2025 年末市场呈现纯配置行情，主要由保险和大行主导，交易盘参与 度低。保险机构提前配置 30 年地方债，但随着收益率下降，配置力量 转向老国债。资金分层现象导致非银机构借贷成本高，限制了杠杆交易。 进入 2026 年后，大行将转向信贷工作，地方债供给放量，市场配置逻 辑需重新调整。流动性分层持续存在，非银机构借贷成本依然较高，限 制了其参与短期行情。 全国财政工作会议提出优化政府债券工具组合，预示未来可能推出更多 元化、更灵活的政府债券产品，以满足不同投资者需求，提高市场流动 性和效率。 财政在优化债券组合时，主要关注通过债券发行实现资金的有效利用， 而非过多关注市场利率风险或市场承接能力。中央财政可能通过转移支 付缓解地方财政压力，促进实物投资。 政府债券的发行期限不会因市场承接能力而大幅改变，资金用途决定发 债期限。预计 2026 年发行 10 年以上超长债券仍不低于 6.5 万亿，总体 影响有限。 Q&A 今年年末市场资金面为何如此宽松？ 固收｜资金驱动下的年末配置 20251229 摘要 今年（2025 年）年末市场资金面相对宽松，主要原因在于大行的融出规模较 大，达到 4.5 万亿，这是历史上少 ...

251 | 数字人民币计量框架、管理体系、 | 财政部:2026年继续实施更加积 运行机制和生态体系明年1月1日正式实施 极的财政政策,扩大财政支出盘子 ITTATICA 每周登舰评论 .. Financial Weekly 每周金融评论 | 目录 CONTENTS 重大政策 POLICES 重大事件 EVENTS ◎ 沪深交易所：推出2026年度系列降费措施 月1日正式实施 ◎ 中国人民银行 国家外汇管理局发布《关于境内企业境外上市资金管理 有关问题的通知 》 重大会议 MEETINGS ◎ 财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子 热点聚焦 FOCUS 代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系明年1 《清华金融评论》观察 当前，境内和跨境数字人民币试验推广取得积极成效，在各国中央银行试验推进的项目中，数字人民币处于领跑态势。经过6年多 的研发、4年多的试点，我国已经初步验证了数字人民币在理论、业务和技术上的可行性和可靠性，初步形成了"中央银行+运营机 构"的双层运营架构。经反复论证和开放试点，初步构建了数字人民币的生态体系，走出了一条以中央银行为主导，依托商业性金 融机构和 ...

抚顺市新宾满族自治县位于辽宁东部山区、浑河源头，依托独特的地理气候与生态条件，形成了适宜中 药材生长的自然环境。该地区土壤肥沃、矿物质丰富，气候四季分明、雨量适中，素有"辽东天然药 库"之称。作为辽宁省中药材种植示范县，新宾通过"龙头企业+合作社+农户"三级联动模式，逐步建立 起从自主育苗、标准化种植到精深加工的全产业链体系，产品远销全国多地。然而，该产业长期面临低 温冻害、连续降水等气象灾害的威胁，对稳定生产与农户增收构成持续压力。 保险频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：山上 为提升中药材产业抗风险能力，中华财险辽宁分公司联合华风象辑（北京）气象科技有限公司，创新推 出商业性中药材气象指数保险。该产品以新宾国家气象站监测数据为依据，针对中药材关键生长期的低 温与降水灾害，科学设置七级赔付标准。当低温持续时间或累计降雨量达到设定阈值时，系统自动触发 对应比例赔付，参保农户最高可获得保险金额100%的补偿，实现"气象数据定损、理赔流程高效"，既 简化了传统查勘环节，也显著提升了保障响应速度。 2025年11月，该保险产品在新宾县顺利落地，为2809亩中药材提供风险保障2456万元，覆盖人参、黄 ...

（编辑 郭之宸） 长城人寿此次成功发行永续债，体现了其总资产规模、稳健经营风格及完善的风险管理体系等方面得到了监管机构和市场 的认可。长城人寿通过永续债补充核心资本，将有效筑牢合规经营的"安全垫"。 同时，对于长城人寿而言，此次成功发行永续债能起到"赎旧借新"的资本优化作用，这也是当前险企运用永续债的主流模 式。随着该公司此前发行的资本补充债自动到期，此次10亿元永续债不仅可以补充资本，而且也能实现资本结构升级，有望缓 解其偿付能力压力。根据最新信息披露，截至2025年三季度末，长城人寿的核心/综合偿付能力充足率为102.21%/153.84%，虽 高于监管红线但环比有所下滑，永续债的成功落地有助于筑牢合规基础。 此外，永续债"无固定期限、利息可递延支付"的特性，也为长城人寿提供了更高的财务灵活性。在不稀释股东权益的前提 下，既能支撑健康险、养老险等核心业务的持续扩张，又能为康养生态布局等长期战略储备充足资本，也能为其投资业务提供 更稳定的资金支持——近年来长城人寿通过举牌高股息资产等方式加大权益资产配置力度，助力我国资本市场发展的同时，提 升自身投资收益，2025年前三季度投资收益率达4.65%，永续债的落 ...

文章核心观点 - 2026年全球金融市场将进入降息周期末端，投资逻辑需从利率驱动的估值抬升转向盈利驱动 [20][25][26] - 投资者需调整心态：克制赚快钱欲望、降低收益预期、拉长投资周期，预计2026年亏损账户可能增多 [5][6] - 长期投资理念不变：重视低利率环境、拥抱优质股权、进行多元资产与地区分散配置 [3][4][104] 全球宏观与利率环境 - **全球进入降息周期末端**：2026年将是本轮降息周期尾声，之后各主要地区降息空间逼仄 [20][25] - 美国降息空间最大，预计2026年降息2-3次，合计50-75个基点 [23] - 中国对继续降低OMO利率态度审慎，政策优先级为降准>降息，降息至多不超过1次且时间较晚 [24] - 日本已于2025年12月率先开启加息周期 [24] - **对主要资产的影响**： - **美股**：交易主线围绕降息节奏，但地产、消费等板块仍受“绝对利率水平太高”制约 [27] - **A股**：利率进一步大幅下行空间有限，估值抬拉作用减弱，但全社会资金仍需在股市寻找结构性机会 [27] - **汇率**：因美国降息幅度更大，美元指数预计走弱，人民币升值幅度取决于央行对出口与汇率的权衡 [27] - **美债**：受益于降息预期，但美元走弱会侵蚀收益，性价比下降 [28] - **中债**：前所未有的低利率环境延续，短端利率维持低位，期限利差维持高位（如1年-30年国债利差接近100个基点），债券处于高胜率、低赔率、低波动区间 [29] 地缘政治与政策趋势 - **逆全球化依然是主流**：全球产业链重构、民粹主义盛行趋势不变，资源配置效率下降 [30] - **宽财政成为统一应对招数**：从美国、中国到德国、日本，各国均选择宽财政刺激经济，这对股市是利好因素 [30][32] - **中美关系**：预计2026年上半年关系相对友好（如4月可能访华），但11月美国中期选举带来不确定性；中美关系会有节奏变化，但不会有质的改变 [33][34][36] - **长期投资主线**： - 国内自主可控板块及内需刺激改革是坚定长期路线 [37] - 中美瓜分全球高端产业利润是趋势，投资应做好地区分散，而非执着于东西方宏大叙事 [37] A股市场展望 - **投资逻辑转变**：从关注“估值绝对水平低”转向重视“在大类资产中的相对性价比” [38][48] - **A股的三层核心作用**： - 新的居民财富蓄水池及充实社保的工具 [50] - 稳定社会预期的最佳载体 [50] - 为硬科技造血的平台，让投资者分享科技进步成果 [50] - **资金面变化**： - 2022-2023年居民定存超高速增长，大量资金在26年到期后，面临低利率环境再配置，形成一股力量 [53] - 理财“打榜模式”进入尾声，与存款到期潮叠加，推动各类型“固收+”产品发展 [55][56] - **主要结论**： - 优质股权投资的大时代继续，股市是资金“不得不去”寻找机会的金矿 [59] - 权益及“固收+”投资难度显著加大，赔率下降，预计亏钱人数比2025年更多 [59] 港股市场展望 - **估值优势明显**：经历下半年盘整下跌后，港股各板块相对A股有明显估值优势，适合长期配置型资金 [60][66] - **资金流入**：2025年南下资金创历史新高；2026年因险资配置比例已较高，预计机构资金流入规模放缓，但净流入绝对值依然较高 [63] - **市场定位**：因A股IPO向特定硬科技领域开放，港股成为收纳内地企业融资需求的唯一通道，有利于形成完整产业生态 [65][66] 金融行业生态 - **分化与出清加速**：银行、券商合并进程继续，城商行领域可能出现更多省内合并案例 [68][69] - **财富管理转型**：净值化转型与优质股权投资时代到来，机构能力分化将体现在经营业绩分化上 [69] - **细分领域趋势**： - **基金行业**：龙头集中趋势不变，ETF板块在突破6万亿大关后开启品牌化元年 [69] - **理财子公司**：“理财打榜”商业模式面临挑战，进入拼投研、产品布局与渠道服务能力的阶段 [70] 财富管理行业 - **多元资产配置元年开启**：净值化转型、刚兑打破、地产预期转变等因素共同驱动 [71][74][75] - **发展难点**： - 工具匮乏，如QDII额度不足，公募QDII基金限额是大势所趋 [78] - 投资者教育需要更长时间和专业陪伴，渠道专业能力差异将导致结果巨大分化 [78] - **市场先行者**：招商银行已领先一步，预计蚂蚁等头部电商将加速拓展多元资产目标FOF产品 [76][77] 人工智能(AI)产业 - **进入大分化时代**：讨论泡沫为时尚早，核心是关注谁能存活并胜出 [81][82] - **竞争关键**：在于谁拥有终端客户并能构建生态闭环 [81][87] - **2026年核心**：预计是“应用”层面的大乱斗，终端用户的使用和粘性是收入基础 [85][87] - **代表企业动态**： - 谷歌Gemini对ChatGPT产生巨大压力 [88] - 阿里推出千问、阿福抢占C端用户 [88] - 字节豆包市占率提升，并通过豆包手机以“软硬结合”抢夺流量入口 [88] - **投资关注点**：既要关注应用端变化以支撑硬件高估值，也要重视AI全产业链包括算力背后的能源体系竞争 [89] 国内经济与产业趋势 - **反内卷是2026年重头戏**：近期制造业投资加速下滑即是推动结果之一 [90] - **具体表现方向**： - 推动供给端低端、高耗产能出清 [92] - 加快建设全国统一大市场 [92] - 希望通过劳动法整治加班、五险一金等问题，从文化层面减少对“苦难式打工”的歌颂 [92] - **对投资的影响**：需关注那些可能发生持续性盈利改善的周期性行业；当前消费不振部分原因在于缺乏消费场景 [92][93] - **大出海时代到来**： - **两个维度**：居民与产业资金的全球化配置；中国企业的产能出海与品牌出海 [94][95][97] - **投资机会**：随着海外供应链关系明晰，早前出海建厂的企业将有不错表现 [96] - **伴随变化**：产生大量跨境金融服务需求；个人出海求职方向明确；我国综合配套能力（如法律、教育）有待加强 [99][100] 社会与政策趋势 - **地方政府加速资产证券化**：为应对地产收入下滑，例如Reits供给可能进一步提升，“能够Reits的全面Reits化” [101][102] - **社会K型分化**：这对银行私行业务是最大机遇 [103] - **对个人投资者的建议**：拥抱优质股权时代，仓位是核心，配置要均衡；有能力者自建投资组合，无能力者依托专业机构如基金投顾 [104]

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-12-29 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《大国发展经验，生产服务消费更值 得关注》 - 2025.12.22 宏观研究 工业企业利润延续放缓，结构性亮点凸显 核心观点 11 月，工业企业利润总额增速延续边际放缓趋势，连续两个月回 落，存在基数走高影响，剔除基数效应后，增速亦呈现边际走弱。（1） 从量、价、利润率三维拆分看，生产和价格小幅放缓，销售费用上升， 或是拖累 11 月工业企业利润的主要原因，关注近期清理拖欠企业账 款政策效果显现；（2）从企业运营来看，企业库存走高、资产运营能 力下降，如应收账款周转率、产成品周转率均走弱，均掣肘企业盈利 能力；（3）从行业来看，行业利润的结构性亮点表现主要集中在新兴 产业领域，高技术制造业利润保持高速增长，"人工智能+"、航空航 天、智能化消费设备相关行业利润高增，包括半导体器件专用设备、 电子元器件与 ...

关键词阅读：金融监管总局 数字金融 保险业 责任编辑：栎树 12月26日，金融监管总局印发《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》的通知。其中提到，未来 五年，银行业保险业数字金融发展的主要目标是数字化转型取得积极进展，数字技术的驱动支撑能力和 数据要素的价值转化能力显著增强，在数字金融治理、数字金融服务、数字技术应用、数据要素开发、 数字风险防控等方面取得显著进步；深入探索挖掘数字技术和数据要素创新应用场景，持续提升对科 技、绿色、普惠、养老等重点领域的金融服务质效，加大对重大战略、重点领域、薄弱环节的金融支 撑，形成一批可复制推广的数字金融良好实践，推动资源配置更加优化，促进金融服务扩面、提质、增 效；高效推动监管数字化智能化转型，提升监管穿透能力，全面支撑"五大监管"能力建设，助力金融监 管"长牙带刺"、有棱有角。 ...

今日提示 ·2025年昇腾AI创新大赛与鲲鹏创新大赛总决赛将于12月29日举办。 ·12月27日至28日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策。 大力提振消费，深入实施提振消费专项行动。 ·12月25日至26日召开的全国工业和信息化工作会议部署2026年重点工作，要求着力稳增长、强创新、 促融合、优治理、防风险，推动工业经济实现质的有效提升和量的合理增长，加快建设现代化产业体 系。 ·12月26日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布通知，在总结前期部分地区试点经验的基础上， 决定在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务，进一步便利跨国公司集团资金归集使用。 ·北交所12月26日发布交易与关联交易指引，重点规范财务公司关联交易、关联共同投资、日常关联交 易、关联购买出售资产等四类关联交易行为以及证券投资、委托理财、与专业投资机构共同投资及合 作、期货和衍生品交易等四类重大交易行为。 ·市场监管总局12月25日表示，近期将发布《食品委托生产监督管理办法》，将商标授权、特许经营、 来料加工、定制生产等方式进行委托生产食品的情形纳入监督管理，明确细化委托双方食品质量安全责 ...

公开市场操作与流动性 - 央行于12月26日开展930亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有562亿元逆回购到期，实现单日净投放368亿元，但当周整体净回笼348亿元 [1] - 2025年12月29日至2026年1月4日当周，公开市场将有6227亿元逆回购到期，其中周日（1月4日）到期4701亿元，包括2701亿元7天期和2000亿元14天期逆回购 [1] - 财政部与央行于12月26日进行了两期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，其中十三期中标总量1500亿元，利率1.73%，期限1个月；十四期中标总量600亿元，期限14天 [12] 资金面与货币市场 - 银行间市场资金面稳中偏宽，DR001加权平均利率运行于1.26%下方，DR007因跨年原因上升约4个基点，隔夜资金在匿名点击系统上报价1.24%且有充足供给 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.64%附近，与上一交易日持平 [6] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.66% [3] 债券市场表现 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，30年期涨0.36%，10年期涨0.10%，5年期涨0.05%，2年期涨0.03% [10] - 日本央行按计划削减2026年第一季度的债券购买规模 [20] - 美国企业债务规模正逼近历史纪录，企业发行债券为人工智能领域融资 [20] 财政与金融政策动态 - 全国财政工作会议指出，2026年将继续实施更加积极的财政政策，具体措施包括扩大财政支出、优化政府债券工具组合、提高转移支付效能、优化支出结构及加强财政金融协同 [11] - 财政部等四部门发布指导意见，旨在进一步发挥政府性融资担保体系作用，加力支持就业创业，引导金融资源精准支持劳动密集型小微企业和重点群体 [11] - 国家创业投资引导基金正式启动，并设立京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金，将广泛吸引多方资本形成万亿资金规模，重点投资种子期、初创期及早中期企业，聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域 [12] 金融业资产与机构动态 - 央行初步统计显示，2025年3季度末中国金融业机构总资产达531.76万亿元，同比增长8.7%，其中银行业机构总资产474.31万亿元（同比增长7.9%），证券业机构总资产17.05万亿元（同比增长16.5%），保险业机构总资产40.4万亿元（同比增长15.4%） [11] - 中国农业银行资产负债管理部原总经理王青山接受纪律审查和监察调查 [15] - 天津市银行间债券市场非金融企业净融资额创近5年新高 [20] 国际财政与发债计划 - 日本政府内阁会议通过2026财年初步预算案，一般会计支出总额达122.3092万亿日元，较上年度增加约7万亿日元，连续两年创历史新高，新发国债额计划为29.584万亿日元 [14] - 韩国计划在2026年上半年发行其年度计划发行债券总量的55%至60% [20] 信用风险事件 - 一周内债券市场发生多起负面事件，涉及主体包括兰州市轨道交通有限公司（评级展望下调为负面）、渤海租赁股份有限公司（债券展期）、武汉天盈投资集团有限公司（未按时兑付本息）等 [15] - 本月城投非标资产风险事件频发，披露了包括“安信·三峡1号集合资金信托计划”、“赤水城区改造债权1号”等在内的多起非标资产违约事件 [16]

天津金融业发展现状与“十五五”规划核心要点 - 过去5年天津金融业增加值与各项贷款规模较2020年增幅均超过20%，金融业增加值占地区生产总值比重达14.2% [1] - 金融业已成为天津重要的支柱产业 [1] 金融支持科技创新 - 截至今年10月末，天津市科技贷款余额突破9000亿元，同比增长10.6%，显著高于全部贷款增速 [3] - 天津将深入实施金融支持科技创新与产业创新专项方案，构建“政府引导、机制先行、资源集聚、市场决策”的长效服务机制 [3] - 具体措施包括建立全市一体化金融服务网络，完善“科技—产业—金融”协同机制，探索增信风险分担体系 [3] - 引入长期耐心资本，培育专业技术经理人，健全投资退出渠道，以缓解初创企业融资难题 [3] - 通过专营服务、升级知识产权金融、扩大债券发行等方式，助力成长期企业突破发展瓶颈 [3] - 支持优质企业上市及上市公司并购重组，打造高质量上市公司集群 [3] 融资租赁业发展规划 - 天津力争到2030年末，全市租赁公司资产规模达2.8万亿元 [5] - 目标巩固飞机、船舶、出口离岸和绿色租赁优势，累计完成3000架飞机、1600艘船舶租赁业务 [5] - 目标绿色租赁资产超6500亿元，推动算力租赁等新质生产力设备租赁初具规模 [5] - 具体举措包括破解融资约束、鼓励“租赁+”模式创新、强化司法保障、加快推动租赁外汇及海关监管政策试点落地 [5] - 近期创新案例包括国内首笔民营卫星直接租赁业务在津落地，以及通过离岸租赁模式向迪拜航空投放一架波音飞机 [4] - 司法保障方面，天津三中院通过创新执行方案，助力某租赁企业近6000万元债务清偿 [4] 其他金融创新与市场建设 - 天津将推动不动产投资信托基金高质量发展，重点围绕交通、新基建、文旅等领域建立常态化项目储备机制 [6] - 力争在港口等空白领域实现全国首单REITs突破，为盘活存量资产引入长期稳定资金 [6] 金融服务国家战略 - 截至2025年三季度末，天津市银行业支持京津冀协同发展融资余额超1.2万亿元 [7] - 截至2025年三季度末，保险业为京津冀协同发展提供风险保障近5万亿元 [7] - 下一步将重点支持京津冀协同发展走深走实、制造业高质量发展、港产城融合发展等 [7] - “十五五”期间将依托绿色产业合作联盟，强化绿色金融标准研发应用，建立健全绿色金融产品和服务体系 [7] - 服务数字经济合作平台，打造数智化金融创新矩阵，引导金融机构开发适配数字经济企业的金融产品 [7] - 支持职业技术教育合作中心建设，聚焦重点产教融合项目，加强金融服务与资金投放 [7]