核心观点 - 信达证券首次覆盖国药控股并给予“买入”评级 认为公司低效业务调整接近尾声 利润端已出现明显改善 行业集中度提升及创新业务发展将驱动增长 同时公司分红比例逐年提高且当前估值低于历史均值 [1][2] 财务表现与盈利预测 - 2025年第三季度单季度归母净利润增速达17% 销售费用率和管理费用率下降带动净利率提升0.2个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为5771.87亿元、5978.35亿元、6193.25亿元 同比增速分别为-1%、4%、4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为80.77亿元、87.51亿元、95.22亿元 同比分别增长15%、8%、9% [5] - 对应2025年12月4日股价的市盈率分别为7.27倍、6.71倍、6.17倍 [5] 业务运营与结构调整 - 2025年公司注重提质增效并优化业务结构 为2026年轻装上阵及利润端持续超预期奠定基础 [2] - 公司主动优化零售板块中国大药房盈利较差的门店 后续有望看到其盈利改善 [3] - 国药集团注重推进高质量并购 “十五五”规划或持续重视资产并购重组 以推动形成生物医药领域新质生产力 [2] - 2024年国药集团完成治理层变更 新任董事长和总经理分别于2024年6月和4月任职 [4] 行业地位与增长驱动力 - 医药分销行业集中度持续提升 四家龙头公司集中度从2019年的38.38%提升至2023年的42.69% 年均提升1.08个百分点 其中国药控股2023年市占率达20.36% [3] - 2018-2024年间公司医药分销收入复合年增长率约7% 2024年药品分销收入约4246亿元 占总收入73% [3] - 医药分销后续增长驱动力包括：行业集中度提升、品种结构向高需求高价值方向优化、全面推进创新服务发展 [3] - 2018-2024年间公司医药器械分销收入复合增速约15.69% 2024年器械分销收入约1175亿元 占比约20% [3] - 器械分销业务中长期增长驱动力包括：行业集中度提升、SPD业务增长、器械工业等创新业务增长 [3] 零售与创新业务发展 - 公司持续推进“批零一体化”战略 深化专业药房和国大药房的双品牌战略 [3] - 2018-2024年间零售收入复合年增长率约16% 其中国大药房收入复合增速为12.52% 专业化药房收入复合增速约为23.64% [3] - 专业化药房增速较快且单店产出持续提升 受益于处方外流及与公司分销业务的协同优势 [3] 股东回报与估值 - 公司分红比例从2021年的28.1%逐步提升至2024年的30.98% 年均提升0.96个百分点 [2][4] - 近5年公司股息率均值为4.45% 2021-2023年间股息率基本维持在4.5%以上 2024年因利润下滑股息率降至3.47% [2][4] - 公司当前市净率估值约0.71倍 低于近5年市净率均值0.81倍 [2][4]

文章核心观点 - 信达证券首次覆盖国药控股并给予“买入”评级 认为公司低效业务调整接近尾声 利润已现改善 行业集中度提升与创新业务将驱动增长 同时公司分红比例逐年提高且当前估值低于历史均值 [1] 低效业务调整与利润改善 - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率下降 带动净利率提升0.2个百分点 单季度归母净利润增速达17% [1] - 2025年公司注重提质增效和优化业务结构 为2026年轻装上阵和利润持续超预期奠定基础 [1] - 国药集团注重推进高质量并购 “十五五”规划或持续重视资产并购重组 以推动形成生物医药领域新质生产力 [1] 行业集中度与业务增长驱动力 - 分销行业四家龙头公司集中度从2019年的38.38%提升至2023年的42.69% 年均提升1.08个百分点 其中国药控股2023年市占率达20.36% [2] - 2018-2024年公司医药分销收入复合年增长率约7% 2024年药品分销收入约4246亿元 占总收入73% 后续增长驱动力包括行业集中度提升、品种结构优化和创新服务发展 [2] - 2018-2024年公司医药器械分销收入复合增速约15.69% 2024年器械分销收入约1175亿元 占比约20% 中长期增长驱动力包括行业集中度提升、SPD业务及器械工业等创新业务增长 [2] 医药零售与创新业务发展 - 公司持续推进“批零一体化”战略 深化专业药房和国大药房双品牌战略 2018-2024年零售收入复合年增长率约16% [2] - 其中国大药房收入复合增速为12.52% 专业化药房收入复合增速约为23.64% 2024年公司优化了国大药房盈利较差的门店 期待其盈利改善 [2] - 专业化药房增速快且单店产出持续提升 受益于处方外流和与分销业务的协同优势 未来增速值得期待 [2] 公司治理、分红与估值 - 2024年国药集团完成治理层变更 新任董事长和总经理分别于6月和4月任职 集团“十四五”规划目标为百强万亿 2025年起开始规划“十五五” 经过两年业务优化 集团及国药控股有望在“十五五”期间轻装上阵 [3] - 公司分红比例从2021年的28.1%逐步提升至2024年的30.98% 年均提升0.96个百分点 近5年股息率均值为4.45% 2024年因利润下滑股息率降至3.47% [1][3] - 公司当前市净率估值约0.71倍 低于近5年PB均值0.81倍 [1][3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5771.87亿元、5978.35亿元、6193.25亿元 同比增速分别为-1%、4%、4% [4] - 预计同期归母净利润分别为80.77亿元、87.51亿元、95.22亿元 同比分别增长15%、8%、9% [4] - 对应2025年12月4日股价的市盈率分别为7.27倍、6.71倍、6.17倍 [4]

公司股价与市场交易数据 - 2025年12月5日，华人健康股价上涨1.15%，成交额达6.56亿元 [1] - 当日融资买入9084.95万元，融资偿还6612.12万元，实现融资净买入2472.83万元 [1] - 截至12月5日，融资融券余额合计1.83亿元，其中融资余额1.83亿元，占流通市值的7.32%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券方面，当日无融券偿还与卖出，融券余量及余额均为0，融券余额低于近一年40%分位，处于较低位 [1] 公司股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.01万户，较上一期减少22.86% [2] - 同期，人均流通股为7422股，较上一期增加29.64% [2] - 香港中央结算有限公司位列第五大流通股东，持股232.03万股，相比上一期增加133.57万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入38.92亿元，同比增长19.06% [2] - 同期，实现归母净利润1.57亿元，同比增长45.21% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利8000.20万元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为安徽华人健康医药股份有限公司，位于安徽省合肥市，成立于2001年6月29日，于2023年3月1日上市 [1] - 公司主营业务涵盖医药代理、零售及终端集采三大板块 [1] - 主营业务收入构成中，中西成药占比97.60%，其他（补充）业务占比2.40% [1]

宏观与策略 - 中国服务业增长面临“需求与收入”循环困境，但存在三条不依赖当期居民收入增长的需求线索：海外“输入型需求”、国内“时间稀缺”压抑的潜在需求、产业升级伴生的“创新需求” [8] - 反内卷政策已完成多轮迭代，当前以去产能为核心，价格管控为辅助，本轮去产能与2016年供给侧改革的核心差异在于“过剩”认定标准更趋多样 [9] - 多资产周报显示，本周（11月29日至12月6日）沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%，伦敦银现上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，WTI原油上涨2.62% [10] - 公募REITs周报显示，本周REITs指数全周下跌1.0%，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.8%、-1.1%，截至12月5日，REITs总市值为2178亿元，较上周减少21亿元 [11][12] - 超长债周报显示，截至12月5日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平，测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1% [15][16] - 估值周观察显示，近一周（12月1日至12月5日）A股核心宽基温和上涨，中盘成长和中盘价值涨幅超过2.5%，A股主要宽基指数估值基本位于近一年75%-90%分位数 [19] 行业研究：银行与非银金融 - 银行业2026年经营展望认为，大行净息差底线水平约1.2%~1.3%，已在底线附近，若LPR下降10bps且存款利率不调降，2026年净息差同比下降约5~8bps，并判断2026年大概率是此轮净息差下行周期的尾声 [22][23] - 2026年货币政策展望为“合理充裕+相机抉择”，预计LPR下降约10bps，降准50bps，若M2增速7.0%~8.0%，测算的2026年基础货币缺口约为2.7~3.0万亿元 [24] - 银行理财2025年12月月报指出，11月理财规模再创历史新高，全行业当月规模高点接近约34万亿元，判断年底行业规模可以站稳33万亿元 [25] - 报告认为，多资产配置是理财子公司利率中枢下行与寻求自身业绩增长的必然战略方向，理财能力构建需深化与公募基金的协同 [27][29] - 对2026年银行理财入市路径的初步判断是，其带来的年度增量资金规模可能介于1500亿至2500亿元人民币量级，入市方式将以“固收+”及“多资产”组合为主要载体 [31] - 非银行业专题指出，我国金融体系正呈现“大央行”特征，预计2026年居民资产配置中“存款搬家”趋势将持续，潜在迁入资管产品和直接入市的规模可能在4-5万亿元体量 [32][33] 行业研究：海外市场 - 美股市场速览显示，本周标普500涨0.3%，纳斯达克涨1.0%，行业分化加深，汽车与汽车零部件（+5.2%）、运输（+2.8%）上涨，公用事业（-4.5%）、食品饮料与烟草（-3.3%）下跌 [33][34] - 美股资金整体流入放缓，集中流向科技，本周标普500成分股估算资金流为+71.8亿美元，软件与服务（+20.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+20.6亿美元）流入居前 [34] - 港股市场速览显示，本周恒生指数上涨0.9%，有色金属（+9.7%）、国防军工（+5.9%）行业领涨，恒生指数估值上升1.1%至11.9x [36] - 港股盈利预期受局部权重股压制，恒生指数EPS较上周下调0.2%，基础化工行业EPS预期大幅上修17.4%，而消费者服务行业EPS预期下修8.1% [37] 公司研究 - 兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，由比亚迪委托加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，协议期限2年，报告看好磷酸铁锂盈利修复 [38] - 大参林是国内规模领先的药品零售连锁企业，截至2025年9月30日拥有门店总数17,385家，覆盖全国21个省，2025年前三季度归母净利润10.81亿元，同比增长26.0% [41][42] - 小马智行2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72%，Robotaxi服务收入670万美元，同比增长89.5%，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆 [43][44] - 亿航智能2025年第三季度实现营业收入0.92亿元，同比减少28%，公司发布长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里 [45][47] 金融工程与市场动态 - 热点追踪周报显示，截至12月5日，共965只股票在过去20个交易日内创出250日新高，创新高个股数量最多的是基础化工、电力设备及新能源、机械行业 [48][49] - 多因子选股周报显示，国信金工四大指数增强组合本周均战胜基准，其中沪深300指增组合本周超额收益0.68%，本年超额收益18.98% [53] - 港股投资周报显示，国信港股精选组合本年绝对收益62.49%，相对恒生指数超额收益32.45%，本周资源股领涨 [54] - 主动量化策略周报显示，优秀基金业绩增强组合本周绝对收益1.75%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.83% [55] - 金融工程日报显示，12月5日沪指午后拉升重回3900点，保险板块大涨、黄金概念走高，当日有80只股票涨停 [58] - 商品期货市场数据显示，12月5日黄金收盘价954.00，涨跌幅0.20%，铜收盘价91610.00，涨跌幅0.84% [62]

政务服务改革与流程再造 - “十四五”期间深化“证照分离”改革，大力推进“一网通办”和“减证便民”，将“高效办成一件事”作为提升行政效能的核心抓手[20] - 通过“多事项集成办”模式精简环节，例如将开办游泳馆的两个关联事项合并办理，环节从7个精简为4个，实现“一次提交、两证同发”，节省近一半时间[20] - 已完成个体工商户转型为企业等3批共38个国务院、省重点“一件事”事项，累计办件量超过14.58万件[21] - 结合地方实际创新推出“国内电商直播产业服务”、“人力资源服务企业”等12个特色“一件事”事项[21] 服务升级与基层延伸 - 推动政务服务从“大厅柜台”向“产业一线”延伸，从“基本保障”升级为“增值赋能”[22] - 2024年起在产业聚集区打造6处政务服务e站，将30余个高频事项的帮办服务送到企业“家门口”，并提供直播培训、政策解读等10余项定制化增值服务[22] - 政务服务e站的设立让企业群众办事时间平均缩短35%[22] - 推出“证后服务”改革，覆盖建设项目、主体登记等10个领域，为企业提供取得许可证后需办理事宜的详细清单与指引[23] 重大项目精准护航 - 聚焦重大项目全生命周期需求，以“定制化”服务破解落地难题[24] - 创新建立重大项目“金牌团队”服务机制，抽调112名业务骨干组成8个服务专班，为项目提供全生命周期帮办代办服务[25] - 例如山东叁旺液压总成制造项目，通过“金牌团队”提前介入、定制清单、协同推进，实现“拿地即开工”，拿到施工许可证时间比预期提前至少一个月[24] - 搭建政企常态化沟通桥梁，累计聘任100人次的营商环境监督员、观察员、体验员，在20个重点项目、重点企业设立监测点[25] - 2025年出台《青岛市即墨区2025年营商环境优化提升若干措施》，推出26条精准举措，为连续第五年出台的综合性优化文件[25] 基层治理与社会救助创新 - 在村级层面创新打造“浩然同心”社会救助品牌，构建“组织引领，党员带头，群众参与，社会协同”的基层救助服务新格局[7] - 创新构建“1+1+5”项目体系，通过设立“村委慈善基金”募集资金，并整合党员、青年、乡贤等力量成立“浩然星光志愿服务队”[8] - 志愿服务队开展“秦镜键阳”关爱老年人、“星光助学”关爱青少年、“春风手册”帮扶困难家庭、“沃野圆梯”支持农业生产、“同心联动”对接外部资源等五项专项服务[8] - 实现社会救助从单一物质帮扶向“物质+服务+赋能”的综合援助转型升级[8] 党建引领小区治理 - 构建“社区党委—小区（网格）党支部—楼院（栋）党小组—党员中心户”四级组织链条，强化党对小区工作的领导[11] - 通过设立“滨滨友邻厅”等平台，建立“居民说、集中议、用心办、民主评”闭环工作流程，高效解决社区问题[13] - 例如，通过该流程引入助餐服务，惠及周边近300户老年家庭；成功协调17户居民完成电梯大修费用分摊与施工[13] - 今年以来，在小区党支部带领下共为群众代办帮办医保、计生、民政等民生事项600余件[13] - 挖掘商户资源，建立“睦邻工作坊”，动员40余家商户以“发订单”模式，辐射带动小区内70余名居家宝妈实现家门口就业[14]

公司股权结构 - 阿里健康科技（中国）有限公司为持有公司6.67%股份的股东 [1] 公司主营业务与产品 - 公司为医药零售连锁企业 [1] - 养老相关产品主要通过合作方式提供，涵盖慢病管理、中药饮片、保健食品及健康器械等服务及品类 [1] - 公司目前暂未开展养老或医疗机器人相关业务 [1]

公司战略与沟通 - 公司表示将继续专注于自身基本面，以推动业绩持续向好 [1] - 公司将积极与资本市场进行沟通，旨在传递公司的真实价值 [1]

公司业务动态 - 一心堂在互动平台确认其门店有经营兴齐眼药的相关产品 [1] 公司间业务关联 - 一心堂作为药品零售连锁企业，其门店销售兴齐眼药的产品，表明两家公司存在业务合作关系 [1]

公司业绩表现 - 2026财年上半年收入实现17%的强劲增长 [1] - 2026财年收入预测上调3% [1] - 2026财年调整后每股盈利预测上调9% [1] - 2027财年收入预测上调3% [1] - 2027财年调整后每股盈利预测大致维持不变 [1] 业绩驱动因素 - 增长主要受惠于中国医药市场结构性变化下的原研处方药强劲动能 [1] - 淘宝实时零售带来的综合效应和高度协同效应 [1] 估值与评级 - 基于2026财年预测2.5倍企业价值/收入倍数维持目标价6.5港元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

文章核心观点 - 第一医药作为拥有70多年历史的老牌药企，正从传统药房向融合健康监测、智慧服务与专业咨询的“一站式健康生活站”转型，目标是成为长三角领先的医药与健康服务商 [1] - 公司转型的核心驱动力是应对医药零售行业的结构性变革，并抓住“银发经济”、中医药发展及“人工智能+”等国家战略机遇，通过业务多元化、服务升级和科技创新打造第二增长曲线 [3][4][5][6] - 公司制定了明确的“十五五”战略规划，将聚焦银发经济、拓展中医药服务、利用AI技术，并借力资本市场和盘活线下网络，以实现高质量发展 [5][6][7][8] 行业现状与挑战 - 医药零售行业正经历结构性变革，医药流通企业面临四大挑战：政策环境变化（如药品追溯码应用、监管加强、药品降价）、销售模式变化（O2O即时零售崛起导致门店客流承压）、专业能力要求提升、以及互联网资本冲击下传统门店扩张逻辑失效 [2][3] - 线上O2O销售模式对传统门店造成巨大冲击，但遍布上海的206家线下门店网络仍是公司最宝贵的资产 [7] 公司财务与业务表现 - 公司营业收入从2021年的13.98亿元增长至2024年的19.15亿元，利润总额从6500万元跃升至2.16亿元，门店总数从115家翻倍增长至206家 [3] - 业务板块已从传统零售和批发，拓展至跨境业务、SPD（医疗耗材物流管理）等新领域，通过业态多元化初步构建了新的增长极 [3] 战略规划与业务布局 - 公司战略规划与国家“十五五”规划建议高度契合，聚焦发展“银发经济”、推动中医药传承创新、健全医养康养服务体系 [4] - 未来五年将重点聚焦银发经济核心赛道，围绕老年群体在“住、行、视、听、康、养、监测、治疗”等方面需求，计划向中成药、康复/家用医疗器械两个上游领域探索，同时向下游的智慧健康管理和中医诊疗两个方向拓展 [5] - 计划打造“专业养老一体化服务平台”，依托社区门店提供康复辅具、听力中心、中医诊疗等服务，并寻求第三方合作补齐上门护理、居家检测、陪诊等服务，将药房打造为社区健康“最后一公里”的核心枢纽 [5] - 将战略性探索上游生产领域，中成药经典古方或成为重点发展方向，以突破渠道端利润渐薄的瓶颈 [5] 技术创新与数字化转型 - 公司门店转型为融合AI智能体检区、康复辅具体验中心等医疗服务新场景的“一站式健康生活站” [1] - 看好“AI辅助诊疗”技术在解决名老中医资源稀缺、促进中医馆连锁化方面的潜力，并探索中医药与日常消费场景融合以吸引年轻群体 [6] - 计划引入“AI健康管理智能引擎+可穿戴设备”，实现会员的个性化健康管理，践行“人工智能+”行动 [6] 资本运作与公司治理 - 公司从市值管理、机制创新、盘活线下三个维度制定了上市公司高质量发展路线图 [7] - 面对新赛道开拓和并购机遇将“积极拥抱”，已完成市值管理相关制度建设，未来将围绕战略重大项目配套推进资本扩张、结构优化 [7] - 作为国有企业，将持续完善薪酬绩效考核体系，探索更具凝聚力的激励机制，推动“关键少数”与公司长期利益深度绑定 [7] 未来愿景与定位 - 未来的药房将转型为“社区健康服务中心”，集药房、中医诊疗、慢病管理、康复辅具体验和智慧健康服务于一体的多元化场景 [8] - 公司目标是精细化运营前端业务、加速建设后台支撑，成为“长三角领先的医药与健康服务商” [8]