核心观点 - 基础材料与能源行业新周期开启，大宗化工品在供需改善下有望于2026年迎来新一轮景气复苏，新材料和新技术领域亮点纷呈 [1] - 原油市场短期因OPEC+增产及南美低成本供给释放而承压，但中长期在产油国成本支撑下油价具备底部支撑 [1][2] - 化工行业资本开支增速拐点已现，内需改善与出口韧性形成支撑，供给侧“反内卷”政策与企业自主调整将助力供需优化 [1][3] - 政策引导与产业趋势将推动AI、新能源、机器人等领域的新材料创新和国产替代进程，生物制造等新兴技术有望加快发展 [1][4] 原油市场分析 - 预测2025-2026年布伦特原油均价分别为68美元/桶和62美元/桶，预计25Q4-26Q2布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 25Q4起OPEC+实际供应增量集中释放，南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力凸显 [2] - 中长期产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，油价中枢在60美元/桶存在底部支撑 [2][45] - 25Q3北半球出行与发电旺季对原油需求形成支撑，IEA测算Q3单季需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹 [30] 大宗化工行业展望 - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2025年1-10月行业固定资产完成额累计同比增速为-7.9% [3][13] - 2026年内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力 [3] - PC、己内酰胺、PTA、有机硅、草酸、氨纶、异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加政策助力，景气或率先修复 [3] - 磷矿石、磷肥、制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气 [3] - 截至25Q3末，502家A股化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额5442亿元，同比-13%，环比+2.7% [13] 化学制品与精细化工 - 受益于汽车、家电、军工、风电、电子等领域需求增长及原油、基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行 [4] - 轮胎企业出海增量有望持续兑现，伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导 [4] - 关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品 [4] 新材料与新技术发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业 [4] - 电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速 [4] - 二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术有望加快发展 [4] 细分领域景气判断 - 磷化工：全球磷资源供需紧张，产业链有望保持高景气度，磷酸铁锂需求占磷矿石需求从2022年6%增长至2024年9% [82][83] - PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显，26-27年无新增产能投放计划，行业CR5达70% [106] - 2025年10月末国内汽车累计销量同比增长12.4%，9月末空调、家用电冰箱、家用洗衣机累计销量同比分别增长4.4%、1.5%和7.5% [54] - 截至2025年10月末中国出口金额累计同比+5.3%，52个代表性化工品种20-24年总外需敞口高于40% [62][63] 供给侧与估值分析 - 国内较多大宗产品20年以上装置产能占比在10%以上，PS、PP、丙烯酸等产品该占比高于20% [73] - 能耗管控方面，发改委已针对炼油、乙烯、PX、煤化工、烧碱等明确节能降碳改造升级实施指南 [73] - 化工代表性龙头企业自2021年以来因供需面不佳、盈利下滑，PE和PB估值水平均回落至近五年低位 [77] - 未来伴随供需改善，大宗化工领域细分龙头企业有望迎来盈利和估值双重修复 [77]

沪港通及深港通南向资金成交概况 - 2025年11月18日，沪港通南向成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（58.63亿元）、腾讯控股（39.12亿元）和小米集团-W（30.75亿元）[1] - 同日，深港通南向成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（34.16亿元）、腾讯控股（19.35亿元）和中芯国际（16.40亿元）[1] 沪港通南向十大活跃公司成交详情 - 阿里巴巴-W成交金额最高，达58.63亿元，并获得最大净买入额16.78亿元 [2] - 腾讯控股成交金额为39.12亿元，但出现净卖出，净买入额为-8.31亿元 [2] - 小米集团-W成交30.75亿元，净买入额为+6.33亿元 [2] - 中芯国际和华虹半导体成交额分别为25.88亿元和22.52亿元，净买入额分别为-1.28亿元和+2910.50万元 [2] - 小鹏汽车-W成交20.32亿元，净买入额为+8.29亿元 [2] 深港通南向十大活跃公司成交详情 - 阿里巴巴-W成交34.16亿元，净买入额为+16.18亿元 [2] - 腾讯控股成交19.35亿元，净买入额为+6.39亿元 [2] - 中芯国际成交16.40亿元，净买入额为+5.02亿元 [2] - 小米集团-W和中国宏桥成交额分别为15.18亿元和13.08亿元，净买入额分别为+2.20亿元和+5.17亿元 [2] - 南方恒生科技成交6.41亿元，获得显著净买入+6.01亿元 [2]

贵金属价格变动 - 2025年11月18日周六福黄金报价1257元/克，较前一交易日下跌14元/克 [1] - 2025年11月18日铂金报价594元/克，较前一交易日下跌4元/克 [1] - 2025年11月18日金条报价1152元/克，较前一交易日下跌14元/克 [1] 重要行业活动 - 沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼将于2025年11月19日出席在约翰·肯尼迪表演艺术中心举行的美国-沙特投资论坛 [1] - 论坛预计将汇集雪佛龙、高通、思科、通用动力和辉瑞等多家美国顶尖企业首席执行官 [1]

公司股价与评级 - 中国石油股份H股股价早前创新高，逼近9港元关口，是过去三年油价下跌期间未见过的水平 [1] - 里昂将中石油H股目标价由8.8港元上调至10港元，A股目标价由12元人民币上调至13.7元人民币，均给予“跑赢大市”评级 [1] 公司业绩与展望 - 公司第三季度业绩稳健，即使油价在今年余下时间维持在约每桶60美元水平，仍有望超越市场的全年业绩预期 [1] - 公司指引2025年资本开支为2620亿元人民币，同比下降5%，是三年来首次出现同比下跌 [1] 股东回报与财务状况 - 虽然近期股价上升，预期全年股息率仍能达到6%，为投资者提供防御性选择 [1] - 公司净负债比率处于低位，确实有空间提高全年派息率，而去年派息率为52% [1]

核心展望与资产配置主线 - 2026年风险资产将迎来强劲表现，核心驱动力包括微观基本面改善、AI资本开支加速及有利政策环境，全球市场走势受美国主导的正负向冲击影响 [1] - 建议优先配置股票，其次是信贷和政府债券，且偏好美国资产 [1] - 具体配置建议为超配股票+5%、美国高收益债+3%、机构抵押贷款支持证券+3%，低配大宗商品-4%、现金-3%、美国投资级企业债-4% [1] 全球股票市场 - 美国股市将跑赢全球其他市场，受益于正向运营杠杆、亲周期政策及AI驱动的效率提升，标普500指数2026年底目标位7800点，较当前上涨14%，2025-2027年EPS复合增长率预计14% [1] - 日本股市同样看好，再通胀与ROE改善支撑东证指数目标位3600点，上涨7% [1] - 欧洲与新兴市场（除印度、巴西外）缺乏同等利好 [1] 利率与汇率 - G10利率呈现"前低后高"格局，美联储2026年上半年降息50个基点，10年期美债收益率中期跌至3.75%，年末回升至4.05%，2s10s曲线牛陡至145bp [2] - 欧央行将利率降至1.50%并维持，德国10年期国债年末收益率2.45%；英国央行趋向2.75%利率水平，10年期英债收益率3.90% [2] - 美元指数上半年跌至94，下半年反弹至99，风险货币前期领涨，欧元、英镑受央行降息拖累后期乏力，美元兑日元跌至140后回升至147 [2] 信贷与证券化产品 - 企业信贷将受益于资本开支增加、并购活动复苏及政策宽松，美国和欧洲市场均呈现高收益债跑赢投资级债的格局 [2] - 偏好5-10年期品种以获取滚动收益，金融板块表现优于周期板块 [2] - 证券化产品受美欧放松监管提振，建议增持短期品种、下沉至BBB-级渠道贷款证券，超配机构MBS相对投资级信贷，美国房价与住房活动维持区间波动 [2] 大宗商品 - 原油供需平衡偏软，布伦特原油锚定60美元/桶 [3] - 黄金为首选品种，宏观因素与强劲实物需求支撑，目标价4500美元/盎司 [3] - 工业金属中看好铜和铝，二者均面临显著供应挑战；农产品中看好大豆价格，预计12-18个月目标价11.7美元/蒲式耳，高于玉米的4.7美元/蒲式耳 [3]

印美液化石油气协议 - 印度国有石油公司与美国签署液化石油气长期采购协议 将从美国墨西哥湾沿岸每年进口约220万吨液化石油气 协议有效期至2026年[1] - 此次采购量约占印度年进口总量的10%[1] - 协议的签署被视为印度在特朗普政府关税威胁下的被迫让步[1] 协议达成的背景与波折 - 印度高度依赖能源进口 俄罗斯是印度最大供应国 但印度政府正推动进口来源多元化[2] - 自10月以来美印两国就能源合作频繁接触 但印度官方对谈判细节讳莫如深[2] - 美国总统特朗普以贸易逆差巨大和非关税壁垒繁重为由 威胁并对印度输美产品加征25%关税 叠加此前关税使总体税率飙升至50% 精准打击印度宝石加工、纺织、机械等优势产业[2] - 特朗普政府宣称印度大量购买俄石油并为俄罗斯提供经济支持必须予以惩戒 而印度反驳称进口俄石油是出于能源安全和成本考量且曾得到美国默许[2] 关税制裁对印度经济的影响 - 美国加征50%关税后 印度纺织品和服装出口商面临严重冲击 近三分之一受访企业表示营业额下降了50%以上[3] - 经济压力传导至政治层面 印度反对党指责莫迪政府外交失策导致民生受损[3] - 特朗普宣称莫迪已保证停止购买俄石油 但印度外交部紧急否认 暴露双方在核心诉求上的激烈分歧[3] 美国的战略意图与市场影响 - 俄罗斯外长拉夫罗夫指出美国向印度施压的真正原因是特朗普向伙伴方强推美国能源产品 是能源霸权的典型表现[4] - 特朗普政府核心目标之一是通过扩大石油天然气出口重新定义美国在全球能源市场中的角色[4] - 今年1至8月美国液化石油气出口量达到6900万吨 同比增长22% 比2024年全年出口量还多1240万吨 但国际市场份额仍落后于卡塔尔和澳大利亚[4] - 印度作为全球增长最快的能源消费市场之一 此次采购协议为美国能源企业开辟了稳定的亚洲出口通道[4] 对全球能源市场的潜在影响 - 拉夫罗夫批评美国的胁迫政策破坏全球能源市场秩序 美国要求其他国家抵制俄能源却自身持续从俄进口核工业原料和化肥 实行双重标准[4] - 美国将能源作为地缘政治工具 通过关税和制裁逼迫他国站队 可能导致全球能源供应链断裂并加剧能源危机[4] - 联合国报告指出美国的关税胁迫政策违反世贸组织规则 引发贸易紧张并破坏全球贸易体系的稳定性和公平性[5]

石油巨头的长期需求观点 - 基于全球原油需求增长预期，石油巨头押注长期原油需求，认为必须进行上游油气投资以满足需求 [2] - 石油巨头普遍认为2030年前不会出现石油需求峰值，并将需求峰值预测推迟至2040年，且不预测随后会快速下滑 [2] - 油气在2050年仍将是全球经济增长的核心能源 [2] 具体公司的预测与策略 - 埃克森美孚预测2050年油气仍将占全球能源供应的半数以上，需求在2030年后趋于稳定并持续高于1亿桶/日至2050年 [3] - 壳牌的分析表明，由于油气田自然衰减速度是未来需求潜在降幅的2~3倍，未来数十年仍需维持每年约6000亿美元的上游投资 [3] - 公司正采取长期策略，通过投资新油气供应来抵消现有油气田加速衰减带来的产量下滑 [4] 行业投资与成本控制 - 尽管面临短期供需失衡和油价疲软，国际大型石油公司仍在大幅增产 [2] - 公司通过裁员数千人、承诺数十亿美元成本削减计划及精简架构等措施来降低成本，以在60美元/桶油价下保障股东回报 [4] - 勘探活动重回石油巨头议程首位，即使预计将出现严重产能过剩，超级巨头们仍持续推进增产计划 [4] 市场表现与未来展望 - 自去年年初以来，美国石油天然气企业的总回报率（含股息）仅为14%，远低于标普500指数成分股46%的总回报率 [4] - 当前油气产量增长部分抵消了价格疲软的影响，增产布局将使巨头在未来供应过剩缓解时占据利润回升先机 [5] - 分析认为新增供应正在挤压OPEC的闲置产能，油气市场终将复苏，这只是时间问题 [5] 外部环境与影响因素 - 人工智能热潮被视为一股“普涨潮水”，但短期内为石油巨头带来的资金流入尚不足以抵消行业面临的短期阻力 [4] - 全球政策制定者与企业采取“全面布局”的能源策略，各国政府火速批准新项目以提升能源产量，试图消除能源短缺 [3] - 国际能源署立场转变，认为在现有油田衰减加速的背景下，仅维持当前产量就需开发新资源 [4]

该行将中石油H股目标价由8.8港元升至10港元，A股目标价由12元升至13.7元，均予"跑赢大市"评级。 里昂发表研究报告指，中石油第三季业绩稳健，即使油价在今年余下时间维持在约每桶60美元水平，仍 有望超越市场的全年业绩预期。虽然近期股价上升，预期全年股息率仍能达6%，为投资者提供防御性 选择。另外，公司指引2025年资本开支为2620亿元，按年下降5%，是三年来首次出现按年下跌，加上 净负债比率处于低位，该行认为公司确实有空间提高全年派息率，而去年派息率为52%。 ...

袭击事件概述 - 俄罗斯军队对乌克兰敖德萨发动夜间袭击，专门针对能源基础设施，导致重要生命支持设施和关键基础设施被迫紧急切换到备用电源，城市部分区域停电[1] - 乌克兰官员通报尽管防空系统全力拦截，但袭击仍造成严重破坏[1] - 俄军发射176架无人机，其中139架被击落，但仍有37架在全国14个不同地点造成实际冲击，敖德萨的能源目标首当其冲[4] 袭击造成的具体影响 - 攻击无人机成功突破防线，重创多个能源设施，其中包括一座太阳能发电厂，袭击引发多处火灾但被迅速扑灭，无人员伤亡[3] - 乌克兰能源部确认敖德萨因俄军打击出现大规模电力中断[3] - 在受影响的区域紧急部署“韧性点”临时支援站，为居民提供基本电力和热源，确保医院和供水系统等关键设施通过备用电源维持运转[3] 俄罗斯的军事战略 - 随着冬季严寒天气逼近，莫斯科正有计划地加大对乌克兰关键基础设施的打击力度，特别是能源目标[4] - 自2022年2月俄乌冲突以来，俄军已多次将电力电站、输电线路和天然气设施作为首要攻击对象，旨在通过破坏能源供应来削弱乌克兰的民生和国防能力[4][5] - 此次袭击显示俄军系统性针对乌克兰电力系统的延续，凸显冬季来临前能源安全的脆弱性[4] 乌克兰的应对措施 - 乌克兰总统泽连斯基强调基辅正与西方伙伴密切合作，加速提升空气防御能力，已敲定多项与欧洲国家的新强有力协议，以增强防空系统、整体韧性和外交影响力[5] - 政府全力巩固能源电网，并通过国际合作锁定更多天然气供应，已有协议为天然气进口提供近20亿欧元的融资支持，以弥补本土天然气产量因袭击而锐减的缺口[6] - 政府公布“冬季支持要素”框架，包括严格固定家庭用电和燃气价格、通过国际融资推动天然气进口、在全国构建庞大的设备储备库以确保袭击后能迅速维修恢复供应[7] 事件对全球能源市场的影响 - 俄罗斯作为全球第二大石油生产国，其能源出口占欧洲原油进口的20%、天然气35%[8] - 敖德萨袭击和乌克兰的反击进一步暴露了黑海地区的脆弱供应链，俄军针对乌能源设施的打击可能会加剧西方对俄石油的制裁执行力度[8] - 欧盟和美国可能加速冻结俄罗斯石油公司的海外资产，导致全球供应缺口扩大，这有望给油价提供支撑[8]

控股股东股权质押情况 - 控股股东上海中曼投资控股有限公司持有公司约8790万股股份，占总股本的19.01% [1] - 本次操作完成后，控股股东累计质押股份约4835万股，占其持有股份总数的55.01%，占公司总股本的10.46% [1] 公司营收结构 - 2024年1至12月份，公司营业收入主要来源于勘探开发，占比56.27% [1] - 开采辅助活动是第二大收入来源，占比34.32% [1] - 专用设备制造、其他业务和贸易占比较小，分别为7.89%、1.18%和0.35% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为111亿元 [1]