公司战略布局 - 公司前瞻性布局银发经济领域，将其从“边缘赛道”推向“主流赛道”[1] - 公司孵化以文娱为核心的“快乐公社”品牌[1] - 公司通过收购上海乐游誉途国际旅行社有限公司拓展银发业务服务内容与产品矩阵[1] - 公司计划使教育培训业务流量与银发业务流量互相加持，以支持银发战略的高质量实施与可持续发展[1] 公司财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营收4.49亿元，同比增长12.03%[1] - 2025年1至9月，公司实现归母净利润0.43亿元，同比增长141.11%[1] 行业趋势背景 - 老龄化程度持续加深推动银发经济发展[1] - 老年群体对现代服务业接受度提高，需求日趋多元化[1]

培训项目概况 - 上海开放大学主办首期“上海乡村振兴领头人培训班”在上海开放大学金山分校正式开班 [2] - 培训模式为“育训结合、双轨赋能”，探索“技能提升+学历晋升”的双轨并行培养新模式 [2] - 项目是服务都市农业转型升级的重要举措，后续计划在上海市多个重点涉农区域进行推广 [5] 课程内容与教学方式 - 课程内容涵盖乡村发展政策解读、乡村创业、基层治理沟通、农村金融等关键领域 [2] - 教学模式为校内专家教师与行业导师联袂授课，并借助实地教学与案例教学 [2][3] - 融入了盘活闲置农房打造民宿集群、发展农村宅基地养老点、乡村直播电商等可复制的实践案例 [3] 学员构成与需求 - 首期培训班以金山区枫泾镇为试点，吸引了60余人报名参加 [3] - 学员主要来自乡村基层，涵盖村支书、村委会主任等职务，奋斗在乡村振兴第一线 [3] - 学员普遍面临乡村治理沟通、产业发展、资源盘活、产业差异化、基础设施建设资金保障、农文旅融合及新媒体推广等实际问题 [3] 行业导师资源 - 组建了阵容强大的“行业导师团”，由多位来自乡村振兴一线的资深专家组成 [2] - 导师包括政府部门原官员、基层社区书记、农业合作社负责人、乡村CEO专委会人士及银行乡村振兴研究院专家等 [2] 培训成果与认证 - 学员完成培训并考核合格后，将获得上海开放大学培训合格证书，学习成果可纳入上海市终身教育学分银行 [5] - 符合条件的学员未来报读相关专业时可申请课程学分抵免，实现非学历培训到学历教育的无缝衔接 [5]

核心财务表现 - FY26Q2实现收入8.61亿美元，同比增长39.1% [4] - FY26Q2实现归母净利润1.24亿美元，同比增长116.1% [4] - FY26Q2实现Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长82.7% [4] - FY26Q2毛利率为57.0%，同比提升0.7个百分点 [7] - FY26Q2归母净利率为14.4%，同比提升5.1个百分点；Non-GAAP归母净利率为15.8%，同比提升3.8个百分点 [7] 学习服务及其他业务 - FY26Q2学习服务业务收入同比增长，线下小班课和线上增值课收入均实现增长 [5] - 线下小班课收入增幅与学习中心扩张规模基本保持一致，暑期课程平均售价同比保持稳定 [5] - FY26Q2末递延收入为8.23亿美元，同比增长58.9%（去年同期约5.18亿美元），显示需求保持韧性 [5] - 公司将持续扩张学习中心数量以推动收入增长，但预计增速将随基数增大而逐步放缓 [5] 内容解决方案业务 - FY26Q2学习设备收入和销量同比、环比均实现增长，主要受益于新品推出与渠道拓展 [6] - 学习设备平均售价下滑，主要系产品结构变化，公司推出三大系列学习机形成多元价格覆盖，混合平均售价降至4000元以下 [6] - FY26Q2学习设备整体用户群体的周平均活跃率约为80%，每台设备的日均使用时长为超1小时 [6] 费用与运营效率 - FY26Q2销售费用率为31.0%，同比增加1.7个百分点，主要系公司增加在线营销投入以提升市场渗透率和产品认知度 [7] - FY26Q2管理费用率为15.0%，同比下降4.3个百分点，主要系基于股份的薪酬费用总额同比下降30.5%至1180万美元，以及收入的规模效应 [7] 未来展望 - 展望FY26Q3，受季节性因素影响业务需求相对平淡 [8] - 公司长期将持续推动产品与服务升级以助力增长 [8]

公司AI战略与财务表现 - 公司高度重视AI战略，认为人工智能技术给培训行业带来革命性、系统性影响 [1] - 公司前三季度实现营业收入24.64亿元，同比增长15.63%，扣非净利润2.32亿元，同比增长127.53% [1] - 公司研发费用同比激增160.41%至1.45亿元，主要系AI相关投入增加 [1] AI产品矩阵与市场领先地位 - 公司已推出AI面试点评、AI申论批改等20款新产品，处于行业领先地位 [2] - AI面试点评产品自2025年3月发布后，一个月内实现100万次使用量，并保持每月翻倍增长 [2] - AI申论批改产品融合智能评测与生成式AI技术，能从审题准确度、逻辑通顺度、语言流畅性三个维度进行多元分析 [2] - 公司利用AI命制并在实际场景中使用30000多道题，单题成本仅为人工出题的42% [3] - AI命题在盲测中被选取率超70%，有效作答区分度落在40%-60%之间 [3] - AI极简题库产品使题目缩减篇幅达30%，减少学员阅读量，提高做题效率 [3] 核心竞争力：内容驱动与人机协同 - 公司20多年积累的海量优质题库、学员作答数据与教研成果是建设高质量AI产品的核心竞争力 [4] - 公司每年超过100万真实学员的使用体验推动产品迭代 [4] - 几千名教师和研究员团队结构化处理数据，为AI模型赋能，并将2万多小时高质量授课视频进行AI解析用于训练 [4][5] - 人机协同模式平衡效率与质量，过去半年招生转化率平均同比提升35%，销售人员工作效率提升50%以上 [5] - 公司从流量端到交互端实现全岗位人机协同，推动招生从“依赖个人经验”向“数据驱动”智能化模式升级 [5] 行业竞争格局重塑与战略体系 - AI技术浪潮正重塑行业竞争格局，此次AI带来的是生产力革命，老牌机构在竞争中胜率更高 [6] - 公司提出“All in AI”作为公司级战略，构建“三位一体”AI战略体系，聚焦AI赋能工作、AI赋能产品和垂直AI大模型构建 [6] - 公司已构建贯穿“备课、教学、练习、考试、评价、管理”六大教学环节的智能系统，在全业务链条上实现人工智能赋能落地 [6] - 行业市场份额将进一步集中，第一波被蚕食的是中型机构，随后是走得慢的大机构，最后是情绪价值占优的小机构 [7] - 随之而来的并购机会可以解决大机构多品牌运作问题 [7]

公司AI战略与财务表现 - 公司全面启动AI战略，目标是实现全岗位全人全时人机协同 [1] - 公司前三季度实现营业收入24.64亿元，同比增长15.63%，扣非净利润2.32亿元，同比增长127.53% [1] - 公司研发费用同比激增160.41%至1.45亿元，主要系AI相关投入增加 [1] AI产品矩阵与市场表现 - 公司已推出AI面试点评、AI申论批改、AI个性化辅导等20款新产品 [1] - AI面试点评产品在2025年3月发布后，一个月内实现100万次使用量，并保持每月翻倍增长 [2] - AI申论批改产品融合智能评测与生成式AI技术，能从审题准确度、逻辑通顺度、语言流畅性三个维度进行多元分析 [2] AI技术应用与效率提升 - 公司利用AI命题技术生成高质量模拟题，自今年5月起已使用30000多道题，单题成本仅为人工出题的42% [3] - AI命题在盲测中被选取率超70%，有效作答的区分度落在40%-60%之间，在考点精准度、真题相似度上远超教师命题 [3] - AI极简题库产品使题目缩减篇幅达30%，减少学员阅读量，提高做题效率 [3] 核心竞争力：内容驱动与人机协同 - 公司拥有20多年积累的海量优质题库、学员作答数据与教研成果，每年超过100万真实学员的使用体验推动产品迭代 [3] - 几千名教师和研究员团队结构化处理历年教研数据，并为AI模型赋能，包括解析2万多小时高质量授课视频 [4] - 人机协同模式使公司过去半年的招生转化率平均同比提升35%，销售人员工作效率提升50%以上 [4] 行业竞争格局与战略展望 - AI技术浪潮带来生产力革命，老牌机构因能更快提升生产力而在竞争中胜率更高 [4][5] - 公司构建“三位一体”AI战略体系，聚焦AI赋能工作、AI赋能产品、垂直AI大模型构建 [5] - 行业市场份额将加速向头部集中，第一波被蚕食的是中型机构，随后是走得慢的大机构，最后是情绪价值占优的小机构 [5]

财务业绩 - FY26Q1收入15.23亿美元，同比增长6.1%，超出5%的指引上限 [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率22%，同比提升1个百分点 [1] - 归母净利润2.41亿美元，同比下降1.9%，主要受分红预提税影响 [1] - 销售与管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点，得益于教学资源优化及数字化运营 [1] 业务表现 - 新教育业务收入同比增长15.3%，非学科类素养课程在约60个城市开设，吸引约53万名学生参与 [1] - 智慧学习系统及设备业务活跃付费用户约45万人，续班率稳中有升 [1] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长约14.4% [1] - 出国考试准备与留学咨询业务分别同比增长约1.0%与2.0% [1] 股东回报与展望 - 宣布三年期股东回报计划，自FY26年起每年将上财年净利润的50%以上用于现金分红及股份回购 [2] - 本年度拟派发约1.9亿美元现金股息（每股0.12美元），并计划在未来12个月内最高回购3亿美元股份，合计回报约占FY25净利润的132%，对应股息率约2.0% [2] - 管理层指引FY26Q2收入11.32–11.63亿美元，同比增长9–12% [2] - 管理层指引FY26全年收入51.45–53.90亿美元，同比增长5–10% [2] 盈利预测与估值 - 预计FY26–28年归母净利润分别为4.50/4.92/5.31亿美元 [3] - 采用分部估值法，教育主业给予22倍FY26E Non-GAAP净利润P/E，对应估值约769亿港元，东方甄选部分对应130亿港元，集团合计估值约898亿港元 [3] - 目标价56.86港元/股，维持买入评级 [3]

核心财务表现 - 单三季度收入为6.97亿元，同比增长11.19% [1] - 单三季度归母净利润为143.28万元，同比大幅下降89.90% [1] - 单三季度扣非后归母净利润为亏损230.06万元，去年同期为盈利912.44万元 [1] - 前三季度累计收入为26.13亿元，同比增长16.30% [1] - 前三季度累计归母净利润为2.31亿元，同比增长31.52% [1] - 前三季度累计扣非后归母净利润为2.09亿元，同比增长29.75% [1] 业务运营与增长动力 - 期末合同负债为12.04亿元，同比增长22.45%，显示业务增长潜力 [1] - 三季度为行业消课淡季和招生旺季，公司业务重心在于网点扩张、拓展客群和销售课程 [2] - 合同负债高增与销售费用率提升交叉验证了公司通过前置市场投入获客策略的有效性 [2] - 公司通过网点稳健扩张、扩大招生规模及有效客单价提升来实现收入业绩增长 [3] 盈利能力与费用分析 - 单三季度综合毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因业务扩张及教师储备成本先行导致 [2] - 单三季度销售费用率同比提升3.10个百分点，管理费用率同比下降6.16个百分点 [2] - 管理费用率下降与股权激励费用减少、管理降本提效及收入规模效应有关 [2] - 预计四季度市场投放规模将有所收敛 [2] 未来展望与预测 - 中长期随着前端业务收入增加、小班业务占比提升及规模效应，公司盈利能力有望向10%迈进 [3] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元 [3] - 对应2025至2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][12] 核心观点 - 报告认为学大教育2025年第三季度为业务淡季，收入实现稳健增长，合同负债高增为未来业绩奠定基础 [6][12] - 单季度利润下滑主要受师资储备等成本前置影响，但销售费用率提升与管理费用率下降验证了其获客策略有效性和运营效率提升 [12] - 中长期看好公司凭借个性化教育品牌优势、网点扩张及小班业务占比提升，推动收入增长和盈利能力向10%迈进 [12] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] 2025年三季报业绩表现 - **单三季度业绩**：收入6.97亿元，同比增长11.19%；归母净利润143.28万元，同比下降89.90%；扣非后净亏损230.06万元，同比由盈转亏（去年同期扣非净利润912.44万元）[2][6] - **前三季度累计业绩**：收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长29.75% [2][6] - **合同负债**：期末合同负债达12.04亿元，同比增长22.45%，显示业务拓展潜力 [2][6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：单三季度综合毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因业务扩张及教师储备导致成本提升 [12] - **费用率**：单三季度销售费用率同比提升3.10个百分点，管理费用率同比下降6.16个百分点，研发费用率同比下降0.44个百分点，财务费用率同比下降0.24个百分点 [12] - **费用变动原因**：销售费用率提升源于招生旺季的前置市场投入；管理费用率下降与股权激励费用减少、管理提效及规模效应有关 [12] 业务展望与战略 - **业务节奏**：第三季度为中考、高考后的消课淡季和招生旺季，公司重心在于网点扩张、客群拓展和课程销售 [12] - **增长驱动**：公司计划通过网点稳健扩张、扩大招生规模及提升客单价实现收入增长 [12] - **盈利潜力**：随着前端收入增加、业务结构改善（小班业务占比提升）及规模效应显现，公司盈利能力有望持续提升 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，每股收益分别为2.01元、2.50元、3.03元 [12][18] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**：净资产收益率分别为23.7%、22.7%、21.6%；净利率分别为7.4%、7.7%、7.8% [18]

财务业绩摘要 - 1QFY26总收入15.23亿美元，同比增长6.1% [1] - Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，经营利润率22%，同比扩张1.1个百分点 [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为2.58亿美元，同比下降1.6% [1] - 收入和经营利润均超预期 [1] 业务分部表现 - 教育业务（含文旅）收入13.66亿美元，同比增长8.5% [1] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.63亿美元，同比下降3.8% [1] - 出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点 [2] - 包含K9非学科和学习机的新业务板块收入同比增长15%至4.03亿美元 [2] 教育业务战略与运营 - 公司调整高端出国考培1对1班型至1对多以降低课时单价，并增加青少年出国考培业务以扩展服务对象 [2] - 通过产品矩阵在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务以满足差异化需求 [2] - 1Q教学网点增至1347个，同比增长24% [2] - 预计出国留学考培及咨询业务触底，并在26财年余下季度开始恢复增长 [2] 成本控制与盈利能力 - 1QFY26销售费用2亿美元，同比增长3.6%，行政及管理费用3.7亿美元，同比增长2.4%，两者增速均低于收入增速 [3] - 高利润率的留学业务增长放缓被素养业务利润率提升所抵消 [3] - Non-GAAP经营利润率同比扩张1个百分点至22%，延续上个季度的扩张趋势 [3] 股东回报与财务指引 - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票 [1] - 公司指引2QFY26收入同比增长9-12%，增速高于全年收入指引（同比增长5-10%） [4] - 优异的教学口碑带动教育业务增长恢复，2Q正价班续班率有望持续提升 [4] 业绩预测与估值 - 上调FY26-FY28财年收入预测至53.8亿、59.8亿、67.3亿美元 [4] - 上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [4] - 上调DCF目标价至69.9美元（对应港股54.9港元每股） [4] - 教学网点增长速度放缓至10%，与收入增速同步，利润率压力预计逐步出清 [4]

业绩表现 - FY26Q1收入同比增长6.1%，超过2%-5%的指引区间 [1] - 公司预计FY26Q2收入增速为9%-12%，并维持全年收入增速5%-10%的目标 [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升100个基点 [4] 业务分部表现 - 出国业务超预期，FY26Q1考培业务增长1%、留学咨询增长2%，显著优于FY25Q4预期的下滑4%-5% [1] - 低龄留学群体收入增长超过25%，非美英国家申请和背景提升服务快速增长 [1] - K12业务增长提速，FY26Q2预期K9业务增长约20%、高中业务实现双位数增长 [2] - 初中非学科业务增速快于小学业务，社区化教学等新模式效果显现 [2] - OMO业务活跃付费用户达45.2万，投资额为2850万美元 [2][3] 运营指标与战略执行 - 递延收入同比增长10%，续班率全面高于去年同期，各学段续班率均提升 [1][2] - K12业务增长验证了提升产品质量、提高续班率、驱动收入增长的战略路径 [2] - 公司在暑期面临低价竞争压力下，通过产品力而非价格战实现增长 [2] 盈利能力与成本控制 - 利润率改善主要来自更高的资源利用率、运营杠杆体现、有效成本控制及东方甄选利润贡献 [4] - 公司预计Q2利润率扩张幅度将超过Q1，并期望实现全年利润率扩张 [4] - FY26Q1运营成本费用总计12.1亿美元，同比增长6.1%，与收入增速基本匹配 [4] - 股份支付费用增长至2330万美元影响了GAAP净利润，但此为一次性因素，后续将逐年递减 [4] 财务状况与股东回报 - 宣布1.9亿美元股息加3亿美元回购计划，合计约4.9亿美元，相对FY25归母净利润3.7亿美元的回报率超过130% [3] - 截至FY26Q1末持有现金及等价物50.3亿美元，现金流充裕 [3] - 股东回报方式采用常规股息分两期支付加持续回购的组合，公司强调明年会继续大力回馈股东 [3] 盈利预测 - 预测FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为5.8亿美元、6.3亿美元、6.9亿美元 [4] - 当前股价对应FY2026-FY2028年PE（Non-GAAP口径）分别为17倍、15倍、14倍 [4]