专项整治行动概况 - 青海省医保局牵头开展专项整治行动并公开曝光5起医保基金违规典型案例 [1] - 案例涉及定点药店、医疗机构及参保个人，涵盖倒卖药品、违规兑现、过度诊疗等多种违法行为 [1] 药品流通领域违规案例 - 西宁赛医大药房及青海省富康医药连锁博华大药房因伪造药品随货同行单及发票倒卖药品被查处，涉及违规基金1474.2元 [1] - 上述药房被追回基金、处以违约金并解除医保服务协议，线索已移送市场监督和税务部门 [1] - 海南州共和百杏林大药房因执业药师“挂证”被查处，被追回违规基金并解除协议 [1] 参保个人违规案例 - 海西州茫崖市参保职工旦正某某通过中间人将社保卡邮寄至外地，在甘肃兰州、广西北海两地药店刷卡兑现1.94万元，本人获利1.04万元 [1] - 医保部门全额追回违规基金，并将线索移交纪检监察机关 [1] 医疗机构违规案例 - 海南州兰州手足外科医院贵德藏医院分院存在串换项目、超标准收费、过度诊疗等多项违规行为，涉及基金28.02万元 [2] - 该医院被追回基金并处罚款14.01万元，举报人获奖励1.12万元 [2] - 黄南州同仁市南卡藏西医结合诊所存在协助冒名就医、大额虚刷、超量开药等8项违规行为，涉及基金46.28万元 [2] - 该诊所被追回基金、解除协议，线索已移送市场监管部门 [2]

宏观经济与就业 - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，1-10月平均值为5.2% [1] - 10月本地户籍劳动力调查失业率为5.3%，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5% [1] - 10月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，全国企业就业人员周平均工作时间为48.4小时 [1] 房地产市场 - 10月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二线城市同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点，三线城市同比下降3.4% [1] - 10月一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅扩大1.2个百分点，二线城市同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点，三线城市同比下降5.7% [1] - 国家统计局表示房地产市场处于新旧模式转换时期，转型调整需要一定时间 [1] 矿产资源勘探 - 辽宁省探明国内首个千吨级低品位超大型金矿床大东沟金矿，金金属量1444.49吨 [7] - 该矿探明金矿石量25.86亿吨，平均品位0.56克/吨，矿体最大走向长度3128米，最大斜深1250米，平均厚度263.35米 [7] - 该金矿边界品位为0.25克/吨，为新中国成立以来发现的规模最大单体金矿床，已通过开发利用经济性论证 [7] 网络生态治理 - 网信部门处置利用AI技术仿冒公众人物账号1.1万余个，清理相关违规信息8700余条 [3] - 网信部门督促网站平台开展集中清理整治，对利用AI仿冒公众人物开展直播营销问题保持高压严管态势 [3] - 市场监管总局今年前三季度查办商标等知识产权违法案件2.7万件，涉案金额4.68亿元，向司法机关移送涉嫌犯罪案件742件 [9] 医疗保障监管 - 国家医保局公布4起药店骗取医保基金典型案例，其中北京同仁堂三亚两分店涉案金额达330万余元 [8] - 医保部门已暂停或终止涉案定点医药机构相关人员医保支付资格，案例涉及伪造处方、串换药品等手段 [8] 生态保护与公共安全 - 公安部开展“平安原野—2025”专项行动，全链条打击危害鸟类等野生动物犯罪活动 [4] - 国家林草局调整保护名录后，国家重点保护鸟类达394种，“三有”鸟类达1028种，受保护鸟类种数扩大近50% [6] - 林草局明确了1140处候鸟迁徙通道重要栖息地，筛选出821处关键栖息地，2024年、2025年监测鸟类数量连创历史新高 [6] 区域发展与基础设施 - “十四五”期间三峡后续工作规划安排资金469.10亿元，实施项目1235个，累计新增就业岗位44万个 [10] - 2024年三峡库区农村移民人均可支配收入2.2万元，是2010年的4.19倍，年均增长率10.5%，城镇移民人均可支配收入4.6万元，是2010年的2.3倍 [10] - “十四五”期间实施地质灾害治理224处，完成移民安置区除险加固1617处，避险搬迁0.59万人，为4.6万人解除地质灾害威胁 [10] 市场监管与知识产权 - 市场监管总局起草规定，要求电商平台对初步证明存在商标侵权的网店采取保护措施，并对地址信息不实的网店进行显著标记 [9] - 执法中发现“幽灵网店”问题突出，部分侵权网店登记地址不实、经营者无法联系成为查处难点 [9]

公司持续督导安排 - 华人健康于11月12日晚间发布公告宣布变更首次公开发行股票的持续督导保荐代表人 [2] - 变更后持续督导保荐代表人为范杰先生和张晨曦先生 [2] - 法定持续督导期将持续至2026年12月31日止 [2]

文章核心观点 - 部分药店和生产企业通过将日用品备案为医疗器械的方式，使其被纳入医保支付范围，从而违规使用医保个人账户资金进行结算 [1][3][5] - 此类行为在全国多地普遍存在，涉及牙刷、牙线、面膜、美瞳、防晒用品等多种日用品，且规模巨大 [7][9][10][14][17][19][32][34] - 生产企业利用医疗器械备案监管相对宽松的漏洞，通过获取医保编码使产品合规化，并与大型连锁药店合作获取高额订单 [24][26][30][36][39] 违规行为的具体案例 - **海王星辰连锁药店**：将普通牙刷作为“牙科用毛刷”（第一类医疗器械）刷医保卡销售 [7]，将护肤品套装作为第二类医疗器械“敷料”刷医保卡销售 [14] - **泉源堂大药房**：将“美瞳”隐形眼镜刷医保卡销售，结算时显示为代码“000” [9] - **大参林连锁药店**：将牙线作为“牙科洁治器”（第一类医疗器械）刷医保卡销售 [10]，将防晒冰袖作为“医用隔离垫”刷医保卡销售 [19] - **张仲景连锁药店**：将面膜作为“医用敷贴”（第二类医疗器械）刷医保卡销售 [17] - **佛慈大药房**：销售“兰肌慕”和“医妍集”品牌的“医用护肤品”（第二类医疗器械），并可通过医保卡支付 [32][34] 生产企业的商业模式 - **河南省超亚新材料有限公司**：将防晒口罩和防晒袖备案为“医用隔离垫”（第一类医疗器械），借此进入医保支付系统 [19][22][24]，该产品已进入全国近2万家药店，相关订单合同金额达9000万元 [26][28] - **湖南慕雪时代生物科技有限公司**：生产备案为第二类医疗器械的“护肤品”，预期用途为医美术后护理，但实际宣传和销售用于日常护肤 [41][43]，公司与佛慈大药房合作年销售额近1000万元，其中约60%（约600万元）通过医保卡支付 [39][45] 行业现状与规模 - 生产企业通过获取医疗器械备案和医保编码，使日用品在形式上符合医保结算条件 [30][36] - 药店因销售此类产品利润更高而积极推广 [38] - 仅慕雪时代公司通过一家连锁药店渠道，年销售额中就有约600万元来自医保基金支付 [45]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度医药行业收入与利润表现出现边际改善，创新药及产业链持续高景气 [6][7] - 关注医疗器械和药房板块的低估值反转标的，其估值已较充分体现政策风险，业绩显现企稳回升的边际变化 [6] - 创新药板块营收高速增长，利润端扭亏为盈；CXO板块整体表现亮眼但内部分化 [6][10][15] 行业整体业绩 - 2025年前三季度A股医药行业上市公司实现营业收入17,480.2亿元，同比下降1.22%；实现归母净利润1,355.8亿元，同比下降1.00% [6][7] - 2025年单三季度行业实现营收5,831.8亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润404.4亿元，同比增长3.13%，收入与利润端出现边际改善 [6][7] 子板块业绩与观点总结 创新药板块 - 2025年前三季度实现营业收入485.6亿元，同比增长21.41%；归母净利润-4.6亿元，同比大幅减亏85.14% [6][7][9] - 2025年单三季度实现营业收入191.7亿元，同比增长50.66%；归母净利润13.1亿元，同比增长155.49% [7][9][10] - 增长驱动力来自创新药产品商业化销售的快速增长、授权费用收入及里程碑付款 [10] - 推荐关注：康方生物、三生制药、科伦博泰生物 [6] CXO板块 - 2025年前三季度实现营业收入698.7亿元，同比增长11.66%；归母净利润163.9亿元，同比增长56.78% [6][7][14] - 2025年单三季度实现营业收入247.5亿元，同比增长10.03%；归母净利润51.1亿元，同比增长47.69% [7][14][15] - 内部分化：CDMO业务新签订单及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼；临床前及临床CRO财报端承压但新签订单价格回暖、数量恢复增长；仿制药CXO受投融资环境影响 [6][15] - 推荐关注：药明康德、药明合联、普洛药业、昭衍新药、康龙化成、阳光诺和 [6] 医疗器械板块 - 2025年前三季度实现营业收入1,776.8亿元，同比下降2.26%；归母净利润265.9亿元，同比下降14.05% [7][19] - 2025年单三季度实现营业收入599.6亿元，同比增长2.28%；归母净利润79.9亿元，同比下降5.07% [7][19][20] - 医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.6%，业绩拐点显现；医用耗材子板块处于触底回升阶段；IVD子板块继续承压 [20] - 推荐关注：威高股份、迈瑞医疗、英科医疗、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗等 [6][20] 药房板块 - 2025年前三季度实现营业收入858.5亿元，同比增长0.74%；归母净利润35.2亿元，同比增长8.92% [7][27] - 2025年单三季度实现营业收入280.8亿元，同比增长2.09%；归母净利润9.7亿元，同比增长37.76% [7][27][28] - 行业竞争格局优化，中小连锁和个体药房逐步出清，利润端改善显著 [28] - 推荐关注：益丰药房 [6] 中药板块 - 2025年前三季度实现营业收入2,548.7亿元，同比下降3.58%；归母净利润302.6亿元，同比下降0.85% [7][17] - 2025年单三季度营收同比略有减少，基本企稳 [18] - 建议关注基药目录调整、国企改革、“中药品牌OTC+中药创新药”主线及高股息标的 [18] 生命科学上游板块 - 2025年前三季度实现营业收入96.6亿元，同比增长7.96%；归母净利润8.6亿元，同比增长32.08% [7][23] - 2025年单三季度实现营业收入34.5亿元，同比增长12.54%；归母净利润3.3亿元，同比增长59.93% [23][24][25] - 行业景气度处于底部反转初期，下游客户库存去化阶段性结束，需求预计逐季度改善 [25] - 推荐关注：药康生物、百普赛斯、奥浦迈 [25] 其他子板块业绩摘要 - **仿创结合板块**：2025年前三季度营业收入2,480.9亿元（-1.44%），归母净利润312.6亿元（+0.50%）[7][12] - **疫苗板块**：2025年前三季度营业收入255.1亿元（-39.99%），归母净利润5.0亿元（-89.37%）[7][29] - **血制品板块**：2025年前三季度营业收入184.5亿元（-0.36%），归母净利润39.0亿元（-21.64%）[7][31] - **原料药板块**：2025年前三季度营业收入608.3亿元（-7.92%），归母净利润61.3亿元（-8.42%）[7][33] - **ICL板块**：2025年前三季度营业收入181.5亿元（-15.07%），归母净利润0.2亿元（-92.50%）[7][35] - **医药流通板块**：2025年前三季度营业收入6,864.6亿元（+0.54%），归母净利润125.7亿元（+3.88%）[7][36] - **医疗服务板块**：2025年前三季度营业收入440.6亿元（+0.41%），归母净利润40.4亿元（-9.37%）[7][21][22]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议关注创新药链、设备器械、医疗服务、二类疫苗、连锁药店、中药、原料药等细分板块及个股的投资机会 [2] - 行业整体业绩持续承压，但有望呈温和复苏态势 [2] - 随着集采规则不断完善、医保商保目录落地、器械设备招投标逐渐活跃及海外市场积极拓展，行业复苏动力增强 [2] 行业整体情况 - 2025年前三季度医药生物板块452家上市公司整体实现营业收入1.85万亿元，同比下降1.9%；归母净利润1406亿元，同比下降4.8% [2][12] - 2025年前三季度整体毛利率为30.87%，同比下降0.66个百分点；净利率为8.00%，同比下降0.28个百分点，行业整体盈利能力处于历史低位 [2][25][29] - 2025年第三季度营收同比增长0.59%，环比下降0.49%；归母净利润同比增长0.46%，环比下降18.44% [2][18] - 上市公司业绩分化明显，归母净利润负增长的公司占比51.5%；增速0-20%的占比18.1%；增速20%-50%的占比11.9%；增速50%以上的占比18.4% [2][30] - 医药制造业2025年前三季度实现营收1.82万亿元，同比下降2.00%；利润总额2534.80亿元，同比下降0.70%，增速显著低于全国工业增速水平（6.20%） [11] 细分板块表现 - 营收同比增速前5的子板块：创新药（+23.34%）、CXO（+12.36%）、其他生物制品（+8.15%）、上游试剂（+6.11%）、药店（+0.74%） [2][34][35] - 归母净利润同比增速前5的子板块：诊断服务（+94.98%）、CXO（+55.90%）、上游试剂（+13.70%）、其他生物制品（+10.76%）、药店（+8.92%） [2][34][35] - 创新药板块2025年前三季度营收80.12亿元，同比增长23.34%；归母净利润-40.89亿元（同比收窄16.42%）；第三季度营收同比增长33.59%，环比增长23.75% [53] - CXO板块2025年前三季度营收753.15亿元，同比增长12.36%；归母净利润173.27亿元，同比增长55.90%；毛利率41.20%（+2.37个百分点），净利率23.11%（+6.51个百分点） [93][94] - 医疗设备板块2025年前三季度营收811.10亿元，同比下降0.17%；归母净利润130.31亿元，同比下降16.32%；第三季度营收同比增长10.84% [204] - 疫苗板块2025年前三季度营收255.12亿元，同比下降39.99%；归母净利润5.01亿元，同比下降89.37%；第三季度归母净利润环比增长211.69% [136] 公司推荐 - 重点推荐个股组合：迪哲医药-U、众生药业、特宝生物、贝达药业、荣昌生物、千红制药、百普赛斯、开立医疗、普门科技、华厦眼科、康泰生物、益丰药房、羚锐制药等 [2][259] - 部分重点公司2025年预测市盈率：科伦药业（23.5倍）、丽珠集团（13.9倍）、特宝生物（27.4倍）、益丰药房（16.0倍）、老百姓（18.6倍） [260]

核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入160.70亿元，同比下降1.0%，归母净利润5.29亿元，同比下降16.07%，扣非归母净利润4.94亿元，同比下降18.55%，基本每股收益0.70元，业绩符合预期 [1][2] - 2025年前三季度公司拟每股派发现金红利0.14元（含税），合计分红1.06亿元，占前三季度归母净利润的20.10% [2] - 2025年第三季度单季业绩有所改善，实现营业收入52.96亿元，同比基本持平，归母净利润1.31亿元，同比增长2.62% [3] 财务指标分析 - 2025年前三季度公司综合毛利率为32.53%，同比下降1.33个百分点，主要受毛利率较低的线上业务及DTP业务占比提升影响 [10] - 公司费用控制效果显著，前三季度销售费用率同比下降0.19个百分点至21.86%，管理费用率同比下降0.28个百分点至4.81%，财务费用率同比下降0.23个百分点至0.62% [3][10] - 公司经营现金流净额同比大幅增加71.76%，存货周转天数同比下降7.92天至91.35天，应收账款周转天数为36.71天，基本保持稳定 [10] 门店网络与市场布局 - 截至2025年9月底，公司门店总数达到15492家，净增加215家，其中加盟门店净增加455家至5751家，直营门店净减少240家至9741家 [4] - 公司持续聚焦下沉市场，优势省份及重点城市门店占比90.5%，地级市及以下门店占比78%，前三季度新增门店中地级市及以下门店占比达88% [4] - 公司专业化门店布局完善，拥有门诊慢特病门店1733家，门诊统筹门店4602家，累计11000多家门店开通商业保险履约服务 [8] 战略转型与运营优化 - 公司全面启动“双线”转型变革，推动门店从“交易型”向“关系型”转型，业务线从“坐商”向“行商”转型，旨在提升顾客体验和经营效率 [5] - 公司持续推进商采体系革新，前三季度统采占比同比提升3.9个百分点至75.2%，自有品牌在自营门店销售占比同比提升0.9个百分点至22.8% [7] - 公司强化AI能力建设，赋能技术、场景应用及人才培养，并加速线上渠道发展 [7] 客户服务与专业能力 - 公司慢病管理服务累计建档超2161万人，会员总数达到10631万人，前三季度活跃会员数2696万人，会员销售占比73% [8] - 公司积极开展多种病种关爱服务，推进“产品+服务+场景”三维多元化战略，构建以专业药事服务为轴心的生态服务链 [8] 未来展望 - 公司预计2025年至2027年营业收入将分别达到227.10亿元、245.46亿元和269.86亿元，归母净利润将分别达到6.49亿元、7.47亿元和8.60亿元 [11] - 通过优化门店布局、推进转型变革及提升商采效率，公司经营效率有望持续改善，盈利能力有望提升 [1][9]

医保基金滥用新手段 - 部分企业将普通商品虚假申请为医疗器械以纳入医保支付范围，例如普通牙刷备案为第一类医疗器械“牙科用毛刷”，面膜包装成第二类医疗器械“医用敷贴”，防晒冰袖、口罩备案成“医用隔离垫”[1] - 此举目的是规避生活用品不能刷医保卡的规定，使企业能从医保基金中获取不正当利益并扩大商品销量[2][3] - 相较于过去在药店直接藏匿食用油、大米等生活用品的初级手段，这种新型违规操作利用医疗器械分类管理漏洞，隐蔽性更强[2] 对药店及市场的影响 - 药店倾向于以高于市场的价格让消费者刷医保卡购买这些商品，形成“阴阳价格”，使现金比医保基金更“值钱”[3] - 生活用品“傍医”营销对同类别的其他商品构成不正当竞争，扰乱市场秩序[5] - 药店和企业可利用商品的虚假医疗器械身份巧妙规避监管[5] 监管挑战与治理方向 - 新型违规手段增加了监管难度和成本，监管部门需深入调查产品的申请备案资料和实际用途才能判断其属性[5] - 治理需从源头加强管控，严格审查医疗器械的申请备案资料，把牢认证关口[5] - 应形成监管部门严格执法、消费者积极参与监督的局面，并对违规行为发现一起查处一起以形成威慑[5]

医保基金违规使用现象 - 全国多地医保局发布预警，禁止将医保卡用于购买非医疗物品，但网络平台仍存在教唆消费者将医保卡变为"购物卡"的攻略 [1] - 消费者被教唆在完全脱离医疗场景的情况下，使用医保卡支付购买牙线、牙刷、洗脸巾、护肤品等日用品 [1] 连锁药店违规操作实例 - 记者在四川成都、河南郑州、甘肃兰州等地发现海王星辰、大参林、张仲景大药房、佛慈大药房等连锁药店存在违规行为 [1] - 部分药店将牙刷、牙线、护肤品套装、面膜等日用品包装成医疗器械进行销售，并宣传可使用医保支付 [1] - 四川成都的泉源堂大药房允许消费者使用医保卡购买不在医保支付范围内的"美瞳"隐形眼镜 [1]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 特色原料药行业出现触底积极变化，重点推荐奥锐特、普洛药业等公司 [1] - 原料药企业2025年第三季度业绩阶段性承压，但成本端出现积极信号，建议关注受益于关键中间体6-APA价格下滑的企业 [6][19][23] - 对子行业的看好排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [3][12] 行情回顾与市场表现 - 本周A股医药指数涨幅为-2.4%，年初至今涨幅为18.2%；相对沪深300的超额收益分别为-3.5%和-1.1% [6][11] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-3.0%，年初至今涨跌幅为76.6%；相对于恒生科技指数的超额收益分别为-1.8%和45.9% [6][11] - 本周医药商业（+1.0%）和中药（+0.8%）子板块涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）等跌幅居前 [6][11] - 医药指数市盈率为38.12倍，较历史均值低0.32 [8] 原料药行业深度分析 - 选取的50家原料药样本上市公司，2025年前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-4.7%、5.65%、1.61% [19] - 2025年第三季度单季，收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为-8.2%、-26.2%、-25.96% [19] - 关键中间体6-APA价格从2023年1月高位下滑，至2025年10月仅为180元/千克，下滑幅度达51% [6][23] - 下游主要产品阿莫西林价格从2023年1月的320元/千克下滑至2025年10月的190元/千克，下滑幅度41% [6][23] - 成本端显现积极因素：粮食价格下行利好发酵类原料药，石化价格维持低位 [19][20] - 建议关注受益于6-APA降价的企业，如富祥药业、鲁抗医药等 [6][23] 具体配置建议与关注标的 - **原料药角度**：重点推荐奥锐特、千红制药等 [3][15] - **中药角度**：重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等 [3][15] - **医疗器械角度**：重点关注联影医疗、鱼跃医疗等 [3][15] - **AI制药角度**：建议关注晶泰控股等 [3][15] - **GLP1角度**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等 [3][15] - **PD1/VEGF双抗角度**：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等 [3][15] - **创新药角度**：重点关注信达生物、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等 [3][15] - **CXO及上游科研服务角度**：建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等 [3][13] 研发进展与企业动态 - 诺华公司放射配体疗法药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽注射液）双适应症于11月6日同时获NMPA批准 [2][32] - Sonoma Biotherapeutics公布了其工程调节性T细胞疗法SBT-77-7101的I期临床试验中期数据 [2] - 赛诺菲创新药物可倍力®（注射用卡拉西珠单抗）于11月5日获NMPA批准 [32] - 复星医药芦沃美替尼新适应症拟纳入优先审评 [32]