展望后市，券商研报认为，一方面美联储降息"靴子"落地，引发市场情绪回落；另一方面，国庆长假前 后A股市场日历效应或较显著。在这一背景下，节前市场交投或相对清淡，但国庆长假后风险偏好有望 显著改善。当前市场波动为短期调整，指数仍具备长期上涨动力。 招商证券：国庆长假前后 A股日历效应或较显著 国庆长假前后，A股市场表现通常呈现出日历效应。国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求 下流出，导致市场表现平淡。然而，国庆长假后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十 年A股国庆长假后一周表现来看，上证指数、沪深300指数、中证1000指数上涨概率均超60%。此外， 国庆长假前后，A股融资盘通常也呈现出"节前收敛、节后迸发"的变化规律。 展望后市，券商研报认为，一方面美联储降息"靴子"落地，引发市场情绪回落；另一方面，国庆长假前 后A股市场日历效应或较显著。在这一背景下，节前市场交投或相对清淡，但国庆长假后风险偏好有望 显著改善。当前市场波动为短期调整，指数仍具备长期上涨动力。 上证报中国证券网讯（记者 汪友若）本周，A股市场整体震荡分化。上证指数表现相对较弱，全周累计 下跌1.30%，收于3820.09点 ...

摩尔线程科创板IPO进展 - 上交所上市审核委员会定于9月26日审议摩尔线程科创板首发事项 拟募资80亿元[1] 参股公司行业覆盖与市场表现 - 直接或间接参股公司覆盖电子 计算机 通信等多个行业 直接参股包括和而泰 盈趣科技等 间接参股包括宏力达 初灵信息 长飞光纤等[1] - 截至9月19日 参股公司年内平均涨幅接近35% 其中长飞光纤涨幅305.23% 和而泰涨幅153.22%[1][2] - 参股公司年内获融资客整体加仓近30% 6家公司加仓超30% 包括长飞光纤(融资余额变动286.45%) 和而泰(95.06%) 瑞丰新材(46.92%)等[1][2] 主要投资方构成 - 除A股公司外 直接或间接投资方包括腾讯 联想 红杉资本 厚雪资本等机构[1]

核心观点 - 报告基于2014-2015年牛市整固蓄力期的历史经验，分析当前市场风格与行业轮动特征，认为当前大盘拥挤度走势与2014年第四季度类似，7月初处于20%的阶段低位，9月初触及30%的阶段高点[1][10] - 行业配置建议聚焦科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向，并强调恒生互联网在AI应用端突破中的重要性[5][83] 市场思考：14-15年牛市整固蓄力期表现 - 2014-2015年牛市中大盘风格拥挤度呈现"快速上升—回落筑底"特征，在牛市趋势逆转后再度上行创新高，当前拥挤度走势与2014年第四季度类似，7月初处于20%阶段低位，9月初触及30%阶段高点[1][10][12] - 风格表现方面，2014-2015年金融和稳定风格在第一阶段领涨（金融风格涨幅超过80%），但在整固蓄力阶段显著跑输，成长风格在整固蓄力期领跑（涨幅超过25%）且在第三阶段表现仍显著[1][14] - 行业轮动方面，2014-2015年第一阶段非银金融、银行、建筑装饰、钢铁、房地产领涨（非银金融涨幅超过100%），但整固蓄力期跌至涨幅榜中后部（排名20名开外），计算机、传媒、电子等TMT板块在整固蓄力期大幅反弹（涨幅约40%）[2][18] - 本轮调整期中通信、电子、电力设备等前期领涨行业整体维持强势，仅有色金属出现回落（从第3名降至第12名），煤炭排名从第28名跃升至第9名，房地产、汽车等板块排名显著提升[2][23] 国内经济数据 - 8月三大经济数据均边际走弱且低于Wind一致预期：工业增加值同比5.2%（预期5.75%，前值5.7%），社消同比3.4%（预期3.82%，前值3.7%），固定资产投资增长0.5%（前值1.6%，预期1.29%）[3][27] - 工业生产分项分化：制造业同比5.7%（前值6.2%），电燃水同比2.4%（前值3.3%），采矿业同比5.1%（前值5%），高技术产业同比持平于9.3%[29][30] - 社消环比回升至0.17%（前值-0.13%），但商品消费同比降至3.6%（前值4%），餐饮消费同比2.1%（前值1.1%），家用电器、文化办公用品、家具累计同比分别达28.4%、22.3%、22%[36] - 投资各分项均回落：广义基建累计同比5.42%（前值7.29%），制造业累计同比5.1%（前值6.2%），房地产累计同比-12.9%（前值-12%）[43][46] - 财政收支小幅回落：8月财政收入同比2.03%（前值2.65%），税收收入同比3.39%（前值5%），非税收入同比-3.79%（前值-12.93%），财政支出同比0.82%（前值3.04%）[54][55] 国际环境与政策 - 9月FOMC如期降息25个基点至4.00%-4.25%，为2024年12月后时隔9个月再次降息，点阵图显示2025年将再降息50个基点，2026年和2027年各降息25个基点[4][74][75] - 地缘冲突持续：欧盟通过第19轮对俄制裁草案，俄军在乌几乎所有方向保持攻势，以色列警告将在加沙城动用"前所未有的武力"，美国再次否决加沙停火决议草案[4][69][71] 行业配置建议 - 投资主线聚焦三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振与经济修复下的"强者恒强"主线、低估红利崛起[5][83] - 强调恒生互联网的重要性，认为AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破，红利回撤常出现在强势产业趋势出现时[5][83] - 指出牛市初期资金偏好高景气赛道，后期资金抱团主线，周期股因低估值和高贝塔属性易获增量资金青睐[5][83]

量化模型与构建方式 1 模型名称：三维择时框架[8][12][13][17]；模型构建思路：基于市场分歧度、流动性和景气度三个维度构建择时模型，判断市场整体走势[8][12]；模型具体构建过程：首先分别构建分歧度指数、流动性指数和景气度指数，然后综合三个指数的趋势变化进行择时判断，当流动性处于下行趋势、分歧度扩大、景气度回升时判断为震荡下跌[8][12][13][17] 2 模型名称：ETF热点趋势策略[28][29][30]；模型构建思路：根据ETF价格形态和市场关注度筛选热点ETF构建投资组合[28]；模型具体构建过程：先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF，再根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建支撑阻力因子，最后选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高的10只ETF构建风险平价组合[28] 3 模型名称：资金流共振策略[32][35][38]；模型构建思路：监控融资融券与大单资金的共振效应，选择两类资金都看好的行业[32][35]；模型具体构建过程：定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值；在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，提高策略稳定性[35] 模型的回测效果 1 三维择时框架，无具体指标值提供[8][12][13][17] 2 ETF热点趋势策略，无具体指标值提供[28][29][30] 3 资金流共振策略，年化超额收益13.5%，信息比率1.7[35] 量化因子与构建方式 1 因子名称：风格因子系列[40][41]；因子构建思路：从多个维度刻画股票市场风格特征[40]；因子具体构建过程：包括size（市值）、beta（贝塔）、momentum（动量）、volatility（波动率）、nlsize（非线性市值）、value（估值）、liquidity（流动性）、earnings_yield（盈利收益率）、growth（成长性）、leverage（杠杆）等因子，均采用标准化的因子构建方法[40][41] 2 因子名称：Alpha因子系列[44][46]；因子构建思路：从多维度观察不同因子的表现趋势[43]；因子具体构建过程：包括io_to_float_a_share（基金总持股数占个股流通股比值）、top_ten_mean_stkvaluetonav（重仓股数占净值均值）、mom_1y_1m（1年-1个月的收益率）、top_ten_io_to_float_a_share（重仓股数占个股流通股比值）等因子，除规模因子外均进行市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理[43][44][46] 3 因子名称：研发类因子[46][47][48]；因子构建思路：衡量公司在研发投入方面的强度[46][48]；因子具体构建过程：包括tot_rd_ttm_to_sales（研发销售收入占比）$$tot\_rd\_ttm\_to\_sales = \frac{研发支出_{TTM}}{营业收入_{TTM}}$$、tot_rd_ttm_to_assets（研发总资产占比）$$tot\_rd\_ttm\_to\_assets = \frac{研发支出_{TTM}}{总资产}$$、tot_rd_ttm_to_equity（研发净资产占比）$$tot\_rd\_ttm\_to\_equity = \frac{研发支出_{TTM}}{净资产}$$[46][48] 因子的回测效果 1 风格因子系列，最近一周收益：size 1.46%、beta 2.19%、momentum 0.27%、volatility 0.50%、nlsize 1.02%、value -1.42%、liquidity 1.32%、earnings_yield -0.60%、growth 1.51%、leverage -0.64%[41] 2 Alpha因子系列，最近一周多头超额：io_to_float_a_share 1.32%、top_ten_mean_stkvaluetonav 1.00%、mom_1y_1m 0.94%、top_ten_io_to_float_a_share 0.92%[46] 3 研发类因子，最近一周不同指数下的多头超额：沪深300中 tot_rd_ttm_to_sales 36.52%、tot_rd_ttm_to_assets 37.87%、tot_rd_ttm_to_equity 22.20%；中证500中 tot_rd_ttm_to_sales 29.00%、tot_rd_ttm_to_assets 25.27%、tot_rd_ttm_to_equity 27.87%；中证1000中 tot_rd_ttm_to_sales 39.13%、tot_rd_ttm_to_assets 36.26%、tot_rd_ttm_to_equity 27.81%[48]

市场指数表现 - 沪指本周累计下跌1.30% [1] - 深成指本周累计上涨1.14% [1] - 创业板指本周累计上涨2.34% [1] 短期市场趋势判断 - 短期内市场或波动加剧 因上证指数估值处于2010年以来相对较高水平且投资者获利了结压力增加 [1] - 9月12日至9月19日期间上证指数下跌1.4% 主要受美联储降息幅度未超预期/金融板块下跌/国庆长假资金避险三因素影响 [1] - 9月份A股市场预期呈现宽幅震荡逐级抬升态势 [3] 行业配置方向 - 关注电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒行业 [1] - 中长期重点关注TMT主线 [1] - 右侧趋势品种聚焦资源/消费电子/创新药/游戏 [2] - 左侧配置关注化工和军工 [2] - 产业趋势重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [2] - 关注反内卷相关领域/人工智能板块/大环保板块 [3] 中长期市场展望 - 2025年A股市场大概率以"慢牛"方式运行 [3] - 市场处于新"国九条"行情与类"四万亿"投资重叠趋势中 [3] - "十五五"规划将成为影响市场行情的主要因素 重点关注科技/绿色/消费服务方向 [3] 建筑行业投资机会 - "十五五"期间城市更新将加大力度持续推进 [4] - 东南亚工业化进程加速带动基建需求攀升 [4] - AI与BIM助力建筑数字化转型 建筑机器人促进工业化 [4] - 投资主线包括重大工程支撑稳增长/出海与高股息/低空经济与机器人/新疆煤化工与核电工程 [4]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 海外AI基础设施需求旺盛 AI基建仍是AI叙事的主战场 [1][2] - 全球AI基础设施投资正在提速 云基础设施服务支出同比增长22% [2] - AI基建海外关注点从云厂商开支侧向AIDC云计算中心侧扩散 [3] 海外AI基础设施扩张动态 - 英伟达向英国Nscale投资5亿英镑（合6 83亿美元）参与价值高达110亿英镑的AI基础设施建设项目 [1] - Oracle预计2026财年第二财季营收同比增长14%~16% 第一财季云基础设施营收达33亿美元同比增长55% [1] - Oracle剩余履约义务达4550亿美元同比激增359% 本财年资本支出增至350亿美元同比增长65% [1] - Nebius与微软达成最高194亿美元协议 将在新泽西数据中心为微软提供专属产能 [2] 全球云基础设施支出数据 - 2025年第二季度全球云基础设施服务支出达953亿美元同比增长22% 连续四个季度保持超20%增幅 [2] - 微软年度AI资本支出将达1200亿美元 较上年880亿美元大幅增长 几乎是2023年320亿美元的四倍 [2] - Meta预计2025年全年支出在660亿至720亿美元之间 主要用于AI服务器 网络和数据中心建设 [2] - 谷歌2025年资本支出将增加13%达850亿美元 预计2026年进一步增加 [2] 投资建议与关注标的 - 建议关注具备GPU卡先发优势厂商如Oracle Coreweave Nebius AppliedGigital Iris Energy等 [3] - 国内重点聚焦AI基建侧 关注AIDC链润泽科技 润建股份 [3] - 关注海内外同频共振光模块德科立 仕佳光子 中际旭创 新易盛 天孚通信 [3]

市场表现与资金流向 - 上证指数累计下跌1.3% 深证成指累计上涨1.14% 创业板指累计上涨2.34% 全A平均股价微涨0.38% [1] - 周成交额放大至12.59万亿元 连续28个交易日成交额超2万亿元 9月19日成交额达2.35万亿元 [1] - 电子行业全周净流入416亿元 近20日净流入1045亿元 近60日净流入3807亿元 机械设备与汽车行业净流入超300亿元 通信与计算机净流入超百亿元 [2] - 有色金属行业净流出131亿元 医药生物净流出90亿元 银行净流出80亿元 食品饮料净流出62亿元 [2] - 两融余额突破2.4万亿元创历史新高 制造业融资净买入额近千亿元 24只股票融资净买入超10亿元 阳光电源净买入超50亿元居首 [2] 板块热点与行业动态 - 科技股走强 芯片概念表现最佳 光刻机方向连续3日创历史新高 存储芯片板块连续8日上涨 CPO概念连续4日上涨且3日创历史新高 [1] - 旅游股逆市走强 板块指数创4年半新高 中秋国庆假期临近带动文旅消费预期 [5][6] - AI产业受关注 海外算力需求提振A股 新质生产力产业趋势向上 [4] - 鸿蒙智行秋季新品发布会定档9月23日 问界M9银境紫 全新问界M7及尚界H5将亮相 [14] - 文旅部启动全国国庆文旅消费月 发放超3.3亿元消费补贴 [10] 政策与宏观事件 - 美联储降息落地 市场短期波动但中期趋势未改 [1][3] - "十五五"规划进入关键窗口期 关注经济发展 创新驱动 改善民生 扩大开放等领域 [3] - 央行9月22日在香港发行600亿元6个月期人民币央行票据 [7] - 财政部拟续发行1570亿元3年期国债 票面利率1.42% [8] - 9月22日公布LPR报价 8月1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [9] - 央行下周18268亿元逆回购及3000亿元MLF到期 [9] 重要会议与展览 - 第25届中国国际工业博览会9月23日至27日在上海举办 展览面积30万平方米 主题"工业新质 智造无界" [11] - 2025欧亚经济论坛9月23日至25日在西安举办 主题"聚合欧亚新动能 共筑可持续发展新格局" [13] - 2025云栖大会9月24日至26日在杭州举行 主题"云智一体·碳硅共生" 展区4万平方米 500余家企业参展 [15] - 第四届全球数字贸易博览会9月25日至29日在杭州举办 主题"数字贸易 商通全球" [16] - 第七届世界新能源汽车大会9月27日至29日在海口举办 主题"产业变革与可持续发展" [17] - 2025泰中合作博览会9月26日至28日在曼谷举行 [19] 其他市场数据 - 下周A股限售股解禁总市值619.07亿元 涉及50家公司 合合信息解禁108.35亿元 紫燕食品解禁71.26亿元 无线传媒解禁55.21亿元 [20]

绝味食品监管处罚 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被湖南证监局责令改正并处以400万元罚款 相关责任人被警告并处罚款 [2] 银行业大额存单市场动态 - 部分民营银行提供利率超过2%的大额存单产品 但额度紧俏且存在客户所在地限制 [3] - 大额存单在二手转让市场中备受青睐 认购门槛较高 [3] 药品集采政策更新 - 第十一批国家组织药品集采遵循稳临床、保质量、防围标、反内卷原则 [4] - 要求中选企业作为供应保障第一责任人 及时响应医疗机构订单并完成配送 [4] - 医疗机构需优先采购中选产品 按协议完成约定采购量并履行及时结算货款义务 [4] 网络平台监管处罚 - 快手平台因未落实信息内容管理主体责任 存在泛娱乐化倾向问题被网信部门约谈并责令限期改正 [5][6] - 网信部门要求平台履行主体责任和社会责任 维护清朗网络空间 [6] 电影市场表现 - 影片《731》总票房突破8亿元 [7] 谷歌成本削减措施 - 公司终止对《金融时报》的企业版订阅服务 反映更大规模成本削减行动 [8] - 自2025年起推行成本削减措施 包括裁减35%负责管理三人及以下团队的管理人员 [8] 华为生态战略投入 - 公司将投入150亿生态发展费用 提供1500PFLOPS开源社区算力支持及15000人生态平台开发与支持 [9] - 开源鸿蒙已有超过1300款软硬件产品通过兼容性测评 搭载鸿蒙5的终端设备数量突破1700万 [9] - 开源欧拉累计部署超1260万 华为云开发者达到850万 [9] 公共卫生事件响应 - 广东江门市因基孔肯雅热疫情防控形势启动突发公共卫生事件Ⅲ级响应 [10] 旅游消费刺激措施 - 海口市将发放1000万元旅游消费券 单人"机票+酒店"最高可省1800元 [11] - 消费券通过携程、同程、飞猪等平台发放 实现"立减"和"满减"优惠 [11] 脑机接口技术进展 - Neuralink计划于10月启动脑机接口植入试验 目标人群为失去说话能力人士 [12] 消费电子制造合作 - 立讯精密获得至少一款OpenAI设备组装合同 [12] - OpenAI与歌尔股份接洽 希望为其未来产品供应扬声器模块等组件 [12] 家电行业服务升级 - 小米空调推出10年免费包修服务 覆盖挂机、柜机、中央空调 [13] - 服务内容包括整机包修、上门服务免费、人工免费、检测免费、更换配件免费、加氟免费 [13]

全球创新排名突破 - 中国在全球创新指数排名中提升至第十位 较2013年第三十五位累计上升25位 首次跻身全球前十 [1] - 该突破标志着创新能力整体跃升 为全球中等收入经济体树立标杆 [1] 研发投入与产出 - 全社会研发经费支出从2015年1.42万亿元增至2024年3.61万亿元 占GDP比重超过多数发达国家 [2] - PCT国际专利申请量连续多年居全球首位 形成高投入高产出高效循环 [2] - 重大科技成果覆盖航天 深海 量子计算 人工智能 高端装备等领域 [2] 高科技产业竞争力 - 中国成为全球最大高科技产品出口国 在5G通信 新能源汽车 数字经济领域全球领先 [3] - 新能源汽车产销量连续10年全球第一 品牌在国内国际市场均取得优势 [3] - 完整产业链与技术能力支撑出口扩张 改变全球技术贸易与产业分工格局 [3] 创新体系与生态 - 构建覆盖基础研究 应用研究 成果转化的全链条创新体系 [2] - 形成国家实验室 新型研发机构 科技领军企业 专精特新企业的协同创新网络 [3] - 后期风险投资和企业研发融资规模均排名全球第二 私营部门作用凸显 [4] 创新集群发展 - 拥有24个全球百强创新集群 数量居世界首位 [4] - 深圳—香港—广州集群跃居全球第一 北京第四 上海—苏州第六 [4] - 创新集群成为全球专利申请 科技创新及创业投资密集区域 [4] 创新主体特征 - 政府通过战略规划 产业政策 国家专项提供制度保障与方向引导 [4] - 华为 腾讯 比亚迪等民营科技企业崛起 形成国家队与企业队并进格局 [4] - 企业在国际标准制定和技术竞争中扮演重要角色 [4]

公司战略与投入 - 未来5年每年投入150亿人民币生态发展费用、1500P开源社区算力及15000人进行生态平台开发与支持 [1][6] - 提出"四个坚定"战略方向：开源开放、发展人才、全球合作、战略投入 [1] - 业务从"联接"核心扩展至终端、计算等生态型产业 服务群体新增ToD开发者 [1] 开源生态建设 - 作为全球20多个开源基金会创始成员或顶级成员 在300多个上游社区成为核心代码贡献者 [1] - OpenHarmony开源5年汇聚9200多名贡献者 贡献1.3亿行代码 孵化1100多个三方组件库 [2] - 昇腾基础软件全面开源 新增CANN、Mind系列套件等 优先支持PyTorch等主流开源社区 [2] - 将低密度计算HiF8/HiF4数据格式技术捐赠全球计算联盟GCC 显存占用降低50%-75% 矩阵乘算力提升2-8倍 [3] 技术落地成果 - 1300多软硬件产品通过OpenHarmony兼容性测评 应用于金融、交通、能源、航天等行业 [2] - 60多款华为终端设备搭载鸿蒙5 总量超1700万台 9000个应用基于系统创新能力开发70多种体验创新 [2] - 星闪技术吸引1200多家伙伴共建生态 终端设备超1亿台 联合定义HDR Vivid等视听新标准 [3] - 华为云开发者新增200万 累计达850万 支持直接使用鲲鹏/昇腾算力进行云端开发 [3] 人才发展体系 - 与全球高校合作开发3000多门课程 设立3000多所ICT学院 培养超170万名人才 [4] - 启动"基础软件千校行动"覆盖20多国2000多所高校 计划培养1万名教师和100万新型软件人才 [4] 全球合作机制 - 联合开放原子开源基金会等国内机构及Linux Foundation等国际基金会加强开源生态建设 [6] - 通过知识、赋能、开发与激励四大体系支持全球开发者创新 [6]