投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为90.5%、36.7%、10.4% 当前股价对应PE为116.1、84.9、76.9倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入9.8亿元 同比下滑7.2% 归母净利润0.77亿元 同比增长26.9% [5] - 2025Q2单季度收入5.4亿元 同比下滑10.7% 归母净利润0.33亿元 同比增长16.1% [5] - 毛利率2025Q2为29.3% 同比下降0.8个百分点 销售费用率同比下降2.8个百分点至11.0% [7] - 预计2025年全年营收18.58亿元(YoY+6.8%) 归母净利润0.77亿元(YoY+90.5%) [9] 业务结构分析 - 鲜货业务收入6.0亿元(YoY-10.9%)占总收入61.2% 米制品收入3.1亿元(YoY-1.4%)占比31.6% [6] - 屠宰加工业务收入0.41亿元(YoY+54.2%) 包装产品收入0.19亿元(YoY-29.2%) [6] - 江西区域收入4.4亿元(YoY-7.1%)占比44.9% 广东区域收入0.85亿元(YoY-27.0%) [6] 门店经营情况 - 截至2025Q2鲜货门店总数2898家 上半年净关闭762家 [6] - 近3个月换手率达151.02% 总市值89.18亿元 流通市值81.51亿元 [1] 财务预测 - 预计2026年营收20.9亿元(YoY+12.5%) 归母净利润1.05亿元(YoY+36.7%) [9] - 2027年毛利率预计提升至35.7% 净利率稳定在5.0% [9] - 经营活动现金流2025E为-0.29亿元 2026E将转正至1.1亿元 [11]

公司业绩表现 - 甘源食品2023年上半年营业收入8.26亿元 同比增长34.57% 净利润1.2亿元 同比增长190.92% [1] - 盐津铺子上半年营业收入18.94亿元 同比增长56.54% 净利润2.46亿元 同比增长90.69% [4] - 周黑鸭预计上半年净利润9000万元至1.1亿元 较2022年同期1840万元实现大幅增长 [4] 产品与渠道结构 - 甘源食品经销模式营收占比82.31% 电商模式占比15.05% 拥有超千家经销商覆盖多类型线下终端 [2] - 综合果仁及豆果系列营收2.3亿元 为最高比重产品线 青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列依次排列 [3] - 盐津铺子聚焦七大核心品类包括辣卤零食/深海零食/休闲烘焙等 推行产品+渠道双轮驱动模式 [4] 区域市场表现 - 华东地区占甘源食品营收近20% 销售金额同比增长47.37% [3] - 华北地区增速达50.77% 为最快增长区域 其次为电商/华中/西南/华南市场 [3] 行业发展趋势 - 零食量贩门店凭借高坪效+高周转+标准化实现快速扩张 流量红利预计持续3至4年 [1][5] - 行业经历五轮渠道变革 每次变革均催生新兴公司 头部企业通过品牌力与品类迭代穿越周期 [5] - 山姆会员店/零食很忙等新渠道为休闲食品公司带来增量收入与更广泛消费群体 [4]

财务表现 - 2024年营业收入22.57亿元 同比增长22.18% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.76亿元 同比增长14.32% [1] - 基本每股收益4.14元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利17.84元（含税） [1] 产品结构 - 青豌豆系列产品毛利率43.71% [2] - 蚕豆系列产品毛利率41.77% [2] - 瓜子仁系列产品毛利率39.33% [2] - 综合果仁及豆果系列产品毛利率35.2% [2] - 通过持续研发创新推出芥末味夏威夷果仁、冻干水果坚果等创新产品 [2] - 开拓使用蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味等新颖口味实现口味与产品深度结合 [2] 渠道发展 - 经销渠道收入同比增长22.6% [3] - 电商渠道收入同比增长10.7% [3] - 经销渠道受益于"出海"进程加快 [3] - 以东南亚市场作为切入口建立稳定合作关系 [3] - 积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道 [3] 战略方向 - 坚持"全渠道+多品类"经营战略 [3] - 采用"广覆盖、差异化"竞争策略推出多品种差异化产品组合 [3] - 未来将逐步扩充产品品类延展多样化口味 [4] - 继续基于全渠道发展战略稳定传统渠道并开拓新兴渠道 [4] 行业趋势 - 调味坚果消费人群不断扩容 新生代成为主流消费群体 [3] - 调味坚果是未来趋势 差异化产品满足消费者多维度需求 [3] - 消费者追求休闲零食多样化、创新化、品质化 [2]

行业趋势转变 - 消费者对零食需求从单一味蕾刺激转向健康化、功能化与场景化多元融合 [2] - 中国休闲食品市场经历从"满足口腹之欲"到"健康赋能生活"的转变 [2] - 尼尔森《2025休闲食品消费趋势报告》显示行业向健康消费升级 [2] 公司战略创新 - 公司发布5款战略级创新产品包括山野寻鲜系列瓜子、全坚果力量系列、魔芋公主—魔芋千层肚、脆脆熊鲜切薯条和瓜子仁冰淇淋 [1][2] - 产品设计直击消费者"美味与营养兼得"核心诉求并通过场景化设计与情感价值注入 [2] - 公司允许创新失败但不允许不创新体现对创新的坚守 [3] - 创新历程从1999年首创"变炒为煮"工艺到2018年建立全球坚果原料直采体系 [3] 科技与工艺突破 - 原料端打造全球溯源体系+生态优选标准双轮驱动品质保障模式覆盖种植-采收-运输-生产全链条 [4] - 原料采购网络覆盖云贵川高山生态区和全球优质坚果产区实现源头可追溯 [4] - 山野寻鲜系列瓜子采用专利低温慢焙技术保留天然香气同时减少60%以上油脂氧化 [4] - 魔芋千层肚采用非遗红油工艺升级通过低温油浸技术减少油脂吸附量 [4] - 脆脆熊鲜切薯条采用非油炸真空低温脱水工艺保留土豆90%以上天然维生素C并添加钙铁矿物质 [5] - 全坚果力量系列每份30g精准控制热量约180大卡和蛋白质含量8g [5] 产品定位与布局 - 5款产品覆盖坚果、瓜子、健康零食和跨界融合全领域 [7] - 产品匹配全场景（日常/运动/休闲）、全人群（儿童/青年/中老年）和全时段（早餐/下午茶/夜宵）需求 [7] - 构建一站式健康零食解决方案满足不同场景下多样化需求 [7] - 全坚果力量系列采用100%纯坚果+0果干+低GI科学配比 [7] - 产品从风味创新进化到营养功能实现美味与营养共生 [7] 品牌价值升级 - 品牌推动从功能满足向情感共鸣和价值认同全面升级 [6] - 通过三大突破性跨越实现从品类覆盖单一到矩阵式生态全面升级 [7] - 产品超越味觉满足成为生活态度和文化符号连接情感传递快乐 [7] - 公司使命从生产零食延伸至创造快乐时刻和文化价值全球传递 [6][8]

股价表现 - 截至2025年8月11日收盘，劲仔食品股价报12.79元，较前一交易日下跌0.08% [1] - 当日成交额1.04亿元，换手率2.71% [1] 公司业务 - 主要从事休闲食品的研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖鱼类零食、豆制品、肉制品等 [1] - 所属行业为食品饮料 [1] - 涉及湖南板块、社区团购等概念 [1] 新品动态 - 近日推出新品"劲仔魔芋京门酱肚"，主打老北京风味 [1] - 新品已在官方旗舰店上线 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流入81.67万元 [1] - 近五日主力资金净流出2869.53万元 [1]

交易背景与性质 - 公司拟以现金方式购买南京万优商业管理有限公司49.00%股权 [1] - 交易构成重大资产重组及关联交易 [1] 历史交易情况 - 2024年8月19日完成收购南京万好商业管理有限公司49%股权并办理工商变更登记 [1] - 南京万好主营休闲食品采购销售及运营业务 与本次标的公司业务范围相同或相近 [1] - 该交易需纳入本次重大资产重组的累计计算范围 [1] 其他资产交易 - 除上述交易外 公司前12个月内无其他与本次交易标的属于同一或相关资产的购买出售行为 [2]

市场背景 - 牛肉零食行业以牛肉为主要原料，经过多种工艺制成，富含蛋白质，形式多样，食用方式多元化，市场需求不断攀升 [5] - 牛肉零食定义：以牛肉为核心原料，配以盐、香辛料等调味，经过卤制、腌制、风干、烘烤或熏制等工艺精心制作而成的便捷即食食品，涵盖牛肉干、条、脯、丝、粒等 [6] - 行业历经工业化起步、标准化规范、规模化整合到创新升级的四阶段演进，当前呈现健康化、礼品化与场景化三大趋势，低糖、低钠产品占比已超40% [7] 市场现状 - 2024年中国牛肉零食行业市场规模达到266.67亿元，未来五年预计将以2.86%的年均复合增长率增长，2029年市场规模有望达到307亿元 [8] - 2022年中国人均牛肉表观消费量达到7.04千克，与2012年相比实现53.7%的显著增长 [8] - 生产商将产品礼品化，融合地方牛肉生产的悠久历史、地域特色风味及现代健康理念，塑造差异化竞争优势 [9] - 2022年中国量贩零食门店数量约为1.3万家，2023年10月激增至2.2万家，预计2025年将达到4.5万家 [11] 市场竞争 - 牛肉零食市场评估需综合考虑原料选择与加工技术、品牌认知度与渠道渗透力、健康化与功能化趋势等维度 [12] - 牛肉原料成本占生产总成本的60%以上，头部企业通过自建牧场或签订长期采购协议锁定价格，智能化生产线降低人工成本 [13] - 市场集中度高，领先企业凭借优质牛肉原料占据优势地位，如科尔沁源自内蒙古通辽市，享有"中国黄牛之乡"盛誉 [14] - 头部企业利用下游优势渠道资源提升品牌认知度，如张飞牛肉入驻山姆会员商店，2023年山姆会员数突破500万，年续卡率超80% [15] 十大品牌推荐 - 张飞牛肉：工艺创新与智能化生产深度融合，自主研发"0防腐剂"技术 [16] - 科尔沁：超干风干工艺，牛肉水分含量降至极低水平，保留蛋白质、氨基酸等营养成分 [17] - 蒙都：控温控湿风干系统，模拟草原自然环境智能风干舱 [18] - 牛浪汉：真材实料和川渝调味工艺，非遗级调味配方 [19] - 老川东：肉类休闲食品深加工创新，自主研发"不辐照"保鲜工艺 [20] - 牛头牌：手工整切与低脂高蛋白配方，蛋白质含量高达每100克含6个鸡蛋等效值 [21] - 老四川："非遗"古法技艺现代化演绎，"三去三控"工艺 [22] - 棒棒娃：健康蛋白食品开发，微压慢煮技术提升蛋白质吸收率 [23] - 绿盛：古法卤制工艺与健康化产品结合，低钠配方、胶原蛋白增强 [24] - 可可西里：高原食材工业化转化，独创"冷鲜锁鲜"技术 [25] 发展趋势 - 行业将呈现多元化与高端化并行趋势，产品转型为职场提神、户外能量补给等场景化解决方案 [26] - 线上电商平台贡献超55%增量，直播电商与私域流量运营推动转化率提升，线下向体验式场景延伸 [26] - 头部企业依托全产业链整合能力占据35%市场份额，地方老字号通过非遗工艺与文化IP联名巩固区域市场 [26] - 未来行业面临原料成本波动与健康标准升级挑战，但消费场景延伸、技术驱动的产品创新等将带来结构性增长机遇 [26]

公司股价表现 - 休闲食品概念震荡拉升 桂发祥罕见涨停 报收12.44元 总市值24.99亿元 [1] 公司品牌与产品定位 - 公司被认定为中华老字号企业 主打产品十八街麻花是天津特色代表产品之一 [3] 财务表现 - 上半年营收2.49亿元 同比下降7.03% [3] - 归母净利润-392万元 上年同期盈利2272万元 同比大幅下滑117% [4] - 整体毛利率从上年同期45.31%降至44.09% [3] - 近十年中期出现亏损仅在2020年和2022年疫情期间 [4] 成本与费用结构 - 销售费用达8217万元 同比增长10.82% [4] - 管理费用2852万元 同比增长25.27% [4] - 单位成本增加主要因销量下降导致固定制造费用分摊提升 [3] 市场拓展策略 - 加快拓展全国市场 电商渠道收入增长 [4] - 运营服务费 推广费同比大幅增长 [4] - 增加旅游景区 交通枢纽及大型展会广告投入 [4] - 新增购置及新建办公楼折旧费用 信息化系统服务费及摊销 [4] 经营环境挑战 - 目标消费群体需求和购买力双降影响营收 [3]

北京商报讯（记者 郭秀娟 实习记者 王悦彤） 8月11日，北京商报记者获悉，王小卤近日官宣新品"老卤 系列" 上线。据介绍，新品有老卤鸭掌、老卤凤爪2款产品，均采用0~4℃低温腌制12h，烹烤去水，配 料有鸡爪、白砂糖、食用盐、食用香精香料、味精、香辛料、植物油等。据悉，新品已上架王小卤天猫 旗舰店，参考售价为老卤鸭掌238g/59.9元（优惠前），老卤凤爪238g/59.9元。 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好"，认为传统消费头部企业已具备长期投资价值，新消费食品个股将随业绩分化 [1][5] 白酒板块核心观点 - 高端酒批价企稳但后期走势不明朗，茅台散瓶批价1875元(周涨15元)，整箱1910元(持平)，五粮液870元(持平)，国窖1573批价840元(持平) [6][19] - 25Q2白酒板块基金持仓占比降至6.79%(环比降1.71pct)，接近2017Q2和2018Q4水平 [6] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [5] 大众品板块核心观点 - 乳业供需改善+成本下行，推荐伊利股份(25年PE15x)、新乳业(22x)；啤酒刚需属性推荐燕京啤酒(25x)、青岛啤酒港股(19x) [7][50] - 统一企业中国新增推荐，预测25-27年净利润23.15/25.79/28.43亿(增速25%/11%/10%)，股息率约6% [7][10] - 休闲食品推荐卫龙美味(23x)、盐津铺子(24x)，饮料推荐东鹏饮料(34x) [5][50] 市场表现数据 - 上周食品饮料板块涨0.63%跑输大盘1.48pct，子行业表现：休闲食品(+1.7pct)>啤酒(+0.1pct)>食品加工(-0.84pct) [4][35] - 当前食品饮料板块25年动态PE18.42x(溢价率26%)，白酒PE16.99x(溢价率16%) [19] - 生鲜乳价格3.03元/公斤(同比降5.6%)，大豆现货价4421元/吨(同比降1.94%) [31][32] 重点公司更新 - 统一企业中国25H1营收170.87亿(+10.6%)，净利润12.87亿(+33.2%)，五元以上食品占比提升至44.4% [10] - 珍酒李渡预计25H1收入24-25.5亿(同比降38-42%)，净利润5.71-5.79亿(同比降23-24%) [11] - 贵州茅台7月回购6.96万股(总金额9993万)，累计回购345万股(总金额53.01亿) [15]