核心财务表现 - 2025上半年营业收入4.6亿元 同比增长38% [1] - 归母净利润0.83亿元 同比增长8% [1] - 扣非净利润0.60亿元 同比增长15% [1] - 第二季度营收2.6亿元 同比增长43% 环比增长31% [1] - 第二季度扣非归母净利润0.40亿元 同比增长46% 环比增长100% [1] 产品结构分析 - X射线智能检测设备收入4.1亿元 同比增长41% 毛利率提升至43% [2] - 集成电路及电子制造领域收入2.1亿元 同比增长55% 占比46% 毛利率50% [2] - 新能源电池检测领域收入0.98亿元 同比增长69% 占比21% 毛利率32% [2] - 铸件焊件及材料检测领域收入0.92亿元 同比增长1% 占比20% 毛利率37% [2] - 备品备件及其他收入0.51亿元 同比增长23% 毛利率56% [2] 区域市场表现 - 国内收入4.1亿元 同比增长35% [3] - 出口收入0.5亿元 同比增长83% [3] 技术创新与订单情况 - 新增知识产权44项 其中发明专利11项 [4] - 累计知识产权650项 发明专利101项 技术秘密158项 [4] - 上半年新签订单同比增长近一倍 [4] - 合同负债0.75亿元 同比增长28% 环比增长3% [4] - 新增8款射线源产品 纳米级开管射线源实现产业化 [4] 战略布局与发展 - 并购创新电子拓展美洲X射线检测市场 [5] - 并购珠海九源布局新能源电能变换与检测设备 [5] - 全球收并购计划拓展视觉/声学/多光谱检测技术 [5] - 构建工业检测平台化能力 [5] 业绩展望 - 预计2025年营业收入10.5亿元 同比增长41% [6] - 预计2026年营业收入15.0亿元 同比增长43% [6] - 预计2027年营业收入19.0亿元 同比增长27% [6] - 预计三年归母净利润复合增长率46% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - 业绩符合预期，25H1营收4.6亿元（同比+38.34%），归母净利润0.83亿元（同比+7.80%），扣非归母净利润0.60亿元（同比+15.34%）[1] - 新签订单同比增长近一倍，产品力、品牌力、渠道力增强推动市场占有率提升 [2] - 持续推进设备及射线源国产替代，微焦点X射线源实现全谱系覆盖并产业化，开管射线源获头部客户认可 [8] - 全球化战略进展显著，海外收入占比首次超10%，覆盖全球70多个国家及地区，形成"3+3"产业布局 [9] - 通过投资并购创新电子和珠海九源拓展业务协同，打造工业检测平台化能力 [10] 财务表现 - 25H1毛利率44.12%（同比-1.31pct），主要因产品结构变化 [2] - 期间费用率30.78%（同比+1.12pct），销售/管理/研发费用分别0.53/0.40/0.54亿元（同比+42.18%/+38.97%/+32.34%）[3] - 分业务营收：X射线检测设备4.09亿元（同比+40.67%），其中集成电路及电子制造2.11亿元（同比+54.63%）、新能源电池检测0.98亿元（同比+69.17%）、铸件焊件及材料检测0.92亿元（同比+1.21%）、其他领域0.08亿元（同比+46.25%）[2] 业务进展 - X射线检测设备实现3D/CT检测技术全覆盖，在PCB领域实现亚微米级检测技术升级，在汽车一体化压铸设备保持技术领先 [7] - 微焦点X射线源新增8款产品，纳米级开管射线源和大功率射线源实现产业化 [8] - X射线AI影像软件构建"感知-决策-执行"全链路体系，打造工业X射线影像数据中心与算力中心 [9] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收10.37/13.89/18.05亿元（同比+40.2%/+34.0%/+30.0%）[12][14] - 预计2025-2027年归母净利润1.79/2.25/2.82亿元（同比+25.2%/+25.2%/+25.5%）[12][14] - 对应EPS 1.57/1.96/2.46元，当前股价61.22元对应PE 43.51x/34.74x/27.69x [12][14]

纪要涉及的公司 瑞凌科技 纪要提到的核心观点和论据 - **产品与业务布局** - 已构建全系列 X 射线检测产品矩阵，2024 年推出 180 千瓦 B 型 X 射线管等新品，2025 年扩大生产规模 [2][3] - 通过国内外六大研发生产基地实现全球化布局，国内侧重核心部件及不同设备生产，海外服务当地客户及头部厂商 [2][3][6] - 下游应用领域广泛，涵盖集成电路、电子制造、新能源电池等，积极拓展新应用场景，降低对单一行业依赖 [2][3][4] - **订单与业绩** - 2025 年 1 - 4 月新增订单同比翻番，预计上半年订单接近翻番，受益于消费电子和锂电产业回暖及核心部件技术提升 [2][5] - 一季度应收账款增长 40%，存货增长 20%，合同负债增长 26%，固定资产增长 35%，表明业务扩张，对全年业绩有积极影响 [2][10] - 订单转化周期平均一到两个季度，集成电路类订单转化较快 [2][11] - 二季度收入和利润环比一季度改善，上半年业绩整体趋势向好 [9] - **市场与行业情况** - 2025 年消费电子和锂电产业订单量明显增加，出现边际改善 [7] - 电压影响检测精度，功率与穿透性能相关，高电压、高功率是检测设备发展趋势 [12] - 大功率小焦点摄像源市场空间最大，其次是闭管摄像源，开管摄像源市场空间较小 [12] - **并购情况** - 6 月 13 日并购珠海九源电力，其核心技术涉及电能变换和控制，产品应用于新能源电池测试等领域 [14] - 并购将丰富新能源电池检测领域产品系列，提供多样化检测解决方案，拓展至微电网系统变流器等领域 [14] - **下游领域发展** - 消费电子领域高速发展，上半年锂电设备订单同比增长超 100%，半导体和 AI 相关设备接近翻番增长，汽车电子和零部件同比增速达几十个百分点 [16] - 国内工业 X 射线检测设备国产化率低，进口替代空间大，公司在各细分领域市占率低，提升空间大 [16] - **不同类型订单情况** - 2025 年 1 - 6 月，约 40%新订单与新电池检测设备相关，约 35%与集成电路及电子制造相关，约 20%涉及最佳安全基线及检测设备，还有部分小额订单 [21] - 开孔设备订单超出年初预期，截至 5 月中旬有超 20 次试用员订单，主要应用于封装行业 [19] - **海外业务与毛利率** - 2025 年马来西亚基地产能利用率提升，匈牙利基地 4 月投产进展稍慢，去年海外业务收入占比 8%，未来两到三年希望提升至 20% [22] - 过去几年整体毛利率保持稳定或略有上升，预计趋势延续，自制摄像头比例提高、高附加值设备销售增加、检测仪器对外销售增多等将提升毛利率 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 锂电技术持续性与上一波高景气度有差距，但 2025 年年初以来市场回暖超预期，国内一线厂商扩产，海外需求逐步释放，今明两年锂电需求强度可期待，但长远持续性不确定 [17][18] - 固态电池技术路线未确定，固固结合材料对 X 射线检测有刚需，检测设备价值量高，目前面向固态电池的成熟检测设备未完全成熟 [20] - H 客户目前电子制造端设备营收达几千万级别，公司正尝试导入其半导体领域业务 [25]