报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近端TA检修落地后开工环比下行，聚酯负荷基本持稳，库存去化明显，TA近端供需格局有望延续改善，关注逢低做扩加工费机会以及恒力惠州重启进度；短期到港偏少下EG港口库存预计仍有去化，远月在检修回归与新装置投产下维持累库预期，偏宽幅震荡看待，关注卫星、鑫润重启进度；涤纱端成品库存累积后提负速度或放缓，短纤现货效益尚可下预计开工偏高维持，加工费偏震荡看待；天然橡胶与20号胶全国显性库存持稳，绝对水平不高，泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶，策略为观望 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 2025年8月29日至9月4日，原油价格基本持平，石脑油价格稳定，PX CFR台湾价格微降，PTA内盘现货价格下降85元，聚酯毛利增加67元，仓单+有效预报减少204，基差走弱，现货加工费走弱；台化150万吨重启，120万吨计划检修 [3] - 近端TA检修落地后开工环比下行，聚酯负荷基本持稳，库存去化明显，基差环比走弱，现货加工费走弱；PX国内开工小幅下行，海外装置运行平稳，PXN环比走弱，歧化效益改善而异构化效益小幅走弱，美亚芳烃价差维持；TA意外检修增加，聚酯开工延续回升且库存相对健康下负荷预计可以维持，原料端PX供应则逐步回归，TA近端供需格局有望延续改善，关注逢低做扩加工费机会以及恒力惠州重启进度 [4] MEG - 2025年8月29日至9月4日，东北亚乙烯价格不变，MEG外盘价格微降后微升，内盘价格下降，华东价格下降，远月价格下降，煤制利润下降，内盘现金流（乙烯）下降，总负荷、煤制MEG负荷、非煤制负荷均持平，港口库存持平；新疆天业60万吨检修 [10] - 近端国内油制提负，煤制开工小幅回落，整体负荷回升，海外意外检修增加，周内到港偏低而发货维持下港口库存延续去化，下游备货水平回升，基差环比走强，效益比价维持；短期到港偏少下EG港口库存预计仍有去化，格局较好而效益不低，远月在检修回归与新装置投产下维持累库预期，但估值受成本端后续演变影响较大，偏宽幅震荡看待，关注卫星、鑫润重启进度 [10] 涤纶短纤 - 2025年8月29日至9月4日，1.4D棉型短纤价格下降65元，低熔点短纤等其他品种价格持平，原生短纤负荷、再生棉型负荷、涤纱开机均持平，短纤利润增加，纯涤纱利润增加，棉花 - 涤短、粘胶 - 涤短价差增加；现货价格6445附近，市场基差对10 - 30附近；厦门新鸿翔低熔点重启，开工小幅提升至92.1%，产销环比走弱，库存环比持稳 [10] - 需求端涤纱端开工持稳，原料备货回落而成品库存转累，效益偏弱；涤纱端成品库存累积后提负速度或放缓，短纤现货效益尚可下预计开工偏高维持，加工费偏震荡看待 [10] 天然橡胶 & 20号胶 - 2025年8月29日至9月4日，美金泰标现货、美金泰混现货价格持平，人民币混合胶价格微升，上海全乳、上海3L价格持平，泰国胶水价格微升，泰国杯胶价格微升，云南胶水价格下降100元，海南胶水价格下降100元，顺丁橡胶价格下降50元，RU主力价格上升75元，NR主力价格上升20元；混合 - RU主力价差持平，美金泰标 - NR主力价差持平，RU09 - RU01价差持平，RU主力 - NR主力价差增加55元，胶水 - 杯胶价差下降1元，全乳 - 混合价差持平，3L - 混合价差持平，混合 - 顺丁价差持平，泰标加工利润持平，混合内外价差持平，上期所RU仓单减少2030 [10] - 全国显性库存持稳，绝对水平不高，泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶，策略为观望 [10] 苯乙烯 - 2025年8月29日至9月4日，乙烯（CFR东北亚）价格不变，纯苯（CFR中国）价格微降后持平，纯苯（华东）价格下降30元，加氢苯（山东）价格下降70元，苯乙烯（CFR中国）价格下降5元，苯乙烯（江苏）价格下降25元，苯乙烯（华南）价格下降25元，EPS(华东普通料）价格持平；PS （华东透苯）价格下降20元，ABS （0215A)价格持平，亚洲价差纯苯 - 石脑油持平，苯乙烯国产利润持平，EPS国产利润增加50元，PS国产利润持平，ABS国产利润持平 [13]

公司业务与财务表现 - 公司主要从事电子封装材料及高性能改性塑料等高分子新材料产品的研发、生产、销售 电子封装材料主要产品为LED芯片封装用电子胶粘剂 应用于新型显示、半导体照明、半导体器件封装及航空航天等领域 高性能改性塑料产品为改性可发性聚苯乙烯 应用于运动及交通领域头部安全防护、液晶面板及锂电池等易损件防护以及建筑节能等领域 [1] - 2025年上半年营业收入2.29亿元 同比增长15.50% 归母净利润3548.66万元 同比增长16.74% 扣非净利润3460.78万元 同比增长13.87% [2] - 截至2025年7月末 公司在手订单金额较2024年末下降 主要因电子封装材料在手订单金额下降 [2] 订单波动原因分析 - 电子封装材料下游客户订单具有周期短、频率高、单笔金额低的特点 产品生产周期较短 导致在手订单金额与营业收入相比规模较小 仅反映短期预计销售情况 [3] - 电子封装材料中新型显示领域产品下半年销售通常优于上半年 例如2024年上半年新型显示领域产品收入6844.05万元 下半年达8593.63万元 [3] - 客户因春节因素会提前下达金额较大的需求订单 导致年末在手订单金额一般高于年内其他月份 [3] 原材料价格敏感性 - 2024年度原材料价格每波动10% 对主营业务毛利率影响4.89个百分点 对利润总额影响2056.93万元 每波动30%对毛利率影响14.68个百分点 对利润总额影响6170.78万元 每波动50%对毛利率影响24.47个百分点 对利润总额影响1.03亿元 [3] 应收账款状况 - 报告期各期末应收账款余额占营业收入比例约30% 与同行业可比公司平均水平基本一致 [4] - 应收账款、应收票据和应收款项融资合计金额占营业收入比例高于同行业可比公司 主要因同行业可比公司世华科技、安集科技基本未采用票据结算 [4] - 应收账款逾期金额持续增长 2022年末5566.41万元 2023年末6419.67万元 2024年末8223.29万元 [5] - 截至2025年6月30日 2024年末逾期应收账款回款比例62.18% 2023年末回款比例72.75% 2022年末回款比例79.35% 扣除已单项计提应收账款后回款比例分别为75.96%、91.04%和92.20% [6] - 逾期未回款主要为因客户经营不善已单项计提的应收账款及3年以上已全额计提坏账准备的应收账款 [7] - 对于逾期客户 公司会评估其行业地位、回款情况、信用状况和经营状况以决定是否继续销售 [8] 关联交易与股权安排 - 鸿利智汇间接入股后 公司对其销售金额保持稳定小幅波动 销售单价整体持续下降 与LED照明领域电子封装材料国产化进程一致 销售数量整体持续增长 与鸿利智汇自身收入增长趋势一致 [9] - 2021年对鸿利智汇销售金额上涨主要因下游市场需求旺盛及鸿利智汇采购增加 与鸿利智汇2021年收入同比增长30.43%的趋势一致 [9] - 2017年12月公司引入专业投资机构光荣产投 增资系市场化融资行为 入股价格与其他专业投资机构一致 不存在明显低于公允价值的情况 [9] - 公司未与鸿利智汇签订除日常购销协议外的其他协议 未与光荣产投签订除增资协议及股东协议外的任何协议 不存在任何现时或潜在交易约定及其他特殊利益安排 [10]

股东户数与筹码集中度 - 截至8月31日股东户数为34200户 较8月20日减少6169户 环比下降15.28% [2] - 本期筹码集中期间股价累计下跌12.94% 期间出现4次上涨和7次下跌 [2] - 融资余额减少785.62万元至3.93亿元 降幅达1.96% [2] 财务表现 - 上半年营业收入5.33亿元 同比增长7.66% [2] - 净利润8848.49万元 同比大幅增长63.83% [2] - 基本每股收益0.2104元 加权平均净资产收益率5.27% [2] 股价表现 - 当前收盘价21.32元 单日下跌2.38% [2] - 筹码集中以来股价呈现下跌趋势 累计跌幅12.94% [2]

投资计划 - 公司拟设立子公司东营胜华利达科技有限公司投资建设5.3万吨/年氯化钙项目 [1] - 项目建设地点为山东省东营市垦利区同兴路198号 用地面积5300㎡ [1] - 项目建设期8个月 项目总投资2500万元 资金来源为企业自筹资金 [1] 资金分配 - 项目总建设投资预估2500万元 其中机电仪设备及安装总费用1500万元 [1] - 厂房投资500万元 土建费用300万元 其他未可预见费用200万元 [1]

产能扩张与行业地位 - 公司4万吨山梨酸钾新项目投产 总产能达5.5万吨[1][2] - 建成国内最大巴豆醛生产装置 实现全自动无人化生产[2] - 成为全球最大山梨酸钾生产基地 国内唯一球状山梨酸钾供应商[2] 技术优势与产品创新 - 研发更具竞争力的球状山梨酸钾 具备更环保健康易运输储存特性[2] - 配套10万级空气净化装置和自动化包装线 满足国内外食品添加剂标准[2] - 采用自动化连廊通道和机械手臂操作 实现完全自动化包装[2] 成本控制与循环经济 - 通过循环经济模式降低外部资源依赖 实现能源梯级利用和废弃物资源化[3] - 先进自动化设备大幅降低能耗成本 精细化管理减少物料损耗[3] - 优化采购策略与优质供应商建立长期合作 保障原材料稳定供应与价格优势[3] 客户合作与市场前景 - 与玛氏 可口可乐 百事可乐 联合利华 雀巢等国内外知名企业建立长期战略合作[3] - 山梨酸钾作为国际组织推荐的高效防腐剂 市场需求势头良好[1][4] - 消费者对食品安全关注度提升 市场前景广阔[4]

公司投资布局 - 公司拟设立子公司东营胜华利达科技有限公司投资建设5.3万吨/年氯化钙项目 项目总投资2500万元 [1] - 公司控股子公司胜华国宏与天水生物签订投资合作协议 拟在济宁邹城市共同投资设立合资公司 [1] - 合资公司注册资本600万元 胜华国宏认缴330万元并持股55% [1]

公司现金管理进展 - 公司及募投项目实施主体获授权使用不超过4亿元人民币暂时闲置募集资金进行现金管理 有效期12个月 可循环滚动使用 [1] - 授权于2024年6月20日经第五届董事会第七次会议及第五届监事会第六次会议审议通过 [1] 已到期赎回理财产品 - 昆明川金诺化工股份有限公司认购申万宏源证券龙鼎金牛定制2514期收益凭证 金额3600万元 产品类型为本金保障型浮动收益凭证 期限180天 [1] - 该产品起息日为2025年3月6日 到期日为2025年9月1日 实现收益31.09万元 [1] 历史现金管理产品明细 - 昆明川金诺化工股份有限公司认购申万宏源证券龙鼎金牛定制收益凭证 金额3600万元 产品为固定+浮动收益结构 固定年化收益率2.10% 起息日2024年7月1日 到期日2024年9月24日 已赎回 [2] - 广西川金诺新能源有限公司认购兴业银行单位定期存款 金额29000万元 产品为保本固定收益型 年化收益率1.85% 起息日2024年8月16日 到期日2025年8月16日 已赎回 [2] - 广西川金诺新能源有限公司办理兴业银行协定存款 金额2000万元 利率为银行挂牌协定存款利率加浮动点数 起息日2024年8月16日 到期日2025年8月16日 已赎回 [2] - 昆明川金诺化工股份有限公司认购申万宏源证券金双利看涨定制604期收益凭证 金额3600万元 产品为固定+浮动收益结构 固定年化收益率1.9% 期限85天 起息日2024年9月12日 到期日2024年12月23日 已赎回 [2] - 昆明川金诺化工股份有限公司认购招商银行单位大额存单2025年第1749期 金额5000万元 产品为固定利率型 年化收益率1.8% 起息日2024年9月27日 到期日2025年9月27日 已赎回 [3] - 昆明川金诺化工股份有限公司认购申万宏源证券龙鼎金牛定制收益凭证 金额3600万元 产品为固定+浮动收益结构 固定年化收益率未披露 起息日2025年3月6日 到期日2025年9月1日 尚未赎回 [3]

业务合作现状 - 公司目前暂未直接与无人机企业开展业务合作 [1] 产品应用领域 - 公司可向下游飞机配套制造领域提供PEKK颗粒及改性增强复合型材料 [1]

公司经营状况 - 上半年生产经营整体稳健 [1] - 主要产品产销情况符合预期 [1] - 聚焦全年生产目标并全力推进任务落地 [1] 公司发展目标 - 力争高质量完成既定指标 [1]

公司业务合作模式 - 盐湖股份与汇信公司基于盐湖资源禀赋优势开展合作 以盐湖资源综合开发为主线 [1] - 公司通过向汇信公司供应卤水实现资源的调配与高效利用 [1] 资源利用策略 - 双方合作聚焦盐湖资源综合开发 强调资源高效利用 [1]