投资评级 - 报告对学大教育维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为学大教育在深耕个性化教育核心主业的同时，积极向职业教育领域延伸，在教育强国战略政策推动及初高中核心客群总量仍有增长空间的背景下，公司有望延续增长态势 [8] 业务与行业分析 - **职业教育布局深化**：公司与河南省许昌市魏都区人民政府及许昌电气职业学院签署战略合作协议，共建“魏都区产教融合共同体研究赋能中心” [5] 公司通过联合办学、校企合作、投资举办等多种模式，已构建覆盖中等职业教育、高等职业教育以及产教融合与职业技能培训三大领域的职教业务体系，旗下拥有并托管多所职业技术学校 [6] 2025年我国职业教育市场规模已突破1.5万亿元，预计2030年将增长至2.1万亿元 [6] - **教培主业增长基础**：我国2016年出生人口为1785万人，是2000年至今的阶段性人口高峰，按13岁、16岁分别进入初中和高中测算，初中、高中在校生规模见顶时间预计分别在2029年和2032年，现阶段初高中学龄人口规模仍处于上行区间 [7] 在升学竞争与应试压力背景下，初高中阶段对个性化辅导与提分服务的需求具备较强韧性，公司以初高中学生为核心客群的个性化教育业务短期内在客群规模与需求强度双重支撑下仍具备增长基础 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为34/41/47亿元（即3391/4063/4711百万元），同比增长率分别为21.73%/19.82%/15.95% [8][10] 预计同期归母净利润分别为2.53/3.04/3.66亿元（即252.57/303.51/365.90百万元），同比增长率分别为40.56%/20.17%/20.56% [8][10] - **每股收益与估值**：预计2025/2026/2027年EPS分别为2.07/2.49/3.00元 [8] 根据12月19日收盘价（报告未明确具体数值，但提及根据该日收盘价），对应市盈率（PE）分别为19/16/13倍 [8] 根据详细财务数据表，对应PE分别为18.85/15.68/13.01倍 [10] - **关键财务指标预测**：预计毛利率将稳定在34.3%-34.4%左右，净利率将从2024年的6.5%提升至2027年的7.8% [11] 预计资产负债率将从2024年的79.0%逐步下降至2027年的70.8% [11] 预计净资产收益率（ROE）将保持在23%以上水平 [11]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营收26.1亿元，同比增长16.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长31.5%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长29.8% [1] - 第三季度单季公司实现营收6.97亿元，同比增长11.2%，但归母净利润仅为143万元，同比大幅下降89.9%，扣非归母净利润为-230万元，出现亏损 [1] - 第三季度毛利率为27.2%，同比下降12.6个百分点，销售费用率为10.0%，管理费用率为14.0%，研发费用率为1.1%，同比分别变化+3.1、+6.2、-0.4个百分点 [2] - 剔除股权激励费用影响后，第三季度扣非归母净利润为347万元，同比下降86.0%，扣非归母净利率为0.5%，同比下降3.9个百分点 [2] 业务运营与增长 - 第三季度营收同比增长11.2%，增速较第二季度环比下滑3.8个百分点，主要由于网点扩张集中于去年同期，当前门店爬坡期已基本结束，增长进入稳定区间 [1] - 第三季度末公司使用权资产为6.9亿元，同比增长14.1%，增速较第二季度的44.3%明显放缓，标志着高速扩张期结束 [1] - 第三季度毛利率承压部分原因为业务淡季及固定成本因业务扩展显著增加，同时扩张带来成本前置 [2] - 销售费用增加主要由于报告期内为开拓新市场，营销及投流成本增加 [2] 资本管理与未来发展 - 公司第三季度持续推进股份回购，截至9月22日累计回购247.13万股，耗资1.25亿元，计划将其中6000万元回购股份注销，剩余部分用于股权激励 [2] - 公司为子公司申请10亿元综合授信额度，用于支持业务扩张，显示出为业务拓展储备资金的积极性 [2] - 公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，行业人口红利仍存且政策波动较小，新拓门店爬坡已结束 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元、3.1亿元，对应市盈率分别为23倍、19倍、17倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][12] 核心观点 - 报告认为学大教育2025年第三季度为业务淡季，收入实现稳健增长，合同负债高增为未来业绩奠定基础 [6][12] - 单季度利润下滑主要受师资储备等成本前置影响，但销售费用率提升与管理费用率下降验证了其获客策略有效性和运营效率提升 [12] - 中长期看好公司凭借个性化教育品牌优势、网点扩张及小班业务占比提升，推动收入增长和盈利能力向10%迈进 [12] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] 2025年三季报业绩表现 - **单三季度业绩**：收入6.97亿元，同比增长11.19%；归母净利润143.28万元，同比下降89.90%；扣非后净亏损230.06万元，同比由盈转亏（去年同期扣非净利润912.44万元）[2][6] - **前三季度累计业绩**：收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长29.75% [2][6] - **合同负债**：期末合同负债达12.04亿元，同比增长22.45%，显示业务拓展潜力 [2][6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：单三季度综合毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因业务扩张及教师储备导致成本提升 [12] - **费用率**：单三季度销售费用率同比提升3.10个百分点，管理费用率同比下降6.16个百分点，研发费用率同比下降0.44个百分点，财务费用率同比下降0.24个百分点 [12] - **费用变动原因**：销售费用率提升源于招生旺季的前置市场投入；管理费用率下降与股权激励费用减少、管理提效及规模效应有关 [12] 业务展望与战略 - **业务节奏**：第三季度为中考、高考后的消课淡季和招生旺季，公司重心在于网点扩张、客群拓展和课程销售 [12] - **增长驱动**：公司计划通过网点稳健扩张、扩大招生规模及提升客单价实现收入增长 [12] - **盈利潜力**：随着前端收入增加、业务结构改善（小班业务占比提升）及规模效应显现，公司盈利能力有望持续提升 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.04亿元、3.69亿元，每股收益分别为2.01元、2.50元、3.03元 [12][18] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [2][12] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**：净资产收益率分别为23.7%、22.7%、21.6%；净利率分别为7.4%、7.7%、7.8% [18]

投资评级 - 优于大市(维持) [1][3][5][21] 核心观点 - 公司核心个性化教育业务受益于高中阶段的刚性需求和行业供给侧出清 维持高景气度 [3][21] - 公司2024年下半年以来加速的网点扩张和师资储备在2025年上半年开始贡献业绩 带动收入和利润快速增长 [3][21] - 规模效应下盈利能力再度优化 [3][21] 财务表现 - 2025年上半年实现收入19.2亿元 同比增长18% [1][8] - 2025年上半年实现归母净利润2.3亿元 同比增长42% [1][8] - 2025年上半年扣非后归母净利润2.1亿元 同比增长39% [1][8] - 2025Q2单季实现收入10.52亿元 同比增长15% [1][8] - 2025Q2单季实现归母净利润1.56亿元 同比增长40% [1][8] - 2025年上半年归母净利率12.0% 同比提升2.02个百分点 [2][16][17] - 2025年上半年毛利率36.3% 同比提升0.26个百分点 [2][17] - 2025年上半年期间费用率22.0% 同比下降1.12个百分点 [2][17] - 销售费用率6.1% 同比上升0.4个百分点 [2][17] - 管理费用率13.7% 同比下降1.1个百分点 [2][17] - 研发费用率0.8% 同比下降0.2个百分点 [2][17] - 财务费用率1.4% 同比下降0.2个百分点 [2][17] - 2025年上半年销售商品提供劳务收到现金16.29亿元 同比增长9.9% [1][13] - 期末合同负债余额5.97亿元 同比增长3.7% [1][13] - 期末未分配利润回正至2051万元 [2][21] 业务运营 - 个性化学习中心超300所 [1][8] - 专职教师超5200人 [1][8] - 全日制培训基地超30所 [1][8] - 全日制双语学校在校生人数超7500人 [1][8] - 2025年上半年教育培训服务收入18.48亿元 同比增长18% [8] - 设备租赁收入200万元 与去年同期持平 [8] 公司行动 - 2025年1月启动股份回购计划 拟以不超过66.8元/股回购1.1-1.5亿元股份 [2][21] - 截至2025年3月26日已完成6000万元股份回购并注销 [2][21] 盈利预测 - 2025年预测归母净利润2.51亿元 [3][4][21][23] - 2026年预测归母净利润3.01亿元 [3][4][21][23] - 2027年预测归母净利润3.63亿元 [3][4][21][23] - 2025年预测EPS 2.04元 [3][4][21][23] - 2026年预测EPS 2.44元 [3][4][21][23] - 2027年预测EPS 2.95元 [3][4][21][23] - 2025年预测PE 23.6倍 [3][4][21][23] - 2026年预测PE 19.7倍 [3][4][21][23] - 2027年预测PE 16.3倍 [3][4][21][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][12] 核心观点 - 2025年上半年营业收入19.16亿元，同比增长18.27%，归母净利润2.30亿元，同比增长42.18%，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长39.05% [2][6] - 单二季度营业收入10.52亿元，同比增长15.04%，归母净利润1.56亿元，同比增长40.01%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长43.88% [2][6] - 公司通过降本增效实现盈利能力提升，综合毛利率36.30%，同比略增0.26个百分点，期间费用率合计同比下降1.10个百分点，净利率达11.98%，同比提升2.01个百分点 [12] - 专职教师人数超过5,200人，较2024年末的4,000人增长30%，为网点扩张和业绩增长奠定师资基础 [12] - 公司已偿还紫光卓远借款本金0.99亿元，截至报告披露日剩余借款本金已全部还清 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.05亿元、3.78亿元、4.74亿元，对应市盈率分别为19.59倍、15.79倍、12.58倍 [2][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.50元、3.10元、3.89元 [17] - 预计2025年净资产收益率27.8%，2026年25.6%，2027年24.4% [17] 业务运营 - 公司个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市 [12] - 合同负债截至2025年中报为5.97亿元，同比增长3.73%，但较期初的9.32亿元下降35.94% [6] - 公司业务拓展思路清晰，通过网点稳健扩张、招生规模扩大及客单价提升实现收入增长，中长期盈利能力有望向10%迈进 [12]

财务表现 - 上半年营收19.16亿元 同比增长18.27% [1] - 教育培训服务收入18.48亿元 占总收入比例96.47% [1] - 归母净利润2.3亿元 净利润率11.99% 同比提升2.02个百分点 [1] 盈利能力 - 第二季度为传统收入与利润率高峰 主要受益高考前收入集中交付 [1] - 成本管控与提质增效措施推动盈利能力显著提升 [1] 业务发展 - 公司为A股市场少有的老牌教育机构 自2001年成立以来持续专注个性化教育理念 [1] - 传统培训业务延伸出全日制教育、职业教育文化阅读、医教融合等新业务板块 贡献额外收入与利润 [1] 增长驱动 - 外部经营环境改善与内部经营效率提升共同推动收入增长及利润率改善 [1]

财务表现 - 25H1实现营业收入19.2亿元 同比增长18.3% 归母净利润2.3亿元 同比增长42.2% 扣非归母净利润2.1亿元 同比增长39.1% [1] - 25Q2实现营业收入10.5亿元 同比增长15% 归母净利润1.6亿元 同比增长40% 扣非归母净利润1.5亿元 同比增长43.9% [1] - 剔除2643万元股份支付费用后 25H1归母净利润达2.56亿元 同比增长43.86% 扣非归母净利润2.38亿元 同比增长41.13% [3] 业务结构 - 教育培训服务费收入18.48亿元 同比增长18.42% 设备租赁收入0.02亿元 其他收入0.66亿元 同比增长15.91% [2] - 个性化学习中心超300所 覆盖100余城市 专职教师超5200人 全日制培训基地30余所 双语学校5所 在校生超7500人 [2] - 完成4所职业技术学校收购 与多所高等职业院校达成深度合作 文化空间开业14所 医教融合业务设立许昌千翼康复医院及千翼星康首店 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率36.3% 同比提升0.26个百分点 25Q2毛利率39.81% 同比提升0.98个百分点 [3] - 25H1销售费用率6.14% 同比上升0.43个百分点 市场投入增加 管理费用率13.69% 同比下降1.14个百分点 费用管控增强 [3] - 25H1财务费用率1.36% 同比下降0.17个百分点 对紫光卓远借款本金已全部还清 [3] - 25H1销售净利率11.98% 同比提升2.01个百分点 25Q2销售净利率14.84% 同比提升2.72个百分点 [3] 资本运作与行业地位 - 累计回购217.13万股 占总股本1.78% 支付金额约1.11亿元 [4] - 高中一对一培训领域具有全国性稀缺标的特征 行业供给出清背景下凭借品牌与规模优势持续受益 [4] - 创始人重新掌舵推动公司加快发展 职业教育业务稳步发展 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归母净利润2.28亿元至2.59亿元，同比增长41.14%-60.02% [1] - 扣非净利润预计2.1亿元至2.44亿元，同比增长38.09%-60.12% [1] - 业绩增长主要源于持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象 [1] - 同时深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，提升持续盈利能力 [1] - 公司加强成本管控，推进提质增效，优化经营效率 [1] - 个性化教育业务市场需求提升，受季节性周期影响，盈利能力显著提升 [1] 财务数据 - 2024年营业收入27.86亿元，同比增长25.90% [3] - 2024年归母净利润1.80亿元，同比增长16.84% [3] - 2024年扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长16.25% [3] - 2020-2024年归母净利润分别为4368.77万、-5.36亿、1354.63万、1.54亿、1.80亿 [3] - 2020-2024年净利润增长率分别为215.09%、-1326.94%、102.53%、1035.24%、16.84% [3] 管理层信息 - 公司董事长兼总经理为48岁金鑫 [3] - 金鑫为首都经济贸易大学经济学学士，中国民主促进会会员 [3] - 2001年9月创办学大教育，2009年至今任北京学大信息技术集团董事长、总裁 [3] - 2016年至今任学成世纪(北京)信息技术有限公司执行董事、总裁 [3] - 2020年5月至今担任学大教育总经理，2020年6月至今担任董事 [3] - 2024年4月至今担任学大教育董事长 [3] - 2020-2024年金鑫薪酬分别为834.2万、449.4万、40.69万、167.4万、256.7万 [4]

财务表现 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元-2.585亿元，同比增长41.14%-60.02% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为2.1亿元-2.44亿元，同比增长38.09%-60.12% [1] - 基本每股收益预计为1.91元/股-2.16元/股 [1] 经营策略 - 公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象 [1] - 加强成本管控，推进提质增效，优化公司经营效率 [1] - 盈利能力显著提升 [1]

公司动态 - 学大教育旗下慈溪文谷外国语小学举行2025届毕业典礼，108名学生完成小学学业 [1] - 公司创始人兼CEO金鑫出席典礼并向毕业生赠送《杰出青少年的七个习惯》图书 [4] - 慈溪文谷外国语小学由学大教育与文谷传媒于2018年联合创办，是公司建设的首所全日制学校 [2][4] 教育成果 - 慈溪文谷外国语小学近年荣获"宁波市智慧校园标杆校""慈溪市教育科研先进集体"等荣誉 [2] - 大连文谷双语学校学生入围2023年清华大学丘成桐数学科学领军人才培养计划并保送清华大学本硕博连读 [4] - 大连文谷高级中学2025年高考成绩优异：640分以上18人，600分以上64人，物理类最高701分（全省第24名），历史类最高659分（全省第40名） [4] 教育理念与实践 - 慈溪文谷外国语小学践行"立德树人、中外合璧、多元发展"办学理念，采用"十会"育人目标和"五育"延展课程框架 [2] - 学校实施"不背书包回家""高质轻负"的教学实践，通过课程整合和学习方式创新培养学生内驱力 [2] - 公司将个性化教育理念系统化延伸至职业教育领域，2024年与同济大学合作开展"个性化职业教育"课题研究 [6] - 2025年6月，《新时期个性化职业教育人才培养的理论和实践路径研究》课题入选教育部职业教育发展中心立项名单 [6] 业务拓展 - 公司在职业教育、文化阅读、医教融合等多个业务领域探索个性化教育理念 [6] - 文化阅读领域创新打造句象书店，已在全国7个城市开设14家门店 [7] - 句象书店计划探索"个性化教育理念"赋能"书香校园"建设 [8] - 公司通过千翼健康业务提供全龄段定制化医疗保健方案 [8] 行业背景 - 国家政策推动教育资源扩优提质，计划新建改扩建1000所以上优质普通高中 [5] - 公司计划将文谷学校优秀办学理念复制到更多地区，支持优质高中资源扩容提质 [5] - 教育行业正从"普及"向"高质量发展"转型，个性化教育理念被视为可行性路径 [8]