公司治理 - 公司于2025年10月28日以通讯会议方式召开第六届第八次董事会会议 [1] - 会议审议了关于修订《董事会议事规则》的议案 [1] 财务与经营 - 2025年上半年公司营业收入构成为：装备制造业（主机厂）占比44.94%，石油化工占比22.0%，橡塑密封行业占比12.73%，煤化工占比7.47%，特种阀门行业占比7.14%，其他占比5.71% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为77亿元 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入355.45亿元，同比增长46.43%，实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业总收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%，单季度归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比下降1.48% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为119亿元、132亿元和149亿元 [2] 主要产品运营情况 - 第三季度公司聚乙烯单吨售价环比下降0.85%，聚丙烯单吨售价环比下降2.61%，但烯烃板块营收因销量提升而环比增长 [1] - 第三季度聚乙烯销量环比增长6.25%，聚丙烯销量环比增长6.5%，带动烯烃板块整体营收上行 [1] - 第三季度焦炭板块表现改善，单吨售价环比上涨6.71%，销量环比提升约4.18% [1] 成本与盈利分析 - 报告期内气化原料煤平均采购单价有所提升，炼焦精煤采购单价略有下行，动力煤采购单价基本稳定 [1] - 第三季度气化煤价格提升和烯烃价格下行可能影响烯烃板块盈利，而焦炭板块因价格回升及炼焦煤价格下行，盈利状况或有改善 [1] 新项目进展与成长前景 - 宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工建设，预计2026年底建成投产 [2] - 公司新疆烯烃项目及内蒙二期烯烃项目正在积极推进，新疆400万吨/年烯烃项目已完成环评第一次公示并取得安评、环评等支持性文件 [2] - 公司被视为煤化工成本控制的标杆企业之一，未来各项目投产后将进一步夯实其中长期成长空间 [2]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司通过出色的成本管控有效对冲了煤炭价格下跌的不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性 [3] - 三季度煤炭价格环比回升，叠加优异的成本控制，推动公司单季度归母净利润环比增长28.3% [2][3] - 公司拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随产量有序释放和业务扩张，业绩有望稳中有增 [3] - 未来随着在建项目投产和资本开支高峰过后，公司分红比例具备较大提升空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.3%；单季度归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.3% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为173亿元、184亿元、194亿元，对应每股收益分别为1.30元、1.39元、1.47元 [4] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司自产商品煤产量10158万吨，同比下降0.7%；销量10145万吨，同比增加1.1% [3] - 自产商品煤售价474元/吨，同比下降17.0%，其中动力煤均价438元/吨（同比下降12.9%），炼焦煤均价921元/吨（同比下降29.5%） [3] - 自产商品煤单位销售成本为257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，降幅达10.1% [3] - 成本下降主要得益于吨煤材料成本同比减少4.55元/吨，以及吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [3] 煤化工业务运营 - 聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3%；尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%；甲醇销量149.5万吨，同比增加24.0% [3] - 聚烯烃销售均价6547元/吨，同比下降6.1%；尿素销售均价1746元/吨，同比下降18.2%；甲醇售价1757元/吨，同比微降0.6% [3] - 聚烯烃单位销售成本6275元/吨，同比增长4.3%；尿素单位成本1270元/吨，同比下降16.8%；甲醇单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] 增长前景与股东回报 - 公司在建的里必煤矿（400万吨/年）和新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计于2026年投产，将带来产量增量 [3] - 公司当前分红比例仍处较低水平，未来资本开支高峰过后，叠加央企市值管理要求，分红比例或具备较大提升空间 [3]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1106亿元，同比下降21.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润125亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入361亿元，同比下降23.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润48亿元，同比下降1.0% [1] 煤炭业务经营情况 - 2025年前三季度公司商品煤销量19036万吨，同比下降7.4%，其中自产商品煤销量10145万吨，同比增长1.1% [2] - 公司煤炭售价469元/吨，同比下降18.2%，自产煤均价474元/吨，同比下降17% [2] - 第三季度自产煤均价482元/吨，同比下降11.7%，但环比提升7.3% [2] - 2025年前三季度公司自产商品煤成本258元/吨，同比下降10.1% [2] - 2025年前三季度公司自产煤吨毛利216元/吨，同比下降23.9% [2] - 第三季度自产煤成本247元/吨，同比下降9.9% [2] - 公司实现煤炭收入893亿元，同比下降24.2%，煤炭业务实现毛利225亿元，同比下降23.0% [2] 煤化工业务经营情况 - 2025年前三季度公司烯烃销量98万吨，同比下降13.3%，烯烃均价6547元/吨，同比下降6.1%，单位成本6275元/吨，同比上升4.3% [3] - 2025年前三季度公司尿素销量181万吨，同比增长19.5%，尿素均价1746元/吨，同比下降18.2%，单位成本1270元/吨，同比下降16.8% [3] - 2025年前三季度公司甲醇销量150万吨，同比增长24.0%，甲醇均价1757元/吨，同比下降0.6%，单位成本1269元/吨，同比下降28.7% [3] - 2025年前三季度公司甲醇吨毛利488元，同比大幅增长502元 [3] 新产能与项目进展 - 煤炭方面，里必煤矿400万吨/年、苇子沟240万吨/年煤矿预计投产 [3] - 煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目稳步建设 [3] - 电力方面，乌审旗2×660MW煤电一体化项目实现高标准开工 [3] - 新能源方面，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW光伏、图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快实施 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润170/185/194亿元，同比变动-11.89%/+8.36%/+5.25% [4] - 未来有望提升分红，提高公司性价比 [4]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价下跌2.01%至7.82元/股，成交额1.01亿元，换手率0.68%，总市值166.01亿元 [1] - 当日主力资金净流入157.81万元，特大单净卖出137.01万元，大单净买入294.82万元 [1] - 今年以来股价累计上涨14.66%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌12.63%，近20日下跌5.44%，近60日下跌8.64% [1] - 10月22日登上龙虎榜，当日净卖出5596.30万元，买入总额8842.68万元（占比14.67%），卖出总额1.44亿元（占比23.96%） [1] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务包括轮胎研发生产和销售、能源化工、精细化工和化工服务 [2] - 精细化工业务收入占比最高，为19.84%，其次是轮胎制造（12.51%）和丙烯及下游产品（12.20%） [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括氟化工、甲醇概念、国资改革、新材料、煤化工等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入359.87亿元，同比增长4.43%，但归母净利润为3.95亿元，同比减少34.50% [3] - 截至9月30日股东户数为5.52万户，较上期减少4.81% [3] - A股上市后累计派现42.98亿元，近三年累计派现10.64亿元 [4] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1382.65万股，较上期增加317.68万股 [4] - 中证上海国企ETF（510810）为第十大流通股东，持股763.75万股，较上期减少98.23万股 [4] - 南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之列 [4]

光大期货煤化工商品日报 光大期货煤化工商品日报（2025 年 10 月 28 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 周一尿素期货价格宽幅震荡，主力01合约收盘价1640元/吨，日环比收平。现货市 | 场继续回暖，山东、河南地区市场价格分别提升至1610元/吨、1590元/吨，日环比 | | | | | 分别上涨40元/吨、20元/吨。基本面来看，尿素供应仍低位波动，昨日行业日产量 | 18.88万吨，日环比增0.09万吨。后续故障及检修企业复产或带动日产稳步回升。需 | | | | | 求端情绪局部继续回暖，北方阴雨天减少带动农业需求释放，但区 | 之间分化仍较 | 尿素 | 偏强 | 为明显。山西地区产销率昨日攀升至100%以上，其余地区产销率维持10%~30%区间 | | 。整体来看，尿素价格上涨压制中下游采购意愿，基本驱动依旧有限。后续宏观情 | 绪回暖、国际市场及印标、能源价格走高等因素扰动仍存，尿素期、现市场仍以阶 | | | | | 段性反弹为主，不建议过分看涨。关注需求跟进力度、印标结果及出口政策动态、 ...

公司降本增效举措 - 公司开展降本增效大宣讲活动并评选排头兵，设立示范岗以推动行动[1] - 炼焦车间点检组通过程序编制实现4号电机车全自动运行，开展修旧利废工作节约费用超21万元[1] - 化工车间油库班组改进焦油提水工作，三季度严控焦油外销含水指标，提高产量创收150余万元[1] - 化工车间点检员刘博开展备件替代、节能改造和修旧利废工作，累计节支94万元[1] 公司微创新与技术改造 - 干熄焦车间员工提出1号排出集尘管道改造及自动给脂泵改型项目，提升管道耐磨性能并优化泵结构[1] - 技术改造降低了岗位人员工作量，减少了现场环境污染风险[1] - 化工车间点检员针对一段脱硫再生塔扩大区漏点，采用强磁加钛棒组合处理方法，全程无需动火作业[1] - 该方法大幅减少泄漏时长以降低安全环保风险，并大幅压缩检修成本[1]

神木煤化工主动对接各类惠企政策，实现"政策红利"向"发展实效"的高效转化，累计获得各级专项基 金、奖补、税收减免等570余万元;积极申报并充分享受西部大开发企业所得税减免及节能专用设备抵免 政策，获税款减免412.1万元;积极争取专项支持，旗下联众公司获中小企业转型，外贸发展等基金86万 元，五洲公司获中央外贸发展基金15万元，形成"内生动力+外部助力"的良性循环。 神木煤化工聚焦生产环节的痛点难点，以技改升级破解发展瓶颈。该公司脱硫氨水系统通过增设备用储 罐，引进低成本试用氨水，既破解难题，又实现年节约氨水成本288万元;电石炉创新采用"皮带固定转 运"模式，单月创效3.4万元;实施锅炉燃烧优化项目，创效106.48万元;实施4号锅炉空预器在线冲洗，年 节约成本85.77万元。 神木煤化工秉持"向管理要效益、向细节要利润"的理念，将成本管控融入经营全链条管理，通过盘活办 公闲置物资，让"沉睡资产"焕发生机;优化人力成本结构，适时调整津补贴，年节约费用8.28万元;创新 资金管理模式，签订2025年低价购电合同，年节约电费322.25万元。 中化新网讯 2025年，神木煤化工能源公司从技术革新、精益管理、外部 ...

核心财务表现 - 2025年1-9月煤炭业务营业收入893.33亿元，同比减少285.21亿元，下降24.2% [6] - 自产商品煤销售收入481.27亿元，同比减少91.82亿元，下降16.0%，主要因销售价格同比下跌97元/吨减少收入97.97亿元 [6] - 买断贸易煤销售收入411.82亿元，同比减少193.21亿元，下降31.9%，主要因销售价格下跌及销量减少1,329万吨 [6] - 煤炭业务营业成本668.13亿元，同比减少217.88亿元，下降24.6% [7] - 煤炭业务实现毛利225.20亿元，同比减少67.33亿元，下降23.0% [8] 成本控制与运营效率 - 自产商品煤单位销售成本257.67元/吨，同比减少28.93元/吨，下降10.1% [9] - 成本下降主要因推进标准成本体系建设、强化招标采购管理使吨煤材料成本减少4.55元/吨 [9] - 加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少26.66元/吨 [9] 公司治理与股权结构 - 截至2025年9月30日，中国中煤持有公司57.43%股份，通过子公司合计持股约58.43% [10] - 富德生命人寿保险股份有限公司持有H股好仓1,724,301,147股，中国中信金融资产管理股份有限公司持有H股好仓494,575,000股 [10] - 第五届董事会2025年第四次会议审议通过2025年第三季度报告等议案 [15] 战略投资与关联交易 - 批准平朔集团收购平朔发展公司持有的山西中煤平朔新能源有限公司30%股权，收购价格11,493万元 [15] - 该交易为关联交易，关联董事已回避表决，独立非执行董事一致同意提交审议 [16] - 交易金额未达公司最近一期经审计净资产的0.5%，依据香港上市规则需董事会批准并公告 [16] 会计准则差异 - 中国企业会计准则与国际财务报告准则在专项储备处理、股权分置改革对价、政府资本性投入财政拨款方面存在差异 [6]

报告行业投资评级 |产品|操作评级| | ---- | ---- | |尿素|ななな| |甲醇|女女女| |纯苯|女女女| |苯乙烯|★☆★| |聚丙烯|★☆☆| |塑料|★☆★| |PVC|なな女| |烧碱|☆☆☆| |PX|★☆★| |PTA|★☆★| |乙二醇|★☆☆| |短纤|★☆★| |玻璃|ななな| |纯碱|☆☆☆| |瓶片|★☆☆| |丙烯|☆☆☆| [1] 报告的核心观点 烯烃 - 聚烯烃方面，两烯期货主力合约日内窄幅波动，丙烯供应端压力难缓解，塑料和聚丙烯期货主力合约日内窄幅收涨，供需面整体变化不大，成本端和宏观消息面有一定支撑 [2]；纯苯 - 苯乙烯方面，统苯价格偏弱震荡，港口去库，苯乙烯期货主力合约震荡整理，产业链库存压力大对价格形成长线压制 [3]；聚酯方面，PX、PTA价格先弱后反弹，PTA供应压力大，乙二醇产量增长，短纤现货格局较好但或再度累库，瓶片需求转淡 [5]；煤化工方面，甲醇期货盘面低位波动，尿素行情上涨动力不足，或有阶段性反弹 [6]；氯碱方面，PVC期价低位小幅上行，烧碱低位震荡运行 [7]；纯碱 - 玻璃方面，纯碱震荡偏强运行，玻璃日内窄幅波动 [8]。 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内窄幅波动，短期油价风险溢价回升带来成本端支撑，但丙烯供应端压力难以缓解，商品量增加预期压制现货价格 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内窄幅收涨，聚乙烯供需面整体大稳小动，成本端和宏观消息面有一定支撑，聚丙烯供应压力持续，下游对市场支撑有限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯价格偏弱震荡，套利货源流向港口，港口去库，油价涨势放缓，市场情绪转弱，中期进口量偏高是主要压力 [3] - 苯乙烯期货主力合约震荡整理，短期原油价格反弹缓解成本端压力，但产业链库存压力大对价格形成长线压制 [3] 聚酯 - PX、PTA价格先弱后反弹，下游需求中期有转弱预期，PTA供应压力大，加工差偏低，基于行业开会消息市场有“反内卷”预期 [5] - 乙二醇产量增长，织造市场好转，短期市场利空减弱，中期累库预期不变 [5] - 短纤现货格局较好，但或再度累库，瓶片需求转淡，加工差预期承压 [5] 煤化工 - 甲醇期货盘面延续低位波动，港口库存小幅增加，需求持续偏弱，行情大概率维持低位震荡 [6] - 尿素行情上涨动力不足，供过于求现状持续，价格跌至低点后或有阶段性反弹 [6] 氯碱 - PVC期价低位小幅上行，供需弱格局延续，未来出口面临政策压力，或底部区间运行 [7] - 烧碱低位震荡运行，供应压力较高，下游需求一般，预计期价低位运行 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强运行，成本上涨，供应维持高位，下游刚需平稳，长期是供需过剩格局 [8] - 玻璃日内窄幅波动，现货延续阴跌态势，行业继续累库，低估值格局下预计下行幅度受限 [8]