报告行业投资评级 - 风电行业评级为"强于大市"（维持）[5] 报告核心观点 - 三部门联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出传统电力装备年均营收增速保持6%左右，新能源装备出口量增长，并鼓励风电装备出海和全产业链合作[3][12] - 国内风电建设加速，2025年1-7月全国风电新增装机53.67GW，同比增长79.50%，海上风电表现尤为突出，2025年上半年海上新增装机同比增长200%[3][4][27] - 大型化趋势和新技术应用为产业链带来发展空间，主机环节降本持续推进，零部件企业受益于海风建设提速和海外市场拓展需求[8][51][52] 行业动态 - 工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局联合推进风电开发，鼓励装备出海，深化与新兴市场国家全产业链合作[3][12] - 青岛3GW海上风电项目公示，规划容量3000MW，拟布置214台14MW风机，年上网电量96.4亿kWh[12] - 英国Octopus Energy与中国明阳智能合作，计划在至多6GW风电项目中采用明阳风机[12] 重点公司动态 - 金风科技计划投资189.2亿元建设风电制氢氨醇一体化项目[14] - 大金重工签署海外海上风电基础供应合同，金额约12.5亿元，占2024年营收33%[14] 板块行情与估值 - 本周风电设备板块涨跌幅-2.04%，在124个申万二级行业中排名第121[15][18] - 风电设备指数最新TTM市盈率为35.19倍，MRQ市净率为1.93倍，市盈率区间34.94-36.10倍，市净率区间1.90-1.98倍[7][15] - 个股涨幅前列：上纬新材（14.77%）、万马股份（13.23%）、五洲新春（12.14%）[3][21][24] - 个股跌幅前列：新强联（-7.62%）、运达股份（-6.81%）、电气风电（-6.26%）[3][22] 宏观与装机数据 - 2025年上半年GDP66.05万亿元，同比增长5.3%[23][25] - 2025年1-7月全社会用电量58633亿kWh，同比增长4.5%[23][26] - 2025年1-7月风电新增装机53.67GW，同比增长79.50%，累计装机574.87GW，同比增长22.10%[3][27][28] - 2025年上半年陆上新增装机48.90GW（同比增长95.52%），海上新增装机2.49GW（同比增长200.00%）[4][27][34] - 风电发电量6291亿kWh，占全社会用电量10.73%[3][27][33] 原材料价格 - 本周上涨：现货铜（81080元/吨，+1.22%）、现货铝（21030元/吨，+1.94%）、环氧树脂（14600元/吨，+3.79%）[37][42][43] - 本周下降：中厚板（3442元/吨，-0.12%）、螺纹钢（3134元/吨，-0.13%）[37][38] - 价格不变：铸造生铁（3030元/吨）[37][38] 招投标与价格趋势 - 本周风机招标1796MW（7个陆上+3个海上项目），开标1990MW（5个陆上项目）[44][47][48] - 陆上项目中标均价2175.56元/kW[48] - 2023年以来海上风机中标价格下降趋势明显，均价3266.17元/kW[4][44][49] 投资建议 - 主机环节：推荐金风科技（2025E PE 17.34x）、运达股份（2025E PE 21.25x）[3][52] - 塔筒管桩环节：推荐大金重工（2025E PE 25.19x）、泰胜风能（2025E PE 22.79x）[3][52] - 铸锻件环节：推荐金雷股份（2025E PE 21.48x）、日月股份（2025E PE 16.66x）[3][52] - 海缆环节：推荐东方电缆（2025E PE 25.85x）[3][52] - 其他零部件：推荐金盘科技（2025E PE 28.99x）、中际联合（2025E PE 18.57x）、麦加芯彩（2025E PE 21.22x）[3][52]

业绩增速 - 风电产业链利润主要集中于整机和电缆环节 整机环节扣非归母净利润占全产业链利润比从2023年17.44%提升至2025年上半年23.57% 电缆环节占比分别为26.22%/27.43%/26.22% [1] - 龙头企业展现超额利润 运达股份扣非归母净利润1.28亿元同比增128.6% 大金重工扣非归母净利润5.63亿元同比增250.5% 中际联合扣非归母净利润2.44亿元同比增97.8% [1] 盈利空间 - 风电产业链反内卷初见成效 整体ROE基本维稳 部分环节龙头企业凭借成本优势2025年上半年毛利率企稳回升 [2] - 整机 塔筒和海缆环节2025年上半年资产负债率同比上升 产业链其他公司举债缓解资金压力 [2] - 塔筒&桩基和整机环节资产周转率 存货周转率同比上升 其余环节总体平稳 [2] 财务框架 - 风电机组和齿轮箱环节已进入行业底部 有望率先出现盈利拐点 [3] - 铸锻件 叶片环节符合低资本开支特征 随着行业需求回暖及大兆瓦铸锻件产能稀缺 头部高速动比率企业有望受益 [3] - 电缆和装备板块ROE绝对值及历史分位均处于高位 表明行业景气度较好 [3] 投资建议 - 风电机组 齿轮箱环节建议关注金风科技 明阳智能 三一重能 运达股份 广大特材 威力传动 [4] - 铸锻件 叶片环节建议关注金雷股份 日月股份 新强联 时代新材 塔筒&桩基建议关注大金重工 海力风电 泰胜风能 天顺风能 天能重工 [4] - 电缆环节建议关注东方电缆 中天科技 亨通光电 起帆电缆 [4]

项目规模与技术规格 - 首批规模性采用10兆瓦发电机组的风电项目正式投入商业运行 [1] - 项目总规模达150万千瓦 采用150台10兆瓦风电机组 [3] - 成为国内最大的陆上风电"巨人方阵" [3] 技术创新与性能提升 - 采用全碳纤维叶片 叶片根部直径达3.6米 [3] - 叶根承载力提升26%以上 [3] - 叶尖离塔筒距离增加12%以上 大幅提升叶片安全性 [3] - 机组采用1.7米主轴承 宽度和厚度具有明显优势 [3] - 主轴承承载力提升20%以上 机组整体安全性能显著提升 [3] 项目地理位置 - 位于内蒙古巴彦淖尔市乌拉特中旗甘其毛都镇 [3]

项目规模与技术特征 - 中国首批规模性采用10兆瓦发电机组的单体最大陆上风电项目正式投入商业运行 总规模达150万千瓦 [1] - 项目共采用150台10兆瓦风电机组 构成国内最大的陆上风电"巨人方阵" [1] - 机组采用全碳纤维叶片 叶片根部直径达3.6米 叶根承载力提升26%以上 [1] - 机组叶尖离塔筒距离增加12%以上 显著提升叶片安全性 [1] - 采用1.7米主轴承 宽度和厚度具有明显优势 承载力提升20%以上 [1] 技术创新与性能优化 - 创新性采用箱变侧置技术 通过主机两侧增设结构优化机组承载载荷 [1] - 采用强度更优的双轴承设计 使传动链运行更加稳定可靠 [1] - 机组整体重量减轻5%以上 [1] 经济效益与环境影响 - 项目全容量投运后预计年发电量达54.4亿度 [1] - 每年可减少标准煤消耗约164万吨 [1] - 每年可实现二氧化碳减排约498万吨 [1]

政策发布 - 国家发改委和能源局于9月12日密集发布3条政策及征求意见稿 包括《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》《电力现货连续运行地区市场建设指引》 [1] - 文件均已定稿 且此前已线下完成征求意见 [1] 政策方向 - 文件大方向上均聚焦深化电力市场化改革 [1] - 明确了绿电直连和风光储一体项目的输配电价机制和未来路线图 [1] - 给储能装机增长划定底线目标 [1] 行业影响 - 政策将首先利好储能和风电订单持续性 [1]

政策导向与战略意义 - 国务院常务会议提出完善海外综合服务体系 统筹法律 金融 物流等领域服务资源 支持打造出海综合服务港和海外综合服务站 [1][2] - 中国对外直接投资占全球份额11.9% 较上年提升0.5个百分点 连续13年位列全球前三 [1] - 政策引导与市场机制结合 支持地方搭台促进供需对接 形成可持续发展良性循环 [2] 临港新片区创新实践 - 临港新片区设立全国首个"走出去"公共服务办事大厅 整合超500家专业服务机构 累计服务出海企业超1000家 [3] - 试点放宽非居民并购贷款限制 提供跨境金融 涉外保险 法律仲裁等一站式服务 [3] - 利用"五自由一便利"特殊政策体系 推动成为全球资源要素配置枢纽 [4] - 跨境贸易投资高水平开放试点将传统数周流程精简至2个工作日 [8] 企业出海案例研究 - 蚂蚁集团旗下上海云钜通过临港布局海外数十个项目 投资方向包括全球支付网络建设 技术创新型公司及海外服务场景 [5] - 艾郎科技在摩洛哥投资1.63亿欧元建设风电叶片生产基地 占地50公顷 预计年产能600套 年营收6.26亿欧元 员工3332人 [7] - 通过三层海外投资架构（香港-新加坡-摩洛哥）实现税务成本优化和风险隔离 [7] - 建设银行通过指令化办理提升资金使用效率 并利用离岸人民币汇率优势完成资金调配 [8] 服务模式与制度创新 - 工作专班针对复杂投资项目梳理股权关系 资金流向和运营情况 协助解决跨境交易难点 [6] - 协调国家及市级主管部门加速大额项目备案 帮助企业快速进入目标市场 [6] - 开展政策落地验证和效果评估 为更大范围政策推广积累实践经验 [3] - 通过常态化"走出去"大会和系列主题活动强化服务集成性 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业海外市场拓展取得重大突破 明阳智能与英国章鱼能源签署战略合作协议 计划共同开发至多6GW英国陆上风电项目 标志着中国风电整机企业成功进入欧洲高端市场[5][10] - 光伏行业面临机制电价竞争压力 山东省2025年度新能源机制电价竞价结果显示光伏机制电价为0.225元/千瓦时 明显低于当地燃煤基准电价0.3949元/千瓦时 风电机制电价0.319元/千瓦时 显示光伏面临的电价压力大于风电[5][37] - 新型储能行业获得政策强力支持 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案》 设定到2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上的目标 带动项目直接投资约2500亿元 为行业发展提供明确增量空间[6][51] 风电板块总结 - 明阳智能与英国章鱼能源达成战略合作 通过"Winder"平台开发至多6GW英国陆上风电项目 是中国风电整机企业在英国市场的重大突破[5][10] - 国内陆上风电招标价格呈现企稳回升态势 东方电气若羌100万千瓦风电项目投标报价折合单价1947元/kW 显示价格逐步回暖[21] - 海上风电技术持续突破 三峡集团16MW漂浮式风机基础成功交付 明阳智能注重漂浮式风电技术应用的海外市场拓展策略[10][34] - 行业估值处于合理区间 Wind风电指数整体市盈率为24.1倍 重点公司明阳智能2025年预测PE为18.1倍 金风科技为17.4倍[4][19] 光伏板块总结 - 山东省机制电价竞价结果具有风向标意义 光伏入选项目1175个合计规模1.265GW 风电入选项目25个合计规模3.5911GW 显示风电项目规模大于光伏[5][37] - 产业链价格小幅反弹 多晶硅致密块料价格环比上涨4.2% N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨4.0% TOPCon电池片价格环比上涨3.3%[44] - 行业竞争依然激烈 组件价格维持低位 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平[44] - 板块估值较高 申万光伏设备指数市盈率约42.05倍 部分企业仍处亏损状态 通威股份2025年预测EPS为-1.55元[4][43] 储能与氢能板块总结 - 新型储能发展目标明确 2024年底我国新型储能累计装机78.3GW 2024年新增装机43.7GW 未来三年需新增102GW 年均34GW[6][51] - 储能招标规模创新高 2025年8月国内完成25.8GW/69.4GWh储能系统和EPC招标 2小时储能系统平均报价0.491元/Wh 环比下降6.7%[59] - 海外市场增长强劲 美国2025年1-7月大储新增装机7.36GW 同比增长41% 中国逆变器1-7月出口金额371亿元 同比增长9%[59] - 氢能项目快速发展 全国风光氢基能源项目达861个 制氢规模约3103万Nm3/h 对应氢气产能约970万吨 2025年8月有64个绿氢项目有新进展[70] - 板块估值差异较大 Wind储能指数市盈率29.95倍 氢能指数市盈率38.52倍 阳光电源2025年预测PE为18.8倍[4][58]

行业增长态势 - 风电行业长期增长逻辑并未改变 [1][3] - 上半年全国风电累计装机容量超5.7亿千瓦 同比增长近23% [1] - 新增并网装机容量51.4吉瓦 同比增长近99% [1] - 全球风电新增装机预计同比增长17%至143吉瓦 [3] 企业营收表现 - 五家风机企业上半年营收同比增幅在26%-63%之间 [1] - 金风科技营收285.37亿元 三一重能营收同比增62.75% [1] - 三一重能风机销量同比增长44%达4.72吉瓦 [1] - 除金风科技外 其他四家企业均出现增收不增利现象 [1] 利润承压原因 - 低价订单集中交付导致利润空间压缩 [2] - 陆上风机招标价从2021年3000-4000元/千瓦跌至2024年1400元/千瓦以下 降幅超50% [2] - 明阳智能净利润同比下降7.68%至6.1亿元 三一重能净利润同比下降51.54%至2.1亿元 [1] - 电气风电亏损2.79亿元 虽亏损幅度收窄64%但仍未扭亏 [1] 行业拐点显现 - 2024年下半年风电行业开启反内卷 12家整机企业联合签署自律公约 [2] - 2024年1-7月陆上风电机组中标均价比2023年增超9%达1552元/千瓦 [2] - 国家电投等央企采用非最低价中标机制推动风机价格企稳 [3] - 三一重能当前中标均价较去年提升至少5个百分点 [3] 海外市场拓展 - 中国风电产业链各环节产值均占全球市场60%以上 [4] - 金风科技在手海外订单7.36吉瓦 同比增长超42% [6] - 明阳智能在手海外订单5吉瓦 三一重能新增海外订单超2吉瓦 [6] - 三一重能海外销售收入2.33亿元 毛利率超过20%明显高于国内业务 [6] 订单储备情况 - 金风科技在手订单52吉瓦 同比增长近46% [6] - 运达股份累计在手订单46吉瓦 新增订单近12吉瓦 [6] - 电气风电累计在手订单20.13吉瓦 新增订单5.4吉瓦同比增长近七成 [6] 未来发展策略 - 企业通过技术授权+本地化服务+整机和零部件出口的一揽子解决方案拓展海外市场 [6] - 海上与海外风电机组产品毛利率较高 [3] - 电力市场化交易背景下风电收益能力预计强于光伏 [3] - 行业2026年降本仍有空间 预计明年风机毛利率将明显提升 [3]

股东减持情况 - 和谐健康于2025年9月12日通过集中竞价方式减持公司股份877.62万股 [1] - 减持股份占公司总股本比例0.207717% 占剔除回购股份后总股本比例0.207857% [1] - 持股数量从431,282,871股减少至422,506,671股 [1] 持股比例变动 - 占总股本比例从10.207715%降至9.999998% [1] - 占剔除回购股份后总股本比例从10.214553%降至10.006696% [1] - 本次权益变动触及1%及5%的整数倍披露要求 [1]

项目投运 - 国内单体规模最大的陆上风电项目于9月14日在内蒙古正式投入商业运行 项目规模达150万千瓦 采用150台10兆瓦风电机组 [1] - 项目每年可发电54.4亿度 减少标准煤燃烧约164万吨 减少二氧化碳排放约498万吨 [2] 技术应用 - 项目采用全碳纤维叶片技术 叶片根部直径达3.6米 叶根承载力提升26%以上 叶尖离塔筒距离增加12%以上 [1] - 风电机组采用1.7米主轴承 承载力提升20%以上 机组整体安全性能显著提升 [1] - 创新采用箱变侧置技术 机组重量减轻5%以上 传动链运行更稳定可靠 [2] 供应链参与 - 150台风机中110台由三一重能提供 占比73.3% [1] - 全碳纤维叶片具有轻量化特性 可优化机组载荷并提升运行安全性 [1] 材料产业 - 碳纤维在风电领域主要应用于风机叶片主梁 国内年产能达135500吨 风电叶片需求占比约38% [1]