文章核心观点 - 文章以静水湖创投为样本，描绘了一家成立七年、经历行业周期后仍稳健发展的早期人民币VC机构的真实写照，其特点是务实克制、策略灵活，并通过业绩和稳定的LP关系在市场中确立了自身生态位 [5] - 公司近期在一年内完成了总规模超过10亿元人民币的募资，其PSD策略的成功实践，被视为在“国资新常态”市场拐点下，机构通过高执行力和灵活策略实现自我证明的案例 [6][7][8] 募资情况与LP结构 - 公司在过去12个月内完成了总规模超过10亿元人民币的募资，包括新一期盲池基金、S基金和FOF [6][10] - 新一期盲池基金首关LP包括无锡市惠高新母基金、锡创投国联新创、宿城创投、源铄基金等，二关流程也即将完成 [6] - 募资过程中引入了元禾辰坤、厦门资本等市场化新LP [6] - 公司老LP的复投意愿较强，新一期基金中约三分之二的资金来自熟悉的LP，约三分之一来自新LP [11][15] - LP结构中，约30%为带有引导基金属性的资金，但因其历史合作信任度高且无前置返投硬性要求，对公司投资自由度干扰较小 [14][19] - 新LP多为成熟的投资人，如市场化母基金和成功的创业公司创始人，沟通直接透明，注重数据验证 [12][14] 投资策略与基金运营 - 公司专注投资于智慧能源、工业科技、算法技术等前沿赛道 [6] - 单支盲池基金规模控制在3-5亿元人民币之间，旨在投资8-10个项目，坚持自下而上、不All-in单一赛道的策略 [24][25] - 投资阶段以成长期早期轮次为主，70%以上为领投并拥有董事席位 [26] - 公司认为当前A、B轮投资挑战在于IPO周期拉长和对成功概率要求高，因此选择在共识度不高的赛道寻找机会 [26] - 公司不投医药、消费等自身不擅长的领域，对于教授创业但关联度不深的项目也持谨慎态度 [35] S基金与退出策略 - 公司设立S基金的核心原因是为了应对IPO进度推迟，通过项目股权转让和S交易实现现金回流，给LP信心 [7] - 公司与元禾辰坤合作完成了S交易，后续引入了厦门资本，交易价格不错，使首期基金的DPI实现了质的跨越 [7][29] - 该S交易模式类似科勒资本与金沙江创投的合作，但元禾辰坤进行了长达五六个月的全面尽职调查 [29] - 通过S交易、股权转让、经营性分红及后轮融资老股转让等多种方式，公司已为LP进行了六七个批次的分红 [29] - 更大规模的新一只S基金已在设立过程中，且保留了在审IPO项目的全部股权 [8] 对市场与周期的理解 - 公司创始人对周期有深刻感受，基于在新能源、航空领域跨国并购的经历，在2021年新能源过热时选择避开，转而投资电力需求侧的AI+算法公司 [33] - 公司认为当前储能领域已进入PE投资逻辑，而非早期VC窗口 [33] - 公司看到了控股型并购的机会，但认为VC机构缺乏进行长期、精细化投后整合的耐心和团队准备，因此对此持谨慎态度 [34] - 在AI投资上，公司更侧重于应用层面，青睐在具体产业场景中有深厚积累的创业者，而非仅关注算法背景 [37] - 公司以仓储物流机器人等非人形机器人项目为例，说明在具体场景中深耕、前期不追求宏大叙事的公司，同样能为早期投资者带来高回报 [38]

文章核心观点 - 一家名为静水湖创投的市场化人民币基金在募资寒冬中逆势完成超10亿元人民币募资，其独特的投资策略与治理结构成为观察当前一级市场的重要样本 [4] - 该基金的核心投资哲学是在市场追逐beta（行业红利）时，坚持通过深度研究和独立判断，寻找并重仓具有长期alpha（超额收益）潜力的早期公司，并在赛道过热时保持冷静甚至离场 [5][9][11] - 基金通过克制管理规模、严控投资纪律、创新使用S基金工具以及建立与LP的高度信任，构建了一套在复杂市场环境中可持续的生存与发展模式 [5][19][20][24] 基金募资与基本情况 - 静水湖创投在不到12个月内合计募资金额超10亿元人民币，其中包括一期5亿元盲池基金的首关，以及连续设立的S基金和FOF基金 [4] - 基金引入了元禾辰坤、厦门资本、国联新创、宿城创投以及源铄资本等新的机构LP [4] - 基金资金来源中，政府引导基金属性的资金被控制在30%以下，且这部分资金未与强制的前置返投指标和call款挂钩，保持了较高的投资自主性 [4] - 基金以机构LP为主，占比在70%以上，老LP的复投率超过70% [15][20] 投资策略与案例 - 投资策略强调在共识形成前夜进场，在赛道爆发高潮期保持冷静或离场，专注于寻找“非共识”的alpha机会 [5][11] - 典型案例如2016年投资沃太能源：基于对动力电池产能扩张将导致电芯成本下降、从而推动储能渗透率的“自上而下”推演，在早期重仓并持续加注，后沃太能源成长为年营收数十亿的独角兽，成为基金业绩基石 [7][8] - 另一案例为投资3D打印材料商Polymaker：经过两年观察，在2018年底看到巴斯夫、飞利浦等工业巨头入场作为工业应用拐点信号后重仓，拿下近10%股份，随后在2021-2023年间连续追加投资，期间Polymaker营收增长数十倍 [10] - 投资偏好具有出海基因的企业，以避开国内激烈竞争，例如被投企业牧星智能，其海外业务贡献八成以上营收，覆盖全球50多个国家和地区，服务超200家客户，过去12个月订单量翻了六倍 [12][13] - 投资方法论遵循四步法：先看行业天花板，再看市场真实需求，接着是产品可拓展性，最后评估团队，注重微观层面的财务逻辑 [13] - 当前主要投资方向为智慧能源、工业科技及算法技术（人工智能）领域的未上市公司股权，区域以北京、长三角、珠三角为主 [13] 基金治理与运营特点 - 基金有意将每期盲池基金规模控制在5亿元左右，认为这是投早中期alpha的“最佳射程”，规模过大会导致策略变形，被迫投beta；规模太小则只能跟投 [19] - 曾因在投资期内未找到足够多符合标准的标的，将某期基金约20%的资金直接退还给LP，坚持不“为了投而投” [19] - 高度重视流动性，秉持“退出即分配，不循环投资”的原则，认为流动性是VC的生命线 [20] - 通过与国资LP长期磨合，建立了舒适的信任感和边界感，在投资动作中自然完成企业落地，例如已投资并引入7家企业到无锡，合计落地经济价值数十亿元 [20] - 为解决IPO堰塞湖带来的退出压力，2023年联合元禾辰坤设立S基金，接续老基金中部分资产并在一年内实现扩募，实现了老LP获得数倍现金回报（整体DPI显著提升）、新LP以合理价格买入优质资产、GP保留董事席位继续赋能的三赢局面 [22][24] - S基金被视为不仅是退出工具，更是连接新旧LP、验证GP长期逻辑及管理流动性的载体 [25]

公司概况与市场定位 - 静水湖创投是一家成立于2017年、专注于智慧能源、工业科技、算法技术（人工智能）等前沿赛道的早期人民币风险投资机构 [1] - 公司经历了完整的市场周期，以务实克制、不温不火的风格，在行业中确立了稳定的生态位，拥有信任自己的有限合伙人基本盘 [1] - 公司在2025年市场环境下，一年内通过新一期盲池基金、S基金和母基金募集总规模超过10亿元人民币，其募资能力在当前市场环境下引人注目 [2] 募资情况与有限合伙人结构 - 新一期盲池基金的首轮关闭有限合伙人包括无锡市惠高新母基金、锡创投国联新创、宿城创投、源铄资本等新老投资人，第二轮关闭也即将完成 [1] - 新进入的有限合伙人包括元禾辰坤、厦门资本等市场化资本 [2] - 整体募资结构中，约三分之二为复投的老有限合伙人，约三分之一为新有限合伙人 [5][9] - 老有限合伙人中，约30%为带有引导基金属性的资金，但因其合作历史较长且建立了信任，对公司的投资自由度干扰较小 [8][12] - 新有限合伙人包括市场化母基金以及以个人名义投资的成功创业公司原创始人，他们通常对风险投资有深入了解 [8][10] 投资策略与基金运营 - 公司坚持自下而上的投资逻辑，不投单一赛道或做产业基金，主要投资方向为智能化、AI驱动的工业科技和智慧能源应用 [19] - 单期盲池基金规模控制在3-5亿元人民币之间，旨在投资8-10个项目，坚持领投成长期早期轮次（A、B轮），其中70%以上为拥有董事席位的领投 [18][20] - 公司采用Primary（盲池基金）、Secondary（S基金）、Direct（母基金直投）相结合的策略，该策略是结合有限合伙人需求和市场环境自然形成的，并非最初规划 [2][21] - 公司不投医药、消费等自身不擅长的领域，对于教授创业但关联度不深的项目也持谨慎态度 [28] 退出策略与S基金实践 - 2024年，公司投资组合中多家拟上市公司因IPO政策收紧而进度推迟，公司转而通过项目股权转让和S交易实现部分退出，以改善现金流和有限合伙人回报 [3] - 公司与元禾辰坤合作设立S基金，后续引入厦门资本，成功完成了多笔股权转让和S交易，价格表现良好，显著提升了首期基金的已分配收益比率 [3][24] - S交易的完成涉及复杂的估值、资产安全性确权和项目方协调，是对普通合伙人专业能力的考验，国内S交易本质上是解决上一轮周期遗留问题并为下一轮周期做准备 [4] - 通过S交易和股权转让，公司在2024年进行了六七个批次的分红，有限合伙人反馈积极 [24] - 更大规模的新一只S基金已在设立过程中，且公司保留了在审IPO项目的全部股权 [4] 行业洞察与周期应对 - 投中信息首席执行官杨晓磊认为，市场正经历“拐点”，一种在“国资新常态”下的新平衡正在确立，过去几年扎根产业的机构将开始冒头 [2] - 公司创始管理合伙人张毅认为，对周期的感觉是其从并购经验中复用的关键能力，例如在2021-2023年新能源过热时选择避开，转而投资电力需求侧的AI+算法公司 [26] - 当前A轮、B轮投资面临挑战，主要因IPO周期拉长，以及机构对成功概率要求提高导致热门赛道估值被推高 [20] - 公司认为人形机器人是一个赛道，但更关注与具体场景紧密结合的机器人公司，这类公司虽前期故事不宏大，但成长路径清晰且早期投资回报率可观 [32] 有限合伙人关系管理 - 募资被视作一个互相选择的过程，新有限合伙人通常很有主见，沟通直接透明，核心是数据匹配 [6] - 公司与引导基金类有限合伙人建立了长期信任，通过帮助项目落地（如在无锡落地了六七个项目）和提供尽职调查等增值服务来深化合作 [8][13] - 公司谨慎选择合作地域，优先与已建立长期信任的地区合作，以保持投资策略的一贯性并避免精力分散 [15] - 在与元禾辰坤的合作中，双方将退出机制更标准化地写入有限合伙人协议，例如明确了在普通合伙人坚持不退时有限合伙人的介入条件，这属于专业范畴内的协商 [11]

文章核心观点 - 第十八届上海国际股权投资论坛成功举办 论坛以“凝聚资本力量 助力科技创新”为主题 汇聚各方代表共探资本赋能科创的新路径与新机遇 [1] - 股权投资是资本与实体产业的关键纽带 在赋能科创企业、优化资源配置、强化产业链韧性等方面作用凸显 上海正加速推进国际金融中心与科创中心联动建设 为股权投资行业提供广阔发展空间 [1] 论坛背景与主办方 - 论坛由上海市国际股权投资基金协会主办 上海市杨浦区投资促进办公室、上海市中小企业发展服务中心联合主办 复旦大学经济学院、上海市杨浦区投资服务发展中心协办 [1] 地方政府发展策略与产业现状 - 上海市杨浦区作为国家创新型城区和上海科创中心重要承载区 持续深化“三区联动、三城融合”理念 发挥高校集聚与创新创业优势 发展新质生产力 着力构建以数字经济为核心的创新型现代化产业体系 [1] - 杨浦区内已集聚抖音、美团、B站等数字经济企业超过8300家 形成多层次企业梯队 [1] - 杨浦区将把握资本市场改革机遇 加快股权投资集聚区建设 构建投融资对接平台与特色金融服务体系 吸引资本支持科技成果转化与创新企业成长 [2] 宏观经济与政策展望 - 复旦大学张军教授解读了中国自2012年以来的宏观经济发展脉络 并展望了未来趋势与政策取向 [2] - 2024年12月8日的中共中央政治局会议强调 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 持续扩大内需、优化供给 [2] - 中国经济长期发展需扩大总需求 包括内需与外需 未来潜在路径包括货物贸易占比下降以及服务贸易占比提升 以实现贸易顺差占GDP比重的收窄 [2] - 人口老龄化与社保支出将影响未来中国经济政策取向 中国将通过持续增加社保支出来应对 这体现了当前“积极财政政策”有为的一面 [2] - 大国竞争下的科技产业迅速崛起 推动了科技创新向更深层次领域迈进 这要求私募股权投资与风险投资具备宏观视野来指导微观投资 [3] 私募股权并购市场趋势与作用 - 在政策支持、产业整合、IPO退出放缓及全球化布局等多重因素驱动下 中国并购市场持续活跃 [3] - 面对控股型交易带来的治理与运营挑战 私募股权投资机构需强化全周期赋能能力 [3] - 私募股权并购在优化资源配置、提升产业集中度、推动企业转型升级等方面具有重要作用 [3] - 未来私募股权并购将进一步深耕产业链上下游协同、技术创新与全球化布局 通过资本赋能与管理优化 助力企业打造核心竞争力 推动产业向高质量发展优化升级 [3] 并购重组与跨市场投资机遇 - 当前中国并购重组市场正迎来新的发展机遇 应把握产业升级趋势 加强跨区域、跨行业协同 同时做好风险防控 以实现并购重组的价值创造 [5] - 圆桌讨论嘉宾围绕并购策略、跨市场投资的机遇与挑战、产业协同与资源整合等议题进行了深入探讨 [5] 生命健康产业投资趋势 - 医疗健康产业作为科技创新的重要领域 正呈现出技术迭代加速、细分赛道崛起的发展态势 [6] - 未来投资应更加聚焦源头创新与产业化能力 以推动生命健康产业高质量发展 [6] - 圆桌讨论嘉宾结合生物医药产业的技术发展趋势、投资布局逻辑变化、政策环境影响等方面分享了观点 [6]

科创板制度改革历程 - 制度演进经历了三个阶段：2019-2020年为制度创设阶段，科创板设立并试点注册制，确立五套以市值为基础的上市标准，首次允许未盈利企业和特殊股权结构企业上市，首批25家公司成功上市 [6] - 2021-2023年为制度完善阶段，证监会实行全面注册制，科创板相继落地做市商制度、获批首单全球存托凭证（GDR）、上市科创50ETF期权，逐步形成完整市场生态 [6] - 2024年以来进入深化改革阶段，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》等文件，通过设立成长层、扩大第五套标准适用范围、引入资深专业机构投资者制度和试点IPO预先审阅机制等举措，使制度从单点突破迈向系统优化 [6] 科创板面临的结构性挑战 - 注册制执行仍偏审慎，审核节奏趋严，导致内地科技企业扎堆赴港上市 [7] - 科创属性认定机制与新兴产业特征匹配度不足，现行以研发投入、专利数量等量化指标为主的标准，对人工智能、低空经济、算法驱动等轻资产行业适用性有限 [8] - 一级市场的市场化水平及其与二级市场间的衔接机制不完善，国有资金与专业投资机构分工协作关系不清晰，缺乏支持创新企业从成长到上市流通的成熟路径 [8] - 投资退出机制灵活度有限，战略配售股东与Pre-IPO投资机构锁定期限较长，整体退出周期往往超过十年，影响基金再投资能力和市场资金循环速度 [8] - 红筹企业回归面临估值体系差异、股权结构复杂、VIE架构审批及跨境监管协调等问题，市场预期不稳定 [8] 科创属性识别机制优化路径 - 强化市场化专业化识别机制，避免指标体系僵化，可参考企业早期股东结构和投资背景，重点关注是否有市场化、专业化的优秀风险投资管理公司参与，特别是在天使轮、A轮阶段的机构投资者参与 [10] - 进一步扩大第五套上市标准的行业适用范围，确立更加灵活、行业差异化的指标体系，对于算法驱动、数据智能、AI芯片、云计算等轻资产型企业，可适度弱化盈利和营收要求，强化研发投入强度、核心技术突破性、团队结构与行业验证等要素 [11] - 对《科创属性评价指引（试行）》动态考量科技周期和产业结构变化，引入“行业差异化评估+创新质量评价”机制，增加研发成果转化率、技术国际竞争力、人才结构和知识产权价值化率等柔性指标 [11] 信息披露机制优化路径 - 构建涵盖企业全生命周期的信息披露机制，考虑设立“拟上市企业信息库”，将有上市意向的企业从早期阶段起纳入披露体系，形成可追溯的财务与经营信息档案 [12] - 完善处罚与激励机制，显著提高财务造假、虚假披露等违法违规行为的法律成本，对恶意造假者实施从严惩戒，同时对持续保持诚信披露、信息透明的企业给予适度激励 [12] - 推动信息披露文化建设，通过教育培训和行业倡导，引导企业、中介机构及投资者共同树立诚信意识 [12] 投资生态体系优化路径 - 探索投早、投小风险投资机构的认定机制，提升对专业投资机构投研能力、项目筛选能力及持续服务能力的认知和信任度 [13] - 国有属性的投资管理公司应更多扮演“制度建设者”和“长期基石投资人”的角色，通过设立母基金、引导基金等方式，为专业投资公司提供资金来源和稳定预期，带动民营资本共同参与 [13] - 强化风险投资公司的专业化管理，建立健全合伙人制度和激励约束机制，避免“遍地设基金”的低效扩张，推动资本与人才集聚形成合力 [13]

资本市场服务科技创新的核心作用 - 资本市场是服务科技创新的主阵地，打通一二级市场堵点、连接资本与产业断点，能精准服务科技创新并推动科技成果转化为现实生产力 [1][10][14] - 一二级市场有效协同成就众多优秀科技企业，许多千亿级、万亿级企业在上市前获得一级市场投资，上市后在二级市场支持下实现指数级规模扩张、技术迭代和全球化布局 [11][14] - 科创板推出多元上市标准后，让未盈利科技企业有机会进入资本市场，激发一级市场热情，形成“一级市场孵化技术、二级市场放大价值、再反哺一级市场创新”的良性循环，数据显示科创板90%的上市公司曾获一级市场风险投资支持 [5][14] 全球及中国科技投资趋势与格局 - 2025年，由科技核心企业主导的产业风险投资基金规模占风险投资总额的51%，首次超越传统风投 [4] - 2025年，保险资金与主权财富基金加速配置科技股权，全球保险资金配置非上市企业股权规模达1.32万亿元，占科技股权融资总量的35% [4] - 中国科技行业并购交易金额占全行业并购总额比重持续上升，至2024年已达30.4%，“并购六条”发布后，新质生产力相关并购活跃 [4] - 从投资赛道看，2025年全球风险投资中，半导体与人工智能领域合计占比达53%，较2020年提升22个百分点 [4] - 人工智能领域2025年吸引约1500亿美元风险投资，约占全球风投总额的60%，上市公司在该领域资本支出也集中爆发，众多科技领军企业投入上千亿美元 [6][15] - 全球科技融资呈现区域分化，北美、亚太、欧洲领先，不同经济体形成差异化科技融资模式 [4] - A股与美股市场中科技行业市值占比均呈上升趋势，截至2024年底，A股科技行业市值占比为42.7%，美股为46.5%，科技“七巨头”市值占标普500指数比重从2020年的18%升至2025年的32% [12] 一二级市场协同的具体路径与发力点 - 需加强一二级市场良性循环，2024年VC/PE退出案例中，通过IPO退出占比约42%，并购退出占比约18%，应继续加大并购整合支持力度，优化并购生态 [6][15] - 前沿创新需要一级市场持续大量投入，应容忍一定程度的所谓泡沫以吸引资本和人才涌入，推动新技术突破 [11][16] - 企业全生命周期发展需要一二级市场协同赋能，不同阶段风险收益不同，要求资金属性不同，需企业家、天使投资、风险投资、股权投资、证券投资、银行等各主体专业分工与协同 [11][16] - 应发挥并购重组重要作用，上市公司既要做科技创新领跑者，也要做产业整合领头羊，一方面加大产业纵向整合，并购技术含量高但暂不具备单独上市条件的企业；另一方面加强产业横向整合，在产能过剩领域鼓励上市公司吸收合并中小厂家，统一技术标准，优化供应链布局 [11][16] - 长期耐心的投资逻辑应向二级市场延伸，二级市场应延续一级市场逻辑，从更长周期判断硬科技企业长期价值，耐心支持处于未盈利状态的生物医药、集成电路等企业发展 [11][17] 科技成果转化与高校创新实践 - 中国科学技术大学通过“赋权+转让+约定收益”的成果转化新模式，将职务科技成果部分所有权赋予科研人员，学校保留部分权益，实现从“分粮”到“分田”的机制突破 [8][10] - 截至目前，中国科学技术大学通过该模式赋权科技成果800项，处置知识产权374项，科研人员获得知识产权后通过作价入股方式新设或增资企业72家，知识产权评估金额约4亿元，企业经过融资后知识产权估值约40.87亿元，公司市值累计约183.15亿元 [8] - 中国科学技术大学设立总规模30亿元的成果转化与创业基金，构建“基地+基金+服务”的原创成果转化模式，并积极融入“政产学研金服用”区域创新网络 [8] - 中国科学技术大学在量子信息、人工智能、新能源、新材料等前沿领域取得许多“从0到1”的原始创新，并通过“赋权转化+基金扶持+产业对接”机制推动成果走向“从1到100”的产业化 [10] 区域科技金融协同发展建议 - 安徽作为长三角重要地区，应依托长三角区域优势，打造科技金融协同发展高地 [7][12] - 具体建议包括：深化要素市场改革，把握要素市场化配置综合改革试点机遇，扩大“投资贷”联动，探索数据资产、员工持股计划、股权和分红激励等工具运用 [7] - 推动区域金融市场（并购基金、CVC基金、S基金）联通，支持科技金融联盟与金融业联合会合作，降低综合服务成本 [7] - 培育数字科技金融中心，依托区域数字经济优势，发展“大模型+AI”的科技风控平台，降低风险，提升金融服务技术，完善对科技企业服务标准，发挥长三角在金融制度创新中的引擎作用 [7] 金融体系的科技赋能与数字化转型 - 金融科技、数字金融的力量正深刻提升金融体系运行效率，国内各大银行在金融科技投入上呈现“规模扩张+结构优化”趋势 [5][6] - 科技人才在主要金融中心从业人员中比重日益提升，反映出金融业数字化转型的不断深化，国际金融机构及我国主要商业银行中信息科技人才占比保持攀升 [6]

全球资本向科技领域集聚的趋势 - 资本形态正从工业资本、金融资本演变为科技资本，并持续向科技领域集聚，成为推动科技与新质生产力发展的重要牵引力 [8][9] - 从投资维度看，科技日益成为金融市场关键驱动力，中国科技领域风险投资占比不断提升，高新技术企业贷款余额占比也稳健上升 [10] - 从市值维度看，截至2024年底，A股科技行业市值占比已攀升至42.7%，美股达到46.5%，美国科技“七巨头”总市值占标普500比重从2020年的18%升至2025年的32% [10] - 从投资机构维度看，科技融资供给重心正从“华尔街”转向“产业资本”，2025年科技核心企业主导的产业风险投资基金规模占风险投资总额的51%，首次超越传统风投 [10] - 从金融工具维度看，2025年全球保险资金配置科技企业股权规模达1.32万亿元，占科技股权融资总量的35% [11] - 从并购维度看，截至2024年中国科技行业并购交易金额占全行业并购总额比重达30.4% [11] - 从投资领域维度看，2025年全球科技投资中，半导体与人工智能领域合计占比达63%，较2020年提升22个百分点 [11] 科技与金融的深度融合与双向赋能 - 科技与金融正在加速实现“双向奔赴”，科技资本成为影响科技与经济发展的重要力量 [8] - 科技加速赋能金融体系，推动金融业经历由技术驱动的深刻变革，进入重塑金融本质的阶段，国内各大银行在金融科技领域的投入持续攀升 [12][13] - 科技人才在主要金融中心及国内主要商业银行从业人员中的比重日益提升，反映出金融业数字化转型的不断深化 [13] - 自主创新重视程度提升、全球科技合作模式重构、科技金融功能深化是驱动科技与金融深度融合的三重因素 [13] 长三角打造科技金融协同发展高地的路径 - 安徽应依托长三角区域优势，在打造长三角科技金融协同发展高地中发挥重要作用 [8][14] - 具体路径包括：深化要素市场改革赋能科技金融产品创新，扩大“投贷联动”，探索数据资产质押融资等创新工具 [14] - 深化知识产权金融生态综合试点，扩大“知识产权质押融资” [14] - 推动区域金融市场（如并购基金、CVC基金等）联通，提升资源配置能级 [15] - 完善跨区域协同机制，推动科技企业信用信息共享，建立区域科技风险补偿基金等以降低跨省金融服务成本 [15] - 培育数字科技金融生态，发展大数据+AI赋能的科技信贷平台，完善相关科技金融服务标准 [15] 中国科学技术大学的科技成果转化与创新生态 - 中国科学技术大学在量子信息、人工智能、新能源、新材料等前沿领域取得许多“从0到1”的原始创新 [16] - 通过“赋权转化+基金扶持+产业对接”机制，推动科技成果走向“从1到100”的产业化突破 [16] - 自2020年起开展职务科技成果赋权试点，构建以“赋权+转让+约定收益”为核心的科技成果转化新模式 [17] - 截至目前，通过该模式赋权试点转让技术成果80项，处置知识产权374项，科研人员作价入股新设或增资企业72家，知识产权评估金额约4亿元，企业融资后知识产权估值约40.87亿元，公司市值累计约183.15亿元 [18] - 打造“教育—研发—孵化—投资”全链条创新创业生态，设立总规模超30亿元的成果转化与创业基金 [18] - 融入区域创新网络，与安徽省内13个地市共建“鲲鹏计划”，设立2亿元专项扶持资金，并深度参与“科大硅谷”建设 [18] - 与安徽省政府共创“科技商学院”，致力于培养“懂科技、懂产业、懂资本、懂市场、懂管理”的复合型创新人才 [19] 一二级市场协同赋能产业科技创新 - 资本市场作为服务科技创新的主阵地，需打通一二级市场堵点，连接资本与产业断点，以精准服务科技创新 [20] - 一二级市场的有效协同成就了众多优秀科技企业，一级市场为二级市场培育优质上市资源，二级市场为企业提供更广阔发展空间 [20] - 科创板推出多元化上市标准后，未盈利科技企业有更多机会进入资本市场，形成一级市场孵化技术、二级市场放大价值的良性循环，科创板90%的上市公司曾获一级市场风险投资支持 [21] - 一二级市场在前沿领域投入同频共振，2025年人工智能领域吸引约1500亿美元风险投资，约占全球风投总额的60%，上市公司在该领域的资本支出也集中爆发 [21] - 2024年VC/PE退出案例中，通过IPO退出占比约42%，并购退出占比约18%，需继续加大并购整合支持力度以优化并购生态 [22] - 前沿创新需要一级市场持续大量投入，并需容忍一定程度的“泡沫”以吸引资本和人才涌入，推动新技术突破 [24] - 企业全生命周期发展需要一二级市场各类投资主体（如天使投资人、风险投资人、证券投资人等）专业分工与协同 [24] - 产业资源的横纵整合需发挥并购重组重要作用，鼓励上市公司进行纵向技术整合与横向产业整合 [24] - 二级市场应延续一级市场长期耐心的投资逻辑，从更长周期判断硬科技企业的长期价值，耐心支持企业发展 [25]

文章核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩提出，中国资本市场需要通过“前端包容的创投市场”与“后端‘不太积极’的二级市场”的组合拳，来支撑高水平科技自立自强，构建一个懂得并愿意陪伴长期科技创新的金融生态系统 [1][8] 前端包容的创投市场 - 金融支持科技创新的首要环节是打造一个真正包容的创业投资市场，其核心是引入并壮大“耐心资本” [3] - 颠覆性创新要求创业者具备特立独行甚至离经叛道的思维与性格，健康的创新生态必须首先包容这些“非典型”创业者，研究将超级独角兽创业者特质分为代表普遍优点的绿色特质、代表中性特点的黄色特质以及通常被视为缺点的红色特质 [4] - 对创业失败展现出更高包容度的领投风险投资机构，其培育的企业最终上市后，所表现出的创新数量与质量都显著更高，这表明由真正“耐心资本”驱动、能够宽容失败的一级市场是科技创新种子得以萌芽和存活的重要土壤 [4] 后端护航的二级市场 - 对于已上市或拟上市的成长扩张期企业，一个“不太积极”的二级市场反而更能有效激励其进行长期的、高质量的科技创新 [5][6] - 科技创新活动固有的长周期、高不确定性和高失败率特征，与资本市场对短期确定性的追求构成根本性悖论，需要机制设计来降低市场短期噪音、营造“长线思考”环境 [6] - 强有力的反敌意收购条款（如AB股制度、交错董事会安排）是重要的“护城河”，能有效抵御短期收购威胁，使管理层敢于投资长期价值巨大的研发项目 [6] - 保持适度的股票流动性至关重要，研究利用美国市场改革作为自然实验发现，股票流动性过高会对企业创新产出产生显著的负面影响 [7] - 培育并引入真正的长期机构投资者（“聪明资本”）不可或缺，这类资本能通过积极的股东参与，督促企业聚焦核心主业、剥离非相关业务，从而提升创新资源的配置效率，实证案例显示在对冲基金等积极投资者介入后，企业核心创新活动的产出效率与质量得到了实质性提升 [7][8] 构建有机的二元生态体系 - “前端包容的创投市场”与“后端护航的二级市场”构成一个有机的“二元”生态体系，前者解决创新火种“从0到1”的存活问题，核心是“对人及失败的包容”；后者解决创新成果“从1到N”的放大问题，核心是“对短期噪音的屏蔽” [8] - 这一完整逻辑链紧密呼应了“十五五”规划中提升资本市场“包容性、适应性”的战略要求，其论述从微观的创业者特质，到中观的资本结构，再到宏观的市场机制，层层递进 [8] - 中国资本市场全面深化改革的终极使命在于通过系统性的制度创新，构建真正懂得并愿意陪伴长期科技创新的金融生态系统，从而培育出能够定义未来、支撑高质量发展的伟大科技企业，这要求所有市场参与者共同培育“金融耐心” [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 募投市场受假期影响环比大幅度走低，同比仍有 10%以上增长 [11] - 机构活跃度同比增加，新设基金多投智能，完成募集基金多投半导体、制造等领域 [11] - 投资市场整体呈波动升温，融资规模居高不下 [11] - 企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [11] 募资表现 新设基金数量 - 2025 年 10 月，中国 VC/PE 市场新成立基金 375 支，较上月减少 244 支，环比减少 39%，和去年同期相比增加 37 支，同比增加 11% [8] - 本期 329 家机构参与设立基金，89%的机构成立 1 支基金，9%的机构完成 2 支基金新设，2%的机构完成 3 支及以上基金新设，去年同期成立两支及以上机构占比为 8.1%，机构活跃度同比小幅上升 [8] 基金新设地区情况 - 2025 年 10 月，23 个省市区（含港澳台）新设基金，募资市场降温，基金设立地区同步缩减 [13] - 浙江省新设数量 73 支位居榜首，江苏省、广东省新设基金 63 支、40 支紧随其后，广东省、山东省同比有所下挫 [13] 基金新设及完成募资情况 - 2025 年 10 月 29 日，中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京启动，首期规模达 510 亿元，中国国新拟出资约 150 亿元，已具备投资条件，将重点支持人工智能等战略性新兴产业及未来产业重点领域 [19] - 2025 年 10 月有多支重点新设基金，如苏州新创未来基金目标募集规模 171.5 亿元等；有多支重点完成基金，如安徽元禾璞华产业并购基金完成募集规模 24.73 亿元等 [20][25] 投资表现 投资频次及投资规模 - 2025 年 10 月，投资案例数量 723 起，环比减少 24%，同比上涨 19%；投资规模 1100.31 亿元，环比下降 8%，同比上升 56%，投资市场呈“波动中上升”的温和复苏态势 [26] 热点地区投资交易数量及规模 - 交易量上，江苏省以 128 起融资数量领跑全国，广东省 124 起位居第二，上海市、浙江省分别为 104 起、95 起 [30] - 交易金额上，上海市、北京市因大额融资案例融资规模更为突出 [30] 热点行业投资热度 - 2025 年 10 月，电子信息以 211 起投资交易，414.44 亿元融资规模持续领先，先进制造和医疗健康行业分列第二、第三位 [33] - 细分领域中，半导体、人工智能领域大幅领跑，生物医药、新材料投资热度略次之，相比去年同期，人工智能领域交易活跃度增加，半导体热度小幅回落 [33] 投资轮次 - A 轮以 322 起案例（占比 44.5%）主导市场；B 轮融资规模占比 23%最为吸金 [40] - 同比去年，B 轮、C 轮、D 轮融资规模大幅增加，E 轮及之后、战略融资等融资交易规模显著减少，企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [40] 投资交易规模细分量级 - 千万元级别交易占据市场大多份额，相比去年同期，5000 万 - 1 亿元及数亿元级别交易大幅减少，小额交易及 5 亿元以上大额交易显著提升，中等规模交易收缩体现投资估值回归与风险偏好调整 [42] 投资交易重点案例 - 2025 年 10 月，新石器公司宣布完成逾 6 亿美元 D 轮融资，将用于算法和技术研发等；还有天兵科技、滴滴自动驾驶等多个重点融资案例 [46][47]

核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩提出，为支持科技创新与高水平科技自立自强，需要构建“更加包容的创投市场”与“不太积极”的二级市场，形成组合拳 [3][4] 创投市场分析 - 创投市场需要对“超级创业者”包容，因其特质（如疯狂、孤僻、离经叛道）是产生从0到1创新的关键，并以马斯克为例说明 [3] - 创投市场需要“耐心资本”，美国风险投资基金存续期约为10至12年（“10+2”模式），而中国基金存续期约为5至7年（“5+2”模式），仅为美国一半，导致投资更偏向中后期项目而非早期、长期和硬科技 [3] - 美国LP（出资人）构成以机构投资者为主（80%），其中三分之一是养老金和退休基金，另有大学捐赠基金，均追求长期稳定现金流，是真正的“耐心资本” [3] - 中国LP构成近五六年发生重大变化，目前以国资背景为主，虽天生是耐心资本，但因考核机制涉及国有资产保值增值及避免流失风险，导致创投机构避险情绪大，不愿真正投早、投小、投长、投硬 [4] 二级市场特征 - “不太积极”的二级市场应具备以下特征：强有力的反敌意收购条款、不太多的股票流动性、长期的机构投资者、不太多的分析师追踪、不太频繁的信息披露 [4]