全球股票及股票挂钩发行 - 2025年前三季度中国大陆企业全球股票及股票挂钩交易融资总额达926.2亿美元，同比增长120%，环比增长11% [1] - 发行数量为404笔，较2024年同期增长42%，2025年第三季度环比第二季度增长16% [1] - 首次公开发行(IPO)总额达155亿美元，同比增长83%，环比增长47% [1] - 增发总额达553.2亿美元，同比增长250%，环比减少6% [1] - 中国可转换债券及股票挂钩发行总额为218亿美元，同比增长23%，环比增长39% [1] - 工业行业以23%的市场份额领先，募集金额达210.9亿美元，同比增长98% [3] - 摩根士丹利在中国股票和股票挂钩承销商榜单中排名第一，承销金额为105.09亿美元，市场份额为11.4% [4][5] - 锦天城律师事务所在中国股票和股票挂钩发行人法律顾问榜单中位列第一，参与28笔交易 [5] 人民币债券市场 - 2025年前三季度人民币债券市场发行额同比增长23%，但第三季度环比第二季度减少4% [8] - 政府和机构债券发行额约12.1万亿人民币，占据52%市场份额，同比增长32%，第三季度环比增长4% [10] - 熊猫债发行额同比减少18%，第三季度环比减少6% [8] - 中信(CITIC)在人民币债券承销商中排名第一，承销金额为16,768.14亿人民币，市场份额为7.2% [12][13] - 中国银行在熊猫债承销榜排名第一，承销金额为147.95亿人民币，市场份额为15.9% [12][13] - 金杜律师事务所领跑人民币债券发行人法律顾问业务 [13] 法律顾问排行榜 - 竞天公诚律师事务所在承销商法律顾问榜单中位列第一，参与27笔交易 [6][7] - 在承销商法律顾问榜单中，Allen Overy Shearman Sterling律师事务所领跑人民币债券业务 [14] - 年利达律师事务所位居中国G3货币债券承销商法律顾问业务榜单榜首 [14] - 在发行人法律顾问方面，君合律师事务所位居中国G3货币债券业务榜单榜首 [13] 中国银团贷款市场 - 中国银行在牵头行所有货币的银团和俱乐部贷款榜单中排名第一，安排金额为220.65亿美元，市场份额为43.3% [15][16] - 中国银行同时在中国簿记行所有货币的贷款榜单中位列第一，安排金额为187.97亿美元，市场份额为49.0% [15][16] - 所有货币的银团和俱乐部贷款总额同比减少51%，第三季度环比减少73% [16]

气候变化对健康的影响 - 全球气温上升导致每分钟约1人死于高温相关疾病，2012-2021年平均每年有54.6万人因高温丧生 [2] - 自上世纪90年代起，排除人口增长因素后，高温相关死亡率飙升23% [2] - 过去四年，全球人均每年有19天暴露于致命高温，其中16天源于人为气候变化 [3] - 化石燃料燃烧造成的空气污染每年致数百万人死亡，2024年烟雾相关死亡预计达15.4万人 [3] 气候变化的经济与劳动影响 - 2024年极端高温导致全球损耗6390亿小时劳动时间，最不发达国家经济损失达其GDP的6% [3] - 2023年，各国政府每天向化石燃料公司提供25亿美元直接补贴，而民众因高温无法工作，日均损失等额经济收益 [3] - 2023年有1.23亿人面临粮食不安全问题，较1981-2010年均水平显著上升 [3] 能源行业动态与政策 - 全球前100大化石燃料公司已提高截至2025年3月的产量预期，这将导致二氧化碳排放量达到《巴黎协定》1.5℃温控目标的三倍 [3] - 商业银行在2024年对化石燃料行业40大贷款机构的总投资额达到五年来的最高点6110亿美元，而对绿色领域的贷款额为5320亿美元 [3] - 美国总统特朗普二次上任后再次撕毁气候协议，美国作为主要排放国在气候承诺上背道而驰 [2] - 专家呼吁全球需立即终止化石燃料补贴，加大清洁能源等领域投入 [5]

投资评级与目标 - 报告对南京银行的投资评级为“增持” [6] - 目标价格上调至13.40元 [6] 核心观点总结 - 南京银行扩表保持强劲，息差边际改善对业绩形成明显支撑，债市波动扰动影响有限，盈利能力持续提升 [2] - 在新五年规划引领下推进改革，公司金融板块持续发力，零售金融板块提质增效，金融市场板块保持韧性 [12] - 区域动能强劲、信贷投放积极，可转债已完成转股，打开成长空间，大股东持续增持凸显信心 [12] - 公司披露中期利润分配方案，分红率拟为2025年上半年归母净利润的30% [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收同比增速8.79%，归母净利润同比增速8.06% [12] - 利息净收入增速达28.52%，较2025年上半年提升6.4个百分点，对业绩形成明显支撑 [12] - 手续费及佣金净收入增速8.52%，较2025年上半年提升1.8个百分点，其中代销中收同比增长47.2% [12] - 其他非息收入增速为-16.20%，较2025年上半年降幅扩大9.3个百分点，主要受债市波动影响 [12] - 成本收入比同比下降2.0个百分点至23.27% [12] - 信用减值计提同比增加29.4%，前三季度信用成本为1.02%，较上年同期提升0.12个百分点 [12] 业务规模与增长 - 2025年第三季度末资产、贷款、存款同比增速分别为16.30%、14.13%、16.97% [12] - 年初至今存、贷款增量分别为1444亿元、1551亿元，分别为2024年同期增量的4.4倍、1.1倍 [12] 资产质量 - 2025年第三季度末不良率、关注率分别为0.83%、1.06%，不良率环比下降1个基点 [12] - 母公司个人贷款不良率1.33%，较上季度末下降10个基点 [12] - 拨贷比、拨备覆盖率分别为2.60%、313.22%，拨备覆盖率较上季度末提升1.6个百分点 [12] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为10.2%、10.7%、11.5% [4][12] - 预测2025-2027年每股净资产分别为14.86元、16.25元、17.81元 [4][12] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.9%、10.9%、11.2% [4]

美股市场整体表现 - 美股三大股指集体高开，道指开盘上涨0.4%，标普500指数上涨0.7%，纳斯达克指数上涨1.0% [1] 公司业绩与股价表现 - 摩根士丹利股价上涨4.4%，第三季度净营收高于市场预期 [1] - 美国银行股价上涨4.1%，第三季度业绩超过市场预期 [1] - 美元树公司股价上涨4.9%，公司展望未来三年每股收益年增长率为12%至15% [1] - 阿斯麦公司股价上涨5.0%，第三季度净利润超出预期，并预告明年业绩将持续强劲 [1]

公司业务战略与定位 - 公司积极实践“银行一体化”战略，通过财富管理作为前端与客户建立长期合作，再根据客户需求延伸至投资银行及资产管理业务，以全面覆盖客户多元需求[3] - 财富管理是公司的核心业务，其收入占公司总收入的50%以上，在瑞士本土业务分为四大板块，在瑞士以外则聚焦三大业务[3] - 公司深耕中国香港及亚太区市场超过60年，进入内地市场超过35年，财富管理业务在内地展业15年以上，将继续扮演中国与全球的“超级联系人”角色[3] 中国市场布局与机遇 - 公司中国区财富管理业务涵盖两大平台：瑞士银行（中国）及瑞银证券下设财富管理部门，同时管理境外市场服务中国客户的团队[4] - 粤港澳大湾区是公司重要市场，目前在该区域管理的资产已占亚太区总规模的1/3[8] - 为把握大湾区机遇，公司团队往返香港与大湾区内城市的次数较去年增长25%，“银行一体化”相关会议次数增加20%以上，并计划于2026年底将香港办公室迁至西九龙高铁站上盖以提升服务效率[8][9] 高净值客户服务趋势 - 国内高净值客户当前核心需求是“稳”，越来越重视分散投资，关注点从房产转向私募、对冲基金等另类投资[6] - 公司通过家族办公室服务帮助企业家探索主业以外的新商机，并利用其作为培育下一代的“学校”和“慈善与影响力平台”[6] - 针对家族后代创业或投资需求，部分家族办公室设立“投资委员会”，后代需获得其认可方能获得家族资金支持[6]

公司战略与定位 - 公司核心战略为深化“银行一体化”并扮演中国与全球的“超级联系人”角色 [2][6] - 财富管理业务是公司的起点和核心业务，其收入占集团总收入50%以上 [6] - 公司通过“银行一体化”战略，从财富管理切入，延伸至投资银行及资产管理，以覆盖客户的多元需求 [6] - 公司在粤港澳大湾区管理的资产已占亚太区总规模的1/3，凸显该区域的重要性 [11] 市场布局与业务发展 - 公司财富管理业务深耕中国香港及亚太区超过60年，进入内地市场超过35年，在内地展业超过15年 [6] - 公司中国区业务涵盖两大平台：瑞士银行（中国）及瑞银证券下设的财富管理部门，同时管理境外服务中国客户的团队 [7] - 2024年团队往返香港与大湾区内城市的次数较2023年增长25%，“银行一体化”相关会议次数增加20%以上 [12] - 公司计划于2026年底将香港办公室迁至西九龙高铁站上盖，以更高效地服务大湾区客户 [12] 客户需求与行业趋势 - 当前中国高净值客户的核心需求是“稳”，越来越重视分散投资，关注点从房产转向私募、对冲基金等另类投资 [9] - 公司协助企业家探索主业以外的业务，发现新的商机 [9] - 海外家族办公室被视为培育下一代的“学校”，并作为慈善与影响力平台，后代倾向于投资有社会价值的项目 [9] - 中国企业“出海”热潮以及欧洲企业对中国市场兴趣增长，使公司“超级联系人”的作用更加突出 [7]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：预期高股息组合模型；模型构建思路：通过两阶段构建预期股息率指标，并结合反转与盈利因子进行辅助筛选，从沪深300成分股中优选股票构建高股息组合[5][10][16]；模型具体构建过程： (1) 剔除停牌及涨停的沪深300成份股作为待选股票池[15]； (2) 剔除股票池中短期动量最高的20%股票（即21日累计涨幅最高的20%个股）[15]； (3) 剔除股票池中盈利下滑的个股（即单季度净利润同比增长率小于0的股票）[15]； (4) 在剩余股票池中，按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[11]。 预期股息率构建分为两个阶段： 第一阶段：根据年报公告利润分配情况计算股息率[5][10]； 第二阶段：利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率[5][10]。 2. 模型名称：红利择时框架模型；模型构建思路：通过合成多个宏观经济与市场情绪因子信号，对中证红利指数进行择时判断[2][25]；模型具体构建过程：模型包含5个子信号，每个信号根据其指标状态输出看多（1）或看空（0）红利的信号，最终合成一个总的择时观点[25][28]。具体因子及规则如下： - 通胀因子：PPI同比（高/低位），信号方向为+[28]。 - 流动性因子1：M2同比（高/低位），信号方向为-[28]。 - 流动性因子2：M1-M2剪刀差（高/低位），信号方向为-[28]。 - 利率因子：美国10年期国债收益率（高/低位），信号方向为+[28]。 - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上/下行），信号方向为-[28]。 模型的回测效果 1. 预期高股息组合模型，累计收益358.90%[13]，累计超额收益107.44%[13]，年化超额收益8.87%[13]，超额收益滚动一年最大回撤12.26%[13]，月度超额胜率60.19%[13] 2. 预期高股息组合模型（2025年8月），月度收益5.69%[5][16]，相对沪深300指数超额收益-4.80%[5][16]，相对中证红利指数超额收益4.70%[5][16] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：预期股息率因子；因子构建思路：结合已公告的分红数据和基本面指标对未来分红进行预测，从而计算预期股息率[5][10][16]；因子具体构建过程：采用两阶段法计算。 第一阶段：对于已发布年报并公告利润分配方案的股票，直接根据其公告计算股息率。 计算公式为：$$股息率 = \frac{每股现金分红}{股价}$$[5][10] 第二阶段：对于尚未公告的股票，利用其历史分红数据（如分红比例、分红稳定性）和基本面指标（如盈利能力、现金流等）建立预测模型，估算其可能的分红，进而计算预期股息率[5][10]。 2. 因子名称：反转因子；因子构建思路：捕捉股票的短期反转效应，即过去短期涨幅过高的股票未来表现可能不佳[10][15][16]；因子具体构建过程：计算股票过去21日的累计涨幅，并以此作为因子值[15]。 3. 因子名称：盈利因子；因子构建思路：筛选出盈利状况正在改善的股票，规避盈利下滑的风险[10][15][16]；因子具体构建过程：使用单季度净利润同比增长率，计算公式为：$$单季度净利润同比增长率 = \frac{本期单季度净利润 - 上年同期单季度净利润}{|上年同期单季度净利润|}$$，并剔除该值小于0的股票[15]。 4. 因子名称：红利股成交额占比因子；因子构建思路：通过监测红利主题股票的成交额在市场中的占比变化来判断市场情绪[25][28]；因子具体构建过程：计算红利板块股票的总成交额与市场总成交额的比值，并判断该比值的变化趋势（上行或下行）[28]。 因子的回测效果 1. 反转因子，在预期高股息组合模型中用作剔除排名前20%的股票[15] 2. 盈利因子，在预期高股息组合模型中用作剔除单季度净利润同比增速为负的股票[15] 3. 红利股成交额占比因子，2025年9月信号为1（看多）[25][28]

核心事件 - 美国总统特朗普解除美联储理事莉萨·库克职务 此举被评论为史无前例 标志着对美联储独立性的攻击升级 [1] - 现货黄金价格26日创两周来新高 美元指数一度回落 市场反应体现政策不确定性加剧 [1] 美联储独立性争议 - 雷蒙德—詹姆斯公司董事总经理爱德华·米尔斯指出 解雇举动对美联储独立性而言史无前例 表明白宫正升级对货币政策决策的压力 [1] - 杰富瑞集团首席市场策略师戴维·泽沃斯认为 美联储从未真正独立 面临的政治压力持续扩大 民主党议员近年不断施压要求降低利率 [1] - 摩根大通银行权益类衍生品销售团队成员伊兰·本·哈穆称 美联储独立于政治压力的说法实属神话 类似幕后操作数十年来持续发生 [3] 人物立场与事件背景 - 库克回应称特朗普无权解雇其职务 表示不会辞职并将继续履行经济职能 其为美联储首名非洲裔女性理事 由拜登提名上任 [3] - 库克被美国联邦住房金融署署长比尔·普尔特指控涉嫌房产申报违规 司法部已宣布展开调查 特朗普曾在社交媒体要求其辞职 [3] - 泽沃斯指出鲍威尔在拜登任期内抵制部分政策呼吁 但在联邦政府财政支出飙升时期未就财政议题发声 [2]

投资评级与目标价 - 投资评级为增持 [6] - 目标价格上调至12.3元 [2][6] 核心观点 - 重庆银行受益于成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略部署，区域动能强劲、信贷需求旺盛 [13] - 公司管理层推动定价管理精细化和资产质量三降一升，盈利能力进入上行周期 [13] - 上调目标估值为2025年0.75倍PB，对应目标价12.3元 [13] 财务表现与预测 - 2025H1营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长5.4% [13] - 2025Q2单季营收同比增长8.5%，归母净利润同比增长5.5% [13] - 预计2025-2027年净利润增速分别为5.5%、8.9%、9.0% [4][13] - 预计2025-2027年BVPS分别为16.41元、17.57元、18.84元 [4][13] - 2025H1净息差为1.39%，较2024年回升4bp [13] - 2025H1存款付息率同比下降29bp至2.33% [13] 业务规模与结构 - 2025Q2总资产、贷款、存款同比增速分别为22.0%、19.6%、20.3% [13] - 贷款投放以对公为主，泛基建业、普惠小微分别贡献2025H1贷款增量的77%、16% [13] - 零售贷款占总贷款20%，消费贷规模较年初增长36.1% [13][16] - 存款定期化趋势延续，企业活期占比较年初提升0.3pct [13] 资产质量 - 2025Q2末不良率较Q1下降4bp至1.17% [13] - 关注率、逾期率和对公不良率分别较年初下降59bp、15bp、15bp至2.05%、1.58%、0.75% [13] - 零售不良率较年初上升30bp至3.01%，但风险整体可控 [13] - 拨备覆盖率较2025Q1末提升0.7pct至248.3% [13] 资本状况 - 2025Q2末核心一级资本充足率为8.8% [13] - 若130亿转债全部转股，静态测算核心一级资本充足率可提升2.1pct至10.9% [13] 市场表现与估值 - 当前股价9.92元，总市值34,468百万元 [7][13] - 2025年预测P/B为0.60倍，P/E为6.79倍 [4][17] - 12个月内绝对升幅46%，相对指数升幅12% [11]

行业与公司研究电话会议纪要分析 行业与公司概述 * 行业聚焦中国资本市场、债券市场、货币政策及中美贸易关系[1][2] * 公司未明确提及具体名称，但涉及央行、商业银行、美联储等金融机构[4][6][19] 核心观点与论据 资本市场走势 * 中国股市已进入"柳暗花明"的牛市阶段，受中美博弈和经济结构转型驱动[2] * 科技和红利赛道将持续受益，中美对抗背景下关注红利资产，合作背景下关注科技资产[1][2][10] * 预计未来股票市场将呈现持续的结构性慢牛行情[1][10] * 流动性趋松和无险收益大幅下行已具备驱动股票牛市积累机理[10] 债券市场分析 * 债券市场不具备熊市特征，前期积累较多收益，阶段调整属正常现象[3] * 利率处于较低位置，总体趋势仍是长期下行[3] * 需关注全国性消费券等大规模刺激内需政策出台或物价回升迹象[3] 货币政策与金融稳定 * 央行二季度货币政策执行报告强调稳就业、保持经济增长和促进物价合理回升[4] * 货币政策方向趋松，同时防止资金空转，平衡金融实体经济与自身健康性[4] * 宏观审慎管理关注金融稳定，特别是系统性金融风险的防范[5] * 将非银行机构纳入系统重要性金融机构评估范围[5] 央行再贷款与信贷投向 * 央行再贷款支持方向包括普惠、绿色和科技，余额达3.8万亿元[6] * 商业银行信贷投向变化显著，养老产业贷款增速最高，其次是绿色、科技和普惠信贷[6] * 房地产信贷投放逐渐弱化[6] 中美贸易关系 * 24%对等关税暂停期限顺延90天，11月初APEC会议后两国元首可能会晤[11] * 基准情形下中美基础关税升级风险不大，大概率维持在30%左右[12] * 美国近期对铜征收50%关税，对半导体征收100%关税[15] * 金融领域潜在制裁风险主要集中在中概股[17] 美国政策与市场影响 * 美国财政部计划9月底前将TGA存款账户补至8,500亿美元，目前约5,150亿美元[19] * 银行准备金减少3,500亿美元将形成流动性虹吸作用，可能加剧海外市场波动[19] * 银行体系准备金占GDP比例需维持至少9%作为充裕临界线，目前约3.3万亿美元[20] 其他重要内容 金融支持科技创新 * 金融支持科技创新体现在对科技债的投放群体，包括金融机构、科技型企业和私募股权投资机构[7] * 三家民营创投已在6月17日成功发展，表明对早期、小规模、长期硬科技投资理念逐渐贯彻[8] 金融稳定工具 * 银行提出多种评估工具和手段，包括股权质押融资、公募基金流动性管理及金融市场压力测试指数[9] * 央行设立银行间交易报告库，构建重要金融基础设施[9] 美联储政策调整 * 美联储预计将在2025年Jackson Hole全球央行年会上宣布取消平均通胀目标制(AIT)[18] * SLR政策调整预计将在8月底生效[20]