公司业务范围 - 主要面向锂电池 PCB 平板显示等行业领域制造厂商提供工业检测 自动化 智能制造整体解决方案 新材料等产品及服务 [1] - 积极向半导体 电子制造等新行业领域拓展 [1] 新业务发展现状 - 半导体等领域尚处于努力拓展阶段 [1] - 相关业务规模体量很小 [1]

核心财务表现 - 2025上半年营业收入4.6亿元 同比增长38% [1] - 归母净利润0.83亿元 同比增长8% [1] - 扣非净利润0.60亿元 同比增长15% [1] - 第二季度营收2.6亿元 同比增长43% 环比增长31% [1] - 第二季度扣非归母净利润0.40亿元 同比增长46% 环比增长100% [1] 产品结构分析 - X射线智能检测设备收入4.1亿元 同比增长41% 毛利率提升至43% [2] - 集成电路及电子制造领域收入2.1亿元 同比增长55% 占比46% 毛利率50% [2] - 新能源电池检测领域收入0.98亿元 同比增长69% 占比21% 毛利率32% [2] - 铸件焊件及材料检测领域收入0.92亿元 同比增长1% 占比20% 毛利率37% [2] - 备品备件及其他收入0.51亿元 同比增长23% 毛利率56% [2] 区域市场表现 - 国内收入4.1亿元 同比增长35% [3] - 出口收入0.5亿元 同比增长83% [3] 技术创新与订单情况 - 新增知识产权44项 其中发明专利11项 [4] - 累计知识产权650项 发明专利101项 技术秘密158项 [4] - 上半年新签订单同比增长近一倍 [4] - 合同负债0.75亿元 同比增长28% 环比增长3% [4] - 新增8款射线源产品 纳米级开管射线源实现产业化 [4] 战略布局与发展 - 并购创新电子拓展美洲X射线检测市场 [5] - 并购珠海九源布局新能源电能变换与检测设备 [5] - 全球收并购计划拓展视觉/声学/多光谱检测技术 [5] - 构建工业检测平台化能力 [5] 业绩展望 - 预计2025年营业收入10.5亿元 同比增长41% [6] - 预计2026年营业收入15.0亿元 同比增长43% [6] - 预计2027年营业收入19.0亿元 同比增长27% [6] - 预计三年归母净利润复合增长率46% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - 业绩符合预期，25H1营收4.6亿元（同比+38.34%），归母净利润0.83亿元（同比+7.80%），扣非归母净利润0.60亿元（同比+15.34%）[1] - 新签订单同比增长近一倍，产品力、品牌力、渠道力增强推动市场占有率提升 [2] - 持续推进设备及射线源国产替代，微焦点X射线源实现全谱系覆盖并产业化，开管射线源获头部客户认可 [8] - 全球化战略进展显著，海外收入占比首次超10%，覆盖全球70多个国家及地区，形成"3+3"产业布局 [9] - 通过投资并购创新电子和珠海九源拓展业务协同，打造工业检测平台化能力 [10] 财务表现 - 25H1毛利率44.12%（同比-1.31pct），主要因产品结构变化 [2] - 期间费用率30.78%（同比+1.12pct），销售/管理/研发费用分别0.53/0.40/0.54亿元（同比+42.18%/+38.97%/+32.34%）[3] - 分业务营收：X射线检测设备4.09亿元（同比+40.67%），其中集成电路及电子制造2.11亿元（同比+54.63%）、新能源电池检测0.98亿元（同比+69.17%）、铸件焊件及材料检测0.92亿元（同比+1.21%）、其他领域0.08亿元（同比+46.25%）[2] 业务进展 - X射线检测设备实现3D/CT检测技术全覆盖，在PCB领域实现亚微米级检测技术升级，在汽车一体化压铸设备保持技术领先 [7] - 微焦点X射线源新增8款产品，纳米级开管射线源和大功率射线源实现产业化 [8] - X射线AI影像软件构建"感知-决策-执行"全链路体系，打造工业X射线影像数据中心与算力中心 [9] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收10.37/13.89/18.05亿元（同比+40.2%/+34.0%/+30.0%）[12][14] - 预计2025-2027年归母净利润1.79/2.25/2.82亿元（同比+25.2%/+25.2%/+25.5%）[12][14] - 对应EPS 1.57/1.96/2.46元，当前股价61.22元对应PE 43.51x/34.74x/27.69x [12][14]

公司业务范围 - 主要向锂电池、PCB、平板显示等行业领域制造厂商提供产品及服务 [2] - 提供工业检测、自动化及智能制造整体解决方案、新材料等产品 [2] 行业地位与技术优势 - 作为工业检测智能装备的领先供应商 [2] - 在工业检测领域拥有丰富技术积累和客户资源 [2] 公司发展战略 - 始终以客户为中心，坚持自主创新 [2] - 不断加大新技术、新工艺的研发应用 [2] - 以优质的产品与服务为工业品质量保驾护航 [2]

行业与公司概述 * 日联科技是国内工业X射线检测设备和射线源双龙头 具备高稀缺性和高成长性[2] * 工业X射线检测行业是量价齐升 国产替代空间广阔的千亿级蓝海市场[3] * 日联科技正从千亿级X射线检测市场拓展至万亿级工业检测市场 计划通过并购扩张[4] 财务表现与增长 * 营收从2020年的2亿元增长至2024年的7.4亿元 复合增速接近40%[2] * 净利润从0.21亿元增长至1.43亿元 复合增速超过60%[5] * 2025年上半年新签订单翻倍增长 受益于锂电需求复苏和PCB等泛AI需求增长[2][6] * 瑞云科技预计2025-2027年营收分别为11.8亿元 16.3亿元和22.5亿元 归母净利润分别为1.8亿元 3.2亿元和4.7亿元[4][13] 核心竞争力 * 国内唯一同时生产工业X射线检测设备和射线源的企业[5] * 实现从普通射线源到大功率射线源全系列产品矩阵覆盖[5] * 工业与视觉检测设备大批量应用于几乎所有工业领域[5] * B管射频产品性能逐步与海外厂商对标 设备友商使用国产射频源意愿增强[10] 业务发展 * 重庆生产基地已投产 占地总面积75,000平方米 聚焦铸件 焊接及材料检测[6] * 收购珠海九元55%股权 增强电化学性能检测能力[2][6] * 成立控股子公司日联世界 拓展食品异物检测市场 预计未来两到三年内有望实现接近翻倍增长[2][8][9] * 射线源耗材替换需求将迎来爆发点 毛利率高达70%[10] 市场前景与预期 * 2024年全球市场规模574亿元 预计2030年突破1,000亿元 2025-2030年CAGR约13.3%[3] * 半导体 电子制造 铸件焊接等领域预计未来两到三年内保持高景气度[2][7] * 食品异物检测市场空间达百亿级别[8] * 外延并购逻辑逐步兑现 市值增长潜力巨大[4][14] 风险与挑战 * 市场对设备增长持续性存在担忧 但公司通过覆盖多工业领域降低单一行业影响[2][7] * 射线源对外销售业务量一直未能显著提升 但国产替代趋势下有望改善[10] 发展战略 * 横向拓展至光学 超声等技术路径 纵向深耕零部件延伸 提升毛利率[4][12] * 账上拥有超过20亿元IPO超募资金 可用于并购[12] * 计划通过持续收并购成为工业检测平台型龙头[12][14]

公司动态 - 日联科技在上海建立以AI智能检测技术为核心的工业检测人工智能研发中心 [1] - 公司与张江集团签订战略合作框架协议，深化工业智检技术的AI融合 [1] 行业趋势 - 工业检测领域正在加速AI技术的融合与应用 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为48.5/29.0/21.3倍 [1][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工业X射线检测龙头 具备全产业链技术能力 覆盖普通射线源至大功率射线源全产品矩阵 并实现半导体/新能源电池等多领域批量应用 [5] - 内生增长动力来自2025H1新签订单同比翻倍 驱动因素包括泛AI需求增长/海外产能爬坡(马来西亚工厂)/设备升级(2D向3D-CT转型) [6] - 外延扩张战略明确 利用20亿元超募资金实施横向(光学/超声检测技术)+纵向(磁控管等核心部件)并购 已启动收购珠海九源 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别至1.87亿(+30.2% YoY)/3.12亿(+67.2%)/4.26亿(+36.5%) 对应EPS 1.13/1.88/2.57元 [5][8] - 营收增速显著提升 预计2025年达12.16亿元(+64.4% YoY) 2027年突破20.62亿元 CAGR 29.5% [8] - 盈利能力持续优化 毛利率从2023年38.6%提升至2027年47.8% ROE同期由3.5%升至10.5% [8][11] 市场表现 - 当前股价54.7元 总市值90.58亿元 近3个月换手率143.51% 一年股价波动区间35.74-74.99元 [1] - 估值指标显示P/B从2025年2.7倍降至2027年2.2倍 EV/EBITDA同期由25.8倍压缩至12.6倍 [8] 行业地位 - 报告研究的具体公司是国内极少数实现工业X射线源自主产业化+智能检测装备全领域覆盖的企业 技术稀缺性突出 [5] - 通过"设备高端化+应用场景拓展"双轮驱动 正从国内龙头向全球检测平台型企业升级 [5][6][7]

工业X射线检测行业 - 工业X射线检测市场需求持续提升，受益于电子半导体需求旺盛和锂电需求修复[2] - 日联科技2025年上半年新签订单增长近一倍，内生增长边界有望持续拓宽[2] - 日联科技IPO超募资金超20亿，计划通过"内生+外延"打造全球工业检测平台型龙头[2] - 日联科技在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、异物检测四大领域均有布局[13] 可降解餐饮具市场 - 预计到2029年全球一次性餐具市场规模将增长到439.5亿美元[4] - 预计2034年全球可生物降解一次性餐具市场规模将达到186亿美元[4] - 禁限塑政策推进和"双碳"目标设立为可生物降解餐饮具提供发展机遇[4] - 恒鑫生活作为可降解餐饮具领域头部企业有望持续受益于行业发展[4] 资本市场动态 - 本周A股市场普跌，中小盘指数表现优于大盘指数[3] - 本周新增竞价定增预案5例，平均折价率21.6%，平均收益率23.6%[3]

科创板江苏军团发展概况 - 科创板开市6周年累计IPO与再融资募资超1.1万亿元，江苏企业占比显著，114家科创板企业数量居全国首位，总市值破万亿元，累计募资超1898亿元 [1] - 生物医药、集成电路、新能源等战略性新兴产业成为江苏科创板主力赛道，形成资本与产业共振效应 [1] - 江苏科创板企业研发投入总金额超200亿元，专利数量合计超2万件，体现强科技属性 [5] 代表性企业案例 - **华兴源创**：科创板首家公司（代码688001），募资8.81亿元投入平板显示与半导体检测产线，多款检测设备市占率第一，并通过10.4亿元收购欧立通切入智能穿戴检测领域 [2][3] - **纳微科技**：募资3.08亿元攻克纳米微球"卡脖子"技术，成为全球少数能量产高端色谱填料的企业 [3] - **泽璟生物**：以未盈利状态上市（科创板第五套标准），募资19.08亿元推进肝癌新药多纳非尼临床与产能建设 [4] - **麦澜德医疗**：研发投入占比连续三年超10%（2022年10.97%、2023年17.09%、2024年14.67%），产后康复设备覆盖超1万家单位，细分市场占有率全国第一 [5] - **纳芯微电子**：研发投入占比从2022年24.17%升至2023年39.79%，拥有229件发明专利和189件集成电路布图设计，中国模拟芯片厂商前十中唯一覆盖传感器、信号链、电源管理三大产品的企业 [6][7] 区域产业生态与政策支持 - 江苏省政策对拟登陆科创板企业分阶段给予最高300万元补助，各市构建全周期扶持体系 [8] - 苏州（57家）、南京（16家）、无锡（15家）为科创板企业主要聚集地，形成差异化产业布局：苏州侧重制造业转化，南京依托高校研发，无锡聚焦集成电路/新能源集群 [8][9][10] - 江苏251家企业处于IPO辅导阶段（占全国16%），其中科创板辅导企业占比约25%，计划2025年前推动130家企业登陆科创板 [10] 行业趋势与资本动向 - 科创板改革推出"科创成长层"及六项制度优化，进一步包容高研发投入未盈利科技企业 [10] - 纳芯微计划A+H双重上市推进国际化战略，反映科创板企业"出海"趋势 [7] - 科创板推动技术价值资本化，如微球材料赛道从默默无闻发展为聚集四五十家企业 [4]

公司发展战略 - 公司采用"纵向深耕，横向协同"的发展策略，形成独特的竞争优势 [2] - 2025年是关键布局年，通过收购珠海九源、投产重庆基地和设立海外工厂等举措，构建全球检测科技版图 [3] - 公司计划未来3-5年通过完善海外运营体系，实现可观回报 [9] 业务板块表现 - 集成电路及电子制造检测设备2024年营收3.32亿元，增速40.75%，占主营业务收入44.94% [4] - 新能源电池检测设备2024年营收占比18.91%，2025年订单量同比翻倍 [4] - 新开拓食品异物检测业务，已与海天味业、三只松鼠等头部品牌合作 [4] 核心技术优势 - 自主研发X射线源技术，是中国唯一实现X射线源自研且型号全覆盖的企业 [4][5] - 设备持续迭代升级，从2D到3DCT，从离线到在线，从单一到多功能检测 [5] - 正在开发X射线影像领域专业大模型，推动检测智能化 [5] 全球布局 - 海外工厂布局马来西亚、匈牙利和美国，形成"3+3"联动（3个海外+3个国内基地） [7][8][9] - 马来西亚工厂服务于东南亚市场，直接供应当地集成电路和半导体产业 [7] - 匈牙利工厂位于东欧中心，服务于欧洲汽车电子产业集群 [8] - 美国项目通过收并购缩短建厂时间，上半年因避开关税壁垒销量增长可观 [7] 并购战略 - 以6075万元收购珠海九源45%股份并增资3000万元，拓展工业检测技术能力 [9] - 组建两支专业并购团队，分别负责海外和国内标的搜寻 [9] - 并购逻辑强调技术协同和市场互补，已初步筛选多个优质标的 [10]