文章核心观点 - 展望2026年，若全球纺服零售需求好转，服饰品牌有望进入被动补库阶段，与龙头品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复 [1] - 品牌端看好结构性需求变化带来的高景气方向，如运动户外赛道及个护清洁领域的高质成长 [1] 复盘：零售景气平淡，出口年内渐弱 - 2025年1月至10月，中国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，10月同比增速为6.3% [1] - 2025年1月至11月，中国纺织物、服装、鞋靴出口金额累计同比下降3.3%至3055亿美元，11月纺织物出口金额同比转为正增 [1] - 2025年1月至11月，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9个百分点 [1] - 2025年第三季度末，纺织服装公募基金持仓比例降至0.16% [1] 制造：关注Nike链，制造龙头全球布局提份额 - Nike集团在截至2025年8月末的2026财年第一季度，固定汇率下收入同比降幅收窄至-1%，经营初现转机 [2] - 展望2026年，中美贸易关系阶段性缓和，制造订单确定性或增强 [2] - 中长期，满足下游品牌供应链风险分散需求的纺服制造企业有望通过产能全球化布局持续获得份额 [2] 品牌：持续看好运动户外赛道，新消费高质成长 - 2025年第一季度至第三季度，国内大部分运动品牌流水仍实现正增长，迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水高速增长 [3] - 2019年至2024年，中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元，其中国产品牌5年复合增速约17.8% [3] - 展望2026年，米兰冬奥会有望激发冰雪运动活力 [3] - 棉柔巾、卫生巾等个护产品进入高质成长阶段，满足消费者安全性、舒适性需求的品牌有望持续获得市场份额 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大消费行业（包括旅游、教育、纺织服装、黄金珠宝、零售、美妆护肤、家电、农业、食品饮料等）[1] * 公司：提及多家具体上市公司，例如： * 旅游：君亭酒店、张家界、陕西旅游（拟上市）[6] * 教育：东方教育[7] * 纺织服装：罗莱生活、水星家纺、安踏、波司登[8] * 黄金珠宝：曹洪基、老凤祥、周大生[9] * 零售：重庆百货、步步高、贵嘉时代、新华百货、武商集团[11] * 美妆护肤：林清轩（已通过港交所聆讯）、毛戈平、尚美、美前[11][12] * 家电：美的集团、海尔智家、安孚科技、9号公司、PCL电子[16] * 农业：牧原股份、温氏股份[17] * 食品饮料：千味央厨、千禾味业、盐津铺子、卫龙、农夫山泉、东鹏饮料、舍得酒业、金士源、珍酒、古井贡[18] * 其他：登康口腔[13] 核心观点和论据 * **宏观政策与市场情绪**：内需已成为政策共识，政策重点在于细化落实以提升获得感，而非简单扩张[1][2]。财政与货币协同、地方政府内卷及新增供给刺激是主要驱动力[1][3]。应更关注政策对情绪和估值的抬升，而非过度解读短期社零数据波动[1][3][4]。 * **服务消费政策展望**：预计2026、2027年将是服务消费政策密集落地期，关注长假（如圣诞元旦叠加8天假期、春节增假）、春秋假推广、带薪休假落实等细节政策，为旅游等服务消费提供时间保障[1][5]。 * **具体行业观点与投资机会**： * **旅游**：看好OTA（在线旅行社）公司及景区类公司，国资和地方产业基金兴趣增加是催化剂[6]。明年春节较晚利于冰雪股炒作[6]。 * **教育**：看好职业教育机构（如东方教育），认为其将受益于促进服务型消费和改善就业的政策[7]。 * **纺织服装**：11月环比放缓与双十一提前及气温反复有关，但冬装去库存预期较好[8]。主推家纺龙头（罗莱、水星）和具有国际化多品牌发展的运动品牌（安踏、波司登）[8]。 * **黄金珠宝**：行业面临高金价压力，销量同比下降明显[9]。关注有品牌差异化优势的公司（如曹洪基）及困境反转潜力股（老凤祥、周大生）[9]。 * **零售**：受益于内需主导政策和2026年超长春节假期，一季度经营至关重要[10][11]。CPI向好将直接拉动超市板块收益[11]。美护是促进内需重要抓手，关注已递交招股书的企业（如林清轩）[11]。 * **美妆护肤**：某美妆企业2025年上半年经调整利润已达2亿元，与2024年全年持平，其毛利率和净利率水平在同行中位列前二，未来有望保持较快增长[12]。 * **家电**：经历补贴退坡后的脉冲式下滑后有望回稳，产品结构升级趋势延续[1][16]。2025年1-11月补贴额度扩张至1300-1400亿元，带动家电收入同比增长超27%[14][15]。长期进入后补贴时代，线下及服务消费补贴或加强[1][16]。推荐白电龙头（美的、海尔）及新兴智能硬件公司[16]。 * **农业**：板块处于极度悲观状态，供应端下滑刺激隐性需求，推动需求上行[2][17]。生猪价格预期已极其悲观（市场预期2026年在12-13元/公斤），全行业去库存、去产能，高边际成本主体退出，推荐生猪养殖板块（牧原、温氏）[2][17]。 * **食品饮料（视频领域）**：主线是业绩出清，白酒板块尚未实现[2][18]。投资顺序建议：先关注低基数、低库存的餐购类公司（千味央厨、千禾味业），其次是零食饮料类公司（盐津铺子、卫龙等），最后是白酒类中小型酒企（舍得酒业等）[18]。 其他重要内容 * **近期经济数据解读**：最新单月社零同比增长1.3%，接近零增长，受以旧换新效应减弱（家电累计同比下降10.5个百分点）及双十一促销提前等因素影响[4]。食品单月增速从9.1%降至6.1%，服装鞋帽从6.3%降至3.5%，金银珠宝从37%降至8.5%[4]。社融数据不错，但地产数据疲软[4]。 * **财政政策预期**：预计财政规模会有小幅扩大，但不会像2025年那样大幅度增加赤字率[2]。投资由负转正较容易，因有5000亿结存限额和5000亿政策新金融工具将在2026年体现效果[2]。 * **具体公司业绩特征**：登康口腔具有收入和利润在全年占比较高的特征，尤其是一季度表现突出，建议关注其2026年一季度表现[13]。

核心观点 报告认为，展望2026年，纺织服装行业在制造与品牌两端均存在结构性机遇。制造端，短期受益于中美贸易关系阶段性缓和及全球运动品牌龙头Nike经营出现转机，与龙头深度绑定的制造商有望迎来订单与估值修复；中长期则看好产能全球化布局的龙头持续提升份额。品牌端，持续看好运动户外等高景气赛道，多层级市场空间广阔，体育赛事大年有望催化需求；同时，满足高质生活需求的新消费品类（如棉柔巾、卫生巾）也进入高质成长阶段[4][5][6][7]。 行业复盘：零售平淡，出口走弱 - **内需零售**：2025年1月至10月，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，维持中低个位数增长。10月单月同比增速改善至6.3%，高于社会消费品零售总额增速（2.9%），或受季节性消费影响。线上线下渠道销售差异逐步缩小，至10月穿类商品网上零售额累计同比恢复至3.6%[4][10][11]。 - **出口表现**：2025年1月至11月，中国纺织物、服装、鞋靴出口金额累计同比下滑3.3%至3055亿美元，3月以来呈降速趋势。其中上游纺织物表现相对较好，累计出口同比微增0.9%至1300亿美元，而服装及鞋靴出口分别同比下滑4.4%和10.7%。11月单月数据有所改善，纺织物出口同比转正，服装及鞋靴出口环比降幅收窄[4][10][14]。 - **越南出口对比**：同期越南纱线、纺织品和服装、鞋类出口金额累计同比+6.2%至616亿美元，增速优于中国，但同样呈现前高后低趋势，11月各品类出口金额同比转为负增长[4][17]。 - **板块收益与持仓**：2025年1~11月，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9个百分点，在30个中信一级行业中排名第18位。公募基金对纺织服装板块的持仓比例持续下滑，2025年第三季度末降至0.16%，板块低配程度加深[4][23][25]。 制造端：关注Nike链，龙头全球化布局提升份额 - **全球零售与库存**：全球服装零售表现分化，英美同比温和增长，日本持续承压。美国服装零售库存保持稳定，批发库存同比降幅收窄，库销比维持在健康水平[4][32][35]。 - **品牌指引与Nike转机**：各品牌短期营收指引分化，但库存企稳趋势下，上游制造订单有望恢复。重点提及Nike集团，截至2025年8月末的FY2026Q1财季，固定汇率下收入同比降幅收窄至-1%，经营初现转机，北美与经销渠道已有复苏迹象[4][30][37][42]。 - **贸易环境改善**：中美贸易关系阶段性缓和，自2025年11月10日起，美国取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年。关税政策阶段性落地有助于增强制造订单的确定性[4][30][42]。 - **中长期趋势：供应链分散与龙头集中**：受国际贸易摩擦等因素影响，品牌供应链持续向中国以外地区转移。例如，Nike从中国采购进口到美国的成品鞋占比计划从FY2025的16%降至FY2026财年末的高个位数。同时，品牌方供应商呈现集中化趋势，Nike服装和鞋类供应商的CR5从FY2014的34%提升至FY2025的51%，龙头制造商份额有望持续提升[4][44][48]。 - **产能出海持续**：主要纺服制造企业产能持续向越南、柬埔寨、印尼、印度等国家迁移，以满足国际品牌供应链风险分散的需求[4][52][54]。 品牌端：看好运动户外与新消费高质成长 - **运动户外赛道高景气**： - **市场空间广阔**：2019年至2024年，中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元。其中国产品牌同期复合增速约17.8%，高于国际品牌[4][68][70]。 - **跑步与越野市场活跃**：马拉松赛事参赛人数疫后持续增长，国内越野跑赛事数量与参赛人数也处于高速增长阶段，2024年国内越野跑参赛人数约15万人[4][60][64][66]。 - **品牌表现分化**：2025年前三季度，国内运动品牌流水增速呈逐季下滑趋势，但大部分仍实现正增长，显示韧性。迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水保持高速增长[4][57]。 - **竞争格局与营销催化**：高性能户外服饰市场集中度较低，CR5约19.7%，龙头品牌份额仅5.5%，提升空间大。2026年米兰冬奥会等重大体育赛事有望激发冰雪运动活力，成为品牌营销的重要催化剂[4][75][76]。 - **渠道店态创新**：领先品牌通过多店态模式（如安踏的作品集店、冠军店等）拓展渠道，精准满足不同层级市场需求[4][77]。 - **新消费：高质生活需求驱动**： - **棉柔巾市场**：作为毛巾、纸巾的新型替代品，棉柔巾渗透率提升空间广阔。线上渠道中，全棉时代2024年棉柔巾销售份额约22.9%，占据领先地位[4][80][82]。 - **卫生巾市场**：2024年中国月经护理市场销售额约1050亿元，2021-2024年三年复合增长2.8%，价增（年均4.4%）是主要驱动力，产品升级满足高质需求[4][83][87]。 - **代表公司增长**：以稳健医疗旗下的全棉时代为例，2025年前三季度，其卫生巾、干湿棉柔巾与成人服饰收入分别累计同比增长63.9%、15.7%和17.3%，增长动能强劲[4][87][90]。 投资建议 - **制造端**：建议关注与全球龙头品牌深度绑定、具备全球化产能布局的制造龙头，如申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份等[4][7][93]。 - **品牌端**：建议关注两条主线：1）运动户外赛道中多品牌垂直布局的安踏体育、受益奥运营销的李宁、索康尼运营优异的特步国际，以及户外高性能服饰品牌波司登、伯希和、比音勒芬等；2）个护清洁赛道中满足高质生活需求的稳健医疗、诺邦股份等[4][7][93]。

（原标题：方正燕翔：2026增长稳、科技强、内需进，价格回升引盈利修复） 21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道 "若2026年'反内卷'政策成功推动再通胀，参照2016—2017年供给侧结构性改革的成功逻辑，企业盈利 有望快速修复，从而为市场注入强劲动力。"在南方财经论坛2025年证券业年会上，方正证券首席经济 学家燕翔如是表示。 燕翔首先对2026年经济走势提出"三维度"分析框架：一是"增长稳"，GDP增速将保持在稳定区间；二 是"科技强"，"三新"经济占比持续提升，汽车、AI等产业在全球市场的竞争力进一步凸显；三是"内需 进"，消费与投资将实现边际改善，内需将成为核心驱动力，尤其在2025年低位基础上实现显著修复。 谈及A股市场前景，燕翔从微观基础出发，指出A股盈利与PPI高度正相关这一关键规律。 数据显示，2025年10月PPI同比仍为-2.1%，上市公司盈利整体处于筑底阶段。燕翔认为，若2026年"反 内卷"政策推动商品价格回升，参照2016—2017年供给侧结构性改革经验（当时全A非金融上市公司盈 利增速分别达31%和34%），企业盈利将明显改善，为市场提供强劲支撑。 针对美股AI泡沫问题，燕翔 ...

| 宿州市市场监管局2025年开展危险化学品、燃气灶具、电动自行车、建筑保温材料、羽绒服等12种产品质量市级监督抽查结果明细表 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序 报告编号 名称 | 型号规格 | 商标 | 经销单位 | 生产单位 | 检测 | | | 号 | | | | | 结果 | | | 1 JZV20250607001 电动自行车 | TDT1348-2Z | 爱玛 | 泗县智灿电动车行（个体 | 天津爱玛车业科技有限公司 | 合 | 格 | | | | | 工商户） | | | | | 2 JZV20250607002 电动自行车 | TDT1488Z | 雅迪 | 泗县杨艳电动车经营部 | 天津雅迪实业有限公司 | 合 | 格 | | 3 JZV20250607003 电动自行车 | TDT7306Z | 绿源 | 泗县成斌车业 | 绿源电动车（山东）有限公司 | 合 | 格 | | JZD20250607015 电动自行车用铅酸蓄电池组 4 | AMDZQ482001 | | 泗县智灿电动车行（个体 | 重庆 ...

"若2026年'反内卷'政策成功推动再通胀，参照2016—2017年供给侧结构性改革的成功逻辑，企业盈利 有望快速修复，从而为市场注入强劲动力。"在南方财经论坛2025年证券业年会上，方正证券首席经济 学家燕翔如是表示。 燕翔首先对2026年经济走势提出"三维度"分析框架：一是"增长稳"，GDP增速将保持在稳定区间；二 是"科技强"，"三新"经济占比持续提升，汽车、AI等产业在全球市场的竞争力进一步凸显；三是"内需 进"，消费与投资将实现边际改善，内需将成为核心驱动力，尤其在2025年低位基础上实现显著修复。 针对美股AI泡沫问题，燕翔分析指出标普500指数估值隐患显著，PE/PB均处于历史99分位数，整体估 值高企。但他认为调整性质可能相对温和："核心科技企业估值虽然偏高，但与2000年互联网泡沫期相 比并未达到极端水平，即便回调也难以复制当年的冲击强度。" 同时，他警示需警惕"放水依赖症"的反噬风险，"金融危机后碰到的问题都用放水方式解决，这种思路 可能在未来引发反噬"。 在风险预警方面，燕翔提出了"政策预期反转风险"。他解释道："我们一直在假设，一边是美国降息， 一边是中国的PPI回升。万一我们的PPI ...

来源：新浪基金 近期，中央经济工作会议重磅定调，有机构分析称，新消费成长或率先受益。与此同时，中证港股通消 费主题指数（931454.CSI）于12月15日正式实施修订，成分股更纯粹、更聚焦在港股上市的消费板块中 细分龙头企业，或为投资者捕捉中国消费结构变迁中的成长红利，提供更精准、更有效的指数化投资工 具。（资料参考：国金证券《中央经济会议对消费影响解读：新消费成长率先受益 政策助力增长型红 利机会显现》，2025.12.14；中证指数有限公司《中证港股通消费主题指数编制方案》） 从政策方向看，中央经济工作会议将"大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求"作为首要任 务，凸显消费在稳增长中的首要作用和意义。机构分析指出，后续围绕消费的结构性政策或有望从以下 两方面重点发力： 一是通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策，增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银 发消费或将迎来黄金发展期。 二是推动消费结构性升级，政策将鼓励服务消费、数字消费、绿色消费等新兴业态发展，支持文旅、 养老、体育等服务领域开放合作创新，服务类消费迎来重点支持和发展。 （资料参考：国金证券《中央经济会议对消费影响解读：新消费成 ...

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年11月国内社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下滑且低于市场预期，主要受10月“双十一”大促提前透支需求影响 [1][3] - 线上渠道表现优于整体商品零售，而可选消费品类（如金银珠宝、化妆品、纺织服装）11月增速环比显著回落 [4][5] - 品牌服饰板块，因春节时间较晚及产品创新，波司登等公司营收达成双位数增长的确定性高 [6] - 纺织制造板块业绩稳健性相对较强，出口数据分化，推荐客户集中度高且核心客户经营稳健的制造企业 [7] - 黄金珠宝板块增长主要由高位金价带动，零售板块推荐同店销售增长提速、门店拓展顺利的公司 [7][8] 事件与整体数据总结 - 2025年11月，国内社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，环比下滑1.6个百分点，低于市场预期的+2.93% [1][3] - 2025年1-11月，国内社会消费品零售总额累计为45.61万亿元，同比增长4.0% [1][3] - 2025年11月，餐饮收入同比增长3.2%，商品零售同比增长1.0% [3] - 2025年1-11月，餐饮收入累计同比增长3.3%，商品零售累计同比增长4.1% [3] - 2025年10月消费者信心指数为89.4，环比下滑0.2 [3] 分渠道与业态表现总结 - **线上渠道**：2025年1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，高于商品零售整体增速（4.1%）[4] - **线上品类**：在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品同比分别增长14.9%、3.5%、4.4% [4] - **线下业态**：2025年1-11月，限额以上零售业单位中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [4] 可选消费品类表现总结 - **11月单月增速（环比变化）**： - 限额以上化妆品类：同比增长6.1%，环比下滑3.5个百分点 [5] - 限额以上金银珠宝类：同比增长8.5%，环比大幅下滑29.1个百分点 [5] - 限额以上纺织服装类：同比增长3.5%，环比下滑2.8个百分点 [5] - 限额以上体育/娱乐用品类：同比增长0.4%，环比下滑9.7个百分点 [5] - **1-11月累计增速**： - 限额以上化妆品类累计增长4.8% [5] - 限额以上金银珠宝类累计增长13.5% [5] - 限额以上纺织服装类累计增长3.5% [5] - 限额以上体育/娱乐用品类累计增长16.4% [5] - **金价背景**：2025年11月上金所AU9999收盘价均价为932.75元/克，同比上涨52.5%，环比下降0.6% [5] 分板块投资建议与关注公司总结 - **品牌服饰板块**： - 推荐**361度**、**波司登**，认为波司登基于产品创新、设计师合作及春节时间较晚，营收达成双位数增长的确定性高 [6] - 建议关注**安踏体育**、**歌力思**、**锦泓集团** [6] - **纺织制造板块**： - 2025年1-11月，中国纺织品出口额1300.09亿美元，同比增长0.9%；服装及衣着附件出口额1377.87亿美元，同比下降4.4% [7] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长6.72%，制鞋出口累计同比增长5.54% [7] - 国际品牌三季度财报显示，On Running和Asics增速领先，Adidas、Deckers、Lululemon表现稳健 [7] - 推荐**申洲国际**、**裕元集团**、**华利集团** [7] - 建议关注**开润股份**、**百隆东方**、**伟星股份** [7] - **黄金珠宝及零售板块**： - 建议关注终端表现好、产品差异化的公司，如**菜百股份**、**周大生**、**老铺黄金**、**潮宏基** [7] - **零售板块**： - 推荐**名创优品**，2025年第三季度其营收增速超指引上限，国内同店销售增长提速至双位数，海外同店销售转正 [8] - 建议关注**永辉超市**，2025年第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改，销售毛利率同环比均小幅改善 [8]

上周国内权益市场延续高位震荡走势，万得全A周涨幅在0.2%附近，其中周一和周五的成交额有所放 大，再度回到两万亿元以上，市场热点集中在部分题材板块。从行业来看，通信、军工、电子涨幅较 大，而传统板块煤炭、石油石化和纺织服装跌幅较大。 备受投资者瞩目的中央经济工作会议在上周召开，会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026年经济工作。泓德基金表示，2026年是"十五五"规划开局之年，做好经济工作至关重要，"五个必 须"既对以往经济实践作出了深刻精辟的总结，也为做好当前和今后一个时期的经济工作提供了思想指 引和行动指南。 12月8日，海关总署公布数据显示，中国11月出口（以美元计价）同比增5.9%，前值下降1.1%；进口增 长1.9%，前值增1%；贸易顺差1116.8亿美元，前值900.7亿美元。泓德基金分析指出，随着节日效应和 高基数影响回落，11月出口数据保持韧性。从1-11月累计来看，今年以来出口同比增长5.4%（2024年同 比增长5.8%），虽然2025年以来我国面临美国新一轮关税冲击的挑战，但是出口表现颇具韧性，一是 转出口贸易提振，二是我国产品竞争力较强，出口强劲是今年我国经济的一大 ...

新华社南京12月16日电 题：这座苏北县城为何吸引30多万年轻人回流返乡？ 新华社记者陈圣炜 沭阳，江苏陆域面积最大、人口最多的县，户籍人口近200万，曾因经济长期省内垫底、大量劳动 力外流而背上沉重的"包袱"——高峰时期，45万人远走他乡谋生。 如今，这座苏北县城已实现华丽转身：从长期位列全省经济发展谷底，到2024年全国百强县位次跃 升至第25位，沭阳GDP连续五年跻身"千亿俱乐部"，超32万游子竞相"归巢"。 昔日"东南飞"，今朝"雁归来"。在一些县城面临人口外流、产业转型困难的背景下，沭阳何以成 为"回得去、留得住"的创业热土？ "大学生回乡没面子"的观念转变了 岁末年终，深夜10点的直播基地依然人声鼎沸。"还有出价的家人吗？5000元最后一次！成交！"一 槌落下，拍卖师的声音穿透夜色，一盆虬劲的真柏被远在广东的买家拍下。 这里是沭阳县扎下镇艺森园艺基地，30多名主播围坐在一起，上百部手机镜头聚焦旋转台上的盆 景。这场别开生面的"云端拍卖会"吸引全国买家实时竞价，百余件盆景成交额达60万元。 "过去靠喇叭喊，如今手机一开，全国客商都听见了。"基地负责人胡道中笑着说，在这些主播、花 农、电商中，有很多是 ...