被动投资发展趋势与驱动因素 - 国内ETF总规模突破5万亿元 不断刷新历史新高 [1] - 被动投资崛起由政策引导 投资者需求 产品供给端加码 指数产品自身优势等多重因素驱动 [1] - ETF市场呈现增长快 品类广 空间大特征 资金驱动效应显著 供给端公募基金投入大量资源 [2] 被动投资产品优势与挑战 - ETF具有持仓透明化 可交易性 容量大 便捷的特点 是理财公司参与权益市场投资最佳工具之一 [2] - 被动投资市场存在同质化严重 供给集中问题 宽基类指数产品集中 缺乏Smart Beta等策略型指数 [3] - 头部效应显著 一款优秀指数出现时有30-40家公司参与竞争 许多参与者以迷你产品退出收场 [3] 资管机构产品策略布局 - 银行理财子公司关注低风险偏好客户需求变化 从刚性兑付转向绝对收益 强调稳健收益 [5] - 中邮理财聚焦低波固收+产品 坚持固收+而非固收- 以固收资产为核心仓位控制波动与回撤 [6] - 浦银安盛基金推进指数家战略 划分ETF与量化两大板块 重点关注被动主动化和主动被动化趋势 [7] 多元化资产配置实践 - 券商资管运用固收+ETF 固收+场内衍生品对冲等多资产配置模型参与ETF投资 [7] - 鹏华基金固收指数投资包括机构客户场外指数申赎产品票息2%以上 及场内科创债ETF产品 [8] - 万得基金加强策略型指数产品研发 倡导投顾+ETF模式 并开展投资者教育活动 [8] 低利率时代应对策略 - 资管机构通过多元资产配置 投研能力建设提升竞争力 解决收益不匹配问题 [9] - 纳入商品 黄金 海外资产等低相关性品种改善投资组合绩效 多元配置型FOF接受度快速提升 [10] - 债券ETF通过PCF清单每日穿透公布成分券 帮助投资者规避信用风险 [10]

政治危机与经济影响 - 法国总理贝鲁突然决定举行信任投票使欧元区第二大经济体陷入危机商业领袖认为此举对经济构成重大风险并唤起经济衰退担忧[2] - 反对党计划在9月8日信任投票中推翻当前少数派政府民意调查显示大多数法国民众希望举行新全国选举凸显政治不满和长期不确定性风险[2] - 法国最大零售商家乐福CEO亚历山大·邦帕尔指出不确定性导致消费者推迟支出决策经济遭受严重打击风险增高[2] 经济增长与消费支撑 - 法国经济第二季度实现0.3%增长主要得益于家庭支出回升但消费是唯一支撑增长因素实际上带来衰退风险[2] - 法国雇主组织Medef主席帕特里克·马丁对政客无法弥合分歧感到震惊认为拿经济开玩笑带来巨大风险[2] 债务与财政紧缩 - 法国债务升至GDP的113.9%赤字去年几乎是欧盟3%上限两倍贝鲁提出440亿欧元预算紧缩计划包括取消两个公共假日和冻结大部分公共开支[3] - 反对派承认法国赤字和债务过高但不同意贝鲁应对方式极左翼到极右翼政党联合迫使其辞职[3] 政治替代方案与民意 - 如果政府垮台任命新总理由总统马克龙决定反对党呼吁重新举行立法选举[3] - 多项民调显示56%至69%法国民众希望解散议会重新投票41%希望极右翼国民联盟领导政府但59%反对该党执政38%希望非职业政客担任总理[3][4] - 67%民众希望如果贝鲁失败马克龙也应当辞职[4] 市场反应与债券抛售 - 信任投票决定引发市场大幅抛售法国与意大利10年期国债收益率差距大幅收窄法德利差升至1月以来最高水平[5] - 法国30年期国债收益率一度达4.45%创14年来新高是欧元区继意大利后最高收益率[5] - 摩根士丹利分析更换总理或提前选举都可能意味长期不确定性未来几个月三项主要信用评级评估可能成债市催化剂惠誉计划9月12日评估[5] 投资机构观点 - Jupiter Asset Management投资经理表示如果出现评级下调市场可能被迫调整持仓[5] - 纽约梅隆银行指出法国债市拥挤仓位意味抛售幅度可能比上一轮政治不确定性期间更大[5] 社会抗议活动 - 左翼政党和部分工会支持下各类团体计划于9月10日举行新一轮抗议[5]

英国国债市场动态 - 英国30年期国债收益率在早盘一度飙升至5.64% 创近四个月最高点 距离1998年历史高位仅一步之遥 [1] - 自8月初以来 英国30年期国债收益率累计上涨0.23个百分点 远超德国（0.13个百分点）和美国（0.06个百分点）的涨幅 [4] - 英国10年期国债收益率目前为4.74% 仍低于今年1月创下的16年高点 [7] 货币政策分化 - 市场预测英国央行未来12个月内仅会降息一次 而对美联储的降息预期高达四次 [4] - 英国央行表态偏向鹰派 而美联储已发出更多降息信号 [4] - 英国通胀率仍接近4% 制约央行通过降息刺激经济的政策空间 [5] 财政压力与滞胀风险 - 英国财政大臣的财政余地从春季预算时的99亿英镑锐减至53亿英镑 [5] - 需在预算案中筹集高达270亿英镑资金填补公共财政窟窿 [5] - 英国面临增长乏力与高税收并存的财政陷阱 巨额债务和赤字持续给债券收益率带来上行压力 [4][5] 市场机制影响 - 英国央行以每年1000亿英镑速度缩减资产负债表 包括直接出售债券 进一步压低国债价格并推高收益率 [7] - 投资者对通胀和英国政策信誉感到担忧 市场可能出现恐慌发作 [7] - 英镑兑美元汇率本月上涨2% 显示货币市场与债券市场出现分化走势 [7]

核心观点 - 人工智能正在引发资产管理革命 核心是人机协作带来的投资新范式 未来十年最成功的投资者将是能同时驾驭量化与传统方法并将AI作为力量倍增器的复合型人才 [1] - 结合人工智能和人类洞察的混合模型能在超过3860只股票的广泛池中产生显著收益 [1] 技术影响 - AI由数据驱动技术组成 深度嵌入投资流程 其崛起源于数据爆炸 算力进步和工具普及化 [2] - 对资管业影响最大的三项技术包括机器学习 神经网络和大型语言模型 [2][5] - 机器学习通过学习数据模式进行预测 擅长识别非线性关系 提高预测准确性 [5] - 神经网络处理高维度非结构化数据表现出色 但可解释性差且训练成本高 [5] - 大型语言模型将自然语言处理推向主流 能从财报电话会等文本中提取洞察 将定性文本转化为结构化数据 [5] 人机优势对比 - 机器优势体现在速度 广度和一致性 数据处理速度和规模远超人类团队 能每日扫描10000份财报电话会议纪要 [3][6] - 机器能不知疲倦地重复执行任务 结果具有高度可重复性 [6] - 人类优势体现在背景 复杂性和因果推断 能解读监管突变等非重复性事件 [4][13] - 人类能构建投资逻辑 理解多重驱动因素相互作用 评估企业文化等无形资产 [13] - 人类能通过类比推理适应市场新范式 而AI依赖历史数据在全新环境中会失灵 [13] 投资融合趋势 - AI打破量化投资与基本面投资间的传统壁垒 两者正走向"奇点"融合点 [9] - 量化投资者借助大语言模型处理非结构化数据 捕捉以往只有基本面分析师能识别的信号 [10] - 基本面管理者利用AI工具扩展研究范围 机器学习筛选投资标的 AI助手阅读报告 估值模型自动生成DCF基准 [11] - 分析师从数据处理中解放 专注于渠道调研和管理层访谈等高附加值活动 [11] 实证研究结果 - 人类分析师在最看好和最不看好的各3只股票上表现优于机器 [14] - 对于关注度居中的股票 GBM模型预测表现更佳 [14] - 混合模型回测自2010年起在3860多只股票中展现强大回报生成能力 [12] - 人机协作将成为未来投资的关键竞争优势 公司通过专有数据和定制模型实现差异化 [12]

公司动态 - 中恒瑞安（北京）资产管理有限公司于近日成立 法定代表人为何明威 [1] - 公司经营范围包含自有资金投资的资产管理服务 以自有资金从事投资活动 建筑工程机械与设备租赁 [1] - 该公司由柳工全资持股 [1]

美国养老金管理政治化趋势 - 美国两党持续向资产管理机构施压要求按政治诉求管理退休基金投资使公共养老金面临风险[1] - 贝莱德警告两党均存在将公共养老金管理政治化倾向最终买单的会是储户与退休人员[1] - 近几周两党40余名官员提出对立诉求民主党要求投资考量气候变化因素共和党要求优先聚焦财务回报[1] 贝莱德在ESG争议中的角色 - 贝莱德管理12.5万亿美元资产始终是环境社会及治理ESG与可持续投资争议的核心目标[1] - 公司首席执行官宣布不再使用ESG术语缩减绿色倡议举措包括退出净零资产管理者联盟[2] - 减少在气候行动100+倡议中的参与度帮助公司脱离得克萨斯州涉嫌抵制化石燃料企业黑名单[2]

资管新规与净值化转型 - 资管新规于2018年4月实施 推动银行理财业务全面进入净值化转型阶段 要求打破刚性兑付 禁止资金池运作 实行独立建账和穿透管理 [1] - 核心措施是统一估值方式 摊余成本法逐步让位于市值法 产品净值需实时反映资产价格波动 [1] - 净值化转型改变了理财机构的资产配置逻辑 尤其是对久期策略的选择 从而影响不同久期与资质的债券信用利差 [1] 理财估值方式改革阶段 - 估值方式改革分为四个阶段：资管新规前为非净值型产品采用摊余成本法 2018-2021年过渡期两种估值方式并存 2022年保本理财规模压降至零且市值法成为常态 2022年末赎回潮后推出混合估值法 [2] - 2022年债券发行总量与2021年持平 高等级信用债占比上升 交易活跃度显著提升 [2] 理论机制与市场影响 - 净值化转型将债券价格波动直接传导至产品净值端 理财机构倾向于减持高波动长久期债券 增加短久期与高流动性资产比例 [3] - 估值调整推动风险定价市场化 提升长久期债券风险溢价 同时强化流动性管理导致低流动性品种流动性溢价增加 [3] - 不同资质主体债券反应分化：国企和高盈利主体债券利差缩窄 非国企和低盈利主体债券利差走阔 [3] 研究设计与数据 - 研究采用双重差分模型 选取2021年6月17日至10月18日（政策前）和2022年7月1日至12月6日（政策后）两个时间段的上市公司公司债日度交易数据 [4] - 久期大于三年的债券作为实验组 不超过三年的作为控制组 [4] - 数据清洗后获得46100条"日度-债券"样本 引入日内成交量衡量流动性 以产权性质和总资产收益率代替信用评级进行资质划分 [5] 实证结果 - 净值化转型后长久期债券信用利差显著扩大约171个基点 结果通过平行趋势检验和稳健性检验 [6] - 长久期债券日均成交量减少约8.336万元 流动性显著下降 支持久期缩短与流动性恶化为中介路径 [6] - 国企与高盈利主体长久期债券利差缩窄 非国企与低盈利主体利差扩大 体现市场风险定价的"分水岭效应" [6] 结论与建议 - 净值化转型显著扩大长久期债券信用利差 流动性下降是主要传导机制 不同资质主体债券利差变化分化 [7] - 建议完善估值监管 优化理财流动性管理 建立多元化债券估值体系 完善做市商机制与信息披露制度 [7]

财务业绩 - 2025年上半年实现净利润22.81亿元，同比增长5.78% [1] - 总资产达1.68万亿元，较上年末增长2.62% [1] - 总负债1.46万亿元，较上年末增长2.80% [1] 不良资产业务 - 不良资产经营业务总资产9382.29亿元，较上年末增长2.51% [1] - 不良资产收入总额184.91亿元，同比增长0.30% [1] - 新增收购金融不良债权资产255.06亿元，同比增长56.80% [1] - 新增收购个贷不良资产34.2万户，涉及本金47亿元 [1] 金融机构风险化解 - 收购54家地方中小银行不良债权本息近600亿元，同比增长85.4% [2] - 参与多家高风险中小银行尽调估值并提供改革化险建议 [2] - 为多地省联社定制改革化险方案 [2] 房地产风险处置 - 落地房地产风险化解项目19个，投入资金54亿元 [2] - 实现保交房1.4万套，带动757亿元货值项目复工复产 [2] - 搭建4只房地产纾困基金支持非住业态风险化解 [2] 地方政府债务化解 - 市场化参与地方债务风险化解 [2] - 为地方政府提供化债智力支持及配套产品服务 [2] - 助力城投公司产业转型并破解"连环欠"困局 [2]

投资策略框架 - 长期稳健投资回报建立在低估值策略基础上 美国股市百年历史中约四分之三至五分之四投资大师采用此策略 代表人物包括巴菲特 卡拉曼和邓普顿[1] - 低估值策略存在业务矛盾 天然逆人性且逆市场情绪 可能不符合大众客户期待 2016-2017年间开始对该策略进行优化[1] - 策略优化目标包括熊市控制回撤 牛市跟上或超越指数 在波动较大的A股市场中实现该目标非常困难[1] 策略升级方向 - 2017-2019年对传统低估值策略进行重要升级 增加关键维度：寻找未来利润弹性最大的行业[1] - 新策略要求跨行业比较研究 识别未来三到四年利润增速可能最快的领域[1] - 升级目的为弥补低估值策略在牛市后期容易跑输指数的不足[1] 投资能力要求 - 仅理解低估值策略可能只掌握投资的1% 剩余99%包括理解不同行业估值逻辑 把握牛熊节奏 控制回撤和识别利润高弹性行业[1]

公司基本信息 - 天津信凯企业管理合伙企业（有限合伙）于2025年8月26日成立，注册资本19.01亿元人民币，登记状态为存续 [1][2] - 公司注册地址位于天津自贸试验区(空港经济区)中心大道华盈大厦216室，由天津自贸区天保嘉成商务秘书服务有限公司托管 [2] - 公司类型为有限合伙企业，营业期限从2025年8月26日至2032年8月25日，纳税人资质为一般纳税人 [2] - 公司组织机构代码为MAET62PK-X，纳税人识别号为91120116MAET62PKXP，工商注册号为120116002048085 [2] 股权结构与出资 - 公司由中国信达（01359.HK）旗下鑫盛利保股权投资有限公司和中国信达资产管理股份有限公司四川省分公司共同出资设立 [1][2] - 认缴出资总额为19.01亿元人民币（190100万元），全部合伙人于2025年8月26日完成认缴 [1][2] - 信达资本管理有限公司持有100%股权，认缴出资额9000.722401万元，于2012年6月18日完成出资 [2] - 信达投资有限公司持股60%，认缴出资额1.2亿元，于2017年6月30日完成出资 [2] - 深圳市前海华建股权投资有限公司持股40%，认缴出资额8000万元，于2017年6月30日完成出资 [2] 经营范围与行业分类 - 公司主营业务为企业管理及企业管理咨询，属于商务服务业（国标行业代码L72） [2] - 经营范围为一般项目，无需特殊审批，凭营业执照即可自主开展经营活动 [2] 管理架构 - 执行事务合伙人为鑫盛利保股权投资有限公司，委派代表为石志劇 [2] - 公司人员规模未披露，参保人数暂未公布 [2] - 登记机关为中国(天津)自由贸易试验区市场监督管理局，所属地区为天津市东丽区 [2]