报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA近端供应端有小幅减量，聚酯开工回落，库存持稳，基差环比走弱，现货加工费下行；PX国内检修落地，海外仍有意向停车，PXN环比走强，歧化与异构化效益改善，美亚芳烃价差维持后续下游利润有改善，TA累库斜率不高下加工费进一步压缩空间有限，绝对价格受PX支撑预计偏强维持[1] - MEG近端国内油制检修落地，开工环比下行，伊朗装置重启中，到港偏少而发货改善下港口库存去化，下游备货水平回升，基差环比走弱，煤制效益小幅收缩后续伊朗与乙烷供应未出现减量，国产开工回升下逐步进入累库阶段，现实库存低位而估值同样不低，偏震荡看待，关注仓单变化[5] - 涤纶短纤近端卓成减产，吉兴检修，开工下行至93.8%，产销环比走弱，库存小幅累积需求端涤纱端开工持稳，原料备货持稳而成品库存延续累积，效益小幅改善，短纤出口维持较高增速后续短纤存减产计划，但库存与效益压力尚可下落地情况待进一步跟踪，预计加工费偏弱维持，关注行业减产执行情况[5] - 天然橡胶全国显性库存持稳，绝对水平不高，但没有季节性去库；泰国杯胶价格反弹，降雨影响割胶[5] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 2025年6月25日至7月1日数据显示，PTA现货成交日均成交基差2509(+167)，装置方面逸盛新材料360万吨提负，山东威联250万吨检修，恒力大连220万吨重启[1] MEG - 2025年6月25日至7月1日数据显示，MEG现货成交基差对09(+68)附近，装置方面陕西榆能40万吨单线检修[5] 涤纶短纤 - 2025年6月2日至7月1日数据显示，现货价格6752附近，市场基差对08+100附近，装置检修使开工下行至93.8%[5] 天然橡胶 - 2025年6月25日至7月1日数据展示了美金泰混、美金泰标等多种橡胶价格及相关指标变化情况，主要矛盾为全国显性库存持稳且无季节性去库，泰国杯胶价格反弹且降雨影响割胶[5] 苯乙烯相关 - 2025年6月25日至7月1日数据显示，乙烯、纯苯等多种产品价格有不同程度变化，如纯苯华东价格从5985降至5905，苯乙烯江苏价格从7880降至7675等，同时展示了PS、ABS等产品国产利润及开工率情况[9][10]

嘉兴经济发展概况 - 2024年嘉兴实现地区生产总值7569.5亿元，工业实力仅次于杭州和宁波，发展质效跻身浙江省第一梯队[2] - 从农业小城崛起为工业强市，通过统筹优化传统产业、壮大新兴产业、布局未来产业实现跨越式发展[2] - "无中生有"的产业发展模式：不产羊毛却成为全球最大毛衫集散中心，不产羽绒却供应全国半数羽绒服，无油脉却成为世界化纤产业高地[1] 传统产业转型升级 - 洪合毛衫产业从20世纪70年代"马路市场"起步，发展至200多家企业、7万从业人员，年出口额超200亿元[4] - 2008年金融危机后洪合毛衫商会抱团参加广交会，开创行业先例，近两年转向欧洲、俄罗斯、迪拜市场，跨境电商平台"毛衫派"年销售额突破7000万美元[5] - 桐昆集团从濒临倒闭的乡镇化纤厂发展为营收超2000亿元的全球化纤龙头，新凤鸣集团年产量达1700万吨，数字化改造后人均产能800吨/年[5] 新兴产业集群发展 - 2024年嘉兴十七大传统制造业增加值1819.4亿元（全省第二），同比增长13.3%（全省第一）[7] - 战略性新兴产业规上工业增加值占比44.4%，列全省第二，形成"135N"先进制造业集群体系[10] - 南湖高新区2024年工业总产值605亿元，集聚微电子、智能制造、生物医药产业，拥有浙江中科应用技术研究院等多家国家级实验室[9][10] 未来产业布局 - 中国电科南湖研究院发布国内首个类脑医疗大模型"脑启-素问"，可解析200万篇临床文献与100万本医学书籍[11] - "乌镇之光"超算中心算力峰值180PFLOPs，存储能力60PB，带动嘉兴形成6.5万P智算规模（占浙江全省60%）[11] - 重点发展人工智能、生命健康、未来能源三大领域，氢能产业已形成全产业链布局，燃料电池电堆年产能1.25万套[13]

丙纶短纤行业概述 - 丙纶短纤以聚丙烯树脂为主要原料，具有质轻（密度0.91 g/cm³）、强度高、耐化学腐蚀、疏水性好等特点，广泛应用于土工布、汽车、地毯、过滤等领域 [1] - 行业局限性包括耐热性、机械性能、染色性、抗老化性不足，但功能性丙纶短纤（阻燃、抗菌、抗UV等）需求提升将带动产品附加值增长 [1] - 全球市场规模预计2031年达14.04亿美元，未来几年CAGR为3.2% [1] 市场竞争格局 - 全球前五大生产商（Beaulieu Fibres International、International Fibres Group、湖北博韬合纤等）合计市场份额约50% [5] - 主要厂商还包括Indorama Ventures、Daiwabo、Zenith Fibres等20家企业，产品按纤度分为≤1.5D、1.5-3D、3-6D、>6D四类 [11] 应用领域与区域分布 - 主要应用领域：土工布、汽车、无纺布、建筑、地毯、工业用布 [11] - 重点关注区域：北美、欧洲、中国、印度 [11] 行业驱动与挑战 - 驱动因素：基础设施投资拉动土工材料需求，卫生材料、过滤材料、汽车内饰领域需求持续增长 [6] - 阻碍因素：技术壁垒低、产品同质化严重、存在可替代产品 [7] - 发展机遇：环保政策推动高能耗企业绿色转型 [8] 研究机构背景 - QYResearch成立于2007年，覆盖全球160多个国家，在30多国设有分支机构，服务领域包括电子半导体、化工、新能源汽车等产业链 [16][17] - 权威案例：报告被BBC、陶氏化学、日本经济新闻、安永等机构引用 [19][20]

本次可转换公司债券概况 - 发行人名称为神马实业股份有限公司，英文名称为Shenma Industrial Co., Ltd [1] - 核准发行规模为30亿元，实际募集资金净额296,364.72万元，立信会计师事务所出具验资报告 [1] - 债券期限为6年（2023年3月16日至2029年3月15日），票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.60%、第六年2.00% [1] - 初始转股价格为8.38元/股，最新调整后转股价格为8.16元/股 [17][18] - 募集资金用途包括尼龙化工产业配套氢氨项目等，原计划投资总额440,066.56万元 [10] 发行人经营与财务情况 - 主营业务为尼龙66帘子布、工业丝、切片及精己二酸等产品，客户包括米其林、普利司通等轮胎集团 [12] - 2024年营业收入139.68亿元（同比+4.08%），但归属于上市公司股东的净利润3,352.98万元（同比-77.57%），扣非净利润亏损9,239.59万元（同比-204.80%） [12] - 2024年末总资产280.06亿元（同比-12.71%），资产负债率59.83%（较上年末下降2.29个百分点） [14] - 业绩下滑主因产品销售价格下降、原材料价格上涨及研发投入增加 [18] 募集资金使用与项目变更 - 截至2024年末累计使用募集资金272,428.10万元，其中终止年产24万吨双酚A项目（二期）并将10亿元用于补充流动资金 [13] - 2025年拟将终止项目的剩余资金6.01亿元投入20万吨尼龙6切片和5万吨/年己二腈新项目 [22] - 控股股东中国平煤神马集团提供全额连带责任担保，信用评级维持AAA [10][15] 转股价格调整与条款执行 - 2024年两次触发转股价格向下修正条款（股价低于转股价80%），但董事会均决定不修正 [19][20] - 2023-2024年因现金分红和股份回购注销，转股价格从8.38元/股逐步调整至8.16元/股 [17][18] - 赎回条款设定：连续30个交易日中15日收盘价不低于转股价130%时，公司有权按面值加利息赎回 [5] 债券持有人会议与信息披露 - 2024年召开两次债券持有人会议，审议通过终止募投项目和使用回购股份等议案 [15] - 受托管理人中信证券持续跟踪发行人经营、财务及募集资金使用情况，未发现重大违约 [11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瓶片震荡偏弱，减产落地在即，加工费扩张，多PR空PF [4][8] - 短纤短期震荡，中期仍有压力，多PR空PF [8] 根据相关目录分别进行总结 瓶片（PR） 估值与利润 - 聚合成本本周在6050元/吨左右，瓶片现货加工费从200元/吨上升到270 - 300元/吨，出口利润修复约合700 - 720元/吨，内外价差收窄 [48] 基本面运行情况 - 头部工厂减产临近兑现，涉及产能约240万吨，本周华润三地工厂减产，开工率88%，逸盛和万凯7月初检修，内需下游开工高位，若价格下跌买盘托底情绪好，近期海运费回落，7 - 8月出口受影响减小，减产兑现后7 - 8月转为小幅去库，本周工厂库存小幅下降至17.6天左右 [9][10] - 绝对价格下跌后基差有所恢复，期现结构转回BACK结构 [18] - 本周价格下跌，成交一般，工厂订单成交价格5950 - 6080元/吨，外盘价格800 - 810美元/吨，华东 - 华南价差有所修复 [21] - 2024年以来瓶片 - 切片价差维持低位，有转产能力产商可能切换操作；短纤 - 瓶片价差压缩到与去年相当水平，聚酯环节压力大，关注减产节奏 [27] - 2020 - 2022年瓶片相对PVC性价比高，2024年以来价差在1000 - 1500元/吨，替代驱动低；瓶片与PP等通用塑料性价比凸显，替代持续进行 [28][29] - 2024年以来产能基数扩大，当前有效产能2168万吨，本周瓶片负荷下降至88.7%，单周产量环比高位 [33] - PTA由去库转为累库，MEG方面，乙二醇边际利润有相关数据展示 [39][47] - 聚酯工厂PTA库存持稳，国内聚酯瓶片工厂库存17.6天左右，5月社会库存预计293万吨，6月预计310万吨，7月预估302万吨 [53] - 大厂联合减产预计6月下旬起落实，三房巷停车180万吨，华润合计减产66万吨，逸盛海南、大化，重庆万凯7月有检修计划 [57] - 本周下游开工变动不大，饮料企业装置负荷80 - 95%，食用油企业平均开工6 - 8成，片材方面华东6 - 8成，华南4 - 6成 [62] - 2025年1 - 5月，软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比增长0.2%，年内有不少饮料工厂新产线落地 [68][69] - 2025年1 - 5月食用油产量累计同比增加3.7%，餐饮收入累计同比 + 4.5% [70] - 片材需求一般，商超消费环比好转 [74] - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚等四条 [78] - 2025年5月聚酯瓶片和切片出口总量74.2万吨，同比增长30.6%，聚酯切片进口2.3万吨，同比下滑34%，5月出口高增速或透支6 - 7月出口量 [81][82] - 多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查 [92] 供需平衡表 - 7 - 8月紧平衡，供应端假设大厂减产计划按期落实至8月，需求假设下游按去年旺季同比增长5%测算，出口需求6 - 7月或受海运费影响，8月起恢复，7月也可能转为小幅去库 [93][94] 短纤（PF） 短纤估值 - PF基差维稳震荡，期现结构保持back结构 [99] - 盘面加工费有所修复 [108] 开工 - 直纺涤短平均负荷93.8%，纺纱用直纺涤短开机97.1%（ - 1%），宁波卓成中空短纤减产100吨/天，四川吉兴20万吨直纺涤短装置停车检修，预计7月上旬重启 [113] 聚酯库存 - 下游观望，累库延续，涤纶POY、短纤、FDY、DTY等库存指数有相关数据展示 [118][119] 聚酯出口 - 5月出口数据较好，聚酯总出口、涤纶长丝、短纤、瓶片、切片、薄膜等出口量有相关数据展示 [124] 聚酯利润 - 成本下跌下，利润多有所修复，切片仍然亏损 [125] 短纤下游 - 涤纱开工率维稳，纱线补库一般，消耗原料库存为主，成品库存上行，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [133][135][137] 织造开工 - 江浙加弹综合开工率下降至76%，江浙织机综合开工率小升至66%，江浙印染综合开工率下降至67% [153] 织造库存 - 补库持续力度偏弱，下游原料备货7 - 15天为主，零星高备货20 - 30天附近，坯布端订单本周稍有起色，各地坯布价格持稳，常规规格名义现金流亏损 [154][156] 纺织服装相关 中国纺织服装零售 - 低增速，环比有所恢复，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值等有相关数据展示 [158] 纺织服装出口 - 5月出口整体尚可，量增价减，1 - 5月纺织服装、服饰出口值累积同比 + 3.3%，5月未梳涤短出口等有相关数据展示 [165][169] 海外纺织服装零售 - 美国2月零售144亿美元，累积同比 - 0.35%，英国3月零售43亿英镑，累积同比 + 8% [170][172] 海外纺织服装库存 - 美国服装及面料批发商库存3月266.7亿美元，零售库存2月585亿美元，环比 - 0.28% [174]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，东方盛虹报收于8.3元，较上周的8.16元上涨1.72% [1] - 本周最高价8.49元（6月25日），最低价8.04元（6月23日） [1] - 当前总市值548.73亿元，在炼化及贸易板块市值排名5/31，两市A股市值排名251/5151 [1] 信用评级 - 联合资信评估维持公司主体长期信用等级为AA+，维持"盛虹转债"信用等级为AA+，评级展望为稳定 [2][4] 业务布局 - 形成"原油－芳烃、烯烃－PTA、乙二醇－聚酯新材料"全产业链布局 [2][4] - 产能规模大，产业链完整度高，产品多元化和差异化优势明显 [2] - 业务覆盖连云港石化产业基地，具有显著区位优势 [2] 财务表现 - 2024年利润总额-37.14亿元，净利润-22.84亿元 [2][4] - 炼化一体化项目对经营现金流形成正向效应 [2] - 债务负担重，短期债务上升快，财务费用支出大 [2] - 在建项目待投资金额较大，短期内降杠杆难度大 [2] 研发能力 - 通过科技创新在产品、工艺、装备等方面取得丰富科研成果 [2] - 拥有640项专利 [2] 债务履约 - 过往债务履约情况良好，未发现逾期或违约记录 [2]

第二期增持计划基本情况 - 公司控股股东盛虹科技及其关联企业的部分员工通过二级市场购买方式增持上市公司股份 [1] - 第二期增持计划通过二级市场竞价交易、大宗交易方式合计买入上市公司股票89,536,499股，占上市公司总股本比例1.44% [1] - 合计买入资金13.8亿元，以截至2022年9月30日上市公司总股本6,213,245,319股为基数计算比例 [1] 第二期增持计划相关事项调整情况 - 为有效激励员工并保障持有人利益，盛虹科技及其关联企业拟将第二期增持计划的存续期延长24个月 [2] - 存续期由36个月调整为60个月，存续期内当所持资产均为货币性资金时可提前终止 [2] - 调整基于对公司未来发展的信心，结合行业发展阶段和资本市场趋势 [2]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】 31号 【 一 国贸 期货 瓶片短纤数据日报 直纺短纤负荷(周) 88. 90% 91. 30% 0. 02 涤纶短纤产销 31.00% 37.00% 6. 00% 涤纱开机率(周) 67.00% 67.00% 0. 00 再生棉型负荷指数(周) 50. 40% 50. 40% 0. 00 涤纶短纤与纯涤纱价格 涤纶短纤现金流 14000 10000 10000 1800 (探偵) 太原始欲德 t T325年演出 (群贝) 解日示52E= 短规金流 ·1.4D直纺条短 9000 9000 13000 1400 8000 8000 12000 1000 7000 7000 6000 11000 600 6000 5000 10000 200 5000 4000 -200 9000 + 3000 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 2025-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 2025-01-01 涤棉纱65/35 45S价格与利润 中空短纤价格与现金流 25 ...

报告行业投资评级 - 短纤：震荡 [1] 报告的核心观点 - 短纤供需矛盾暂不突出，在聚酯品种中相对健康，但年初市场对行业的乐观预期大概率难以兑现，行业利润修复尚需时日；短纤加工费在工厂现金流成本附近存在较强支撑，逢低布局加工费做扩头寸将具有较好的盈亏比，但上方空间同样受限，建议适时止盈 [5][76] 根据相关目录分别进行总结 上半年短纤价格波动加剧，加工费承压下行 - 2025 年上半年，短纤价格走势紧随聚酯原料，价格波动率明显上升，加工费中枢下移 [15] - 行情分三阶段：第一阶段弱油价叠加弱需求，聚酯产业链价格下行为主，短纤加工费持续走弱；第二阶段美国对等关税政策反复使聚酯产业链价格脉冲式波动，加工费先被动走扩后明显走弱；第三阶段地缘政治风险攀升，油价上扬，短纤大厂计划 7 月减产，原料强势抑制加工费修复空间 [15][16] 供应：工厂周期性减产限制实际产量增长潜能 新产能投放较少、存量装置负荷显著提升 - 2024 - 2025 年短纤新增产能较少，但存量装置负荷显著提升，贸易商与工厂长约签订比例提高，上半年短纤供应压力偏大 [21] - 2025 年合计新增产能 32 万吨/年，产能达 982.5 万吨/年，同比增长 3.4%，下半年暂无新产能投放计划，短纤产能增速在聚酯品种中较低，供需格局相对健康 [21] - 2025 年短纤开工率中枢明显上移，1 - 5 月短纤合计产量 328.9 万吨，较 2024 年同期增加 5.3%，当前产量已基本反映年内新投产能影响，下半年产量提升空间有限，工厂周期性减产将限制产量实际增长潜能 [27] 工厂联合减产为加工费修复提供阶段性支撑 - 今年厂家保加工费态度坚决，但减产执行力度稍欠，3 月减产 10%，4 月产量仅减少 1.6%；6 月中旬计划 7 月联合减产 15%并减少合约量 20%，力度更大 [30] - 当前短纤工厂实物库存和下游原料备货水平偏低，减产消息或提振市场信心，阶段性改善供需结构，为加工费修复提供短期支撑；加工费持续低于现金流成本难以长期维持，工厂或减产自救 [30] 内需：终端需求维持韧性，涤纱环节成为堵点 消费政策显效、国内纺服需求有望维持温和增长 - 2025 年 1 - 5 月，社会消费品零售总额累计增长 5.0%，国内服装鞋帽纺织品类商品零售额 6138 亿元，同比增长 3.3%，表现稍弱但环比温和增长，增速中枢略高于 2024 年平均水平 [32] - 下半年国家提振消费政策预计显效，我国纺织服装内销市场有望延续稳中向好局面 [32] 抢出口窗口期接近尾声，下半年海外订单将成为核心变量 - 2025 年 1 - 5 月，纺织服装累计出口 1166.7 亿美元，同比增长 1.0%，其中纺织品出口 584.8 亿美元，同比增长 2.5%，服装出口 582 亿美元，同比下降 0.5% [41] - 美国仍是我国纺服出口最大单一市场，但占比持续下行，4 月对美出口额下降，5 月因关税调整反弹但同比仍降，1 - 5 月对美出口增速由正转负，占比降至 14.5%左右 [43] - 6 月底是货物出运最后节点，当前外贸订单收尾，新订单不足，“抢出口”或透支下半年对美出口需求，但中国对欧洲、东盟等部分国家出口额保持较高增速，下半年纺服出口或环比回落但仍有韧性 [44][45] 纺织服装行业利润下滑，织造开工率同比偏低 - 当前纺织服装产成品库存压力增加，企业降价销售，利润率下滑，生产积极性受抑制 [53] - 5 月江浙织机开机率修复但持续性欠佳，终端淡季到来，织造开工率持续下滑且同比偏低 10%以上 [53] 下游纱厂成品库存压力较大、原料备货相对平稳 - 今年涤纱市场供需弱于去年，开机率偏低 4% - 6%，成品库存高企，加工费创历史最低位 [62] - 纱厂成品库存压力大，采购以小单刚需采买为主，缺乏囤货能力及意愿，且处于现金流亏损，对高价原料接受能力弱，短纤常有价无市，工厂低价走货压缩加工费 [62] 出口：产业链出口向上转移、短纤出口强势增长 - 2025 年 1 - 5 月，未梳的聚酯短纤出口数量累计 66.84 万吨，同比增长 31.6%，主要因原料成本优势和产业链出口向上转移，短纤出口预计维持较高增速 [67] - 粗略估算前五个月短纤合计出口增量大约消化了短纤新增产量的 72.2%，出口市场分担了销售压力 [69] 投资建议 - 基本面看，短纤供需矛盾不突出，在聚酯品种中相对健康，但年初乐观预期难兑现，行业利润修复尚需时日 [76] - 策略上，短纤加工费在工厂现金流成本附近有较强支撑，逢低布局加工费做扩头寸盈亏比好，但上方空间受限，建议适时止盈 [76]

红船精神引领发展 - "红船精神"包含首创精神、奋斗精神和奉献精神，成为嘉兴发展的核心动力 [2] - 嘉兴将"红船精神"融入城市发展，推动科技创新和城乡融合 [1][4] - 二十年来，"红船精神"指引嘉兴实现经济快速增长和城乡均衡发展 [3][7] 经济发展成就 - 2024年嘉兴地区生产总值达7569亿元，同比增长5.6% [1] - 桐昆集团营收超2000亿元，新凤鸣产量达1700万吨，营业额1300亿元 [7] - 近三年政府科技投入年均增速27.5%，居全省首位 [1] 科技创新突破 - 浙江清华长三角研究院研发柔性芯片和微型燃气轮机等高科技产品 [5] - 嘉兴创新指数134.4，保持全省第二，研发投入强度3.56% [8] - 科技成果转化指数274.86，位列全省第二 [8] 城乡融合发展 - 城乡居民收入比优化至1.51：1，农村居民人均收入52249元 [8] - "飞地抱团"模式建成159个项目，贡献村集体经济经营性收入超30% [5] - 全域土地综合整治促进产业用地供给，缪家村集体经济收入1800万元 [12] 特色产业发展 - 嘉兴不产羽绒却产出全国一半以上羽绒服，不产羊毛却是最大羊毛衫生产基地 [7] - 平湖市广陈镇设立全省首个农业经济开发区，招引项目61个总投资58亿元 [12] - 徐家埭村打造"中国棒球第一村"，带动文旅产业发展 [9][11] 交通枢纽建设 - 2023年综合交通投资800多亿元，乡镇三级以上公路通达率100% [8] - 通苏嘉甬高铁建成后，嘉兴将成为"8"字形超级枢纽 [20] - 嘉兴机场年底投入运行，将形成综合交通枢纽 [23] 人口与城市发展 - 2024年末常住人口560.8万人，十年增长超100万人 [23] - 嘉兴由"承接溢出效应"向"主动对外辐射"转变，打造长三角重要中心城市 [18] - 浙江省重大项目集中开工活动中，嘉兴总投资额超千亿元列全省第一 [23]