港股市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数上涨550点至26485点，涨幅达2.12%，恒生科技指数收涨2.74%，国企指数上涨2.1% [1] - 市场做多情绪回稳，一举收复月内全部跌幅 [1] 科技股表现 - 权重科技股集体上涨，阿里巴巴涨幅超过4%，京东涨幅超过3%，腾讯、百度、美团、小米均有涨幅 [1] - 半导体芯片概念股全天强势，龙头公司中芯国际股价劲升超过7% [1] 金融股表现 - 保险股、内银股、中资券商股等金融权重股表现活跃，助力大市上涨 [1] 有色金属行业 - 铝业股引领有色金属股上涨，中国铝业股价大涨超过11%，中国宏桥股价创历史新高 [1] - 电解铝产能约束不断强化，机构看好板块盈利估值齐升 [1] 存储芯片行业 - 华强北商家称存储价格呈现"一天一价"态势，机构预计四季度仍将延续上涨态势 [1] 汽车与机器人行业 - 小鹏汽车盘中拉升，股价上涨近6% [1] - 新一代人形机器人亮相，并计划于明年4月实现量产 [1] 新股表现 - 新股旺山旺水上市首日收盘上涨145.73% [1] 弱势板块 - 影视娱乐股、生物医药股、在线教育股部分走低 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨1.65%，上扬超400点，重回26000点上方 [1] - 国企指数上涨1.66%，恒生科技指数上涨2.04% [1] - 市场情绪回暖明显，三大指数高开高走 [1] 科技行业表现 - 权重科技股集体上涨，助力大市向好 [1] - 阿里巴巴上涨近3%，京东、腾讯、美团均录得上涨 [1] 有色金属行业表现 - 有色金属股集体走强，铝和黄金股方向涨幅明显 [1] - 中国铝业股价大涨超10%，中国宏桥股价创新高 [1] 金融行业表现 - 内险股与中资券商股等大金融股多数表现活跃 [1] 其他行业表现 - 生物医药股、餐饮股、教育股表现相对低迷 [1] - 新股旺山旺水上市首日午间收盘上涨155% [1]

市场异常现象 - 美股近期频繁出现标普500指数与VIX指数同步上涨的异常现象[1][3] - 这种股价上涨与波动率上升的组合是资产泡沫形成的典型信号[3][4] - 该现象与通常情况下两者负相关的走势截然相反[4] 个股波动性分析 - 大型科技股波动剧烈，个股脆弱性急剧上升[1][7] - Meta在财报日股价暴跌11.3%，单日波幅是其过往已实现波动率的约8.3倍[7] - 亚马逊在财报日股价大涨9.6%，单日波幅是其过往已实现波动率的约5.5倍[8] - 美国科技股发生大幅波动的频率和幅度已达到历史高位，甚至超过互联网泡沫时期[9] 泡沫阶段判断 - 尽管出现泡沫信号，但当前可能仍处于AI驱动泡沫的早期阶段[1][3] - VIX指数当前水平接近其长期中位数17.60，远低于互联网泡沫后期40以上的水平[10] - 纳斯达克100指数的1个月已实现波动率与互联网泡沫顶峰时期平均93%的水平相比依然相当温和[13] - 市场和波动率本身都还有进一步上行的空间[3][14] 投资策略建议 - 当前市场主要风险是踏空上涨行情，而非深度回调[3] - 建议投资者不应完全离场，而应通过期权等非对称性工具参与后续上涨[3] - 具体策略包括卖出VIX看跌期权以零成本构建标普500看涨价差[17] - 长期策略可买入标普500向上波动率方差，以直接做多delta和波动率的方式捕捉泡沫膨胀[17]

【 导读 】 港股早盘市场一度承压，三大指数午盘集体回暖 中国基金报记者 储是 港交所业绩"报喜"！三季度营收净利创历史新高。 市场方面，受隔夜美股暴跌影响，港股早盘重挫后探底回升。有大行称，港股2026年牛市格局未变。 三大指数集体回升 11月5日，港股市场早盘一度承压，恒生指数盘中最大跌幅超过1.5%，恒生科技指数一度跌近3%。盘中大幅波动的主要原因是隔夜美股全 线下跌加剧市场对人工智能板块高估值的担忧。 外围消息面方面，著名投资人迈克尔・伯里（Michael Burry）质疑美股科技股估值，引发科技股重挫。 根据美国证券交易委员会（SEC）披露，电影《大空头》原型、对冲基金经理迈克尔·伯里旗下的赛恩资产管理公司（Scion Asset Management）三季度买入了Palantir和英伟达的看跌期权，做空人工智能热门股。 | W | | 恒生科技(HSTECH) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 5785.85 -32.44 -0.56% | | | | 六米彩 | 成分 | 资讯 | 相关基金 | 月度收益 | | 名称 | | 现价 | 涨跌 ...

核心观点 - 美国五大科技巨头在AI领域投入巨额资本支出，但AI收入目前主要依赖云服务，面向消费者的AI产品商业化路径尚不明确，引发投资者对投资回报率和潜在AI泡沫的担忧 [2][10] 资本支出与投资计划 - 2025年第三季度，微软、谷歌、Meta、苹果、亚马逊五家公司的资本支出总额高达1275亿美元 [2][8] - 五家公司高管均表态将在2026年进一步增加AI投资 [9] - 具体投资计划包括：亚马逊2025年预计总投入1250亿美元，谷歌预计资本支出在910亿至930亿美元之间，Meta预计为700亿至720亿美元，微软下一财年计划投入1000亿美元，苹果预计未来4年在AI领域投资800亿美元 [9] - 投资绝大部分流向AI所需的数据中心、电力和芯片 [10] AI收入现状：云服务为主导 - AI在软件层面的变现不确定，但在云服务层面已形成稳定收入 [3] - 谷歌云业务增长动力来自企业级AI产品，这些产品每季度贡献数十亿美元收入 [4] - 微软第三季度云收入为309亿美元，同比增长28%即67亿美元，若按此前披露的13%增长来自AI计算，其云业务中AI贡献约8.7亿美元 [4] - 亚马逊云收入增长部分来自AI领域，其AI相关收入最多也为数十亿美元 [5] 消费者AI产品：用户规模庞大但收入不明 - 除苹果外，其余四家公司均有月活用户数亿级以上的消费者AI产品 [6] - Meta AI助手月活用户超过10亿，但尚未产生直接收入，付费版计划于2026年推出 [6] - 微软所有AI功能产品月活用户达9亿，其中Copilot家族月活超1.5亿，Microsoft 365 Copilot用户为数千万级别，付费版每月30美元，但未公布付费用户数及具体收入 [6][7] - 谷歌Gemini月活超过6.5亿，但直接收入较低，例如其iOS端2025年累计营收仅为630万美元 [7] - 亚马逊人工智能购物助手Rufus拥有2.5亿活跃客户，未来有望带来每年100亿美元的增量销售额 [5] 市场反应与投资者担忧 - 财报发布后，Meta股价下跌11%，市值蒸发超过2140亿美元，为其历史上第二大单日跌幅 [2] - 投资者主要担忧巨额AI投资能否获得相应回报，Meta在电话会上10个提问中有7个涉及AI变现及利润率 [2][10] - 分析师将Meta的AI投资与其2021年至2022年的元宇宙支出相类比，担忧其营收前景不明 [2] - 分析师直接询问微软是否处于AI泡沫中，微软回应称当前投资仍难以满足AI服务需求 [10]

市场表现 - 11月5日早盘恒生科技指数一度跌超2%，AI概念股多数下跌[1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数重挫，成交额已超75亿[1] - 持仓股中哔哩哔哩、腾讯音乐、金山软件、华虹半导体、商汤、小鹏汽车等领跌，阿里巴巴一度跌超2%[1] 美联储政策预期 - 美联储在12月再次降息25个基点并停止缩表被视为大概率事件[1] - 招商证券预期12月再降息25个基点，明年降息3次（每次25个基点）[1] - 东吴证券与华创证券均认为若就业走弱、通胀温和趋势延续，12月降息是大概率事件[1] 市场前景与催化剂 - 美元贬值被视作下一阶段破局关键，趋势启动节点可能在11月底[2] - 美国财政边际紧缩可能导致就业市场趋弱，市场可能修正对美国经济过高预期，带来降息预期升温和美元走弱[2] - 美联储降息叠加美元走弱，外资回流可期，AI产业趋势不改，南向资金持续增持，恒生科技四季度有望迎来转机[2] 估值水平 - 截至11月4日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）仅22.59倍，处于指数发布以来26.83%的历史分位[2]

政府停摆与民生影响 - 美国联邦政府停摆进入第35天，追平历史纪录[1] - 联邦政府工作人员被迫无薪工作[1] - 食品救济项目“补充营养援助计划”因资金耗尽停止发放援助金，该项目覆盖4200万美国人，约占全美总人口八分之一[9][11] 企业游说与政府关联 - 24家赞助白宫新宴会厅建造的企业中，三分之二与美国政府存在重大利益关联，持有总额2790亿美元的联邦政府合同[7] - 上述24家企业中，14家是进行中的联邦执法行动对象或相关行动已被叫停，包括亚马逊、苹果、“元”公司和微软等科技巨头[7] - 过去5年间，相关企业和个人共斥资16亿美元用于游说和竞选捐款，与联邦政府在赋税、贸易政策等方面存在广泛利益关联[7] 特定公司事件 - 政府停摆让苹果公司与美国司法部之间的反垄断诉讼流程暂停，为苹果公司争取到喘息之机[11] - 白宫新宴会厅建造项目预算约3亿美元，10月中旬设宴款待近130名赞助该项目的捐助者和大公司代表[5]

南向资金流入 - 截至11月4日，南向资金今年以来累计净流入12753.21亿港元，创年度净流入额历史新高，为2024年同期的2倍多 [1] - 在198个交易日中，南向资金出现净流入的交易日有166个，占比超八成，1月、2月、3月、4月、7月、8月、9月净流入金额均超1100亿港元 [1] - 南向资金日均成交占港股主板成交的比例从2024年底的约25%一度攀升至最高接近40%，目前稳定在30%左右 [4] 南向资金持仓 - 截至11月3日，南向资金持股数量为5525.19亿股，较2025年初增加867.34亿股，持仓市值为6.29万亿港元，较2025年初增加2.71万亿港元 [2] - 南向资金对金融、信息技术、可选消费行业持仓市值居前，分别为15135.25亿港元、13086.04亿港元、8918.34亿港元 [2] - 南向资金持仓腾讯控股超过6500亿港元，持仓阿里巴巴-W超过3600亿港元，持仓中国移动、建设银行、工商银行、中国海洋石油均超2000亿港元 [2] 南向资金增持 - 今年以来，南向资金对建设银行、中国银行、昊天国际建投、工商银行、农业银行增持数量居前，分别为68.96亿股、52.02亿股、50.27亿股、45.95亿股、31.33亿股 [3] - 阿里巴巴-W、美团-W、腾讯控股、中芯国际、招商银行均获南向资金加仓，增持股数分别为11.99亿股、5.32亿股、0.79亿股、5.99亿股、6.29亿股 [3] - 近一个月，南向资金加仓金融、能源、通讯服务行业金额居前，净买入金额分别为255.73亿港元、112.20亿港元、95.67亿港元 [4] 港股公司回购 - 截至11月3日，今年以来共有239家港股上市公司进行了回购操作，累计回购金额达1461.89亿港元 [4] - 科技和金融板块的上市公司是回购主力军，腾讯控股以609.65亿港元的回购规模稳居榜首，汇丰控股位居第二累计回购302.57亿港元，友邦保险以176.93亿港元位列第三 [5] - 消费领域的上市公司回购明显增加，安踏体育已回购金额为16.85亿港元，周大福已回购金额为15.73亿港元，百胜中国已回购金额为11.61亿港元 [5] 港股市场表现 - 截至11月4日收盘，恒生指数累计上涨29.37%，恒生科技指数累计上涨30.22% [1][6] - 行业板块全线上涨，原材料业、医疗保健业、信息科技业领涨市场，分别累计上涨121.47%、70.81%、45.22% [6] - 截至11月4日，恒生指数滚动市盈率为11.89倍，相较年初的8.96倍有一定提升 [6] 行业配置观点 - 三季报表现超预期的板块有望补涨，前期涨幅较低的红利资产关注度提升 [7] - 根据“十五五”规划建议，政策重点提及的科技板块、消费板块有望获得资金青睐 [7] - 短期可以重点关注红利、有色金属等方向，逢低布局互联网科技板块 [7]

市场整体格局 - A股在4000点下方持续震荡，科技成长板块再度回调，红利与消费等传统价值板块成为资金关注焦点[1] - 三季报披露完毕，公募持仓动向被视为研判后市的重要线索，行业呈现“冰火两重天”特征，成长与价值赛道收益率悬殊，机构对热门板块分歧升温[1] - 部分热门赛道估值已显局部泡沫化，新基金建仓节奏放缓、规模膨胀带来的调仓难度成为下一阶段重要变量[1] 高景气成长赛道表现 - 睿远成长价值基金规模超200亿元，三季度净值涨超50%，前十大重仓股集中度提升，重点配置互联网科技、光模块、PCB、芯片、光伏等高景气赛道[2] - 基金经理傅鹏博等依旧看好AI，认为行业仍处早期发展阶段，未来组合调整重点在于挑选主营处于高景气度、业绩能高速增长的个股[2] - 兴全合润基金规模近250亿元，三季度净值涨36.16%，重仓光模块、PCB及储能电池，基金经理谢治宇认为海外算力板块是驱动市场上涨的主要力量[2] - 中欧医疗健康基金规模超320亿元，三季度净值涨超20%，基金经理葛兰长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域投资价值[3] - 银河创新成长基金规模超160亿元，三季度净值涨超50%，收益主要源于科技板块，重仓半导体产业链等硬科技行业[3] 传统价值板块表现 - 食品饮料行业指数三季度仅上涨2.44%，在31个申万一级行业指数中位列第27，消费基金受板块涨幅靠后及行业承压影响业绩一般[5] - 易方达消费行业基金三季度净值上涨8.83%，但截至10月29日年内净值下跌1.2%，前十大重仓股主要集中在白酒、玻璃、家电、饮料等领域[6] - 基金经理萧楠对投资组合进行调整，优化白酒配置结构，增加汽车零部件配置，并基于对美国房地产周期乐观估计增加对美出口类公司敞口[6] - 景顺长城新兴成长基金三季度涨幅为9.09%，年内收益率不足1%，基金经理刘彦春对传统产业保持乐观，认为一旦资产价格企稳内需动能将恢复[7] - 汇添富消费行业基金三季度净值上涨11.02%，年内净值上涨5.52%，基金经理胡昕炜认为部分价值型消费公司处于价值底部区域，估值具备吸引力[7] 基金经理观点与策略 - 易方达蓝筹精选基金经理张坤指出市场情绪不稳定，组合中仍高配内需公司，认为中国内需市场长期是投资沃土，当前较低估值提供安全边际[3][4] - 银华富裕主题基金经理焦巍在季报中表达对估值泡沫的警惕，指出良好牛市需要上市公司盈利支持，不可能脱离估值引力[8] - 国金量化多因子基金经理马芳等人指出三季度市场活跃度处于近五年较高水平，行情高度集中的市场环境通常难以长期持续[9] - 中欧数字经济基金经理冯炉丹表示基金保持了高仓位配置，主要聚焦AI基础设施、智能机器人与智能驾驶，但提醒AI板块整体估值已不再处于低位[11] - 景顺长城基金经理杨锐文表示在市场情绪高涨阶段步伐更趋谨慎，认为人工智能与机器人等热门赛道交易拥挤度已处于历史高位[10]

市场整体表现 - 标普500指数连续128天位于50日均线之上，创有记录以来最长连涨周期之一，但市场内部分化严重，创52周新低的股票数量远超创新高个股 [1][2] - 纳斯达克100指数上周上涨约2%，连续两个月录得近5%涨幅，但面临技术面上行阻力，且科技股回落叠加美联储鹰派降息立场，令投资者质疑行情持续性 [2] 企业盈利与市场反应 - 本季度约70%的标普500指数公司已披露业绩，其中64%的公司盈利超预期，远高于49%的长期平均值，成为疫情以来最强劲财报季之一 [2] - 市场对盈利超预期公司的奖励幅度降低，这些公司平均仅跑赢标普指数32个基点，大幅低于通常的98个基点提振幅度 [2] AI领域资本支出 - AI领域资本支出激增，未来12个月预期上调500-600亿美元 [3] - 高盛预测2026年META、GOOGL、MSFT、AMZN四家科技巨头的资本支出将分别达1200亿、1220亿、1400亿和1610亿美元 [3] - 今年超大规模企业的AI相关预期支出总额激增60%，加剧了市场对2026年后投资回报的担忧 [3] 信贷市场与融资动态 - 今年AI相关债券总发行量达2200亿美元，占美元债券总供应量的29%，且90%以上来自TMT和公用事业板块 [4] - AI资本支出已取代并购成为主导融资动力，预计2026年投资级债券净供应量将攀升至6700亿美元 [4] 消费环境趋势 - 消费疲软态势从低收入群体蔓延至25-35岁中青年和中等收入群体，零售商、餐饮企业和旅游公司普遍提及消费乏力 [4] - 尽管数字消费渠道和高收入群体线上消费保持韧性，但实体与数字消费的分化凸显了整体消费市场的脆弱性 [4] 投资策略观点 - 超大市值科技股占指数约35%，其乐观情绪已使风险回报比处于不利水平 [5] - 高盛推出新的低质量股票篮子GSXULOWQ指数，筛选出高杠杆、盈利能力差且存在AI相关风险的脆弱板块，建议作为战术性对冲工具 [5]