行业 白糖日报 日期 2025 年 10 月 10 日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 农产品研究团队 研究员：林贞磊 研究员：余兰兰 研究员：洪辰亮 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：期货行情 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 收盘价（元/吨 美分/磅） | 涨跌 | 涨跌幅 | 持仓量（张） | 增减 | | SR601 | 5528 | 38 | 0.69% | 373744 | -14293 | | SR605 | 5492 | 42 | 0.77% | 64062 | -1687 | | 美糖 03 | 16.60 | 0.15 | 0.91% | 464803 | -2953 | | 美糖 05 | 16.14 | 0.15 | 0.94% | 1 ...

国内白糖市场近期表现 - 8月以来国内白糖市场承压，郑糖2601合约一度跌至5424元/吨，逼近广西制糖成本线 [1] - 制糖集团降价去库，广西糖企现货报价回调至5800元/吨 [1] - 节前外盘原糖期价小幅反弹对郑糖有所提振，但市场情绪仍偏弱 [1] 全球糖市供应格局转变 - 全球糖市供应正从短缺转向过剩，咨询机构预计2025/2026榨季全球糖市供应过剩277万吨 [2] - 巴西中南部主产区9月上半月甘蔗压榨量达4597.3万吨，同比增长6.94%，食糖产量达362.2万吨，同比增长15.72% [2] - 截至9月上半月，巴西中南部2025/2026榨季累计产糖3038.8万吨，同比微降0.08% [2] - 印度2025/2026年度食糖产量预计达3490万吨，同比增长近18%，泰国亦有丰产预期 [2] 国内糖市供需矛盾 - 8月中国食糖进口量达83万吨，同比环比均大幅增长，10月、11月仍有进口糖到港 [3] - 国内甜菜糖厂已陆续开榨，新糖上市使现货价格承压 [3] - 主产区企业加快清库，预计节后购销氛围转淡，制糖集团去库速度或放缓 [3] 国际原糖价格动态 - 节前ICE 11号原糖期价企稳反弹，回升至16.5美分/磅以上，得益于原油价格走强及技术性修复 [4] - 当前糖醇价差处于历史偏低水平，制乙醇性价比提升，可能促使糖厂调整制糖比例 [4] - ICE 11号原糖非商业净空持仓仍处高位，10月合约交割量高达152万吨，反映市场偏空情绪 [4] - 9月巴西食糖日均出口量同比减少21.1%，引发市场对需求走弱的担忧 [4] 糖价短期与中长期展望 - 预计郑糖将维持弱势震荡格局，郑糖2601合约已跌破5500元/吨关键支撑位，技术上进入下行通道 [5] - 台风"麦德姆"使主产区部分甘蔗出现倒伏，对市场情绪有短期提振，但难改供需转弱格局 [5] - 中长期需关注10月中旬新榨季开榨进度及原油价格走势对巴西糖厂制糖比的影响 [5] - 全球供应宽松格局下，中长期糖价依然承压 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受外糖价格反弹提振，加之国内台风天气影响，预计节后郑糖价格上涨，但空间受供应压制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5528元/吨，环比涨35；主力合约持仓量373744手，环比降14293 [2] - 白糖仓单数量8898张，环比降70；期货前20名持仓净买单量-76833手，环比降1049 [2] - 白糖有效仓单预报小计为0，环比无变化 [2] - 巴西糖进口加工估算价（配额内）4482元/吨，环比涨28；泰国糖进口加工估算价（配额内）4426元/吨，环比涨29 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5694元/吨，环比涨37；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5620元/吨，环比涨36 [2] - 昆明白砂糖现货价5820元/吨，环比涨10；南宁白砂糖现货价5800元/吨，环比涨20；柳州白砂糖现货价5870元/吨，环比降20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比增60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比降12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比增5.49；全国销糖量累计值999.89万吨，环比增49.98 [2] - 全国食糖工业库存304.83万吨，环比降81.43；全国销糖率89.98%，环比增1 [2] - 食糖进口当月值830000吨，环比增90000；巴西出口糖总量324.58万吨，环比降49.82 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1202元/吨，环比降24；进口泰国与柳糖价差（配额内）1258元/吨，环比降25 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）-10元/吨，环比降33；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）64元/吨，环比降32 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值45.41万吨，环比增4.41；软饮料产量当月值1775.8万吨，环比降20.8 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.36%，环比降0.15；平值看跌期权隐含波动率8.37%，环比降0.14 [2] - 白糖20日历史波动率6.54%，环比增0.13；60日历史波动率6.5%，环比增0.02 [2] 行业消息 - 巴西9月出口食糖324.58万吨，环比减49.32万吨，同比减16.3%；2025/26榨季截至9月累计出口1775万吨，同比减8.73% [2] - 2025年9月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4597.3万吨，同比增16.94%；产糖362.2万吨，同比增15.72% [2] - 25/26榨季截至9月16日中南部累计压榨甘蔗4.5973亿吨，同比降3.43%，累计产糖3038.8万吨，同比降0.08%；累计制糖比例为52.85%，去年同期为48.95% [2] - 受台风“麦德姆”影响，广西部分甘蔗倒伏，产量或受影响；北方甜菜产区糖厂陆续开机生产，9月关税配额外原糖预报到港46万吨，供应将增加 [2]

白糖期货市场表现 - 上周二白糖期货主力合约收盘报5493元/吨 涨幅0.07% 当日持仓量环比减持29008手至388037手 [1] - 上周白糖期货周K线连续两周收阳 累计上涨0.27% [1] 全球糖市供应状况 - 分析机构预计10月起的2025/26年度全球糖市场供应过剩740万吨 创2017/18年度以来最高 [2] - 截至10月1日当周巴西港口等待装运食糖数量为321.06万吨 较此前一周310.39万吨增加 [2] - 9月上半月巴西中南部主产区糖产量达362万吨 较去年同期增长15.72% [2] 国内白糖供需基本面 - 北方甜菜糖产区已开榨 预计新榨季国内食糖产量平稳略增 进口糖大量到港 国内食糖供应压力增加 供需基本面趋向宽松 [3] - 国内现货价格稳中走弱 泰国进口糖浆管控放松预计后期糖浆数量小幅回升 广西糖产地销糖进度缓慢受加工糖挤压 [4] 机构对后市观点 - 机构观点认为在原糖趋势方向未改之前 国内糖价预计维持低位震荡走势 需关注甘蔗糖新糖开榨前的旧糖去库情况 [3] - 尽管台风天气导致广西等地甘蔗倒伏对市场情绪有短期影响并提供下方支撑 但向上受到供应充足压制 操作上建议观望 [4]

行业核心数据 - 2025年8月中国成品糖单月产量为45.4万吨，同比增长49.3% [1] - 2025年1-8月中国成品糖累计产量为1028.4万吨，累计同比增长8.1% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的制糖行业相关上市公司包括：华资实业（600191）、粤桂股份（000833）、冠农股份（600251）、中粮糖业（600737）、金禾实业（002597）、广农糖业（000911）、海南椰岛（600238） [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国制糖行业市场竞争状况及发展趋向分析报告》 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度糖市或现熊市周期中的弱反弹行情，国际ICE原糖价格预估运行区间16 - 19美分/磅，郑糖下方空间有限，5500以下存在做多配置价值，但国内外糖市整体仍处熊市周期，糖价反弹空间有限 [1][81][82] 各部分总结 行情回顾 - 2025年三季度，外盘偏弱震荡，主力合约运行于15 - 17美分/磅，巴西生产供应强、需求平淡、产地产量前景乐观及雷亚尔贬值使外盘维持弱势，但糖醇收窄及低库存支撑限制期价下行空间，9月重心下移至16美分左右及以下 [4] - 2025年三季度，郑糖震荡下滑，主力1月合约从5700左右跌至5500以下，国内三季度为进口糖到港高峰期，加工糖供应增加、价差走低，供应宽松致糖价下行 [5] 国内外基本面情况跟踪 巴西 - 巴西糖厂制糖比高企但压榨高峰将过，疲软糖价使产糖优势减弱，糖醇价差转负，后期糖厂可能减少制糖比，甘蔗单产、产量及出糖率不佳或影响后期产量，四季度巴西影响力季节性减弱 [9] - 25/26榨季截至8月，巴西中南部甘蔗累计单产同比降8.2%至79.2吨/公顷，预计最终累计单产72.5 - 75.3吨/公顷，同比降2.9% - 6.5%，甘蔗产量预计5.8 - 6亿吨 [19] - 巴西醇糖价差由负转正，用甘蔗产糖优势增强或影响后期制糖比，乙醇汽油比价低支撑燃料乙醇消费需求，甘蔗乙醇总产量预计降幅更大，支撑乙醇价格 [28] - 按5.8 - 6亿吨甘蔗入榨量、52%制糖比，糖估产3950 - 4100万吨，24/25产量4020万吨 [35] - 25/26榨季4 - 8月巴西累计出口糖1446.52万吨，同比降7%，截至8月底中南部糖库存938.8万吨，同比增6.4%，库存10月达顶峰后去库，四季度及明年一季度供应季节性减少，国际市场将依赖北半球主产国 [38] 印度 - 因西南季风期降水充沛，市场对印度25/26榨季增产预期强，初步预计总糖量或恢复至3600 - 3800万吨，乙醇耗糖量近500万吨，食糖净产量3100 - 3300万吨，国内消费量预计2900万吨左右，产需过剩200 - 400万吨 [39][40][43] - 24/25榨季印度允许出口100万吨，最终可能不到80万吨，25/26榨季若产量恢复，预计允许出口100 - 200万吨，考虑期初库存低、国内现货糖价高，可能1月公布出口政策，印度制糖成本抬升，出口门槛高，“印度出口平价”对国际糖价有阻力 [46] 泰国 - 25/26榨季泰国甘蔗种植面积增加，降雨良好，甘蔗及糖产量有望回升，市场预期糖产量增至1100 - 1200万吨，需警惕病虫害风险 [49] 全球 - 国际机构上调24/25榨季全球产需缺口预估，大多预期短缺300 - 500万吨，25/26榨季巴西产量预估维持高位，印度、泰国产量预期增加，需求受经济放缓压力，机构预期产需过剩40 - 400万吨，报告推算24/25榨季短缺400万吨左右，25/26榨季过剩0 - 200万吨，全球食糖由短缺转过剩，国际糖市处熊市周期 [55] 中国市场情况 产量与成本 - 预计25/26榨季全国糖产量同比增3.8%至1159万吨，广西甘蔗种植面积预计增3.5%，产量预计小增，云南境外种植面积增长多，甜菜种植面积增幅明显但糖产量增加预计不多 [58][59] - 25/26榨季甜菜收购价同比降40 - 80元/吨，甜菜糖成本或从6000元/吨降至5500 - 5600元/吨，广西糖新榨季成本预计同比提升 [59] 库存与销售 - 广西8月单月销糖量26.02万吨，为至少过去17年同期最低，因三季度进口糖到港，加工糖挤占市场，截至8月底工业库存降至70.87万吨，同比减1.61万吨，累计产销率89.04%，为近年来高位 [67] 进口情况 - 2025年7、8月分别进口食糖74万吨和83万吨，为历史同期最高，1 - 8月进口261.21万吨，同比增4.86%，24/25榨季截至8月进口407.39万吨，同比降6.37%，9月预计进口40 - 50万吨，24/25榨季总进口量预计450万吨，今年进口高峰前移，四季度进口量预计下降，进口加工成本不低 [71] - 2025年1 - 8月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计73.43万吨，同比减71.67万吨，24/25榨季截至8月合计137.35万吨，同比减49.39万吨，预计24/25榨季进口量降至100万吨左右，糖浆进口将有序放松、总量控制 [75] 供需平衡 - 24/25榨季国内产量预计增至1115万吨左右，消费量略增至1550万吨，产需缺口缩至435万吨，糖浆及预拌粉进口量预计降至90万吨左右，进口量预计降至450万吨，供需格局偏宽松 [78] - 25/26榨季国产糖产量预计小增，产需缺口不大，需关注许可下发情况，受制于政策，供需偏离均衡位置可能性小，因国际市场预期过剩，进口成本预计下降，下榨季国内糖价重心预计下移 [78] 行情展望及投资建议 国际市场 - 2025年四季度，巴西中南部压榨高峰过去，后期糖产量下滑斜率可能更陡，北半球主产国产量预期已被定价，关注开榨产量验证情况，四季度国际贸易流供应过剩压力减弱，ICE原糖价格料阶段性反弹，运行区间16 - 19美分/磅 [81] 国内市场 - 2025年四季度，郑糖下方空间有限，今年进口高峰前移，四季度进口压力减轻，加工厂点价采购的配额外进口糖到货成本不低，新榨季市场转向国产糖定价，广西新榨季糖成本料抬升，外盘基本面预期好转，郑糖存在弱反弹可能，5500以下有做多配置价值，但国内外糖市整体处熊市周期，糖价反弹空间有限 [82]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年上半年白糖市场宽幅震荡，展望下半年，关注巴西、印度、泰国产量及出口预期，国内消费、库存、产量预估及进口政策变化，因印度泰国增产预期足，巴西有减产倾向，三季度先交易巴西减产抬升糖价，国内5300元、海外15.2美分有支撑，巴西交易结束后市场供应回亚洲，盘面压力再现，四季度SR2601价格5200 - 5600元，震荡下跌 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年三季度白糖市场震荡走低，郑糖波动5400 - 5700元/吨，原糖16 - 17.6美分/磅，分四个阶段，价格波动受进口、巴西乙醇、降雨、印度泰国收成等因素影响 [3][4][5] 核心关注要点 - 中国市场增产几成定局，24/25榨季结转库存预计56.23万吨，2025年9 - 12月进口量至少250万吨，2025年糖浆及预混粉进口量或超100万吨，25/26榨季预估产量1155万吨 [7][12][21][23] - 巴西25/26榨季产量预计4456万吨，9月至明年3月出口量预计1730万吨，结转库存430万吨 [26][28] - 印度25/26榨季产量预计3230 - 3490万吨，若产3490万吨，减去乙醇用量净产3040万吨，出口200万吨期末库存保持528.4万吨 [30][31][33] - 泰国25/26榨季产量预计1030 - 1140万吨，出口量预计增至680万吨 [36][38] 估值反馈及供需展望 - 郑糖估值：广西糖厂生产成本约5580元/吨，成本区间5300 - 5800元/吨，当前期价低于成本线，01合约价格位置偏低有下跌空间 [41][42] - 原糖估值：后续在15.2美分附近有支撑，但糖价跌破成本线可能性存在，需削减产能平衡供求 [44][45] - 25/26榨季中国供需平衡表：预计产量1155万吨，销量1060万吨，进口500万吨，糖浆预混粉折算80万吨，当季工业结转库存95万吨 [50] - 25/26榨季全球供需平衡表：从24/25榨季小幅短缺转为大幅过剩，主要生产国除巴西外均增产 [51]

巴西白糖供应动态 - 2025年9月第4周巴西累计装出白糖291.59万吨，较去年9月的387.95万吨显著下降 [1] - 日均装运量为14.58万吨/日，较去年同期的18.47万吨/日减少21.08% [1] - 巴西25/26榨季压榨高峰期制糖比持续偏高，远高于历史同期，糖厂制糖偏好明显 [4] 国际市场需求与进口成本 - 巴基斯坦通过招标采购8万吨食糖，并再次招标采购10万吨，显示国际需求存在 [2] - 9月26日配额内巴西进口食糖即期到港成本为4482元/吨，比广西食糖价格低1408元/吨 [2] - 配额外巴西进口食糖即期到港成本为5709元/吨，比广西食糖价格低181元/吨 [2] 国内食糖市场供需 - 新榨季内蒙古、新疆已开榨，预计新糖即将上市销售，给现货市场带来压力 [3] - 国内食糖25/26榨季产量预期平稳略增，进口糖近期大量到港，供应压力持续增加 [4] - 双节备货结束导致市场交投情绪谨慎，整体购销氛围相对清淡 [3] 机构对糖价走势研判 - 广发期货预计糖价整体维持偏弱走势，四季度策略建议保持偏空思路，谨慎追空 [3] - 华联期货认为国内食糖供需基本面趋向宽松，预计国内糖价维持低位震荡走势 [4] - 华联期货操作建议适当短空，郑糖2601参考压力区间为5550-5580元/吨 [4]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 30 日 [2] - 研究员：王海峰、林贞磊、余兰兰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 纽约原糖期货震荡走强，主力 3 月合约收高 0.43%至 16.35 美分/磅；伦敦 ICE 白糖期货主力 12 月合约收低 0.4%至 461.00 美元/吨；巴西米纳斯吉拉斯州提前结束 2025/26 榨季甘蔗收割且总产量下降，对糖价形成利多 [7] - 郑糖主力合约冲高回落，01 合约收盘 5479 元/吨，下跌 12 元或 0.22%，减仓 10429 张；国内产区现货价报价微跌，南宁糖报价 5850 元，昆明糖报价 5730 元；郑糖进入长假前调整行情，原糖无大波动时，郑糖资金避险为主，波动性下降；投机空头小幅减仓，降低长假持仓风险 [8] 行业要闻 - 米纳斯吉拉斯州将提前结束 2025/26 榨季甘蔗收割，总产量下降；截至 9 月上半月已压榨甘蔗 5820 万吨，占本榨季预计产量 75.4%，与 2024/25 季累计产量相比下降约 4.5% [9] - 巴基斯坦 2025 年洪水破坏农业部门，摧毁 250 万亩耕地，占旁遮普省和开伯尔 - 普赫图赫瓦省可耕地的 7%，水稻、甘蔗和玉米等农作物受严重打击 [9] - 9 月上半月巴西中南部地区食糖产量预计比上一年增长 15%，达 360 万吨；甘蔗压榨量预计增长 6.8%，至 4592 万吨；甘蔗糖含量同比下降 3.9%，至每吨甘蔗 153.84 公斤；乙醇产量预计下降 3.4%，至 23.7 亿升 [9] - 2025/26 年度全球食糖市场预计出现 277 万吨供应过剩，全球糖产量估计为 1.975 亿吨，消费量预计为 1.947 亿吨；巴西、印度和泰国作物收成改善，抵消欧洲减产 [9] - 巴西新榨季糖产量预计回升，因天气状况有望恢复正常以及新植蔗增加 [10] 数据概览 - 包含现货走势、2601 合约基差、SR1 - 5 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表 [12][14][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产预期逐步兑现，巴西糖产大增但制糖比预计下降，印度糖产预计同比大增，泰国和中国糖产大概率增加 [9] - 国内8月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率较高，市场受外糖走势影响大，郑糖向下阻力变大 [9] - 国际糖价增产正在兑现，建议逢高布局空单，向下空间有限；国内郑糖未来供应压力大，建议逢高布局空单，下方空间不大；套利和期权建议观望 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5437，跌15，跌幅0.28%；SR01收盘价5479，涨1，涨幅0.02%；SR05收盘价5437，跌5，跌幅0.09% [5] - 现货价格：柳州、昆明、武汉、南宁、鲅鱼圈、日照、西安今日报价分别为5890、5905、6080、5780、6015、5900、6270，涨跌均为0 [5] - 基差：柳州、昆明、武汉、南宁、鲅鱼圈、日照、西安基差分别为411、426、601、301、536、421、791 [5] - 月间价差：SR5 - SR01价差 - 42，跌6；SR09 - SR5价差0，跌10；SR09 - SR01价差 - 42，跌16 [5] - 进口利润：巴西进口配额内价格4495，配额外价格5726，与柳州价差164，与日照价差174，与盘面价差 - 247；泰国进口配额内价格4453，配额外价格5671，与柳州价差219，与日照价差229，与盘面价差 - 192 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年8月俄罗斯甜菜糖蜜产量达17.06万吨，较去年同期增长20.85% [7] - 巴西米纳斯吉拉斯州将提前结束2025/26榨季甘蔗收割，总产量下降，截至9月上半月已压榨甘蔗5820万吨，糖产量420万吨，乙醇产量196万立方米，预计本榨季最后一季度更多甘蔗用于生产乙醇 [7] - 2025年巴基斯坦洪水破坏农业部门，摧毁250万亩耕地，主要农作物受严重打击 [8] 逻辑分析 - 国际方面，巴西糖产大增但乙醇折糖价下降、制糖比预计降低，印度糖产预计大增，泰国和中国糖产大概率增加，全球增产预期逐步兑现 [9] - 国内方面，8月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率较高，市场受外糖走势影响大，郑糖向下阻力变大 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价增产正在兑现，建议逢高布局空单，向下空间有限；国内郑糖未来供应压力大，建议逢高布局空单，下方空间不大 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存，广西、云南产销率走势，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖9月、1月、5月基差，郑糖5 - 9、9 - 1、1 - 5价差等图表 [12][13][16]