投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中期营收148.8亿元，同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元，同比增长42.9%，业绩超预期 [8] - 全球门店总数达5.3万家，同比增长23%，其中内地门店约4.8万家（同比增长25%），海外门店4733家（同比增长2.8%） [8] - 商品和设备销售收入145.0亿元（同比增长39.3%），占比97.4%，单店销售额显著提升 [8] - 公司通过自建端对端供应链体系构建核心壁垒，IP化营销强化品牌心智，加盟模式深耕下沉市场并推进出海战略 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率31.6%（同比微降0.23个百分点），净利率18.3%（同比提升0.6个百分点） [8] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为58.5/65.2/73.0亿元（原预测53.7/60.9/68.8亿元） [8] - 2025年预计营业总收入321.41亿元（同比增长29.45%），2026年356.02亿元（同比增长10.77%） [1] 门店与区域分布 - 内地门店中一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，低线城市占比持续提升 [8] - 2025H1新开加盟门店7721家，闭店1187家，净增6534家，开店速度超指引 [8] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）对应2025-2027年预测为27/24/22倍 [1][8] - 市净率（P/B）为7.51倍，每股净资产55.98元 [5][6]

核心财务表现 - 上半年收入148.7亿元人民币，同比增长39.3% [1][6] - 上半年毛利47.1亿元人民币，同比增长38.3% [1][7] - 上半年净利润27.2亿元人民币，同比增长44.1% [1][8] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日全球门店总数53,014家，年内净增9,796家 [51] - 三线及以下城市门店数达27,804家，占内地门店比例57.6%，同比增长5,707家 [51] - 智能出液机覆盖超5,600家门店，提升标准化运营效率 [16][53] 供应链体系 - 全国设立五大生产基地及70余条智能生产线，核心饮品食材100%自主生产 [19][20][63] - 在中国建立29个仓库，海外4个国家建立本地化仓储体系 [20] - 配送网络覆盖中国33个省级行政区及超300个地级市，并覆盖4个海外国家 [23] 产品创新与销售 - 冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、茉莉奶绿、珍珠奶茶及棒打鲜橙位列销量前五 [41][60] - 青提肉多多新品上市3天销量超700万杯 [38][60] - 真果咖系列上市一个月销售额突破1亿元人民币 [42][62] 品牌IP与营销 - 抖音平台"蜜雪冰城"话题累计播放量超542亿次 [59] - 郑州旗舰店五一期间客流量超24万人，单日周边产品营业额达15万元 [27][56][57] - 《雪王驾到》动画片推出英语、法语及葡萄牙语等多语言版本 [24][59] 全球化进展 - 门店覆盖全球12个国家，上半年新增哈萨克斯坦市场 [44][51] - 哈萨克斯坦首店首月营业额超43万元人民币 [44] - 幸运咖海外首店于马来西亚开业 [45][52] 社会责任 - 鲜果采购覆盖国内17个省份，带动约14.4万户果农增收 [48][64] - 累计帮助42所学校完成操场铺设，较2024年9月新增23所 [66] - 向西藏地震及贵州洪灾地区分别捐款1,000万元及100万元 [65]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入148.75亿元人民币，同比增长39.3% [3][6][7] - 净利润27.18亿元人民币，同比增长44.1% [3][6][7] - 商品和设备销售收入144.95亿元人民币，同比增长39.6%，占总收入97.4% [1][11] - 加盟和相关服务收入3.80亿元人民币，同比增长29.8% [11] - 整体毛利47.06亿元人民币，同比增长38.3% [7][14] - 销售成本101.68亿元人民币，同比增长39.8% [14] - 现金及现金等价物、定期存款合计176.12亿元人民币，较2024年末增长58.5% [3][6] 门店网络扩张 - 全球门店总数达53,014家，较去年同期43,218家增长22.7% [3][9][12] - 中国内地门店48,281家，覆盖31个省级行政区及超300个地级市 [3][11][12] - 海外门店4,733家，覆盖12个国家 [3][11][12] - 上半年新开门店7,721家，闭店1,187家，净增6,534家 [8][10] - 加盟门店数量达52,996家，占比99.97%，加盟商数量从1.93万名增至2.34万名 [8][9] - 三线及以下城市门店占比57.6%，体现下沉市场战略 [11][12] 盈利能力与成本结构 - 商品和设备销售毛利率30.3%，较去年同期30.5%小幅下降 [3] - 加盟和相关服务毛利率82.7%，较去年同期81.7%提升 [3] - 销售及分销开支同比增长40.2%，行政开支激增56.6% [6] 供应链与运营效率 - 核心饮品食材100%自主生产，拥有五大生产基地 [13] - 在中国构建29个仓库组成的仓储体系，配送网络覆盖33个省级行政区 [13] - 智能出液机覆盖超5,600家门店，推进运营标准化 [9] 品牌建设与产品创新 - "蜜雪冰城"话题在抖音平台累计播放量超542亿次 [15] - 在郑州东站开设旗舰店，融合"雪王"IP文创场景 [16] - 推出"雪王驾到"多语言版本面向全球发行 [16] - 蜜雪冰城品牌推出山楂系列、香芋系列冰淇淋、龙井系列茶饮等新品 [16] - "幸运咖"品牌创新推出十余款果咖系列新品，定价6-8元人民币 [16] 市场表现与行业定位 - 被《华尔街日报》与泡泡玛特、老铺黄金并称为投资者眼中的"三朵金花" [7] - 股价在业绩公告后出现波动，一度下跌超过4% [4]

财务表现 - 公司中期收入148.75亿元 同比增长39.3% [1] - 毛利47.06亿元 同比增长38.3% [1] - 期内利润27.18亿元 同比增长44.1% [1] - 每股基本盈利7.23元 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自商品和设备销售增加 其次为加盟及相关服务收入增长 [1] 毛利率变动 - 商品和设备销售毛利率由30.5%降至30.3% 主因原材料采购成本上升及收入结构变化 [1] - 加盟及相关服务毛利率由81.7%升至82.7% 受益于门店网络扩张带来的规模经济效益 [1] 门店网络 - 全球门店总数超53000家 [2] - 中国内地覆盖31个省级行政区、超300个地级市及所有线级城市 [2] - 中国内地以外门店约4700家 主要分布于东南亚市场并持续开拓新市场 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收148.7亿元 同比增长39.3% [1] - 同期毛利47.1亿元 同比增长38.3% [1] - 净利润27.2亿元 同比增长44.1% [1] 门店网络扩张 - 全球门店总数达53,014家 较去年同期新增9,796家 [1] - 覆盖中国及12个海外国家 [1] - 三线及以下城市门店数27,804家 占内地门店比例57.6% 较同期新增5,707家 [1] 供应链体系优势 - 建成行业规模最大的端到端供应链体系 覆盖采购、生产、物流、研发与品控全链条 [2] - 采购网络延伸至全球六大洲38个国家 [2] - 与巴西签署价值40亿元采购意向协议 [2] - 全国布局五大生产基地 拥有70余条智能生产线 实现核心饮品食材100%自产 [2] - 中国内地建立29个仓储中心 配送网络覆盖全部33个省级行政区及超300个地级市 [2] - 在4个海外国家建立本地化仓储配送网络 [2] 运营效率提升 - 智能出液机已覆盖超5,600家门店 [2] - 通过数字化手段强化食品安全建设及从业人员培训 [2] - 每月开展"食安日"活动 季度进行"食安示范门店"评选 [2] 品牌IP与全球化 - 郑州旗舰店五一期间客流量超24万人次 [3] - 淄博旗舰店试营业三天实现11万元营业额 开业当日销售额达20万元 周边产品单日贡献15万元 [3] - "蜜雪冰城"话题在抖音累计播放量突破542亿次 [3] - 推出多语言版《雪王驾到》动画片加速品牌全球化传播 [3] - 4月在哈萨克斯坦开设首店 进入中亚市场 [1] - 幸运咖8月在马来西亚开出海外首店 [1] 产品创新表现 - 冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、茉莉奶绿、珍珠奶茶和棒打鲜橙成为上半年销量前五单品 [3] - 6月底上市"青提肉多多"三天内销量突破700万杯 [3] - 幸运咖5月推出"真果咖"系列 单月销售额突破1亿元 [3]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入148.75亿元人民币，同比增长39.3% [1] - 期内利润27.18亿元人民币，同比增长44.1% [1] - 每股基本盈利7.23元人民币 [1] - 杠杆比率由2024年12月31日的23.9%降至2025年6月30日的21.7% [1] - 无任何计息银行及其他借款 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自商品和设备销售增加 [1] - 加盟及相关服务收入增长为次要因素 [1] 门店网络扩张 - 加盟门店数量由2024年6月30日的43,197家增至2025年6月30日的52,996家 [2] - 加盟商数量由2024年6月30日的19,310名增至2025年6月30日的23,404名 [2] - 全球门店总数超过53,000家 [3] - 中国内地门店覆盖31个省级行政区、300余个地级市及所有线级城市 [3] - 海外门店数量约4,700家，主要集中在东南亚市场 [3] 运营策略 - 国内聚焦下沉市场渗透与门店经营质量提升 [2] - 海外重点优化印尼、越南存量门店运营 [2] - 智能出液机已覆盖超5,600家蜜雪冰城门店，提升标准化与运营效率 [3] - 幸运咖品牌依托集团供应链强化产品差异化优势 [3] 战略重点 - 持续强化供应链体系与品牌IP建设 [2] - 通过门店运营优化提升消费体验 [2] - 稳步推进全球化布局，深耕东南亚并开拓新市场 [3]

财务表现 - 收入148.75亿元，同比增长39.32% [1] - 毛利47.06亿元，同比增长38.31% [1] - 股东应占溢利26.93亿元，同比增长42.9% [1] - 每股基本盈利7.23元 [1] 收入增长驱动因素 - 商品和设备销售收入增加为主要贡献因素 [1] - 加盟和相关服务收入增加为次要贡献因素 [1] 毛利率变动分析 - 商品和设备销售毛利率由30.5%降至30.3%，主因原材料成本上升及收入结构变化 [1] - 加盟和相关服务毛利率由81.7%升至82.7%，受益于门店网络扩张带来的规模经济效应 [1] 门店网络布局 - 全球门店总数超53,000家 [2] - 中国内地覆盖31个省级行政区、超300个地级市及所有线级城市 [2] - 中国内地以外门店约4,700家，以东南亚市场为基础持续全球化拓展 [2]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月中期收入达148.75亿元人民币，同比增长39.32% [1] - 同期毛利为47.06亿元人民币，同比增长38.31% [1] - 股东应占溢利26.93亿元人民币，同比增长42.9%，每股基本盈利7.23元 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要源于商品和设备销售收入的增加，其次为加盟和相关服务收入的增长 [1] - 商品和设备销售毛利率由2024年同期的30.5%微降至30.3%，主要受原材料采购成本上升及收入结构变化影响 [1] - 加盟和相关服务毛利率由2024年同期的81.7%提升至82.7%，主要得益于门店网络扩张带来的规模经济效益 [1] 门店网络布局 - 集团全球门店总数超过53,000家，其中中国内地门店覆盖31个省份、300余个地级市及所有线级城市 [2] - 中国内地以外门店数量约4,700家，主要分布于东南亚市场并持续拓展新市场 [2] - 门店网络的广度与深度构成公司在中国内地现制饮品市场的差异化竞争优势 [2]

行业景气度 - 7月现制饮品行业受益于第三方外卖平台补贴维持高景气度 [1] - 全国奶茶和咖啡门店总数呈现较快增长态势 [1] 头部品牌竞争优势 - 具备产品创新能力的头部品牌有望在高基数环境下穿越周期 [1] - 拥有线下引流能力的头部品牌更具市场竞争力 [1] 海外市场机遇 - 海外市场可能为现制饮品品牌提供增长机会 [1] - 具备出海潜力的品牌值得关注 [1]

行业趋势 - "秋天第一杯奶茶"等消费符号带动现制饮品阶段性消费高峰 外卖平台促销政策进一步放大市场消费情绪并对品牌供应链韧性提出更高要求[1] - 运营商数智能力为多元化消费生态提供无形支持[1] 技术应用与消费体验升级 - 沪上阿姨与蚂蚁集团子公司合作应用AI督导员产品 基于多模态大模型实现工作人员行为及环境状态识别 准确率超90% 支持门店设备卫生 原料有效期及制作流程等规范化经营数字化升级[3] - 奈雪 喜茶等品牌应用自动奶茶机 茶百道落地大模型加持数字助手快速筛选问题图片和自检项以加强餐饮质量管理[3] - 中国电信在多地落地双万兆网络 上海 南宁 长春等城市开展万兆小区试点 江西景德镇直播基地采用50G-PON万兆光网和FTTR-B全光组网技术 单用户下载速率达10Gbps以上 上传速率突破1Gbps[4] - 中国电信运用AI结合文旅消费场景 助力宣恩文旅接入DeepSeek打造智能体"仙仙" 提供景区介绍 游玩攻略 票务预订及智能对话服务[4] 支付安全与数据保障 - 中国电信翼支付采用新型加密算法协议及后量子安全增强技术对数据进行加密处理 确保传输过程保密性与完整性 同时设置严格外部平台身份认证和接入授权机制[5] - 翼支付运用AI和机器学习技术实时分析用户行为 打造智能安全监测系统快速识别异常登录和交易行为 及时发现潜在安全威胁[5]