在2025年6月，全球对数字货币的关注度迎来了显著增长。 其中，券商研究领域的热度尤为显著，仅在一周的时间内，即6月15日至21日，国内16家极具影响力的机构纷纷发布超过24份关于稳定币的专题研究报 告，内容涵盖了宏观政策、跨境支付、区块链技术等多个维度的深入分析。 中国人民银行发布了关于《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》的公开征求意见通知，其中明确了CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算 等具体流程。 随着香港《稳定币条例》预计于8月生效，蚂蚁、京东等科技巨头加快了牌照申请的步伐。在市场表现方面，一些A股稳定币概念股在一个月内的涨幅超 过了60%，而跨境支付通系统的上线更是进一步促进了数字人民币的国际化进程。 美国参议院以68票赞成、30票反对的结果通过了《GENIUS稳定币法案》，这是美国历史上第一个经过两院审议通过的针对稳定币的专项监管立法，目前 该法案已进入众议院审议阶段。 在我看来，稳定币的内涵既融合了数字货币的便捷性，又继承了传统货币的稳定性，充当着数字资产与实体资产之间桥梁的角色。 目前，稳定币的产业链已相对完善，大致可分为两个层次： 一级市场发行层和二级市场流通层。 在一级市场发行 ...

数字货币板块市场表现 - 数字货币板块出现短线拉升行情 [1] - 中科金财（002657）涨停 [1] - 创识科技（300941）、四方精创（300468）、神州信息（000555）、长亮科技（300348）、中油资本（000617）等个股同步走高 [1]

核心观点 - 美国TBAC委员会提交稳定币专题材料，分析其对国债需求、美元霸权、支付型稳定币扩张及银行存款的影响[2] - 稳定币市场经历三次重大事件：2022年Terra崩盘、2023年USDC脱钩、2024年市场复苏[3][20] - GENIUS法案通过参议院投票，建立首个联邦监管框架，将深刻影响美元稳定币发展方向[4][31] - 稳定币发行商持有短期美债规模突破1200亿美元，预计2028年产生9000亿美元增量需求[6][43] - 稳定币市场规模预计2028年达2万亿美元[28] 稳定币市场发展 - 稳定币通过锚定法币维持价格稳定，是链上支付结算与价值储藏关键工具[3][12] - 金融机构可通过多种路径参与稳定币市场，解锁新商业模式[13] - 全球监管框架对比显示关键冲突点在锚定资产流动性、去中心化稳定币监管和CBDC竞争定位[18] - 代币化政府证券兴起，驱动因素包括DeFi应用探索、成熟机构参与和产品方案优化[23] - 代币化MMF与稳定币关键区别在于GENIUS法案禁止稳定币生息[26] 立法框架 - GENIUS法案定义稳定币为与美元挂钩的数字资产，仅许可机构可发行[35] - 法案要求1:1储备高流动性资产，禁止储备另作他用[35] - 发行人需每月公开储备构成并接受审计[35] - 法案遵守反洗钱法规，限制非金融科技公司和外国发行人进入[35] - 法案借鉴MMF监管改革经验，设置严格储备金要求[8][53] 对银行存款影响 - 稳定币付息属性决定对银行存款流动的潜在影响规模[5][37] - 无息稳定币资金可能转向代币化MMF捕捉收益[5][37] - 付息稳定币可能吸引传统存款转移，强化全球吸引力[5][37] - 未受存款保险覆盖资金将理性选择去向，寻求收益或避险转移[5][37] 对美债市场影响 - 稳定币扩张可能以银行存款流失为代价，形成存款转移链条[6][43] - 信任危机或脱锚事件可能引发"赎回→抛售→收益率飙升→更多赎回"螺旋风险[6][43] - 主流稳定币储备构成显示Tether持有65.7%短期美债，Circle持有88.8%货币市场基金[44] - 稳定币对美债需求与工具规模增长呈正相关，受GENIUS法案期限要求影响[45] 对货币供给影响 - 稳定币增长催化资金从M1/M2向稳定币转移，但对货币供应总量影响中性[7][49] - 作为非美元持有者获取美元渠道，可能增加美元货币供应全球流入[7][49] 对市场结构影响 - 历史脱钩事件显示稳定币面临挤兑风险，2022年发生2347起，2023年1914起[52] - 穆迪定义脱钩为单日价格波动超3%，可能引发流动性抑制和自动清算[52] - 监管可借鉴2010年MMF改革经验，包括流动性要求、期限限制和压力测试[53][54]

稳定币市场现状 - 全球稳定币总市值截至2025年3月达约2320亿美元，较2019年底增长近45倍，USDT和USDC市值分别为1567亿美元和618亿美元，合计超总市值85%[31][30] - 截至2025年7月2日过去12个月，稳定币交易规模达35.5万亿美元，剔除部分转账后结算支付达7.4万亿美元，PayPal 2024年结算1.68万亿美元，万事达卡2024年交易量9.8万亿美元[36] 监管与国际金融体系 - 美国推动稳定币监管制度完善，两大法案要求1:1准备金，凸显巩固美元霸权意图[53][54] - 中国香港《稳定币条例》更开放包容，储备资产可为港币或其他法币，维持1:1准备金标准[6] 应用领域优势 - 稳定币在跨境支付具高效低价、去中心化优势，全球汇款成本平均6%，稳定币跨境转账费通常低于1美元/笔[69] - RWA市场2025年上半年超230亿美元，与稳定币结合案例涵盖多领域，如Propy处理超40亿美元房地产交易[76] 产业链盈利模式 - Circle Internet收入受流通量和储备收益率影响，2024年储备资产利息收入占总收入超99%，分销成本占收入61%[97][98] - Coinbase 2024年营业收入65.6亿美元，交易收入占61%，订阅及服务收入占35%，运营费用占营收约65%[109][115] 风险提示 - 存在监管政策变动、技术颠覆、公司经营、利率波动风险[16]

稳定币定义与特点 - 稳定币是锚定法定货币或大宗商品价值的加密货币，通过储备资产与算法机制维持价格稳定，兼具加密货币便捷性、去中心化特点及相对稳定的价值 [4] - 法币稳定币本质接近传统信用货币，安全效率高但去中心化，需由独立受监管发行方定期接受审计 [4] - 稳定币被视为加密货币与法定货币之间的沟通桥梁，旨在保持二者交易时的价格稳定 [4] 稳定币作用与价值 - 连接现实世界与加密世界，提升跨境支付效率，无需银行账号或SWIFT等中心化结算系统，使跨境支付像微信转账一样快捷 [5] - 代表数字经济向高效普惠支付体系演进方向，通过区块链技术革新提升支付效率、降低成本，解决企业跨境支付痛点并推动全球供应链优化 [5] - 监管立法标志加密货币从边缘创新迈入主流金融工具阶段，推动离岸人民币稳定币成为跨境支付新载体，加速全球货币竞争格局分化 [5] 产业机遇与投资方向 - 跨境支付成本降低和现实资产代币化（RWA）是主要产业机遇，核心玩家包括跨境支付服务提供商、RWA技术服务商、储备资产托管及合规服务商 [6] - 投资机会分技术层与生态层：技术层聚焦内地企业依托香港合规渠道参与人民币稳定币发行，联动数字人民币试点承接跨境支付系统升级需求 [6]；生态层聚焦持牌发行机构、交易所及跨境支付服务商直接受益发行业务扩张，传统金融机构可通过资产代币化拓展新盈利空间 [7] - 香港立法要求稳定币发行人持牌且储备资产托管于合规银行，推动数字金融产业链发展，使稳定币从交易媒介升级为关键金融基础设施 [7] 市场行情与分化趋势 - 6月以来行情由香港《稳定币条例》立法落地和美股稳定币第一股Circle上市推动，催化资金对跨境支付、银行IT、区块链技术集中炒作 [8] - 90%概念股仅涉及产业链外围环节如技术适配、支付终端系统改造，未触达发行权及储备管理等核心领域，政策预期透支与业务兑现滞后导致回调 [8] - 后市资金将聚焦掌握区块链TPS提升、智能合约安全审计等底层技术企业，及拥有核心牌照资源的香港首批潜在发行商 [8] 产业链覆盖与指数关联 - 稳定币产业链涵盖应用端、技术端、安全端，金融科技指数如中证金融科技主题指数覆盖软件开发、互联网金融、数字货币及数字安全等行业 [9] - 中证金融科技主题指数中稳定币概念股权重达23.43%，深度覆盖产业链 [9]

稳定币市场动态 - 港股金涌投资7月8日盘中股价一度涨超650%，创近年罕见涨幅，主因与金融科技公司AnchorX签署稳定币战略合作备忘录[1] - 前一交易日A股、港股市场中跨境支付、稳定币概念股集体走强[2] 稳定币定义与特性 - 稳定币是锚定法定货币或大宗商品的加密货币，通过储备资产与算法机制维持价格稳定，兼具加密货币便捷性、去中心化特点及价值稳定性[4] - 法币稳定币更接近传统信用货币，由独立受监管发行方定期审计[4] 稳定币核心价值 - 连接现实世界与加密世界，提升跨境支付效率至微信转账级别，无需银行账号或SWIFT系统[6] - 区块链技术革新降低支付成本60%-80%，解决企业跨境支付痛点，推动全球供应链优化[6] - 监管立法使加密货币从"边缘创新"迈入"主流金融工具"，离岸人民币稳定币或成跨境支付新载体[6] 产业链投资机会 技术层面 - 内地企业可通过香港合规渠道参与人民币稳定币发行，联动数字人民币试点，数字货币、跨境支付、区块链及RWA技术服务商业绩弹性提升[9] 生态层面 - 香港持牌发行机构、交易所及跨境支付服务商将直接受益，传统金融机构可通过资产代币化拓展发行/交易/托管业务[9] - 香港新规加速数字金融产业链发展，计算机、区块链、金融科技（WA资产上链）等细分领域受关注[10] 历史参照与市场影响 - 美元换锚历史中黄金曾现20倍涨幅（1971年40美元/盎司→1980年800美元/盎司），稳定币法案推进或引发类似货币体系重构[10] 市场分化趋势 - 6月以来行情由香港《稳定币条例》立法与美股Circle上市共振推动，但90%概念股仅涉产业链外围环节[12] - 资金将聚焦两类企业：掌握区块链TPS提升/智能合约安全审计等底层技术的公司，以及香港首批持牌发行商[12] - 中证金融科技主题指数覆盖稳定币产业链，相关概念股权重达23.43%，涵盖软件开发、数字认证等行业[13]

市场表现 - A股和港股集体大涨，创业板领涨，全天成交1.47万亿元，较上日1.23万亿元增长19.5% [1] - 东方财富成交96.34亿元位居A股第一，光伏产业链近10股涨停包括首航新能、亿晶光电、通威股份等，亚玛顿上演"地天板" [1] - 科技股大涨：存储芯片概念领涨，算力硬件股中CPO/铜连接方向表现突出，逸豪新材/新易盛创历史新高，金安国纪4连板，工业富联涨停 [1] - 银行股呈现逆周期特征，市场低迷时护盘，大涨行情中领跌 [1][2] 上涨驱动因素 - 全球资金避险需求推动港股成为吸金地 [3] - 香港证监会推进人民币股票交易柜台纳入港股通，技术准备进展顺利，实施细则即将公布 [4] - 市场传闻"硅料收储可能近期落地"，叠加"反内卷"概念催化光伏板块情绪 [4] 反内卷政策动态 - 中央财经委部署反内卷战略，覆盖汽车/光伏/锂电/钢铁等行业，措施包括产能监测/行业规范升级 [5][6] - 政策聚焦四大重点行业：光伏/电商/汽车/钢铁，通过反垄断/产能调控等手段系统施策 [10] - 黑色金属冶炼/电气机械/非金属制品业内卷程度最高，煤炭/汽车/化学原料等12个行业存在内卷倾向 [10] - 分行业整治路径差异：钢铁/炼油侧重去产能，煤化工/氧化铝控制扩张，光伏/新能源汽车加强行业自律 [7][8] 行业影响 - 电力设备/钢铁/建材等领域短期存在主题机会 [6] - 光伏组件/储能系统/新能源汽车成为反内卷难点领域，制造业中电气机械/计算机通信问题突出 [9] - 政策或效仿供给侧改革，对重点行业设定量化去产能KPI [9]

A股市场表现 - 沪指涨0.7%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.39%，全市场成交额14747亿元，较上日放量2475亿元，超4200只个股上涨 [8] - 光伏设备板块集体大涨，首航新能、亿晶光电、欧晶科技等近10股涨停，多晶硅期货午后涨停 [8] - 铜缆高速连接、CPO、PCB等算力硬件股全线爆发，得润电子、新亚电子、广合科技等多股涨停 [8] - 数字货币概念股午后震荡走高，中油资本直线涨停，金涌投资涨幅扩大至600% [8] - 钢铁板块震荡走高，柳钢股份、杭钢股份、金岭矿业涨停 [9] 光伏行业动态 - 市场传闻硅料收储及"不能低于完全成本销售"，通威股份回应称无确切消息，但硅料端报价上涨明显 [3] - 摩根大通指出光伏玻璃行业产能过剩，但若政府强制去产能，龙头信义光能股价或上涨200%至3倍P/B [4] - 光伏板块在"反内卷"叙事下表现突出，硅料企业市场表现显著 [3][4] PCB行业扩产 - 全球AI PCB扩产潮涉及沪电股份、胜宏科技等公司，总投资额超300亿元 [6] - 沪电股份黄石项目投资36亿元，人工智能芯片配套项目投资43亿元 [6] - 胜宏科技惠州厂房四项目投资27亿元，越南和泰国项目分别投资18亿和14亿元 [6] 贸易政策影响 - 特朗普拟对14国提高关税至25%，亚洲加权平均关税或升至27%，摩根士丹利认为贸易紧张局势加剧 [2] - 越南对美出口依赖度达29.5%，柬埔寨达44.3%，泰国对美出口占GDP比重18.4% [3] - 欧盟对美出口依赖度20.6%，日本19.9%，韩国18.7% [3] 资金流向 - 主力资金净流入598.42亿元，电子行业净流入规模最大，工业富联居首 [17] - 北向资金总成交1676.66亿元，电子、电力设备、计算机行业主力净买入额居前 [18][19] - 龙虎榜机构净买入中油资本9346.45万元，塞力医疗8314.44万元 [23] 新兴概念 - 稳定币在义乌跨境支付中应用广泛，2023年链上流动超百亿美元，3000家商户月流水破10亿美元 [12] - 国家推进普惠托育体系建设，拟为2025年后出生儿童提供每年3600元补贴至3岁 [12] - 中科曙光与中科星图合作推进先进计算在太空领域应用 [14] 公司业绩 - 豪鹏科技预计上半年净利润同比增长228%-272%，大金重工预计增长193%-228% [13] - 捷顺科技预计净利润同比增长106%-194%，汇中股份预计增长95%-105% [13]

市场表现 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.46%，创业板指涨2.39%，北证50指数涨1.36% [1] - 全市场成交额14746亿元，较上日放量2476亿元 [1] - 全市场超4200只个股上涨 [1] 行业板块表现 涨幅居前行业 - 光伏设备板块集体大涨，首航新能、亿晶光电、欧晶科技等近10股涨停 [1] - 铜缆高速连接、CPO、PCB等算力硬件股全线爆发，得润电子、新亚电子、广合科技等多股涨停 [1] - 数字货币概念股午后震荡走高，中油资本直线涨停，高伟达、科蓝软件跟涨 [1] - 钢铁板块震荡走高，柳钢股份、杭钢股份、金岭矿业涨停 [1] 表现落后行业 - 银行板块多数调整，浦发银行、南京银行、上海银行等纷纷下挫 [1] - 电力板块部分走低，西昌电力、九洲集团、江苏新能领跌 [1]

报告核心观点 - 短期市场震荡格局依旧但中期向好，当前震荡是蓄势，后续基本面和海内外流动性共振时市场整体表现值得期待，目前市场震荡上行概率大，以结构性行情为主 [2][9][10] - 投资机会可关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条主线 [3][10] 总量研究之A股大势研判 周一市场综述 - 早盘沪深三大指数集体低开且低开低走，创指半日跌超1%，船舶制造概念早盘大涨，电力股延续涨势，地产股震荡走强，医药医疗股集体调整；午后三大指数分化，沪指勉强飘红，深成指及创业板指数依旧弱势震荡，稳定币概念股集体上涨，医药医疗股集体调整 [5] - 行业方面，电力、电网设备等板块涨幅居前，生物制品、医疗服务等板块跌幅居前；概念股方面，虚拟电厂、跨境支付等概念股涨幅居前，重组蛋白、单抗等概念股跌幅居前 [5] - 个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额12087亿元，上证指数报3473.13点涨0.02%，深证成指报10435.51点跌0.70%，创业板指报2130.19点跌1.21%，科创50指报978.29点跌0.66% [6] 周一盘面点评 - 电力板块大涨，浙江北仑电厂8号机组投产，火电板块受益煤价下降一季度业绩正增长，近七成火电概念股一季度净利润同比增长，专家预计今年夏天多地偏热、全年用电量增速约5%，偏高气温带动火电发电量上升，部分区域火电企业表现或好于预期 [7] - 跨境支付概念股上涨，央行推出跨境支付通支持内地与香港间人民币和港币跨境汇款，首批内地和香港各有六家银行参与，后续将扩大范围，连续上涨后可能回调整固，建议不追高，逢低布局或高抛低吸 [8] 后市大势研判 - 沪指相对强势，创业板和深成指回落，三大指数分化明显，市场震荡格局依旧，电力、房地产等板块支撑沪指，题材股疲软致深成指和创业板指走低，两市成交额萎缩至1.2万亿 [9] - 政策持续发力和经济基本面逐步修复背景下，当前震荡是蓄势，国内经济复苏但修复力度不强、企业盈利改善未达预期，随着政策发力经济和企业盈利回升可期，海外美联储三季度降息预期增强，国内继续宽松值得期待 [9] - 目前基本面和流动性未形成有力支撑，集中推动市场全面上涨概率低，震荡上行概率大，以结构性行情为主，后市基本面和海内外流动性共振时市场整体表现值得期待 [10] 投资机会 - 中报业绩超预期方向，聚焦中报业绩确定性主线，逢低布局中报业绩有改善预期的低位股 [3][10] - 科技方向，包括军工、机器人行业、泛AI、半导体、数字经济（数字货币），逢低布局，注意科技题材内部高度分化，需深挖基本面，规避纯概念炒作、估值过高品种 [3][10] - 超跌反弹方向，新能源、券商逢回调择机低吸 [3][10]