AI基础设施与Agent：从交互工具进化为自主生命体 - AI正在从“数字助理”进化为“自主执行集群”，2026年将见证AI从“对话工具”向“多智能体系统”的跨越，开启企业运营杠杆的历史性飞跃 [3] - 多智能体系统将驱动未来企业，通过协作管理复杂工作流，在不同部门间共享上下文并自动协调任务分配，使未来头部企业的人均创收达到传统企业的数倍 [7] - AI的终极目标是让用户离开屏幕，在后台完成90%的重复性工作，投资逻辑将从关注“用户粘性/日活”转向关注“自动化任务的完成质量” [8] - 企业中80%的知识锁在非结构化、多模态数据中，能够高效清理、验证并管理这些数据的平台将掌握企业级知识管理的“生杀大权”，这是数据基建领域下一个千亿级赛道 [9] - 当Agent触发的递归任务流呈指数级增长时，现有基建将不堪重负，未来的基础设施必须支持大规模并发、极低延迟和智能路由，这将决定AI应用落地的天花板 [10][11] - 2026年，AI将接管网络安全中大量重复性工作，解放安全团队去进行更深层次的漏洞修复和犯罪追踪 [11] - 2026年，创意工具将实现跨模态整合，用户可以用一段声音生成一段契合风格的视频，或用一张草图生成完整的3D建模，使内容创作的边际成本趋向于零 [12] - 2026年将诞生第一所完全围绕AI构建的原生大学，其课程设置、科研协作本身由AI实时优化，这不仅是教育的变革，更是未来劳动力市场的先导指标 [13] SaaS的范式转移：从记录系统到行动系统 - SaaS正经历从“被动记录”到“主动推理”的范式转移，未来的企业软件将是“主动的智能工作流引擎” [3][14] - 传统的CRM和ERP被动记录数据，而未来的企业软件能够通过AI预测需求并直接协调端到端执行，将取代那些仅提供“存储功能”的过时软件 [16] - 在医疗、法律、建筑等垂直行业，AI将成为协调买卖双方、顾问与供应商的“超级节点”，解决跨部门协作的复杂瓶颈，大幅提升行业整体周转效率 [17] - 个性化服务将实现从“为所有人优化”到“为每个人定制”的飞跃，AI将实时根据个人偏好量身定制教育路径、健康方案等独特体验 [3][18] 物理世界的复兴：比特接管原子 - 科技正在溢出屏幕，“比特”开始全面接管“原子”，电气化、材料科学与AI融合而成的“电子工业堆栈”将成为物理世界运行的底层逻辑 [3][19] - 软件和AI正在让美国制造业机器重新运转，通过模块化部署和AI自动审批流程，复杂流程将变得像流水线一样高效，美国有望迎来工厂复兴的黄金时代 [3][21][22] - 未来将能像生产手机一样大规模生产核反应堆，像组装家具一样快速建造住房，这是工业实力与软件能力的深度合体 [22] - 电气化、材料科学与AI的进步正在融合，使软件真正能够控制物理世界，从矿物精炼、电池储能到电力电子设备控制都由软件协调 [23] - 掌握“电气化产业链”的国家和企业，将决定未来工业和军事技术的制高点 [23] 生物健康与虚拟交互：重塑生命质量与数字体验 - 预防性医疗将开启长效变现的新蓝海，2026年AI将把“健康的青年用户”推向医疗科技的核心，通过长期、低成本的实时监测和预防性护理，帮助用户延缓进入重症阶段的时间，形成一个极具潜力的长效订阅商业模式 [3][24] - 在虚拟世界中，用户只需一段文字描述，AI就能实时生成完整的3D交互环境，这些生成式世界不仅用于娱乐，更是训练自动驾驶和机器人的重要虚拟靶场 [25] 加密货币：互联网的基础结算层与金融重构 - 加密货币将化身为互联网的基础结算层，稳定币与RWA将重构金融底层 [3] - 隐私将是未来区块链竞争的关键要素，具备隐私功能的区块链能够形成强大的网络效应，隐私链将成为加密货币领域的赢家 [26] - 越来越多的传统资产将被代币化上链，未来的代币化产品应充分利用加密技术的原生特性，例如永续期货等创新金融工具 [27] - 稳定币正在成为全球支付的基础设施，2026年新的支付方式将更加普及，稳定币将从一种金融工具转变为互联网的基础结算层 [28] - 未来的即时通讯将采用去中心化协议，取代对私有服务器的依赖，从而实现更高的隐私和安全性，赋予用户对信息和身份的完全掌控权 [29]

生产端 - 11月工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.4%，略高于季节性水平[1][9] - 服务业生产指数同比增长4.2%，较上月回落0.4个百分点[1][9] - 工业机器人、集成电路和新能源汽车产量保持高增长，同比增速分别为20.6%、15.6%和17.0%[1][10] 投资端 - 11月固定资产投资单月增速为-12.0%，累计增速降至-2.6%，较上月回落0.9个百分点[2][15] - 房地产投资累计降幅扩大至-15.9%，单月增速为-30.3%[2][16] - 制造业投资累计增速降至1.9%，高技术制造业形成一定支撑[2][15] - 广义基建投资累计增速为0.1%，狭义基建投资累计增速为-1.1%[2][15] 消费端 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点[3][29] - 商品零售同比增长1.0%，餐饮消费同比增长3.2%[3][29] - 限额以上商品零售同比年内首次转负，家电及音像器材类消费同比下降19.4%，汽车类消费同比下降8.3%[3][29] 政策与展望 - 需求端持续偏弱，政策加力的必要性增加，中央经济工作会议定调将加大逆周期和跨周期调节力度[5][33] - 5000亿元政策性金融工具效果尚未显现，基建投资仍处低位运行[2][15][33]

文章核心观点 - 2025年美国就业市场出现大规模裁员潮，截至11月累计裁员人数达1170821人，较去年激增54%，其成因复杂，远不止AI替代人力这一单一因素[4][5] - 企业裁员已从应对危机的临时手段，转变为一种旨在提升“每员工营收”的常态化管理工具，特别是在科技行业，形成了“越赚钱、越裁员”的现象[50][51][53] - 当前的裁员潮正侵蚀行业的创新根基，可能带来高昂的隐性成本，同时未来的就业环境将因技术进步而面临更激烈的竞争[72][73][86] 多事之秋：裁员潮的多元驱动因素 - **政府效率改革**：马斯克主导的DOGE部门改革是最大元凶，直接导致293753名联邦雇员及承包商失业，并连带引发私营和非营利机构20976人丢饭碗，相比2024年翻了8倍[15] - **宏观债务压力**：大量企业在2020-2021年低利率时期借入的廉价债务于2025年集中到期，续借利率高达5%以上，迫使不赚钱的“僵尸企业”通过裁员求生[18][19][20] - **成本与关税压力**：关税不确定性导致11月单月2061人失业，全年近8000人受影响；同时，私营部门医疗福利成本暴涨5.8%，创20年新高，迫使企业通过裁员节流[25][26] - **行业重灾区分析**： - **零售业**：受消费者信心下滑（11月密歇根指数跌至51，同比暴跌超20%）与物价上涨影响，企业如塔吉特、星巴克分别裁员1800人和900人[27][28] - **服务业**：全年裁减69089人，涨幅64%，覆盖范围广，例如UPS为提高效率砍掉1.4万个管理岗位[31] - **食品行业**：11月单月6708人失业，全年34165人丢饭碗，涨幅26%，牛肉加工企业受多重成本压力裁员[32] - **制造业**：2025年累计裁减3.3万人，其中技术升级原因占60%，关税和移民政策也促使企业采用机器人或搬迁[36][37][38] - **招聘意愿低迷**：全年零售招聘计划下降35%，季节性岗位仅372520个，创2012年以来最低，连圣诞季也少有企业招人[33][35] - **AI的角色**：AI替代人力在2025年仅是导致裁员的第六大因素，但其影响是长期且必然增大的[41][42] 物种入侵：科技行业的裁员新常态与影响 - **裁员结构变化**：2025年裁员潮中，高薪的中层管理岗位成为重点，科技行业贡献了总裁员人数117万中的35%，其中“经理”、“总监”头衔占比达历史最高的28%[45][47][48] - **裁员驱动逻辑**：华尔街确立“每员工营收”为新教条，裁员成为提升该指标、取悦市场的常态化管理工具[50][51] - **“越赚钱、越裁员”现象**：科技巨头在营收利润增长的同时大规模裁员，例如亚马逊营收涨13%却砍掉1.4万管理岗，微软净利润258亿美元（同比增长18%）后宣布裁员6000人[53] - **管理岗瘦身成效**：科技行业管理岗裁员占比从2023年的12%飙升至2025年的31%，每裁掉1名中层管理者平均每年节省14.7万美元成本；亚马逊裁掉物流管理岗后跨区域调货效率提升18%，Verizon裁掉1.3万个中层岗后季度运营成本下降9.2亿美元[55] - **行业成本与利润展望**：预计2026年科技行业运营成本率将从11.2%降至8.7%，净利润率有望从8.3%升至10.5%；AI预计将替代行业23%的岗位，节省成本超300亿美元[58][59] - **对行业创新的潜在损害**： - 被裁中层中有37%掌握核心技术专利，导致企业平均新产品研发周期从6个月延长至9个月[62] - 科技行业研发投入增速从15%降至9%，其中惠普、IBM等裁员巨头的研发增速仅4%[67] - 人才虹吸效应加剧，英伟达AI工程师平均年薪28万美元（行业平均3倍），导致中小企业裁员比例（15%）远高于巨头（5.2%）[64][65] - 斯坦福大学研究预测，裁员超过5%的科技企业未来3年创新成果数量将下降41%[71] 尾声：对劳动力市场的深层思考 - **被裁原因的本质**：员工失业的核心原因并非不会使用AI工具，而是企业对劳动力数量的需求结构性减少，如同工厂从需要100个工人变为只需要5个操作机器的人[75][80][81] - **新时代的筛选标准**：在AI时代，能否留存的关键在于谁更符合新时代对“优秀”的定义，而不仅仅是掌握工具，尽管不会使用新工具可能失去被评估的资格[83][84] - **未来展望**：一个“合格”劳动力的素质要求将随时代进步而提升，未来的就业环境可能会更加内卷[85][86]

公司股份回购完成情况 - 公司于2025年12月17日完成股份回购，实际回购股份约3056万股，占公司总股份的0.6959% [1] - 本次回购最高价格为4.02元/股，最低价格为2.51元/股，回购均价为3.27元/股 [1] - 本次回购总计使用资金总额约1亿元人民币 [1] 公司市值与股价 - 截至新闻发稿时，公司市值为145亿元人民币 [2] - 新闻提及公司股票收盘价为3.3元 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于制造业，占比高达97.04% [1] - 其他业务收入占比为4.4%，贸易及其他收入占比为4.07% [1] - 报表中存在内部抵销项，占比为-5.51% [1]

文章核心观点 - 欧洲当前困境的根源并非短期外部冲击 而是其长期依赖的三大外部支撑结构同时动摇 导致其高福利社会模式难以为继 面临全面重构的挑战 [1][12] 欧洲繁荣的历史与结构基础 - 欧洲早期的资本积累来源于殖民时代的大宗财富 如白银 香料 资源和劳力的大量涌入 [3] - 工业革命 世界大战及赔款体系使欧洲长期保持全球资源格局优势 [3] - 现代欧洲的高质量生活建立在三大外部支撑之上 [3] 三大外部支撑的具体内容 - **美国的安全保障** 二战后北约使欧洲得以大幅压缩国防预算 将资金投入福利体系和社会支出 [3] - **俄罗斯的能源支持** 廉价的天然气供应使欧洲工业享有全球最具竞争力的成本结构 [5] - **中国的供应链与低价商品** 制造环节外包帮助欧洲稳定国内物价并持续产业升级 [5] - 欧洲的高福利社会建立在他国的支持之上 [5] 三大外部支撑的动摇与影响 - **美国支柱崩塌** 美国国内优先政策兴起 对欧洲安全支持耐心耗尽 要求欧洲承担更多安全责任 欧洲意识到安全并非免费午餐 [7] - **俄罗斯能源支柱断裂** 俄乌冲突后欧洲失去廉价天然气供应 能源价格剧烈波动 制造业成本大幅上涨 德国 荷兰等传统工业强国竞争力承压 [7] - **中国制造支柱变化** 中国向高端制造 电动车 光伏等领域跃升 挤压欧洲市场空间 贸易摩擦加剧 欧洲难以继续依赖中国低价商品维持低生活成本 [7] - 三大支撑相继动摇 欧洲日常生活方式开始动荡 压力空前 [9] 对欧洲行业与公司的具体冲击 - 工业巨头纷纷将生产基地转移到海外 [9] - 能源价格飙升 财政负担加重 福利体系开始收紧 [9] - 德国破产企业数量上升 [10] - 法国青年就业压力剧增 [10] - 南欧债务再次逼近临界点 [10] - 欧洲被迫推迟退休年龄 削减预算 压缩福利 [10] 欧洲面临的根本挑战与未来选择 - 欧洲工业体系建立在廉价能源基础上 社会体系依赖美国安全供给 生活成本依靠外包制造 这些基础已不再稳固 [10] - 欧洲必须面对挑战 要么全面重构模式 要么接受失速 [10] - 欧洲需要重新学会独立承担安全责任 应对高能源成本 与新兴制造强国竞争 并在高福利与现实支撑间做出艰难选择 [12] - 过去的欧洲繁荣是世界体系长期补贴下的静态成果 外部支撑变化迫使欧洲进行根本转型 [12]

文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作正式启动，标志着中国高水平自由贸易港成型和新时代扩大对外开放的里程碑，其核心是通过“一线放开、二线管住、岛内自由”的制度重构，以“零关税、低税率、简税制”及金融创新，打造连接国内国际双循环的开放高地 [1][2][3] 制度框架与政策体系 - 封关运作将海南建成“海关监管特殊区域”，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的框架，全球99%的商品可零关税进入海南，岛内要素自由流动，货物进入内地则受监管并享受加工增值超30%内销免关税政策 [3] - 税收政策整合为“13+4”共17项，其中10项为“零关税”政策，使“零关税”水平由21%提升至74%，另包含增值税退税、离岸贸易印花税及所得税政策，大幅降低企业成本 [4] - 金融创新同步推进，上线多功能自由贸易账户（EF账户），截至10月末，海南11家银行EF账户业务量折合人民币超2500亿元，为跨境资金自由流动提供制度保障 [5][6] 资本吸引与产业影响 - 封关运作吸引全球资本加速涌入，今年1月至9月，海南新设外资企业1513家，同比增长12.16%，实际使用外资183.68亿元，同比增长42.2% [7] - 跨境资本流动活跃，截至2025年10月末，144只QFLP股权投资基金落地海南，累计跨境流入22.75亿美元；15家QDLP基金管理企业落地，累计跨境流出13.46亿美元 [7] - 资本集聚推动产业生态变革，吸引制造业龙头、现代服务业领军企业及新能源、数字经济等创新主体落户，推动经济从“政策驱动”向“创新驱动”转型 [7][8] - 政策红利将强化旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业，并加速在生物育种、深海科技、商业航天、绿色低碳和数字经济等领域的布局 [8] 区域经济格局与战略角色 - 海南自贸港将重塑国内区域经济格局，凭借“零关税+加工增值免关税”优势，聚焦打造国际供应链枢纽，与粤港澳大湾区（科技创新与先进制造）、长三角（高端产业集群）形成“错位互补、链条联动”的跨区域产业闭环 [11] - 其战略定位是为中国与东盟、中东、中亚、非洲、南美洲等新兴经贸伙伴打造全新的离岸经贸与金融服务中心，目标是到2035年成为最具活力的离岸经贸与金融新中心 [12] - 封关运作将促进贸易格局重构，通过海南中转加工增值后免税进入内地或全球市场，降低贸易成本并实现产业升级，同时推动人民币成为便捷结算货币，助力人民币国际化 [10] 未来发展关键 - 为持续增强资本吸引力，需进一步推进资本账户开放、简化跨境投资审批，并构建国际化金融服务体系，重点发展离岸金融、绿色金融和金融科技 [9] - 同时需强化高端产业集聚效应，围绕生物育种、深海科技、商业航天等重点领域完善产业支撑服务，打造优质产业生态以留住资本 [9]

文章核心观点 - “十四五”时期海南自贸港建设实现从“开局起步”到“成型起势”的关键跨越，并于2025年12月18日迎来全岛封关运作的历史时刻 [1] - 在自贸港政策与资本市场改革驱动下，海南资本市场实现规模与质量双升，为旅游业、现代服务业、高新技术产业等注入金融动能，筑牢了自贸港高质量发展的资本根基 [1] 资本市场规模与质量双升 - 五年累计实现直接融资788.21亿元，其中股权融资262.99亿元，债券融资525.22亿元（含H股上市融资12亿元） [5] - 上市公司总市值较“十三五”末增长85%，达4621.11亿元，总股本达876.18亿股，增长70% [1][5] - 百亿级市值上市公司增至14家 [1][5] - 并购重组规模突破800亿元，累计完成106单，其中重大重组9单，规模达170亿元 [1][6] - 上市公司累计分红57.89亿元，较“十三五”时期增长86% [1][8] - 2021年至2025年前三季度，海南上市公司累计实现营业收入8115.17亿元，较“十三五”时期同比增长30% [6] 多层次市场体系与服务效能 - 沪深京证券交易所均在海南设立服务基地 [6] - 天然橡胶、原油、20号胶等9个期货交割库和交割品牌落户海南 [6] - 省级上市后备资源库现有在库企业23家 [6] - 海南股权交易中心设立“专精特新”专板 [6] - 截至2025年10月底，海南私募基金管理人达564家，管理基金规模（净资产）4181.56亿元，分别位列全国第7位、第8位 [10] 产业整合与创新发展 - 超七成上市公司投身科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重点领域 [6] - 私募基金投资超500个项目，形成股权资本金超654亿元，投向半导体、新能源、计算机应用、生物医药等战略性新兴产业的规模占比持续提升 [10] 金融产品与工具创新 - 全国首单绿色乡村振兴公司债券、首单清洁能源类持有型不动产（碳中和）ABS相继落地海南 [10] - 截至2025年11月底，海南存量境内交易所市场债券达67只，余额合计413.77亿元 [10] - 开展天然橡胶、生猪、豆粕、鸡蛋4个品种的“保险+期货”项目，覆盖海南14个市县，惠及农户超过30万户次 [11] - 跨境资产管理试点业务落地，首批已有4家证券基金公司发行机构、2家银行销售机构通过备案 [11] 投资者回报与保护 - 7家上市公司实施股份回购，合计金额8.69亿元；5家上市公司重要股东及相关人员累计增持9.92亿元 [8] - 海南证监局推动建立“行民刑”立体化追责体系，向公安机关移送涉嫌刑事犯罪问题主体16个 [8] - 成功落地海南首单涉退市公司“示范判决+专业调解”案例，为投资者挽回损失529万元 [8] - 证券期货业调解、仲裁中心累计成功调解案件213件，挽回损失约881万元 [8] - 常态化投资者教育活动累计举办逾5000场，覆盖投资者超1000万人次 [8] 行业机构发展与监管 - 五年新增公募基金管理公司2家、独立基金销售公司1家，成为全国为数不多拥有全类型资本市场法人机构的省份 [10] - 2021年以来，海南证监局累计采取监管措施137家次，作出行政处罚决定16份、市场禁入决定2份，罚没金额近1.5亿元 [13] 未来展望 - 全岛封关运作标志着海南自贸港建设进入新阶段 [14] - “十五五”时期将锚定高标准建设自贸港目标，围绕“三区一中心”战略定位和“45432”发展战略框架，着力提高上市公司质量，提质扩容跨境资管试点，发展私募股权和创投基金，助力构建现代化产业体系 [14]

核心观点 - 中国工业发展以“融合创新、工业当强”为核心主题，强调通过智能化、绿色化、融合化驱动产业升级和系统性变革，以应对挑战并塑造新竞争优势 [1] 行业发展方向与战略 - 行业发展需坚持智能化、绿色化、融合化方向，强化创新驱动，加大基础投入，并夯实产业基础 [2] - 需推动科技创新与产业创新深度融合，充分发挥制度、产业、市场和人才优势，将科技成果转化为现实生产力 [3] - 推进新型工业化需聚焦智能制造，发挥人工智能、物联网等技术赋能作用，促进传统产业转型升级 [4] - 需准确把握“高端化”含义，提升全产业有效供给，稳步扩大制度型对外开放，对标国际通则 [3] - “十五五”时期目标为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [3] 面临的挑战 - 机械工业面临基础研究有待加强、部分关键核心技术受制于人、产业链供应链韧性和安全水平需提升等挑战 [2] - 新质生产力发展面临认知偏差、基础研究不足、产学研融合不畅等挑战 [4] - 全球科技竞争白热化，关键核心技术突破关乎国家产业安全和竞争力 [2] 具体发展路径与建议 - 智能化应向人工智能应用演进提升，加强数据、网络、算力、算法等AI基础能力建设，壮大AI产业实力，并强化AI跨学科牵引 [3] - 绿色低碳转型需强化深化，确保工业各行业在“十五五”期间如期实现碳达峰，调整优化终端用能结构，“以电代燃” [3] - 需以产业链协同推动大中小企业融通发展，构建良性产业生态 [4] - 企业应统筹基础能力与创新攻关，强化标准引领与人才培养，通过人工智能激活工业新动能 [4] - 需以改革破壁垒激活融合内生动力，以攻坚强根基突破关键核心技术，以链条促循环构建双向赋能体系，以协同聚合力推进科教人才一体化，以生态筑沃土营造开放竞合环境 [2] 产业现状与目标 - 中国制造已成为享誉全球的“金名片”，工业是国民经济的主体与压舱石，是科技创新最活跃的领域和产业创新最重要的阵地 [2] - 中国制造业企业在世界500强中的占比持续提升，展现了坚实实力 [4] - 我国新质生产力在科技创新、产业竞争力、数智驱动、特色产业集群及绿色转型五大方面实现大幅提升 [4] - 展望2026年，需强化顶层设计、深化科技自立自强、布局现代化产业体系、推进体制改革并扩大开放 [4]

全球宏观叙事与资金配置 - 2025年多个“叙事拐点”推动全球资金再配置，包括“美国例外论”终结、欧洲“觉醒”、AI进展重塑中美格局及中国经济尾部风险下降[4] - 预计2026年全球货币政策仍处宽松轨道，非美国家财政扩张空间大于美国[4] - 2025年中国财政民生保障类支出占比显著上升，如“稳岗返还”政策稳定了就业市场[32] 中国经济再平衡与政策导向 - “十五五”规划理念转变：需求侧政策重于供给侧，消费重于投资，更重视“投资于人”[4] - 预计2026年财政进入“刚性扩张”期，预算内赤字率维持4%，新增超长期特别国债1.5万亿元及地方专项债4.5万亿元[67] - 预计2026年货币政策淡化总量，全年降息10BP（OMO和LPR）并降准50BP[4][77] - 经济再平衡核心是通过完善收入分配提高居民消费率，包括调整产业结构与完善社保体系[4][86] 2026年国内经济预测 - 预计2026年GDP增长目标5%左右，实际增速4.9%，全年呈扁平“倒U型”[4][104] - 预计消费补贴政策在2025年3000亿元基础上，再增加1000-2000亿元支持服务消费[4][122] - 预计固定资产投资增速3%左右，制造业与基建投资增速约4%，房地产投资降幅收窄至-10%[4][113][118] - 预计2026年CPI全年0.4%，PPI全年-0.9%，核心服务价格将成为温和再通胀主要推动力[4][135][140] - 预计PPI降幅收窄将促使人民币汇率开启中期升值趋势，年底兑美元汇率有望达到6.85左右[4][156][159] 行业机会与潜在风险 - 科技仍是中美博弈主线，中美两国研发支出规模远超其他经济体[7][163] - 服务业迎来发展机遇，专业科技、信息技术、批发零售和医疗健康领域潜力较大[168][173][174] - 潜在风险包括：中美技术贸易管制长期博弈、欧洲经济（特别是德国）复苏不及预期、国内房地产市场“价”可能进一步承压[7][183][189]

文章核心观点 - 海外宏观事件对国内市场的驱动和联动增强，映射路径从单一经济驱动扩展至经济、地缘、AI产业趋势和全球流动性等多渠道 [1][36] - 明年需关注海外对国内映射的四条主线：外需支撑盈利预期、AI链贡献热点、地缘风险降低、海外流动性与人民币升值对国内资产影响偏正面 [1][20][36][59] - 当前市场共识交易高度集中，AI泡沫担忧引发市场波动放大，国内年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，股指上下空间均有限 [1][21][36][60] 海外对国内市场映射的四个路径 - **路径一：外需韧性及企业出海** - 今年前11个月中国出口金额累计同比增长5.4%，贸易顺差累计同比增长21%，净出口对GDP贡献率达29%，高于投资的17.5% [5][43] - 对非洲和东盟地区出口高增，有效对冲对美出口下滑 [5][43] - 明年海外财政扩张叠加制造业周期回暖，外需仍将对国内经济形成支撑，全球“财政+货币”双宽松局面利好中国具备比较优势的资本品（如机电）和大宗商品（如有色金属） [5][37][43] - 中国企业出海正从产品出口转向技术和资产输出，2024年对外直接投资近2000亿美元，但中国100大跨国公司跨国指数仅15.56%，远低于世界100大跨国公司的53%，海外发展空间广阔 [7][45] - **路径二：地缘局势影响** - 市场对特朗普关税政策日益钝化，美国政策重心或向中期选举倾斜，预计明年外部地缘扰动较今年明显回落 [10][49] - 中长期全球秩序重构趋势未逆转，供应链自主可控加速推进，全球化转向区域一体化，去美元化趋势持续 [10][49] - 在此背景下，供给稀缺的资源品（有色金属）、受益于全球供应链和新基建的资本品、以及自主可控产业链（国内半导体、海外稀土等）具备战略配置价值 [10][37][49] - **路径三：AI产业浪潮** - AI对国内市场影响主要体现在硬件端（海外算力链）的盈利驱动，应用端更多是估值抬升 [12][37][51] - 今年国内市场经历两轮AI行情：一季度DeepSeek带动应用板块估值重估；4月以来以光模块为代表的算力链盈利持续兑现 [12][51] - 当前AI投资瓶颈由“缺芯”转向“缺电”，美国数据中心最大聚集区弗吉尼亚州9月商业用电同比增速达15%以上，远高于全国5%的水平，催生对电力设备、铜等大宗商品的增量需求 [13][52] - AI投资对劳动力市场产生替代效应，劳动力市场降温，短端利率或维持低位，带来相对宽松的流动性环境 [13][52] - **路径四：全球流动性及汇率** - 美联储进入降息周期，中美利差收窄，人民币维持缓步升值态势，有利于国内资产表现 [15][37][54] - 前10个月银行代客结售汇顺差达1176亿美元，远高于去年的-1115亿美元，企业结汇意愿提升 [15][54] - 人民币升值通道中，贸易顺差持续新高，加上美联储明年仍有2-3次降息预期，全球流动性和人民币升值对国内资产流动性有利 [15][54] - 港股方面，今年以来南向资金流入近1.3万亿元，成为主要增量流动性来源，但短期面临南向资金流入放缓、外资观望、以及12月1240亿港元解禁高峰等流动性压力 [18][57] 市场状况评估 - **国内经济状况** - 11月经济数据显示外需有所修复、价格整体上行，但内需仍继续寻底 [2][26][38][65] - 高频数据显示出口维持韧性，但黑色系价格回落；消费方面汽车消费热度下滑；地产成交热度低迷，新房与二手房同比读数皆弱于前期 [26][65] - **海外经济与政策** - 美联储鸽派降息并超预期扩表，关注新主席人选 [2][27][38][66] - 美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期，但11月失业率录得4.6%，创四年新高 [24][27][63][66] - 美国至12月6日当周初请失业金人数环比增加4.4万人至23.6万人，创2020年新冠疫情以来最大增幅 [27][66] - **国内政策判断** - 货币政策：投资者对降准预期强于降息，预计明年春节前是降准窗口期；降息需等待触发剂且幅度有限 [2][28][38][67] - 财政政策：2025年中央经济工作会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，投资者对财政政策期待不高 [2][29][38][68] - 地产政策：供需两端持续发力，如深圳发布公积金提取新规支持“既提又贷”，辽宁推进存量商品房转保障房项目 [30][69] 本周配置建议 - **大类资产** - 海外：“做多AI科技+做多工业金属+做空美元”的共识交易高度集中，市场波动放大 [1][21][36][60] - 国内：股债跷跷板效应弱化，年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，股指向下有支撑但向上空间不清晰；债市遇利好不涨反跌，机构行为和供求失衡担忧是关键 [1][21][36][60] - **国内债市** - 市场对基本面利好钝化，债基遭遇赎回压力，曲线判断陡峭化 [3][21][39][60] - 中短端信用债、5-7年及以下利率债是相对稳妥选择 [21][60] - **国内股市** - 市场对明年春季躁动预期一致，可能年底抢跑，但缺少盈利配合下高度有限，博弈性强 [3][23][39][62] - 配置上，科技成长是核心主线，关注商业航天、机器人、AI端侧、AIDC及出口出海链；消费基于赔率博弈阶段性机会；周期资源品关注涨价逻辑，但短期涨幅大的有色品种面临冲高回落风险 [23][62] - **美债** - 美联储鸽派降息并扩表，但债市观望情绪浓厚，预计曲线将继续陡峭化 [24][63] - 建议波段操作，10年期国债利率在4.2%~4.3%可尝试关注机会 [24][63] - **美股** - 鸽派降息提振情绪，但AI泡沫担忧压制科技股风险偏好，市场风格更加均衡 [24][63] - 整体泡沫风险有限，关注过去三年跑输的小盘股和传统行业（如消费、银行）的弹性 [24][63] - **商品** - 黄金：受AI泡沫担忧和美联储鸽派表态影响，偏强运行接近历史新高，建议调整中买入 [25][64] - 铜价：受AI基础设施扩产预期推动升至历史高位，中长期上行趋势不改，建议调整中布局 [25][64] - 原油：维持低位震荡，供给过剩局面难改 [25][64] 后续关注 - **国内事件** - 中国至12月22日一年期贷款市场报价利率 [4][34][41][76] - **海外事件** - 美国11月CPI数据 [4][34][41][76] - 美国至12月13日当周初请失业金人数 [4][34][41][76]