报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年和2025年一季建材板块基本面仍处历史低位，但一季度有改善迹象，各细分板块指标2025年一季度仍处较差水平，但同比改善显现 [4][5][6] - 房地产行业回归长期健康发展轨道可期将推动建筑材料行业需求探底企稳，行业供给端优化和收缩形成新的供需平衡态势，地产回归预期将带来行业估值修复和提升，龙头和优秀上市公司具备更强业绩弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年和2025年一季行业仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象 2024年建筑材料营业收入和净利润同比继续下滑，处于各行业末尾水平 - 2024年建筑材料营业收入6829.32亿元，同比下降12.41%，处于31个行业中的倒数第2位；扣非后归母净利润96.37亿元，同比下降64.87%，处于倒数第4位 [4][16][19] - 2024年仅有耐火材料和其他建材板块营业收入同比正增长，扣非后归母净利润全部下滑，涂料、水泥制品等同比下滑超100% [22] - 2024年行业综合毛利率下降，期间费用率和研发费用率同比提高，扣非后净资产收益率为1.35%，同比下降2.58个百分点 [22] - 2024年建筑材料板块净利润率降至2.61%，资产负债率为50.04%基本平稳，总资产运转率为0.43次下降 [25] - 2024年建筑材料板块经营现金流处于历史较差水平，现金及现金等价物资产占比低，资本支出/折旧处于历史较低水平 [36][39] 2025年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善 - 2025年一季度建筑材料行业营业收入1298.27亿元，同比下降1.60%，排名提升；扣非后归母净利润-2.43亿元，同比增长74.02%，排名提升但仍亏损 [40][44] - 2025年一季度建筑材料板块亏损额减少得益于毛利率提升，销售、研发和财务费用率下降 [46] - 2024年和2025年一季度扣非后净资产收益率连续两年为负值，主要因净利润率和总资产周转率处于历史低位 [47] - 2025年一季度净现金流依然较差但同比有改善，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入连续四年一季度低于98% [51] 各细分板块指标2025年一季度均仍处较差水平，但同比改善显现 细分板块水泥和玻璃纤维营业收入2025年一季度同比改善较好，净利润则大部分板块同比明显改善 - 2025年一季度水泥和玻璃纤维营业收入同比正增长，分别结束十二和八个季度下滑；水泥制品和涂料降幅收窄，玻璃等下滑幅度扩大 [55] - 2025年一季度除管材外其他细分板块归母净利润同比改善，水泥等同比由负转正，结束多个季度下滑 [58] - 2024年全年和2025年一季度水泥制品、玻璃和涂料扣非后归母净利润为负值亏损 [61] 细分板块水泥、玻纤和涂料净资产收益率2025年一季度出现改善 - 2024年建筑材料所有细分板块扣非后净资产收益率同比均下降，2025年一季度水泥、玻纤和涂料同比改善，其他板块仍下降 [64] - 2025年一季度水泥扣非净资产收益率改善得益于销售净利润率提升，玻纤得益于销售净利润率和总资产周转率提升，涂料得益于销售净利润率和资产负债率提升 [71] - 2025年一季度各细分板块现金流情况依然较差，但大部分同比有改善，水泥制品和耐火材料销售回款力度加大 [74] 投资策略：着眼估值修复和供需新平衡 - 建筑材料行业上市公司板块仍低迷，但2025年一季度有改善迹象，水泥等板块表现相对较好 [81] - 龙头和优秀上市公司受益行业供给端优化，通过市场份额提升和外延式并购增强发展确定性 [81] - 房地产行业回归长期健康发展轨道将推动建筑材料行业需求企稳，行业供给端优化带来新平衡，龙头和优秀上市公司具备业绩弹性 [82][84] - 继续推荐北新建材等公司，建议关注东方雨虹等公司 [8][84]

技术创新 - 公司成立浸润剂开源与提质降本工作专班，推进浸润剂原料和配方研发，完善配方体系 [1][2] - 通过自主研发和联合攻关优化浸润剂配方，提升产品性能并降低生产成本 [4] - 制定全流程化工降本项目方案，挖掘优质化工资源渠道并通过协同商务谈判降低采购成本 [4] 合规管理 - 公司开展合规管理强化提升行动，将合规管理融入制度流程并嵌入业务条线 [1][5] - 建立健全合规管理体系，突出对重点领域、关键环节和重要人员的管理，利用大数据提升管理效能 [7] - 推行合规审查制度，确保规章制度、经济合同和重大决策的合规审查率达到100% [7] 工艺优化 - 公司对各生产厂区和产线的工艺体系进行全面优化整合，消除生产工艺标准不一致现象 [8][10] - 建立覆盖全生产流程的工艺标准体系，确保工艺操作有章可循 [10] - 分层次开展工艺培训，提升一线操作人员、技术人员和管理人员的工艺水平 [10] 产品与市场 - 通过精准分析客户需求，实现产品系列的高、中、低档全面适配，满足多样化市场需求 [2] - 打造差异化产品，丰富产品种类和等级，增强企业核心竞争力 [2][4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 房地产政策表述稳中有进，后续资金支持聚焦可持续健康发展，此轮资金导向或依赖银行体系和市场化融资，解决资金来源是政策落地关键[5] - 风险偏好反复，但顺周期依然为盾，当下是年内顺周期新一轮布局窗口，建议在回调窗口标配内需[5] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移，顺周期建议关注消费建材、水泥、景气赛道、一带一路相关企业[5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数上升1.9%、深证成指上升2.3%、创业板指上升3.3%，建筑材料指数（申万）上升2.6%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别上升0.9%、2.5%、3.8%[9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为金刚光伏(+31.1%)、北京利尔(+17.4%)、华立股份(+14.0%)、尖峰集团(+11.8%)、纳川股份(+9.2%)，涨跌幅后五的分别为上峰水泥(-2.5%)、鲁阳节能(-1.9%)、三棵树(-1.5%)、正威新材(-0.9%)、海螺水泥(-0.3%)[9] 行业动态 - 央行支持汇金增持股票市场指数基金并提供再贷款支持，下调常备借贷便利利率10个基点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[16] - 金融监管总局表示房地产“白名单”贷款审批通过金额增至6.7万亿元，一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，住房租赁贷款同比增长28%，将加快出台房地产相关贷款管理办法，扩大保险资金长期投资试点范围[16] - 克而瑞称第18周土地成交规模环比增加，土拍热度扩散，重点城市监测供应建筑面积535万平方米，环比上升18%，成交446万平方米，环比上升52%，周度溢价率达8.6%[16] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为383.0元/吨，环比下降4.7元/吨，同比上升27.0元/吨，环比下降地区是华东、中南、西南、西北[17] - 全国水泥库容比为62.5%，环比上升0.8pct，同比下降4.5pct，环比上升地区是华北、华东、中南、西南、西北，环比下降地区是东北[17] - 水泥出货率为48.2%，环比下降1.6pct，同比下降6.1pct，环比上升地区是东北、西北，环比下降地区是华北、华东、中南[17] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1419.4元/吨，环比下降3.6元/吨，同比下降383.5元/吨，环比上升地区是华中、华南、西南，环比下降地区是华北、华东[35] - 全国重点13省生产企业库存总量为5817万重箱，环比上升3.4%，同比上升5.6%，环比上升地区是河北、山东等多地，环比下降地区是安徽[35] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为13.7元/平，环比下降0.6元/平，同比下降4.2元/平；3.2mm原片均价为13.5元/平，环比下降0.5元/平，同比下降4.3元/平；3.2mm镀膜均价为21.6元/平，环比下降0.7元/平，同比下降4.4元/平[40] - 全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比上升1.3%，同比下降10.5%[40] - 光伏玻璃库存天数为27.81天，环比上升3.1%，同比上升37.8%[40] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比上升355.0元/吨[46] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升416.7元/吨[46] - 缠绕直接纱均价为3787.5元/吨，环比不变，同比上升262.5元/吨[46] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1150.0元/吨[46] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克[49] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为49.29元/千克，环比不变，同比上升0.13元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为69.20元/千克，环比不变，同比下降13.15元/千克[49] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 6.69元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利3.32元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克[49] - 碳纤维企业平均开工率为60.62%，环比不变，同比上升14.34pct[49]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，价格复苏释放盈利空间，规模优势凸显 [2] - 玻纤行业需求放量、价格提升，促使公司毛利率改善，规模优势降低期间费用，海外产能使美国加税影响较小，预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，基于历史估值法给予目标价并维持评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 158.56 亿、174.15 亿、194.7 亿、213.89 亿元，同比增速 6.6%、9.8%、11.8%、9.9% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 24.44 亿、32.05 亿、35.1 亿、42.34 亿元，同比增速 -19.7%、31.1%、9.5%、20.6% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.61、0.8、0.88、1.06 元，市盈率分别为 20、15、14、11 倍，市净率分别为 1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [5] 行业与公司情况 - 2025 年初玻纤行业延续提价行情，一季度下游需求增加，产品销量同比提升，消费电子国补和 AI 发展有望带动高端电子布需求放量 [9] - 2025 年 3 月电子纱 G75 主流报价同比增长约 19.8% - 22.22%，7628 电子布报价同比增长 15.15% - 22.8% [9] - 2025 年一季度公司毛利率边际改善至 30.5%，同比提升 10.4pcts [9] - 2025 一季度公司期间费用率 9.29%，同比下降 2.8pcts，各项费率均同比压降 [9] - 2025 年一季度公司经营性现金流净额 -0.93 亿元，较 2024 年同期少流出 0.98 亿元 [9] - 公司海外产能 45.6 万吨/年，美国产能 9.6 万吨/年，美国产线贡献占比低，海外销售受美国加税影响较小 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.8、0.88、1.06 元/股，对应 PE 各为 15x、14x、11x [9] - 基于历史估值法给予公司 2025 年 20xPE，对应目标价 16 元，维持“推荐”评级 [9]

分组1：光远新材发展情况 - 10多年前李志伟进入电子级玻璃纤维领域，梦想打造世界级企业，公司发展遇行业低谷期，亏损上市中止 [19] - 困境中公司未停创新投入，2024年新研发低介电产品热销扭亏为盈，今年新点火3条生产线离目标更近 [20] 分组2：凤宝特钢发展情况 - 凤宝特钢从农村铁匠铺起家，发展成全球产销量排名靠前的无缝钢管企业，前些年行业下行前景暗淡 [27][28] - 公司不认命不服输，在政府支持下上马新机组，填补小口径热连轧无缝钢管生产世界空白，产品升级入围2024中国制造业民营企业500强榜单 [28] 分组3：林州建筑业发展情况 - 林州有“中国建筑之乡”美誉，建筑业贡献可用“三个60%”总结，60%农村强壮劳动力从事建筑工作，60%农民人均纯收入和居民储蓄存款来自建筑业 [28][29] - 林州工匠秉持“质量第一，负责到底”口号，参与鸟巢、水立方等国家级工程建设 [28] 分组4：红旗渠景区发展情况 - 红旗渠景区不断提升红色旅游体验，今年清明假日大型实景演出《太行·红日》首演，近些年来游客人数年均增长超20%，2024年突破190万人次 [29]

产品应用与市场 - 公司玻纤主流产品广泛应用于新能源汽车领域，业务未涉及机器人领域 [1] - 玻璃纤维产品被广泛运用于建筑建材、轨道交通、汽车轻量化等多个领域 [4] - 公司认为玻纤下游应用市场规模具备长期成长性，新兴市场为行业发展提供新空间 [5] 市值与股价 - 公司不属于长期破净公司情形，高度重视市值管理，2024年已实施股份回购，后续将结合实际情况规范开展相关工作 [2][4] - 公司二级市场股价受多方面因素影响，将聚焦核心业务提升内在价值，推进市值管理并加强与投资者沟通 [3] 产能与价格 - 今年玻纤产能可达40万吨，二季度玻纤价格与去年同期相比维持稳定 [2] - 去年下半年投产的15万吨及8万吨产线已正常运行，可通过降低单吨能耗和提高人均产量降低生产成本 [3] 业绩情况 - 2024年全年营业收入增长，归母净利润下滑，原因是经济恢复不及预期，玻纤市场终端需求疲软，价格低位运行致毛利率下滑 [2] - 今年一季报非经常损益亏损500多万，去年同期盈利800多万，原因是政府补助减少和外汇衍生产品公允价值波动 [3] - 今年一季报现金流下降为负，经营活动现金流净额减少，主要因产能增加带来采购、应收项目和应付承兑兑付增加 [3][5] 研发情况 - 截至2024年末，公司有20个产品被认定为高新技术产品，拥有有效专利180件，主导和参与制修订多项标准 [2] - 未来公司将加强技术研发和产品创新，提高研发项目转化能力 [2] 海外业务 - 2024年公司产品直接出口美国收入占整体收入比例较低，美国增加关税对公司业务影响较小 [3][4][5] - 公司将关注国际贸易环境和政策变化，通过优化生产工艺等方式应对 [5] 公司优势与发展规划 - 公司拥有完整产业链，一体化布局可实现资源共享、技术协同和市场联动 [4] - 公司将根据经营、行业和市场情况综合评估可转债转股事宜，若有计划将及时披露 [5] - 公司通过关注应收账款、产销情况和政策动态，调整产品结构和销售策略，提升研发能力应对风险 [5]

纪要涉及的公司 长海股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025年第一季度营收7.63亿元，同比增长31.35%，环比增长0.53%；归母净利润8217万元，同比增长61.78%，环比增长13.62%；归母扣非净利润8719万元，同比增长92.63%，环比增长38.64%；玻纤销量9.7万吨，树脂销量1.4万多吨；玻纤纱销量占比56%，制品占比44%；玻纤板块净利润7519万元，化工板块净利润1200多万元，树脂贡献800万元；玻纤吨净利约770元，树脂吨净利约570元；一季度热塑及风电相关产品价格上涨落地，其余玻纤产品价格稳定；第一条15万吨产线和天马的8万吨产线正常生产运营[2][3] - **单吨净利增长原因**：产品结构调整和成本下降，新建两座窑炉一季度正常生产降低能耗，产能扩充后玻璃纤维织物生产量从去年2000吨提升至今年每月约4000吨[5] - **产品结构调整**：下半年计划提升风电设备产量至4万吨，以风电相关产品为主；减少热固类和骨料类产品生产，增加直接纱和制品生产[2][6][14] - **出口情况**：2025年第一季度出口占销量20%左右，销售额占22% - 23%；欧洲市场占出口比例约30%，主要出口短切毡和沙；从2018年起出口占比从60%降至去年25%，今年一季度约23%；出口到欧洲玻纤吨净利因15%左右关税优势明显高于公司综合吨净利[2][7][21][22] - **关税影响**：美国关税影响暂未波及其他地区需求，客户持观望态度；欧盟双反税结果预计5月或6月揭晓，最终影响取决于关税幅度，若税率可接受，对销量短期影响有限；若欧盟加征高额关税，可能直接影响沙类产品，短切毡受影响较小；公司初步考虑将额外税率转嫁给客户[2][7][8][9][11][12] - **销量预期**：一季度接近满产，实际产量约9.7万吨；二季度情况正常，但可能受贸易关税影响；若风电市场带动需求，全年销量有望达40万吨以上[2][8][17] - **成本下降**：新窑炉能耗降低，粉料加工厂投产预计带来每吨约100元成本下降；加强精细化工研发和投入，实现黏合剂和挤出剂自我配套，今年内粉料加工厂投产将实现部分成本下降[4][19] - **新线运行情况**：15万吨新线产品结构基本保持原计划，热塑、合股纱和水拉丝各占30%[4][20] - **未来发展重点**：重点发展化工业务，包括精细化工和树脂产品；优化新窑炉及粉料厂降低成本；追踪双反税率及美国加征关税对海外需求影响；风电织物业务下半年预计强劲[4][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **玻璃纤维产品销售比例**：一季度直接纱销售约两三万吨，热塑纱接近五万吨，合股纱四五万吨，直接纱大部分转化为织物[13] - **合股纱应用领域**：应用于卫浴、船顶、采光板、模压制品以及玻璃钢产品等领域，在热固行业中逐渐被热塑替代[15] - **库存水平**：截至2025年4月，库存水平约为35天[16] - **风电纱进展**：产能较小，需求量大，公司正在寻找均衡分配产能的方式，现有规模8万吨，玻璃纤维自用一半，剩余部分只能供应一到两个客户，织物工厂要求配纱是难点[18]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.2000元，同比增长66.67%，恢复至2023年同期水平[1] - 每股净资产11.27元，同比增长4.35%，连续两年保持增长[1] - 每股未分配利润7.70元，同比增长8.45%，显示留存收益持续积累[1] - 营业收入7.63亿元，同比增长31.33%，显著高于2023年同期水平[1] - 净利润0.82亿元，同比大幅增长60.78%，接近2023年同期水平[1] - 净资产收益率1.76%，同比提升55.75个百分点，但尚未恢复至2023年1.90%的水平[1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股9383.76万股，占流通股38.09%，较上期增加213.99万股[1] - J.P. Morgan Securities PLC和MERRILL LYNCH INTERNATIONAL新进前十大股东，分别持股785.71万股和339.70万股[2] - 江苏长海复合材料股份有限公司回购专用证券账户增持44.88万股至519.02万股[2] - 嘉实领先优势混合A减持89.87万股至359.47万股[2] - 基本养老保险基金一六零三一组合和施建刚退出前十大股东，原持股分别为492.58万股和373.85万股[2] 分红政策 - 本报告期公司未实施利润分配或资本公积金转增股本方案[2]

业绩表现 - 2025年第一季度营业收入44.79亿元，同比增长32.42% [4] - 归母净利润7.30亿元，同比增长108.52% [4] - 扣非净利润7.44亿元，同比增长342.45% [4] - 上年同期营业收入33.82亿元，同比下降7.86%，归母净利润3.50亿元，同比下降61.97% [5] - 2023年营业收入148.76亿元，同比下降26.33%，归母净利润30.44亿元，同比下降53.94% [6] - 2024年营业收入158.56亿元，同比增长6.59%，归母净利润24.45亿元，同比下降19.70% [6] 行业与市场 - 玻纤行业周期性明显，2023年受宏观经济下行和行业需求转弱影响，主要产品销售价格下降 [7] - 2024年产品销量增长幅度高于价格下降幅度，营业收入同比增长 [7] - 2025年第一季度玻纤主要下游应用领域需求增加，产品销量提升，价格逐步走出周期底部 [7] - 全球玻纤行业集中度高，六大生产企业占全球总产能70%，国内三大企业占国内产能70% [8] - 公司产能规模全球第一，拥有"热固粗纱、热塑增强、电子基布"三个"世界第一" [8] 公司优势 - 拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地 [8] - 构建全球营销网络，产品远销100多个国家和地区 [8] - 拥有行业全套自主知识产权，在高性能玻璃配方、超大型池窑设计等方面具有领先优势 [9] - 2021年至2024年年度研发投入均超过5亿元 [10] 股东与分红 - 控股股东中国建材增持约10亿元，二股东振石集团增持逾6亿元，合计出资16亿元 [10] - 社保基金114组合和阿布达比投资局一季度加仓公司股票 [11] - 上市以来累计盈利329.13亿元，累计现金分红105.74亿元，平均分红率32.13% [10]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入44.79亿元 同比上升32.42% [2] - 归母净利润7.3亿元 同比大幅增长108.52% [2] - 扣非净利润7.44亿元 同比增长342.45% [2] 盈利能力分析 - 毛利率30.53% 同比增幅51.62% [3] - 净利率17.03% 同比增幅57.98% [3] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用及财务费用总计2.64亿元 三费占营收比5.88% 同比下降29.34% [4] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流-0.02元 同比增加51.65% [5] - 货币资金26.12亿元 较去年同期下降31.49% [5] - 货币资金与流动负债比例23.06% [5] - 有息负债115.61亿元 同比减少16.28% [5] - 有息资产负债率21.29% [5] - 应收账款27.6亿元 占利润比例112.88% [5] 商业模式与资本运作 - 累计融资总额79.51亿元 累计分红总额96.26亿元 分红融资比1.21 [6]