资本市场增量资金转折性变化 - 中国已积累大规模社会净财富，银行储蓄利率很低，净财富增长需进入资本市场，资本市场增量资金来源发生转折性变化 [1] - 房地产增长峰值期已过，银行利率走低，社会净资产存量调整和增量上升将主要进入资本市场，GDP与社会净资产比例为1:5至1:6 [7] - 资本市场很可能进入新发展阶段，需培育全球创新领先的大型科技企业和创新型中小企业，形成具有全球吸引力的投资市场 [8] 十五五期间经济挑战与消费不足 - 需求约束、消费不足是十五五期间最紧迫且严峻的挑战，GDP平减指数连续9个季度负增长 [2] - 消费占GDP比重与国际平均水平及典型经济体相同阶段相比存在大幅偏离，主要由于服务消费增长不足 [2] - 消费不足形成原因包括基本公共服务水平低且差距大、城市化滞后、收入差距较大、政府资产占比高、重投资轻消费政策导向 [2] 消费结构性偏差的具体表现 - 消费不足主要是服务消费不足，重点是与基本公共服务相关的教育、医疗、保障性住房、社保、养老等发展型消费不足 [3] - 从人群看，缺口最大的是近三亿农民工和近两亿进城农民工，实质是城乡二元结构问题 [3] - 房地产下跌和基建减速使消费结构性偏差问题水落石出，成为终端需求中卡脖子的短板，可能导致经济增速滑落 [3] 扩大消费的结构性改革重点 - 扩大消费需解决终端需求中消费比重结构性偏低这一源头性问题，而非派生性问题如价格低迷、地方债务等 [4] - 补贴消费等短期举措有效性不足，精准性不够，无法解决教育、医疗、住房等根本问题 [4][5] - 应推进结构性改革，使低收入阶层明显增加消费能力，重点发展教育、医疗、保障性住房、社保、养老等制度性安排 [5] 三个领域结构性改革具体措施 - 以农民工为重点的新市民刚性住房问题，地方政府通过专项债收购滞销住房转为保障性住房，或新建项目 [6] - 深化农民居民养老保险体系改革，划拨20万亿元国有资本进入社保基金，将农村居民养老金由200多元提高到1000元 [6] - 以城乡生产要素双向流动带动第二轮城市化，盘活农村土地等资源，增加农村居民财产性收入 [6] 消费与金融强国的联动关系 - 消费方面，4亿中等收入群体是巨大市场，更有潜力的是9亿中低收入阶层转为中等收入群体 [7] - 消费强国和制造强国需金融强国作依托，要建立强大的货币和资本市场 [7] - 实施进出口平衡战略，进口商品用人民币结算，提升人民币国际化地位，替代以往以美元为主的外汇储备积累方式 [8]

资金流向与市场表现 - 近期资金持续流入证券类ETF，根据Wind数据，统计的19只跟踪证券公司指数的ETF在近一个月（截至2025年9月25日）共计流入超过221亿元 [1] - 其中，市场规模最大的证券ETF（512880）吸金近百亿元，当前规模超过540亿元 [1] - 证券板块具备较强β属性，在历史市场反弹期间，其反弹幅度显著高于大盘 [1] - 当前证券板块年内涨幅相对靠后，且尚未突破去年“9·24”行情的高点，资金博弈板块补涨需求 [1] 行业基本面与业绩 - 在市场成交活跃、股市震荡向上的背景下，证券公司基本面向好 [4] - 2025年上半年，39家上市券商实现归母净利润1021亿元，同比增长63.1%，扣非归母净利润同比增长51% [4] - 展望三季度，股市向好而证券公司业绩基数仍低，业绩增幅有望超预期 [4] 行业未来增长催化剂 - 受益于稳定币、虚拟资产的发展，头部券商正积极推动香港1/4/9号牌升级，券商或将迎来新的业务蓝海，支撑业绩及估值提升 [6] - 2024年以来，证券行业并购案例频发，通过同一或相似股东下的资源整合，行业内上市公司盈利能力有望加速修复 [6] 主要指数成分股 - 证券ETF（512880）跟踪中证全指证券公司指数，网罗A股头部券商公司 [6] - 指数前十大权重股（截至2025年9月25日）包括：东方财富（权重16.17%）、中信证券（权重13.54%）、国泰君安（权重10.28%）、华泰证券（权重4.87%）、招商证券（权重3.05%）、广发证券（权重2.98%）、东方证券（权重2.70%）、申万宏源（权重2.25%）、兴业证券（权重2.13%）、中金公司（权重2.03%）[7]

A股市场现状与投资者结构 - A股市场在"924"政策出台一周年后已逐步呈现慢牛态势 [1] - 开户数量正逐步攀升，"00后"和"10后"等年轻投资者开始进入股市 [1] - 年轻一代投资者财富实力相对有限，不少仍需家庭支持，而"60后"至"80后"通过房地产市场已具备一定财富基础 [1] A股市场估值与国际比较 - 美国股市近期创出46，000点历史新高，而A股近期高点仅约3，899点，差距显著 [2] - 目前上证指数市盈率约15倍，全市场约30倍，而美股整体市盈率也超过30倍 [2] - 考虑到中国经济的成长性，A股市盈率在40倍以内均属合理，甚至具备进一步上升空间 [2] 资本市场的角色与潜力 - 历经45年改革发展，中国需要能够持续创造国民财产性收入的重要市场，股市正成为新的财富承载平台 [1] - 中国资本市场本身是一个年轻的市场，潜力巨大，理应由年轻一代逐渐担当主力 [1][2] - 中国作为发展中经济体，应具备比成熟市场更高的活跃度与估值潜力，且GDP增速远高于美国 [2]

凤凰网财经讯9月23-24日，由凤凰卫视、凤凰网主办的"凤凰湾区财经论坛2025"在广州举行，本届论坛以"新格局·新路径"为主题，汇聚全球政商学界精英， 共同洞察变局脉络、探寻发展新机。 中国人民大学国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求 中国人民大学国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求出席本次论坛。就近期市场讨论"股民投资亏损可抵扣个人所得税，盈利则缴纳20%资本利得税"的 相关话题，他表示："千万不要瞎提这些主意，这会严重损害资本市场发展的基石。提政策一定要慎重、要理性、要有逻辑，千万不能这么提"。 吴晓求表示，"目前市场采取的政策比较合适，财政政策的空间有限。我不希望这个市场的涨跌过度受所得税和印花税的影响，印花税保持现在这样的水平 非常好。至于其他的制度，我也不认为现在是合适的推出时机，希望这个市场的外部环境相对稳定"。 他强调，资本市场的良性发展需要可预期、稳定的外部环境，频繁的政策变动反而会扰乱市场信心和运行节奏。 中国政法大学商学院院长刘纪鹏也持相近观点。他认为，当前首要任务是提振股市活力。他指出，中国长期以来未开征资本利得税，根本原因在于市场长期 处于牛短熊长的状态，投资者盈利面较窄。 刘纪 ...

注册制改革与直接融资 - 注册制改革全面推开，交易所市场股债融资合计达57.5万亿元 [3] - 直接融资比重较"十三五"末提升2.8个百分点，达到31.6% [3] 北京证券交易所建设 - 北交所现有上市公司276家，新三板累计服务企业超1.4万家 [5] - 新三板向沪深北交易所输送上市企业超740家 [5] - 北交所债券市场累计发行国债超12万亿元、地方政府债超9500亿元，并推出10个信用债品种 [5] - 市场合格投资者超920万户 [6] 市场稳定与上市公司质量 - 近5年A股上市公司现金分红达10.6万亿元，相当于同期IPO和再融资金额的2.07倍 [8] - 2024年前八个月上市公司累计披露资产重组1234单，其中重大资产重组152单，同比分别增长40%、150% [16] - 2023年以来财务造假线索移送稽查数量较之前三年增长三分之一 [17] 科技创新支持 - "十四五"期间新上市企业中高新技术企业占比超九成 [10] - A股战略性新兴产业公司数量占比已超过一半，科技板块市值占比超四分之一 [10][12] - 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至24家 [11] 投资者保护与法治建设 - 康美药业案赔偿投资者约24.6亿元，紫晶存储案、泽达易盛案分别赔付10.9亿元和2.8亿元 [13] ETF市场发展 - 境内上市ETF数量由370只增长至1282只，资产规模由1.1万亿元增长至超5万亿元，成为亚洲最大ETF市场 [14] - 千亿元规模宽基ETF由2020年底的1只增至目前的7只 [14] 中长期资金入市 - 截至2025年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [15] 退市机制常态化 - 2021年至2025年9月19日，强制退市公司数量合计178家，超退市改革之前2倍 [20] - 2025年实质触及重大违法退市指标公司达12家，为历年之最 [20] - 截至2025年8月，证监会已查处67家退市公司违法违规行为，并移送33家退市公司涉嫌犯罪线索 [20] 高水平对外开放 - "十四五"期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业 [26] - 外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业境外上市 [26] - 截至2025年8月底，共有907家境外机构获得合格境外投资者资格，持股规模9493亿元 [26] - 共有23家境内上市公司在伦敦、瑞士交易所上市 [26]

政策推动中长期资金入市 - 核心观点：监管机构通过政策组合拳推动中长期资金入市，促使其从被动配置转向主动赋能，以构建高质量市场生态[1] - 财政部提高国有险企长周期考核权重，人力资源社会保障部将年金考核从“当期收益率”改为“近三年累计收益率”，金融监管总局扩大险资股票投资试点规模并上调权益资产比例上限[1] - 截至2025年8月末，中长期资金持有A股流通市值达21.4万亿元，较年初增长28%[1] 私募股权创投基金的作用 - 私募股权创投基金作为“耐心资本”，是支持早期创新的重要力量[1] - 截至二季度末，我国私募股权创投基金规模达14.4万亿元，在投项目中74%投向中小企业、50%投向高新技术企业[1] 投融资环境的系统性优化 - 通过创设科创板做市商制度、优化ETF产品生态、完善上市公司分红回购机制等释放制度红利，增强市场吸引力[2] - 今年前8月沪深两市增持金额超过去年全年水平，个人养老金可投公募基金名录扩容至297只，权益类指数基金成为重要配置工具[2] 资本市场制度型开放 - “十四五”期间资本市场制度型开放迈出坚实步伐，取消外资持股比例限制后新增13家外资控股金融机构[2] - QFII/RQFII持股规模突破9400亿元，境外机构参与交易所债券市场渠道畅通[2] - 通过深化跨境监管协作、优化境外上市制度，加速融入全球金融体系[2] 提升上市公司质量 - 证监会推动“新一轮三年行动方案”，严打财务造假、强化公司治理、活跃并购重组以提升上市公司质量[3] - 2023年以来，财务造假线索移送数量增长三分之一，违规减持行为被责令购回并上缴价差，上市公司分红规模持续处于高位[3] 改革成效与标志性成果 - 从科创板到全面注册制，改革举措环环相扣，形成资源配置效率提升的良性循环[3] - 人工智能、商业航天等前沿领域企业加速上市，ETF市场规模跃居亚洲首位，养老金第三支柱建设稳步推进[3] - 专家建议进一步优化退市标准、完善减持规则，并推动衍生品市场创新发展[3]

文章核心观点 - “十四五”期间A股上市公司通过分红和回购向投资者派发“红包”合计10.6万亿元，比“十三五”增长超八成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 [1] - 10.6万亿元“红包”反映了A股市场生态从“重融资、轻回报”到“融资与回报并重”的质变，由政策引导、企业觉醒与投资者成熟共同构筑 [1] - 市场正形成“融资—发展—回报—再融资”的良性循环，推动更成熟、健康的资本市场加速成型，增强对全球资本的吸引力并服务实体经济高质量发展 [4] 政策生态演变 - 政策生态实现从“引导约束”向“生态塑造”跨越，监管层构建起全链条制度框架，新“国九条”对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持、实施风险警示 [2] - 《上市公司监管指引第10号》鼓励中长期分红规划与频次优化，配合央行设立的股票回购增持再贷款，形成“激励+约束”的政策合力 [2] - 政策创新体现在培育市场习惯，鼓励一年多次分红，推动中期分红成为新常态，使分红回购从“应急措施”转向“常态化机制” [2] 上市公司行为变化 - 上市公司生态实现从“积累资金”到“共享收益”的理念跃迁，分红从“被动合规”转向“主动回馈” [3] - 2024年有9家公司分红超500亿元，33家超100亿元；在上市满五年的公司中，2024年度近五年连续现金分红的公司数量较2023年度增长6% [3] - 上市公司行为模式升级，“回购注销”占比显著提升以增厚每股收益；分红主体从传统行业向多元领域延伸，高科技上市公司分红增速亮眼 [3] 投资者理念转换 - 投资者生态实现从“短期博弈”到“长期价值”的逻辑转换，价值投资理念深入人心，高股息资产受资金青睐 [4] - 市场偏好形成正向激励，推动更多上市公司发布中长期股东回报规划，并设定高于历史均值的分红率 [4] - 投资者通过企业成长分享收益，从“博弈价差”到“分享价值”的转变使市场投机氛围淡化，理性生态凸显 [4]

政策影响与市场表现 - 2024年9月24日A股市场在政策组合拳推动下迎来强势反弹[1] - 新政通过投资端、融资端、上市公司治理等全方位改革增强投资者信心[1] - 资本市场正从投机市向价值市、从政策市向市场市转型[3] 投资端改革与资金流入 - 2025年1月多部门联合印发方案引导商业保险资金、社保基金、养老金等加大入市力度[1] - 保险资金长期股票试点规模突破2200亿元[1] - 公募基金总规模站上35万亿元台阶为市场注入稳定动力[1] 融资端优化与产业支持 - 2024年9月底并购六条优化审核规则一年内披露230单重大资产重组[2] - 债券市场科技板于今年5月落地为创新型企业打开新融资通道[2] - 政策支持芯片、生物医药、新能源等科技企业通过资本市场获得发展资金[2] 上市公司治理与市场生态 - 2025年1月1日退市新规正式全面实施聚焦提升存量上市公司整体质量[2] - 新规通过严格退市标准加大出清僵尸空壳和害群之马力度[2] - 生态优化使优质企业获得更多估值溢价提升投资者持仓含金量[2]

中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道 当日，吴清在国新办"高质量完成'十四五'规划"新闻发布会上指出，下一步，证监会将以深化投融资综 合改革为牵引，不断提升基础制度、市场功能、监管执法等各方面的适应性、包容性，促进资源更加高 效配置。 接受《中国经营报》记者采访的专家认为，"十四五"期间，中国资本市场在制度建设、监管执法等多方 面均取得了显著成效，资本市场服务科技创新能力显著增强。 专家建议，"十五五"期间，资本市场应在巩固既有改革成果基础上，进一步深化基础性制度改革，强化 功能发挥，提升服务国家战略能力。同时，监管执法在保持高压态势的基础上，应进一步发力。 过去五年制度建设成效显著 在总结过去五年资本市场的成就时，吴清表示，证监会与各方面一体推进防风险、强监管、促高质量发 展，合力稳市场、稳预期、稳信心，推动市场健康稳定发展的态势持续形成并不断巩固。 吴清指出，"十四五"期间，我国资本市场实现了量的稳步增长和质的有效提升，也为"十五五"高质量发 展打下了坚实基础。 "'十四五'期间，中国资本市场在多方面取得了重要成就，其中值得重点关注的亮点包括，制度建设与 监管改革成效显著、多层次市场体系更加完善、资本市场服务 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合发布会政策定调与市场表现，判断股指（以上证指数为核心）短期震荡整固，中长期上行趋势明确，需关注结构性力量对指数权重的牵引 [17] 各部分总结 发布会核心要点 资本市场“量稳质升”的五年答卷 - 制度体系成熟化，以新证券法为核心的法规相继落地，新“国九条”及多项配套规则重构基础制度，为资本市场规范运行提供法律保障 [2] - 多层次市场深化，科创板、创业板、北交所等改革推进，全市场期货期权品种增加，多层次市场体系进一步完善 [2] - 投融资功能协调，近五年股债融资合计 57.5 万亿元，直接融资比重提升至 31.6%，资本市场对科技创新支持力度加大 [2] - 市场韧性增强，上证综指年化波动率降至 15.9%，较“十三五”下降 2.8 个百分点，市场应对风险能力显著提升 [4] - 监管“长牙带刺”，对违法行为罚没金额增长，行政处罚和退市企业数量增加，有效维护市场秩序 [4] 改革开放“朋友圈”扩大 - 投资端，中长期资金入市“组合拳”见效，各类中长期资金持有 A 股流通市值 21.4 万亿元，较“十三五”末增长 32% [5] - 融资端，注册制全面走深走实，精准服务新质生产力，提高资本市场资源配置效率 [5] - 上市公司质量，信披与治理双轮驱动，有助于提升上市公司整体质量 [5] - 开放端，取消外资持股限制，资本市场国际化程度不断提高 [5] 当前政策基调 - 监管层更关注“长期健康稳定”，坚持监管“长牙带刺”，对违法违规“零容忍”，完善稳市机制，倾向“稳中求进”的渐进式改革，稳定市场预期 [7] 市场反应与短期逻辑 政策预期转变 - 政策预期从“强刺激”转向“稳信心”，指数大幅拉升概率降低，市场或进入震荡整固阶段 [9] 科技与高端制造仍是主线 - 发布会多次提及相关内容，当日芯片股领涨，科技板块成为资金长期配置核心方向 [10] 中长期资金入市情况 - 中长期资金持有 A 股流通市值超万亿元，但短期增量以存量调仓为主 [11] 中长期展望 经济基本面 - 经济基本面韧性凸显，新动能成为增长引擎，为股指提供基本面支撑 [13] 政策工具箱 - 政策工具箱储备充足，稳增长与防风险动态平衡，全球流动性改善利于风险资产估值抬升 [14] 资本市场改革 - 资本市场改革深化，“市场化、法治化、国际化”水平不断提高，外资配置 A 股意愿增强 [15] 综合判断 短期走势 - 发布会未释放强刺激信号，市场情绪短期趋谨慎，快速突破前高动能不足，预计上证指数围绕某点震荡，波动区间在某点之间，夯实盈利基础 [17] 中长期走势 - 中长期三重驱动支撑上行，包括经济基本面、政策面和改革面，带动上市公司 ROE 企稳，盈利底确认，指数拉动作用增强 [18]