报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国经济整体表现低于预期，要保持较快增长需要内需持续发力，商务部9月将出台扩大服务消费政策，9月12日国常会部署促进民间投资措施，后续还将推出新型政策性金融工具支持新兴产业和基础设施项目 [3][18] 各方面总结 固定资产投资 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5%，市场预期1.3%，1 - 7月为1.6%；8月全国固定资产投资环比下降0.2%，连续第三个月环比下降 [1][4] - 1 - 8月广义基建投资（含电力）同比增长5.4%，市场预期5.4%，1 - 7月增长7.3%；狭义基建投资（不含电力）同比增长2.0%，1 - 7月增长3.2%；8月狭义基建投资（不含电力）同比下降5.9%，前值同比下降5.1% [1][4] - 1 - 8月制造业投资同比增长5.1%，市场预期增长5.4%，1 - 7月增长6.2%；8月制造业投资同比下降1.3%，前值同比下降0.3% [1][4] - 1 - 8月全国房地产开发投资同比下降12.9%，市场预期同比下降12.4%，1 - 7月下降12.0% [4] - 1 - 8月民间固定资产投资同比下降2.3%，1 - 7月同比下降1.5% [4] 房地产市场 - 1 - 8月新建商品房销售面积同比下降4.7%，1 - 7月同比下降4.0%；8月新建商品房销售同比加速下滑；9月上半月同比上升因去年同期基数偏低，去年四季度政策推动新房销售放量，同比数据四季度将面临考验 [2][5] - 8月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上月相同，连续第5个月环比下降；二线城市环比下降0.6%，降幅扩大0.1个百分点；三线城市环比下降0.5%，降幅与上月相同，二、三线城市连续第28个月环比下降 [2][7] - 8月房地产开发企业到位资金7031亿元，同比下降12.5%，7月同比下降15.3%；其中自筹资金2744亿元，同比下降11.3%，7月下降15.9%；国内贷款来源1025亿元，同比增长1.3%，7月同比下降4.7% [7] - 8月房屋新开工面积同比下降19.8%，7月同比下降15.2%，1 - 8月同比下降19.5%；8月房屋竣工面积同比下降21.2%，7月同比下降29.5%，1 - 8月同比下降17.0%；1 - 8月房屋施工面积累计同比下降9.3%，1 - 7月为同比下降9.2% [8] 工业增加值 - 8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，市场预期增长5.8%，7月同比增长5.7%，1 - 8月累计同比增长6.2% [9] - 8月采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4% [9] - 8月高技术制造业增加值同比增长9.3%，1 - 8月增长9.5% [9] - 8月规模以上工业企业产品销售率为96.6%，同比下降0.1个百分点 [2][9] 进出口 - 8月以美元计价出口金额同比增长4.4%，预估为增长5.9%，前值增长7.2%；1 - 8月出口金额累计同比增长5.9% [2][10] - 8月出口东盟同比增长22.5%，出口欧盟同比增长10.4%，出口美国同比下降33.1%，出口韩国同比下降1.4%，出口日本同比增长6.7%，出口前五之外同比增长9.2% [2][10][11] - 考虑去年9月出口基数较低，9月出口增速预期仍会较快增长；去年四季度出口基数相对较高，出口增速四季度大概率会回落 [2][11] 社会消费品零售 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，市场预期3.8%，7月同比增长3.7%；环比上升0.17%，7月调整后环比下降0.13%，去年8月环比上涨0.36% [3][14] - 8月商品零售额35172亿元，同比增长3.6%，前值4.0%；餐饮收入4496亿元，增长2.1%，前值1.1% [14] - 1 - 8月社会消费品零售总额增长4.6%，增速较1 - 7月回落0.2个百分点 [14] - 8月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类等以旧换新相关品类同比增速较7月有所回落；必需消费品增速有小幅回落；改善类消费增长有所加快 [15] - 8月限额以上单位建筑及装潢材料类零售额同比下降0.7%，前值下降0.5%；汽车类消费品零售总额同比增长0.8%，7月同比下降1.5%，1 - 8月同比增长0.5% [15] 服务业生产 - 8月全国服务业生产指数同比增长5.6%，7月同比增长5.8%，1 - 8月同比增长5.9% [16] - 8月信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.2%、7.4%，均快于整体增速 [16] 就业 - 8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平；31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同期低0.1个百分点 [3][16] - 8月外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期高0.1个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，比上年同期高0.1个百分点 [16]

人才引育行动成果 - 截至2025年7月底吸纳超100万名高校毕业生在粤就业创业 [1][2] - 技能人才总量达2201万人 其中高技能人才827万人 [2] 战略性产业人才聚焦领域 - 重点聚焦20个战略性产业集群 包括人工智能、机器人、新能源汽车和低空经济等产业 [2] - 围绕集成电路、人工智能、机器人等关键核心领域培育创新领军人才 [7] 人才供需匹配措施 - 深化拓展"百万英才汇南粤"行动计划 筹办秋季大型综合招聘会 [2] - 实施"万企进百校"N城联动招聘 加大岗位归集发布力度 [2] - 开展"技能照亮前程"培训行动 围绕先进制造、现代服务和新职业开展补贴性培训 [2] 教育体系优化举措 - 精准优化高校学科专业布局 发展新兴学科和交叉学科 [3] - 推动现代产业学院和企业订单班建设 强化国家级高技能人才培训基地 [3] - 深化产教融合 推动高校科研成果向产业领域转化 [4] 人才评价体系改革 - 构建以创新能力、质量、实效、贡献为导向的人才评价体系 [2] - 坚持向用人主体授权 持续深化职称制度改革 [2] - 以产业实绩贡献为评价标准 重点考察解决企业实际问题的能力 [7] 科技创新与人才融合 - 构建"基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑"全过程创新链 [6] - 通过重大科技工程和重点领域研发计划组建产学研创新联合体 [6] - 支持企业与高校共建联合实验室和新型研发机构 [6] 企业主体作用强化 - 将人才工作成效与项目、资金挂钩 给予企业直接激励 [7] - 探索出台针对性措施为产业新赛道注入人才力量 [7] - 支持企业培育创新领军人才和青年拔尖人才 [7]

公司管理层变动 - CHIANG HWAI HAI因个人原因辞去总经理职务 原定任期至2026年9月10日 [1] - 董事会聘任杨巍为新任总经理 [1] 公司财务与业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成中制造业占比98.69% 其他业务占比1.31% [1] - 公司当前市值为74亿元 [1]

央视网消息（新闻联播）：国务院新闻办公室9月15日举行新闻发布会。国家统计局发布的最新数据显示，8月份宏观政策协同发力，新动能培育壮大， 生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。 从农业看，早稻小幅增产，秋粮播种面积稳中略增。从工业看，8月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%。其中，制造业增加值同比增长5.7%，装备 制造业和高技术制造业增加值都快于全部规模以上工业，产业高端化发展向好。 从服务业看，服务业生产指数同比增长5.6%。现代服务业增势较好，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长12.1%和 7.4%。前8个月，服务零售额同比增长5.1%，增速快于商品零售额增速。 从投资看，1—8月份，固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，明显快于全部投资，为制造业升级发展提供有力支撑。 今年以来，大规模设备更新对投资的带动作用继续显现。前8个月，设备工器具购置投资同比增长14.4%。 产业升级态势良好。"人工智能+"行动深入实施，智能终端产品日益受到青睐。8月份，工业机器人、机器人减速器等新产品产量都保持了较快增长，集 成电路制造、 ...

8月经济运行总体平稳 - 全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% [1] - 服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 社会消费品零售总额同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长4.8% 进口增长1.7% [1] - 部分经济指标增速相较7月有所下行 但生产端数据整体在5%左右 经济运行总体平稳 [3] 固定资产投资结构分化 - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% [1][5] - 制造业投资增长5.1% 累计增速持续回落但维持在5%以上 [5] - 基础设施投资同比增长2.0% 增速较1-7月回落1.2个百分点 [5] - 房地产开发投资同比下降12.9% 降幅较1-7月扩大0.9个百分点 [5] 房地产市场持续调整 - 商品房销售和住宅价格同比降幅收窄 去库存成效显现 [7] - 部分城市调整优化住房政策 市场交易出现改善 [7] - 房地产销售仍在下降 市场修复需要过程 [7] - 需高质量开展城市更新 增加高品质住房供给 [7] 消费市场保持扩张态势 - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [10] - 限额以上单位家具类增长18.6% 家用电器类增长14.3% 文化办公用品类增长14.2% 通讯器材类增长7.3% [10] - 全国电影票房和观影人次同比分别增长48.6%和66.9% [10] - 消费内生动能仍需增强 需进一步实施消费提升专项行动 [10][11] 外贸展现韧性结构优化 - 1-8月货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长6.9% 进口下降1.2% [11] - 对美国出口下降32.9% 降幅较上月扩大11.9个百分点 [11] - 对非美国、非东盟地区出口同比增长6.4% [11] 工业品价格出现积极变化 - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 [11] - PPI环比持平 结束连续8个月负增长 [11] - 行业自律和产能治理效果显现 新兴行业需求带动增强 [12] - 需进一步扩大国内需求 促进工业品价格合理回升 [12] 民间投资发展空间广阔 - 民营企业推动新能源汽车、光伏、锂电池等绿色产业发展 [8] - 积极布局人工智能、具身机器人等未来产业 [8] - 民间投资准入环境持续优化 资金和要素保障不断强化 [8]

全国统一大市场建设 - 建设全国统一大市场是重大决策，旨在构建新发展格局、推动高质量发展并赢得国际竞争主动权 [5] - 基本要求为"五统一、一开放"，包括统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，以及持续扩大开放 [5] - 聚焦六大重点难点：整治企业无序竞争、政府采购乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板，纠治政绩观偏差 [5] 宏观经济表现 - 8月经济呈现"工业缓、投资弱、消费淡"特征，工业生产增速5.2%，服务业生产指数5.6%，三季度GDP增速预计在5%附近 [5] - 固定资产投资面临"失速"风险，受恶劣天气、关税不确定性和"反内卷"政策叠加影响 [5] - 城镇调查失业率上升，16-24岁青年人失业压力显现，高校毕业生规模达1222万人 [12] 工业与制造业 - 8月工业增加值同比增速降至5.2%，环比增速0.37%，橡胶塑料、电子设备、运输设备等行业普遍放缓 [15] - 高技术产业保持相对韧性，工业增加值同比增速达9.3% [15] - 制造业投资同比降幅扩大至-1.3%，专用设备、交通设备、汽车制造等行业投资明显放缓 [19][21] 基建投资 - 8月广义基建投资同比增速降至-6.4%，狭义基建增速降至-5.9%，主要受水利、环境和公共设施板块拖累 [25] - 高温强降雨天气是导致基建承压的主要因素，但9月沥青开工率大幅上升释放边际改善信号 [25][28] - 专项债投向基建占比回升，基建投资修复动能相对更足 [28] 消费市场 - 8月社零增速靠非"以旧换新"品类支撑，家电、家具、通讯器材等补贴品类增速回落 [11][30] - "以旧换新"政策效应减弱，国补资金进入尾声，需求前置对后续增长形成透支 [11][30] - 汽车消费边际回暖，增量促消费政策预计围绕工资增长、减少消费限制、培育服务消费等领域加码 [30][32] 房地产市场 - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%，7月以来销售动能明显下降 [32] - 前期政策支持导致需求透支，国务院会议要求采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [32] - 政策需围绕优化供给和释放改善性需求发力，以积蓄回稳动能 [32]

核心观点 - 报告认为四季度A股市场有望继续挑战新平台 坚守AI产业趋势和景气改善的主线是最佳配置策略[2][4] - 四季度重要边际变化包括美联储降息幅度与节奏及十五五规划建议对2026年经济与政策的预期 这些因素将共同推动市场流动性充裕和主题性机会涌现[4] - 成长风格预计继续占优 重点关注AI全链条 TMT 机器人 军工等机会[77][78] 经济形势 - 预计2025年下半年经济增速稳步回落 三季度GDP增速预计4.8% 四季度进一步回落至4.6% 全年可实现5%增长目标[8][10][11] - 内需偏弱态势尚未扭转 消费回升有限 1-8月消费品以旧换新带动销售额约1.9万亿元 但消费者就业指数处于2024年下半年以来偏低位置[13][18] - 投资面临全方位下滑压力 制造业投资受开工率不足和出口前景不确定影响 基建投资受极端天气和土地收入下滑掣肘 房地产投资降幅恐继续扩大[18] - 出口全年维持偏高景气 但四季度增速恐小幅下滑 1-8月对美出口同比下降15.3% 但对东盟和欧盟出口同比分别增长14.7%和7.7%[24] - 通胀难见明显起色 预计全年CPI均值0% PPI均值-2.6% 四季度CPI难以突破1% PPI年内仍难以回正[25][31] 政策环境 - 美联储9月大概率重启降息 市场押注年内降息50-75BP 失业率升至4.3%迫近自然失业率支撑降息决策[33][36] - 通胀仍有隐忧 单次降息50BP概率低 连续降息25BP概率大 8月美国CPI同比2.9%和核心CPI同比3.1%均符合预期[37][41] - 人民币汇率大概率回升 美联储降息带动中美利差倒挂收窄 央行仍有引导汇率升值诉求 中间价与即期汇率之差表明合意水平仍有差距[42][47] - 汇率大幅升值破7仍有赖于基本面强支撑 但经济基本面尚未见到明确向好拐点[52] - 人民币汇率回升吸引外资流入 汇率升值阶段外资净流入规模较大 境外持有境内股票规模与汇率正相关性较强[56][61] 产业规划 - 十五五规划预计10月形成建议 2026年3月正式发布 经济增速目标不会低于4.5% 扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[69][72] - 产业层面围绕新质生产力发力 重点关注传统制造业升级 新兴产业和未来产业三大领域 包括AI 低空经济 量子信息等方向[73][74] - 中央经济工作会议前瞻财政货币双积极 超长期特别国债不低于1.3万亿元 赤字率维持4% 产业政策聚焦扩内需与反内卷[75] 配置策略 - 推荐配置AI产业趋势和景气支撑两条主线 包括算力基建 AI应用 稀土永磁 贵金属 军工 券商 电源设备 海风风电 轮胎 农药 工程机械 牛肉及乳制品等[3][77] - 成长风格预计继续占优 2024年9月至今成长行情指数上涨92% PEttm上涨118% 正处于估值驱动第一阶段[78][88] - 坚持持有成长风格是最优策略 过去8次良性调整和后续占优阶段合并行情中 成长风格5次涨幅居首3次第二[91] AI产业链 - AI基建端算力需求高增 带动PCB和CPO景气扩张 2023-2028年HDI和18+多层板复合增长率预计达16%和14% 2025年全球光模块市场规模235亿美元同比增32%[93][98] - 液冷正加速成为智算中心标配 2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR预计46.8% 2029年市场规模162亿美元[106] - 光纤景气度呈扩张趋势 光缆线路长度持续增长 空芯光纤和多模光纤等新技术有望快速推广[101][106] - AI应用端游戏行业景气现拐点 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元同比增14.1% 用户规模达6.79亿人[108][112] - 机器人板块与AI行情关联性强化 2024年9月以来与计算机指数相关性达0.87 2025年全球人形机器人市场规模预计63.4亿元[115][127] 细分领域 - 稀土领域具备断层优势 无论中美关系如何变化均形成催化 稀土出口金额和量持续改善[128][132] - 贵金属如黄金受益全球央行购金和美联储降息 2020Q1至2024Q4全球央行黄金储备增加1343.3吨 除美联储外全球央行黄金储备首次超过美债[133][139] - 券商及金融IT景气度攀升 两融余额和市场成交额持续新高 证券行业营收和盈利双双高增[144][148]

核心经济表现 - 2025年第二季度GDP同比增长3.9%，较第一季度3.4%增速提升0.5个百分点 [1][6] - 非石油部门同比增长4.6%，贡献经济增长2.6个百分点，成为主要增长动力 [6] - 石油部门保持3.8%增长，但仅贡献0.9个百分点 [6] 非石油部门细分行业表现 - 电力、燃气及水供应部门同比大幅增长10.3%，创各行业最高增速 [7] - 金融服务部门同比增长7.0%，受益于金融市场深化与金融创新 [9] - 批发零售、餐饮及酒店行业增长6.6%，反映消费市场与旅游业活跃 [9] - 制造业（不含炼油）增长4.5%，显示工业化进程稳步推进 [9] - 建筑业增长4.2%，受基础设施与房地产项目推动 [9] - 运输、仓储与通信业增长3.7%，受益于电商与物流中心建设 [10] 对外贸易与全球经济地位 - 进口额显著增长9.0%，反映国内需求强劲与经济活跃度 [12] - 出口额保持3.6%增长，非石油出口结构优化 [12] - 2025年上半年名义GDP为23512.08亿里亚尔（约6270亿美元），名义增长率仅1.1% [15] - 全球GDP排名第19位，实际增速3.6% [16] 经济转型与战略成效 - 非石油部门成为绝对主力，印证"2030愿景"经济转型取得实质性进展 [6] - 经济结构持续优化，增长动力多元化，减少对石油部门依赖 [12][14] - 经济多元化战略为构建韧性、可持续增长模式奠定基础 [15][16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当下处于周期底部、政策节奏变化及结构转型背景下单月经济数据易波动，但经济内生动能修复趋势持续，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置的结果，机构资产再配置方向不变，债市应以“弱势思维”对待，建议以交易型思路参与反弹并关注结构性利差机会 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月降0.5pct，采矿业增速回升，制造业和水电燃气供应业同比增速回落，增速分别较上月+0.1pct、-0.5pct和-0.9pct；细分工业行业中，上游有色金属加工等生产同比加速，中下游医药和专用设备生产产出增长加速，其他行业工业增加值增速较上月下降 [4][7] - 8月服务业生产指数同比增长5.6%，增速较上月降0.2pct，信息技术、金融和租赁等生产性服务业景气度高于服务业整体 [4] - 8月固定资产投资完成额同比为 -7.15%，低于上月1.81pct，地产、基建和制造业投资同比分别为 -19.5%、-6.4%和 -1.3%，增速分别较上月 -2.2pct、-4.5pct和 -1.0pct，制造业投资连续第二个月负增长 [8] - 8月商品房销售额和销售面积同比分别为 -14%和 -10.6%，增速分别较上月 +0.06pct和 -2.72pct，单位价格同比为 -3.8%，降幅较上月收窄3pct，房地产新开工面积和竣工面积同比分别为 -20.3%和 -21.4% [8] - 8月社零同比增长3.4%，增速较上月 -0.3pct，餐饮收入和商品零售同比分别为2.1%和3.6%，增速分别较上月 +1pct和 -0.4pct，商品消费中金银珠宝增速较上月 +8.6pct，家电 -14.4pct，通讯器材 -7.6pct [8] 经济数据解读 - 单月经济数据波动受“国补”节奏、基建投资增速下降、政府债融资拉动减弱等影响，但经济内生动能修复趋势持续，如餐饮消费修复、8月社融数据中M1增速回升和企业短贷回暖、8月通胀数据中上游价格向下游传导 [5] 资产定价与债券市场 - 当下资产定价矛盾不在基本面，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置结果，单月数据波动不改变风偏环境和权益资产预期，机构资产再配置方向不变 [6] - 经济数据公布后债券利率先下后上，近期债券市场超跌修复，今日开盘10Y利率为1.79%，经济数据公布后10Y利率一度修复至1.785%，随后重新上行至1.791% [7]

实体经济数据表现 - 8月社会消费品零售总额同比增速为3.4%，低于7月的3.7%和市场预期的3.8%[2] - 商品零售增速下滑0.4个百分点至3.6%，家电零售增速大幅下降14.4个百分点至14.3%[2] - 固定资产投资累计同比增速显著下滑1.1个百分点至0.5%，远低于市场预期的1.5%[3] - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.9个百分点至-12.9%，新开工面积跌幅扩大至-19.5%[3] - 工业生产总值同比增速下滑0.5个百分点至5.2%，低于市场预期的5.6%[5] - 全国城镇调查失业率上升0.1个百分点至5.3%，31大城市失业率同步上升[5] 外部环境与出口 - 8月出口增速下滑2.8个百分点至4.4%，对美出口同比跌幅连续两个月扩大[7] - 对东盟出口增速加速5.9个百分点至22.5%，对欧盟和日本出口分别加快至10.4%和6.7%[7] - 核心CPI回升0.1个百分点至0.9%，但CPI同比跌至-0.4%，PPI同比为-2.9%[6] 政策预期与行业动向 - 预计财政支持规模达0.5-1.0万亿元，新型政策性金融工具或于9月底推出[10] - 货币政策预计有50基点降准和10-20基点降息，但时点可能延后[12] - 一线城市购房政策优化后，9月前14天房产销售同比微跌0.1%，较8月-12.1%改善[3][12]