比增长1.47% 出口依赖度为21.23% 主要出口方向为东南亚及一带一路沿线国家[1][9][19] * 海外产能开工负荷多在60%-70%之间（受能源成本上升影响） 除陶氏计划2026年退出部分产能外 暂无其他海外厂商有关停或缩减产能的计划[20] **其他重要内容：未来展望与预测** * 预计到2029年中国有机硅单体产能占比将提升至84.72% 未来新增产能约72.84%位于内蒙古、新疆地区[13] * 未来五年聚硅氧烷需求复合增长率预计为7.5% 供需失衡矛盾可能在2027年前后得到改善[15] * 2025年四季度DMC均价预计在11,800元/吨左右 2026年和2027年均价预测分别为11,500元/吨和12,500元/吨[16] * 短期内（10月）因低库存和预售订单支撑 价格预计稳中向好（11,000-11,500元/吨） 但11-12月传统淡季可能小幅回落至10,500-11,000元/吨[17][27] * 行业未来发展趋势包括头部企业向下游高附加值产品延伸、实现高端产品国产化替代、布局新能源材料、以及通过并购整合和全球化布局消化过剩产能[18]

公司治理结构调整 - 董事会会议审议通过《公司章程》修订议案 将监事会职权移交董事会审计委员会行使并废止《监事会议事规则》[1] - 新设职工代表董事职位 同时修订及制定28项内部管理制度包括《股东会议事规则》《董事会议事规则》等[1] - 组织架构调整议案获得通过 并决定于2025年10月15日召开第一次临时股东会审议相关事项[1] 会议程序与合规性 - 本次董事会应出席董事9人全部实际出席 采用现场结合通讯方式举行符合法律规定[1] - 《股东会议事规则》等8项制度需提交股东会审议 其余20项制度经董事会审议后立即生效[1] - 公司章程修订议案尚需股东会审议通过 董事会已授权经营管理层办理备案事项[1] 公司治理优化目标 - 系列决策旨在规范公司运作机制 提升公司治理水平[2] - 治理结构调整预计对公司未来发展产生积极影响[2]

行业与公司 * 报告主要涉及中国化工行业 包括基础化工和石油化工两大领域 [1] * 具体分析的细分行业包括煤化工 烯烃 炼化 聚氨酯 涤纶长丝 有机硅 锦纶 粘胶短纤 工业硅 钛白粉 轮胎 铬盐 制冷剂 磷化工等 [6][15][19][22][28][30][32][34][35][36][39][40][42][44][45] 核心观点与论据 **行业整体趋势** * 中国化工行业资本扩张放缓 在建工程占固定资产比例持续下降 预计2025年该比例约为25% 接近2015年水平 [1][4] * 行业预计在2026-2030年进入全球上行周期 龙头企业投资价值凸显 [1][13][14] * 反内卷政策可能采取三种形式 控制新增产能 同时控制存量和增量产能 或相对温和的措施 [2] **财务状况与股东回报** * 基础化工企业具备强劲经营活动现金流 预计未来五年实现正自由现金流 2026年周期底部创造历史新高 [1][5] * 石油化工行业2024年经营活动现金流转正 在建工程和固定资产占比降至25%左右 [8][9] * 若未来几年经营活动现金流量净额的70%用于分红 部分公司到2027年股息率可能超过10% 甚至20% [1][9] * 行业资产负债率下降 在周期底部通过维持较高净利率提升了ROE水平 [7] **成本与全球竞争力** * 中国化工产业凭借低廉能源和劳动力成本 具备强大成本优势 [1][10] * 欧洲化工品产能利用率持续低迷 约在74%到75%之间波动 主要因欧洲天然气价格高企 2024年约为36美元/MMBtu [10][11] * 海外高成本产能退出将拉动中国国内相关产品价格 [1][11][12] 细分领域关键要点 **基础化工与细分市场** * 煤化工 产品价格和价差处于历史中低位 华鲁恒升和鲁西化工2024年分别实现39亿和20亿利润 [15][18] * 烯烃 价格历史中低位 煤制烯烃有成本优势 预计2027-2028年开工率回升 宝丰能源和卫星化学盈利弹性较大 [19][20][21] * 炼化 国内产能接近9.6至9.7亿吨上限 未来基本无新增产能 海外部分装置退出 [22][23] * 聚氨酯 处于历史中低位 万华化学扩产抢占海外份额 预计利润底部约140亿元 [28] * 涤纶长丝 行业相对健康 库存20至30天 未来需求增速预计高于供给增速 开工率有望从当前88%上升 [31] * 有机硅 价格处历史低位 2024年中国有机硅DMC产能达344万吨 占全球70%以上 2025年起产能扩张步入尾声 [32][33] * 锦纶 盈利中偏低 库存较高 长期消费增速强劲 预计26 27年保持10%以上 [34] * 粘胶短纤 价格低位震荡 新增产能有限 主要公司三友化工与中泰化学具利润弹性 [35] * 工业硅 价格从高峰期每吨6万元跌至不到1万元 若限制扩产和去产能 价格弹性大 [36][37][38] * 钛白粉 价格跌至每吨13 500-14 000元 为2018年以来最低 2024年6月起行业毛利出现亏损 每吨亏损约1 000-1 300元 [39] **其他重要细分行业** * 轮胎 内卷严重 内销毛利率达近十年最低 若反内卷政策推进 将改善盈利 [40][41] * 铬盐 供需支撑强劲 需求来自燃气轮机等领域 预测2025年全球折重铬酸钠缺口达3.86万吨 振华股份产能预计从2024年26万吨扩至2027年40万吨 [42][43] * 制冷剂 2024年初以来价格上行 R22生产配额2025年将淘汰基线值的67.5% 缺口扩大 巨化股份配额占比近30% [44] * 磷化工 磷矿石价格维持高位 国内外磷肥价差扩大 但受出口管控 主要受益企业包括云天化 兴发集团等 [45][46] 其他重要内容 * 报告强调行业从资本开支巨大的"吞金兽"向现金流充裕 高股息回报的"摇钱树"转变的核心逻辑 [1] * 部分行业如铬盐 制冷剂 草甘膦等 其景气度提升不依赖反内卷政策 [2][3]

公司战略与研发动态 - 公司持续高度关注固态电池技术动态 [1] - 依托有机硅特种材料领域技术积累开展研发 [1] - 在现有锂电池电解液产品基础上开发固态电池相关材料 [1] 市场拓展方向 - 积极开展固态电池相关材料的市场推广 [1]

公司人事变动 - 公司于9月24日召开第七届董事会第六次会议 审议通过董事长和总经理变更议案[1] - 原董事长黄俊因工作变动辞去董事长职务 继续担任董事 原总经理徐国兴因工作变动辞去总经理职务 继续担任董事[1] - 徐国兴当选第七届董事会董事长并担任法定代表人 黄俊被聘任为公司总经理 任期均至第七届董事会届满[1] 高管背景信息 - 新任董事长徐国兴出生于1977年10月 曾任职中信银行 北京时田丰投资管理有限公司研究总监 太平洋证券项目经理 安志资产投资总监 2021年12月起任公司董事及总经理[2] - 新任总经理黄俊出生于1982年4月 应用化学本科学历 长期服务于宏达体系 历任技术研发主管 生产经理 监事等职 2021年12月起任公司董事及董事长[3] - 徐国兴和黄俊均未持有公司股份[3][4] 公司经营状况 - 公司主营高温硅橡胶产品 专注于有机硅材料的研发生产和销售 主要产品包括生胶 混炼胶和液体胶[4] - 2023年上半年营业收入2.11亿元 同比增长87.39% 归母净利润亏损929.72万元 扣非净利润亏损547.24万元 基本每股收益-0.0215元[4] 特殊事项说明 - 黄俊担任法定代表人期间 公司因与上海澳银投资管理有限公司的执行案件被人民法院纳入失信被执行人[1] - 公司声明黄俊的任职不影响公司规范运作[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格企稳，期货盘面小幅震荡，基本面变化不大，盘面受整体商品情绪及政策端消息影响，若有产能退出政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需基本面一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，现货价格有支撑，政策推进中盘面波动大，需跟进政策落实及现货价格传导情况，中长线若盘面回调多可逢低布局多单 [3][7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025 - 09 - 23，工业硅期货主力合约2511开于8930元/吨，收于8925元/吨，较前一日结算变化 - 210元/吨，变化 - 2.30%，持仓273696手，仓单总数49963手，较前一日变化161手 [1] - 工业硅现货价格企稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9600 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100元/吨，99硅价格8900 - 9100元/吨，昆明等地区硅价及97硅价格小幅持稳 [1] - 有机硅DMC报价10900 - 11200元/吨，部分单体厂预售排单至本月底及下月初，挺价意愿提升，但价格上行面临制约，新单成交转淡，下游采购谨慎，国庆假期前后需求或减量，国内DMC市场价格短期持稳 [2] 工业硅策略 - 短期区间操作，中期估值偏低，枯水期合约可逢低做多，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议，关注后续产能退出政策 [3] 多晶硅市场分析 - 2025 - 09 - 23，多晶硅期货主力合约2511开于50900元/吨，收于50260元/吨，收盘价较上一交易日变化 - 2.74%，持仓116091手，当日成交296108手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.30 - 55.00元/千克，n型颗粒硅49.00 - 50.00元/千克，厂家及硅片库存增加，多晶硅库存20.40，环比变化 - 6.80%，硅片库存16.87GW，环比1.93%，多晶硅周度产量31000.00吨，环比变化 - 0.50%，硅片产量13.92GW，环比变化0.29% [4][5] - 硅片、电池片、组件价格持稳，如国内N型18Xmm硅片1.35元/片，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等 [5][6] 多晶硅策略 - 短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议，关注政策落实及现货价格传导情况，中长线若盘面回调多可逢低布局多单 [7][9]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价上涨2.00%至15.80元/股，成交金额2717.77万元，换手率0.55%，总市值49.89亿元 [1] - 主力资金净流入85.99万元，特大单买入105.26万元（占比3.87%），大单买入331.35万元（占比12.19%）同时卖出350.62万元（占比12.90%） [1] - 今年以来股价累计上涨21.07%，但近期呈现下跌趋势：近5日跌2.41%，近20日跌7.28%，近60日跌11.93% [2] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为8月15日 [2] 公司基本面与经营状况 - 主营业务为有机硅精细化学品研发生产销售，收入构成：功能性助剂85.50%，苯基氯硅烷10.41%，其他4.10% [2] - 2025年上半年营业收入3.21亿元，同比减少18.58%；归母净利润5901.29万元，同比减少27.75% [2] - A股上市后累计派现7.35亿元，近三年累计派现4.94亿元 [3] - 股东户数达3.80万户，较上期大幅增加136.64%；人均流通股8319股，较上期减少57.74% [2] 行业属性与市场定位 - 属于基础化工-化学制品-有机硅行业，概念板块涵盖小盘、有机硅、新材料、锂电池、半导体 [2] - 公司成立于2009年11月13日，2020年9月1日上市，注册地址为江苏省宿迁生态化工科技产业园 [2]

核心观点 - 第一上海维持东岳集团买入评级 预测2025-2027年收入160 9亿元至181 5亿元 净利润19 0亿元至28 1亿元 目标价18 9港元 较现价有57 5%上涨空间 [1] - 公司2025年上半年收入74 6亿元同比增长2 8% 毛利率29 1%同比提升9 3个百分点 归母净利润7 8亿元同比增长153 3%略高于盈喜预告 [1] 财务预测与业绩表现 - 预测2025-2027年收入分别为160 9亿元 174 7亿元 181 5亿元人民币 [1] - 预测2025-2027年净利润分别为19 0亿元 25 8亿元 28 1亿元人民币 [1] - 2025年上半年收入74 6亿元同比增长2 8% 毛利率29 1%同比提升9 3个百分点 归母净利润7 8亿元同比增长153 3% [1] 制冷剂业务 - 制冷剂业务2025年上半年收入22 9亿元同比增长47 7% 盈利10 3亿元同比增长209 8% 分部利润率44 9%同比提升23 5个百分点 [2] - R22价格3 45万元/吨较年初上涨2500元/吨 R134a价格5 2万元/吨较9月初上涨500元/吨 R32价格6 15万元/吨较9月初上涨1500元/吨较年初上涨超过1 8万元/吨 [2] - 制冷剂供给端受配额削减政策限制 空调汽车需求旺盛 预计维持高景气度 [2] 含氟高分子材料业务 - 含氟高分子材料2025年上半年收入19 4亿元同比下降4 6% 分部盈利2 6亿元 分部利润率13 4%同比下降1 5个百分点 [3] - 产品品质优于行业平均 价格高于市场同类 业绩保持较强韧性 [3] - 行业扩产逐步收尾 新兴产业链需求拉动 业绩有望修复 [3] 有机硅业务 - 有机硅业务2025年上半年收入27 6亿元同比下降15 9% 分部盈利875万元同比下降83 7% 分部利润率0 38%同比下降1 57个百分点 [3] - 新增产能集中释放 下游需求乏力 国际贸易环境等因素导致市场供需失衡 产品价格下滑 [3]

公司业务布局 - 子公司恒星化学主要从事有机硅及相关产品的研发、生产和销售 [1] - 当前主要产品包括DMC、D5、110胶、107胶、气相白炭黑等有机硅系列产品 [1] - 公司承诺若有新业务布局将及时履行信息披露义务 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 在成本上行与预售支撑下，本周有机硅价格小幅上行[1][8][27] - 基础化工行业周度下跌1.33%，在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][11] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][27] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月15日至9月19日，基础化工行业周度下跌1.33%[5][11] - 周度涨幅前五股票：凯美特气、广东宏大、晶华新材、*ST亚太、星华新材[5][11] - 周度跌幅前五股票：键邦股份、润阳科技、万凯新材、嘉澳环保、长华化学[5][11] 细分行业——有机硅 - 截至2025年9月19日，有机硅中间体DMC价格11000元/吨，较一周前上涨1.9%[6][12] - 价格上涨主因：预售订单支撑（排期延伸至月底）及原料金属硅成本上行[6][12] - 8月有机硅中间体开工率、产量环比均明显上升[6][12] 投资建议 - 建议关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）、"反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）、内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）和民爆（广东宏大）[8][27]