经济数据表现 - 7月消费增速降至3.7%，较前期放缓1.1个百分点 [1][3] - 投资涨幅回落至1.6%，民间投资增长3.9%，住宿餐饮行业增长19.6%，基础设施增长8.8%，制造业增长5.0% [1][3] - 工业增加值增速放缓，显示经济短期承压 [1] 政策应对措施 - 国务院会议提出系统清理限制性措施，培育新型消费（夜间经济、首发经济、银发经济），7月夜间客流量达3.25亿人次，同比增长7% [3] - 政府投资加速落地，两重建设项目下达8000亿元，中央预算内投资7350亿元基本到位，旨在激活民间资本 [3] - 房地产政策聚焦"止跌回稳"，通过城市更新、城中村改造释放改善性需求，北京、天津、海南等地已出台楼市新政 [5] 行业增长动力 - 消费领域潜力仍存，夜间经济等新业态成为政策重点扶持方向 [3] - 投资领域呈现分化，住宿餐饮和基础设施增速显著高于制造业 [3] - 房地产行业政策转向稳定市场，强调"好房子、好小区、好社区"建设，推动城市高质量发展 [5] 经济整体展望 - 政策组合拳围绕消费拉动、投资带动、民间活力激发、房地产稳定展开，形成"四驾马车"驱动 [5] - 关键变量包括居民收入与消费信心、民间投资活力、政府投资带动效应、房地产市场稳定及城市更新落实 [5] - 短期波动不改经济底盘稳固，国内大循环为下半年提供支撑 [6]

宏观政策动向 - 国务院会议强调巩固经济回升势头 努力完成全年目标 部署消费潜力激发 有效投资扩大 就业民生保障等措施 [3] - 7月经济数据受极端天气冲击 社零 固投 工业增加值增速均放缓 社零同比增3 7%较前值降1 1个百分点 1-7月固投同比增1 6%较1-6月降1 2个百分点 [5][6] - 政策将增强针对性 通过国内大循环稳定性对冲国际不确定性 5月和7月已两次部署国内大循环战略 [6] 消费与投资布局 - 消费领域将系统清理限制性措施 培育服务消费 新型消费 暑期夜间经济客流量达3 25亿人次同比增7% [7][9] - 投资重点转向民生服务领域 1-7月民间项目投资(不含地产)增3 9% 住宿餐饮业民间投资增19 6% 基建民间投资增8 8% [10] - 政府投资工具加速落地 8000亿元"两重"建设项目和7350亿元中央预算内投资已基本下达 [10] 房地产政策方向 - 会议明确采取有力措施巩固地产市场止跌回稳 推进城中村改造释放改善性需求 北京 天津 海南等地已出台新政 [11][12] - 城市更新成为政策核心 住建部强调构建房地产发展新模式 优化住房供应体系 推进"四好"建设 [14] - 专家预计上海 深圳可能跟进北京政策 专项债支持存量房收储等政策将加速落地 [12][13]

宏观政策方向 - 国务院第九次全体会议强调巩固经济回升势头并完成全年经济社会发展目标任务 [2] - 政策部署聚焦持续激发消费潜力 加力扩大有效投资 更大力度稳定就业保障民生 [1][2] - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 [2][7] 经济表现与挑战 - 上半年中国经济实现5.3%增速 但7月受极端天气等因素冲击致消费投资等指标放缓 [3] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较前值放缓1.1个百分点 为年内最低增速 [3] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 涨幅较1-6月回落1.2个百分点 [3] 消费领域部署 - 系统清理消费领域限制性措施 加快培育服务消费和新型消费等新增长点 [4] - 7月国家级夜间文旅消费集聚区客流量达3.25亿人次 同比增长7% [5] - 扩消费需通过体制机制调整保障居民收入和社会保障体系 [5] 投资领域部署 - 发挥重大工程引领作用 适应需求变化投资于人和民生 积极促进民间投资 [4] - 1-7月民间项目投资（扣除房地产开发）增长3.9% 住宿餐饮业投资增19.6% [6] - 8000亿元"两重"建设项目清单和7350亿元中央预算内投资已基本下达完毕 [6] 房地产政策 - 各地持续优化楼市政策 如北京取消五环外限购 天津推行公积金付首付 海南收购存量房作保障房 [7] - 城市更新成为推动高质量发展重点 下半年配套政策有望加速落地 [8] - 需一体推进好房子好小区好社区好城区建设 满足刚性和改善型住房需求 [8] 民间投资支持 - 民营经济促进法实施及最高法25条意见从市场准入融资产权保护等方面提供司法保障 [5] - 基础设施民间投资增长8.8% 文化体育娱乐业投资增8.1% 制造业投资增5.0% [6] - 通过财政货币政策发力提升民间投资预期收益率和空间 [5]

民间投资整体表现 - 上半年民间项目投资(扣除房地产开发)同比增长5.1% [1] - 受房地产开发投资下滑影响，整体民间投资增速同比下降0.6% [2] - 住宿和餐饮业民间投资增长20.3%，基础设施增长9.5%，文化体育娱乐业增长8.4%，制造业增长6.7% [2] 行业投资亮点 - 新能源汽车、人工智能、计算机通信、通用设备、专用设备制造业是民间投资较快增长领域 [2] - 核电项目民企参股比例从10%提升至20%，新核准5个核电项目总投资超2000亿元(单台机组约200亿元) [4] - 江苏民企投资的省级重大项目达228个(同比增加27个)，计划投资额1500亿元，集中在新一代信息技术、新能源、高端装备领域 [4] 政策支持与市场环境 - 民营经济促进法实施，首次立法保障民企参与国家重大战略和PPP项目 [3][4] - 新版市场准入负面清单发布，向民间资本推介3200多个新项目(总投资超3万亿元) [3] - 首批两只数据中心REITs上市，破除民企参与基建的融资壁垒，未来将拓展至产业园区、仓储物流等领域 [6] 未来投资方向 - 国家将支持民企参与工业设备更新、回收循环利用、新兴产业及未来产业投资 [5][7] - "两重"建设项目清单8000亿元和中央预算内投资7350亿元已基本下达完毕 [7] - 需进一步破除市场壁垒，优化营商环境，推动全国统一大市场建设 [7]

推动民营经济高质量发展 - 支持民间资本投资铁路、核电、水利、公共服务等领域重大项目 [2] - 继续支持民营企业股票发行上市、再融资和债券融资 [2] - 加快组建国家创业投资引导基金 [2] 优化公平竞争市场环境 - 纵深推进全国统一大市场建设，实施新版市场准入负面清单 [3] - 推动修订招标投标法，推广远程异地评标、"双盲"评审等创新做法 [3] - 支持民营企业在新兴产业、未来产业投资布局 [3] - 规范实施政府和社会资本合作（PPP）新机制，支持民间投资项目发行基础设施REITs [3] 加大民营经济发展要素支持 - 加快建立民营企业信用状况综合评价体系，健全全国一体化融资信用服务平台网络 [4] - 加大对小微民营企业的融资支持力度 [4] - 引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 支持民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，平等使用国家重大科研基础设施 [4] - 深入实施"数据要素×"三年行动计划，支持数据要素型企业做优做强 [4] 保护民营企业和企业家合法权益 - 全面实施民营经济促进法，加快形成相关法律制度体系 [5] - 规范跨地域涉企刑事案件办理，防止违规异地执法和趋利性执法 [5] - 强化涉企收费长效监管，降低企业经营成本 [5] - 建立拖欠企业账款领域信用监管机制，强化失信惩戒 [5] - 加强对民营企业原始创新的保护，依法惩处侵犯知识产权行为 [5]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐"（维持）[3] 核心观点 航运 - 集运运价下跌：SCFI美东线运价2719$/FEU（周跌2.6%），美西线1759$/FEU（周跌3.5%），欧洲线1820$/TEU（周跌7.2%）[11][12] - 油运关注9月中东货盘：VLCC TD3C-TCE为3.7万美元/天（周跌1%），TC7-TCE为2.04万美元/天（周涨8%）[13][16] - 干散货运价稳定：BDI报2044点（周跌0.3%），BCI报3295点（周跌1.4%）[15][16] 基础设施 - 公路/铁路数据：6月公路客运量9.5亿人（同比-4%），铁路旅客周转量1296.7亿人公里（同比+2.2%）[17][57] - 港口吞吐量增长：6月全国港口货物吞吐量15.6亿吨（同比+4.8%），集装箱吞吐量0.3亿TEU（同比+4.7%）[17][57] - CR450高铁进展：2026年底商用，能耗降低20%，制动性能提升20%以上[18][19] 快递 - 业务量增长：7月快递业务量164亿件（同比+15.1%），收入1206.4亿元（同比+8.9%）[20][67] - 公司表现分化：6月顺丰业务量增速31.77%最高，圆通市占率15.5%领先[20][67] - 申通收购丹鸟物流：交易对价3.62亿元，日均业务量超400万单[21][22] 航空 - 高频数据改善：8月8-14日国内客流同比+2.4%，票价同比跌幅收窄至-3.7%[24][25] - 供给受限：暑运ASK增速约5%，飞机利用率达8.9小时（接近去年峰值）[25] - 航司表现：7月南航RPK增速+7.3%领先，春秋客座率91.9%最高[77][80] 物流 - 口岸数据：甘其毛都口岸日均通车量978辆（周环比-0.4%），短盘运费62.2元/吨（周环比上升）[26][89] - 跨境空运：TAC上海出境空运价格指数周环比+0.8%，同比-4.1%[26][90] 行业数据表现 - 市值规模：行业总市值3129.6十亿元，流通市值2888.5十亿元[3] - 指数表现：交运指数12个月绝对回报26.5%，相对沪深300超额0.7%[5] - 个股涨跌：本周重庆路桥涨幅20.5%居首，万林股份跌幅5.8%垫底[28][31]

国民经济恢复向好 - 7月份国民经济克服外部环境复杂多变和国内极端天气等不利影响 保持稳中有进发展态势 展现出较强韧性和活力 [1] 工业生产 - 7月份全国规模以上工业增加值同比增长5 7% 环比增长0 38% [1] - 1-7月份全国规模以上工业增加值同比增长6 3% [1] - 7月份装备制造业增加值同比增长8 4% [2] 服务业 - 7月份全国服务业生产指数同比增长5 8% [2] - 1-7月份全国服务业生产指数同比增长5 9% [2] - 7月份服务业商务活动指数为50 0% [2] 市场销售 - 7月份社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3 7% [2] - 1-7月份社会消费品零售总额284238亿元 同比增长4 8% [2] - 1-7月份服务零售额同比增长5 2% [2] 固定资产投资 - 1-7月份全国固定资产投资(不含农户)288229亿元 同比增长1 6% [3] - 1-7月份制造业投资同比增长24% [3] - 1-7月份基础设施投资同比增长25% [3] - 1-7月份房地产开发投资同比下降12 0% [3] 货物进出口 - 1-7月份货物进出口总额256969亿元 [3] - 1-7月份民营企业进出口增长7 4% [3] - 7月份货物进出口总额39102亿元 同比增长6 7% [3] 就业形势 - 7月份全国城镇调查失业率为5 2% [3]

核心业绩表现 - 2025/26财年第一季度营收1362亿元人民币，同比增长22%，创历史同期新高 [1][5] - 非香港财务报告准则净利润28.16亿元人民币，同比增长22% [1][4] - 香港财务报告准则净利润36.6亿元人民币，同比增长108%，主要受认股权证公允价值变动影响 [4] 业务集团表现 - IDG智能设备业务营收973亿元人民币，同比增长17.8%，PC市场份额达24.6%创历史新高 [1][6] - ISG基础设施方案业务营收同比增长35.8%，AI基础设施业务营收同比增长155% [1][9] - SSG方案服务业务营收163亿元人民币，同比增长19.8%，运营利润率22.2% [1][11] - 非PC业务营收占比提升至47%，业务结构持续优化 [2][6] AI战略与技术创新 - 全球AI PC出货量占比超30%，中国市场具备五大特征的AI PC占比达笔记本总出货量27% [3][7] - 研发费用同比增长超10%，加码混合式AI战略布局 [2][6] - 推出"天禧"个人超级智能体，WAU平均值达40% [3] - 构建人工智能模型工厂和智能体平台，推进企业级智能体部署 [3] 市场与行业动态 - 全球PC市场复苏，2025年第二季度出货量同比增长6.5%至6840万台 [6] - AI PC出货量预计2025年同比增长77%，2027年占比达PC总出货量70% [7] - 全球服务器市场2025年预计同比增长44.6%，GPU服务器增长46.7% [8] - 全球IT服务市场2025年预计增长4.6%，2024-2027年CAGR达7.8% [11] 区域与细分业务表现 - 中国市场PC出货量同比增长10%，结束11个季度收缩 [6] - ISG中国区营收同比增长76%，运营利润率提升3个百分点 [9] - 智能手机业务实现双位数增长，摩托罗拉折叠屏市场份额超50% [8] - SSG高附加值业务占比近60%，运维服务增长36%，项目与解决方案增长18.3% [11] 战略发展方向 - 推进"一体多端"布局，构建跨设备统一AI入口 [3][8] - 聚焦混合云平台和行业垂直解决方案，加速企业智能化转型 [3][12] - DaaS服务需求增长，TruScale IaaS业务同比增长超200% [12] - 液冷技术方案实现近30%收入增长，领先行业 [9]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为"推荐"（维持）[4] - 行业总市值3150.4十亿元，占A股3.3%；流通市值2909.5十亿元，占A股3.4%[4] - 行业指数表现：1个月绝对收益6.0%，6个月12.6%，12个月23.8%；相对沪深300超额收益分别为3.3%、7.1%、1.0%[6] 核心观点 航运 - 油运景气改善：OPEC+9月增产54.8万桶/天，VLCC TD3C-TCE运价周涨59%至3.75万美元/天，苏伊士型船运价涨至5.9万美元/天[14][15] - 集运运价下跌：SCFI美东线周跌10.7%至2792$/FEU，美西线跌9.8%至1823$/FEU，欧线跌4.4%至1961$/TEU[12] - 干散货平稳：BDI周涨1.6%至2051点，海岬型船BCI涨1.4%，巴拿马型船BPI跌0.5%[16][17] 基础设施 - 公路铁路数据：6月公路客运量9.5亿人（同比-4.0%），铁路旅客周转量1296.7亿人公里（+2.2%）[18] - 港口吞吐量：6月全国港口集装箱吞吐量0.3亿TEU（+4.7%），货物吞吐量15.6亿吨（+4.8%）[18] - 高铁升级：CR450动车组2026年商用，能耗降低20%，运营时速400公里[19] 航空 - 高频数据：8月首周国内客流同比+1.2%，裸票价同比-5.4%，客座率85.2%（同比+1.4pct）[25] - 供给受限：暑运ASK增速5%，飞机利用率8.8小时接近去年峰值[25] - 政策利好：民航局强调"反内卷"，要求整治恶性竞争[26] 快递 - 业务量增长：6月快递量168.7亿件（+15.8%），收入1263.2亿元（+9.0%），CR8达87%[21] - 价格修复：华南地区8月启动涨价，义乌5月起单票价格已小幅回升[24] - 申通收购：3.62亿元收购丹鸟物流，日均业务量400万单，市占率将提升至13.7%[21][22] 物流 - 跨境空运：TAC上海出境空运价格指数周环比-0.2%，同比-3.2%[27] - 化工物流：化工品价格指数周跌1.0%，同比-10.6%[91] 重点公司推荐 - 航空：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空[2][26] - 快递：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份[24] - 基础设施：招商公路、皖通高速、唐山港、青岛港[20] - 物流：中国外运（A股）[27]

财务表现 - 公司第四季度调整后每股收益为34美分，低于预期的40美分，同比下降30.6% [1] - 2025财年调整后每股收益为1.34美元，同比下降10.7% [1] - 第四季度营收为5.16亿美元，同比下降5%，低于预期的5.27亿美元 [2] - 2025财年总营收为19.7亿美元，同比下降4% [2] 区域与业务分部 - 美洲地区营收为2.543亿美元，同比下降5% [3] - 欧洲、中东和非洲地区营收为1.584亿美元，同比下降5% [3] - 亚太地区营收为1.038亿美元，同比下降2% [3] - 金属切割业务营收为3.21亿美元，同比下降4%，低于预期的3.23亿美元 [3] - 基础设施业务营收为1.96亿美元，同比下降6%，低于预期的2.04亿美元 [4] 利润率与成本 - 毛利率下降300个基点至28.2%，毛利润同比下降15%至1.457亿美元 [5] - 营业利润同比下降48.9%至3140万美元，营业利润率下降520个基点至6.1% [6] - 利息支出为620万美元，同比下降0.4% [6] 现金流与资产负债表 - 期末现金及等价物为1.405亿美元，高于上年同期的1.28亿美元 [7] - 长期债务为5.968亿美元，与上年同期持平 [7] - 2025财年经营活动净现金流为2.083亿美元，低于上年同期的2.771亿美元 [8] - 资本支出为8900万美元，同比下降17.3% [8] 股息与股东回报 - 公司宣布每股20美分的季度现金股息，将于2025年8月26日支付 [11] - 2025财年支付股息6200万美元，并回购6000万美元股票 [10] 2026财年展望 - 预计营收范围为19.5-20.5亿美元 [12] - 预计调整后每股收益范围为90美分-1.30美元 [12] - 预计自由现金流为净收入的120% [12] - 预计资本支出约为9000万美元 [12] 同业表现 - Dover Corporation第二季度每股收益2.44美元，高于预期的2.39美元 [14] - Teck Resources第二季度每股收益0.27美元，高于预期的0.20美元 [15] - Packaging Corporation of America第二季度每股收益2.48美元，高于预期的2.44美元 [16]