核心业绩表现 - 1H25营业净收入18.9亿港币，归母净利润4.0亿港币（去年同期亏损12.8亿港币），实现扭亏为盈 [1] - 每股收益0.24港币，业绩基本符合预期 [1] 投资业务表现 - 投资业务收入16.9亿港币（去年同期亏损3.9亿港币），未实现投资收入9.8亿港币（去年同期亏损12.1亿港币） [1] - 自有资金投资未实现收入11.0亿港币，其中财务性投资未实现收入11.6亿港币，重要投资企业亏损收窄至0.6亿港币 [1] - 基金管理业务未实现投资亏损收窄至1.2亿港币（去年同期亏损7.4亿港币） [1] 资产管理业务 - 1H25期末AUM较2024年末增长2%至1,194亿港币 [2] - 新设淮安洪泽光启和厦门海洋高新产业发展基金，新增募资27.4亿港币 [2] - 客户合约收入同比下降15%至1.8亿港币，管理费同比下降35%至0.5亿港币，表现费及咨询费同比下降24%至0.1亿港币 [2] 资金退出与流动性 - 1H25通过项目退出实现资金回笼20.2亿港币，完成小鹏汽车、大普通信、Taboola三笔完全退出及软通动力等多个项目部分退出 [3] - 退出回报倍数（MOIC）约2.8倍 [3] - 现金余额81亿港币，持有49亿港币银行未动用授信额度 [3] 战略与展望 - 受益于资本市场回暖、经济复苏预期及政策支持，全年投资收益有望进一步改善 [1] - 依托品牌效应及国资LP募资能力，预计资产规模恢复扩张 [2] - 充裕现金流及稳健财务状况为未来发展提供支撑 [3]

核心观点 - 中金维持中国光大控股跑赢行业评级 目标价从4.7港币上调至10.0港币 对应17%上行空间 [1] - 公司1H25实现扭亏为盈 归母净利润4.0亿港币 vs 去年同期亏损12.8亿港币 [2] - 资本市场回暖带动投资业务收入大幅提升 未实现投资收入录得9.8亿港币 vs 去年同期亏损12.1亿港币 [3] - 公司通过多元化退出方式实现资金回笼20.2亿港元 退出回报倍数约2.8倍 [5] 财务表现 - 1H25营业净收入18.9亿港币 归母净利润4.0亿港币 每股收益0.24港币 [2] - 投资业务收入16.9亿港币 vs 去年同期亏损3.9亿港币 [3] - 自有资金投资未实现收入11.0亿港币 其中财务性投资未实现收入11.6亿港币 [3] - 基金管理业务未实现投资亏损收窄至1.2亿港币 vs 去年同期亏损7.4亿港币 [3] - 客户合约收入同比-15%至1.8亿港币 管理费同比-35%至0.5亿港币 [4] - 表现费及咨询费同比-24%至0.1亿港币 [4] - 现金余额81亿港币 银行未动用授信额度49亿港币 [5] 业务运营 - 基金业务AUM较2024年末+2%至1194亿港币 [4] - 新设淮安洪泽光启和厦门海洋高新产业发展基金 新增募资27.4亿港币 [4] - 完成小鹏汽车 大普通信 Taboola三笔完全退出 [5] - 部分退出软通动力 德康农牧 第四范式等项目 [5] 未来展望 - 经济复苏预期和政策支持将推动资本市场景气度与投资者信心修复 [3] - 科技创新战略的前瞻投资布局有望进一步改善全年投资收益 [3] - 私募股权行业进入新发展周期 公司依托品牌效应和国资LP募资能力预计推动资产规模扩张 [4] - 充裕现金流和稳健财务状况为未来发展提供支撑 [5]

这一涨势与特朗普推出的一系列关税政策，以及其为影响美联储决策而发起的史无前例的行动同步。这 些举措已导致美元走软和短期美债收益率下降，与特朗普旨在刺激企业和消费者支出、降低美国债务偿 还负担的目标相符。 有分析指出，随着特朗普试图让美联储乃至美元为其意愿服务，市场对黄金相对吸引力将持续增长的预 期正在升温，投资者正将特朗普对美联储的干预视为黄金上涨的核心逻辑。 在对美元资产信心动摇、通胀风险加剧的背景下，黄金正成为今年最炙手可热的资产之一。 "独立性"受损，美联储成风暴中心 特朗普对美联储的施压正成为市场的关注焦点。 本周，金价已突破每盎司3500美元，刷新历史高点。市场普遍押注美联储将很快开始降息，这进一步巩 固了由各国央行旺盛购买和对全球经济日益加深的担忧所推升的"购金潮"。 剔除通胀影响后，本轮金价逼近上世纪80年代以来的高位水平。 作为美国经济乃至全球金融市场的核心机构，美联储的独立性正面临挑战。而投资者日益相信，特朗普 对美联储独立性的持续施压，将为黄金创纪录的涨势提供新的、强有力的支撑。 特朗普不仅试图罢免美联储理事库克，还一再指责主席鲍威尔及其他决策者降息速度不够快。此外，他 还将通过提名新任主 ...

近日，资管行业又见标志性人物离任。中泰资管首席投资官徐志敏通过公司官方微信公众号发布了一封 情真意切的告别信，宣布即将结束其十年有余的中泰生涯。 据公司公告，他将于2025年9月4日起正式卸任所有在管产品，相关产品将由团队投资经理张亨嘉接管。 这是2025年以来，继东方红资管张锋、财通资管姜永明之后，又一位券商资管重磅投研领军人物离开。 十年答卷：所有产品百分百赚钱 拥有十多年投资经验、完整经历市场多轮牛熊的徐志敏，职业生涯清晰勾勒出从研究员成长为核心投资 决策者的路径。 作为中泰资管的首席投资官，徐志敏负责公司权益投资团队的建设和管理，并亲自管理多只重要产品， 深度参与了中泰资管"价值投资"理念的塑造。 在告别信中，徐志敏为其十年职业生涯做了一次简洁而硬核的总结："我管理的所有产品全部赚钱，每 年都跑赢沪深300，积累下来就是大幅跑赢沪深300，且产品盈利幅度与产品运行时长总体呈正比。这意 味着任何一位我的客户，只要中途没有退出，就会百分百赚钱；而且持有的时间越长，就会赚钱越 多。" 这份"百分百赚钱"的答卷，在波动剧烈的A股市场中显得尤为珍贵。 今年4月，徐志敏曾表示，面对纷繁复杂的世界，需要更专注一点， ...

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价14.18港元 对应0.73倍市净率[7][11] 核心观点 - 资负共振下看好业绩爆发 投资端前瞻布局科技创新领域逐步进入收获期 负债端资金成本持续下行[2] - 分部估值合计239亿港元 基金管理业务采用P/AUM估值对应市值53亿港元 自有资金和种子基金部分采用PB估值对应市值186亿港元[11] - 预计2025-2027年净利润20.44/24.19/27.91亿港元 同比增长207.09%/18.34%/15.36%[11] 业务结构 - 形成私募资产管理和自有资金投资两大业务板块 私募资产管理业务覆盖一级市场投资、二级市场投资、母基金投资 自有资金投资覆盖基石性投资、财务性投资、重要企业投资[11] - 截至2025年6月底管理总规模1194亿港元 涵盖72只基金 包括43只一级市场基金、20只二级市场基金及专户、9只母基金产品[24][59] - 自有资金投资业务持有54个投后在管项目 合计账面价值约342亿港元[67] 投资端表现 - 基金管理规模触底回升 从2024年1174亿港元增至2025年上半年1194亿港元[32][35] - 退出回报倍数大幅提升 从2024年1.54倍升至2025年上半年2.78倍[63][65] - 2025年上半年投资收益扭亏为盈 实现16.94亿港元收益 其中财务性投资取得11.57亿港元收益[45] 科技创新布局 - 自2021年以来新成立基金全部面向高科技领域 重点投资人工智能、半导体、生物医药、绿色投资领域[61] - 财务性投资覆盖长江存储、上海微电子、商汤科技、银联商务、贝达药业、武汉新芯、Circle等科技领军企业[80] - 重要企业投资特斯联为AIoT企业 2024年营收18.43亿元同比增长83.2% 在手订单超23亿元[90] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润3.99亿港元实现扭亏 营业收入20.68亿港元[26][27] - 预计2025年营业收入4691.85亿港元 同比增长1411.61%[5][11] - 财务成本持续优化 2025年上半年融资成本同比下降133个基点至3.14%[52] 估值分析 - 基金管理业务采用P/AUM估值 给予8.56%的P/AUM比率并折价50% 对应估值52.78亿港元[100] - 自有资金投资采用PB估值 可比公司平均PB为0.53 对应估值186亿港元[101] - 合计目标市值239亿港元 较当前市值150.16亿港元有59%上行空间[8][11]

投资业绩表现 - 所有管理产品全部实现盈利且每年均跑赢沪深300指数 累计实现大幅超额收益 [3] - 产品盈利幅度与产品运行时长呈正相关关系 持有时间越长盈利越多 [3] - 客户中途未退出的实现百分百盈利 2021年2月高点入场的客户经历3年未盈利阶段 [3][4] 投资理念与方法论 - 坚持精挑细选组合策略 相信其具备不菲获利潜力 [4] - 强调区分决策正确与结果正确 持续追求好决策而非短期好结果 [7] - 投资定位为可理解与可承受的交集 注重在市场逆境中保持积极立场 [8] - 采用反人性操作：行情不佳时增加沟通频率 表现好时减少宣传避免误导 [8] - 产品表现好时总结教训提升理解力 市场不好时梳理经验提升承受力 [8] 客户关系管理 - 主张管理人应聚焦客户留存而非获客 优先保护沉默相守的长期客户 [5] - 强调产品具有生命属性 需协同持有人共同度过熊市艰难时刻 [7] - 建议持有人像对待重要人生决策一样重视管理人的筛选过程 [4] - 追求与持有人建立长期共赢关系 而非单纯从持有人处赚钱 [4] 团队协作与专业成长 - 与研究团队保持深度专业互动 通过研究答辩过程中的观点交锋弥补认知盲点 [9] - 获得公司领导与同事毫无保留的信任 能够心无旁骛专注投资 [9] - 与同行专家保持长期合作与共同成长 二十年合作历史形成专业互补 [9]

资管公司Federated Hermes的副首席投资官Steve Chiavarone表示，由于企业盈利和经济前景依然强劲， 美国股市的回调可能会短暂且有限。 进入9月以来，美股开局低迷，原因是投资者重新审视科技股高企的估值，同时因政府支出担忧引发的 债市抛售打击了市场情绪。本周，市场关注的焦点是美联储政策会议前发布的关键劳动力市场数据。 Steve Chiavarone表示："如果要做点什么，那就是在市场走弱时加仓。""如果你把噪音和波动剔除掉， 在这样一个盈利增长、盈利预期上调、经济数据表现良好、利率即将下行的环境下，我不会去押注美国 股市下跌。" 标普500指数8月创新高后涨势停滞 Steve Chiavarone补充称，股市回调是健康的，因为这将消除四个月以来的"泡沫"。他表示："你不可能 从4月低点一路直上冲向月球。"他预计，与经济增长相关的板块以及利率敏感型股票将出现潜在的买入 机会。 近日以来，有多位华尔街人士都对美股前景表达了乐观态度。摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson表示，在美联储即将降息与企业盈利表现稳健的配合下，美国股市在连续4个月上涨后有望继续 走高。 这位正确预 ...

日本国债市场动态 - 日本30年期国债收益率一度升至3.28%创历史新高 20年期收益率触及2.69%为1999年以来最高水平 [1] - 全球政府债券抛售浪潮加剧日本市场压力 美国30年期收益率重回5%附近 英国30年期收益率达1998年新高 法国10年期收益率因政府稳定性担忧上行 [4] - 日本国内政治不确定性成为抛售催化剂 市场担忧首相石破茂可能因自民党选举失利下台 财政纪律放松风险加剧投资者不安情绪 [7] 全球债市联动影响 - 全球债务市场动荡驱动长期收益率普遍走高 对政府增加支出和通胀担忧持续发酵 [10] - 单日全球投资级公司债发行量达至少900亿美元 企业债大量涌入分流主权债券市场需求 [10] - 超长期债券抛售导致收益率曲线陡峭化压力 全球性财政担忧成为主要驱动因素 [10] 日本政治与政策风险 - 自民党内部动荡增加领导人更迭可能性 新首相或推行民粹主义议程包括增加政府支出 [10] - 市场预期财政政策将转向宽松 无论石破茂推出支出计划或新领导人上台均可能扩大财政支出 [11] - 日元兑美元汇率跌至约一个月低点 美元/日元上涨0.13%至148.52日元 [7] 债券市场供需状况 - 机构投资者自5月起倾向投资较短期限主权债务 长期国债购买兴趣持续低迷 [11] - 日本30年期国债标售成为市场焦点 投资者信心承压 此前多次债务标售需求疲弱或时好时坏 [11] - 固定收益投资者将3.5%视为30年期收益率下一个相对价值水平 抛售压力持续存在 [13] 投资者策略与情绪 - 债券投资者减持日本久期并避开全球长债 对30年期国债拍卖持非常谨慎态度 [12] - 10年期国债拍卖需求稳健带来安慰 但30年期标售被视为非常艰难的发行 [11][13] - 全球市场密切关注日本拍卖结果 担忧动荡可能从东京外溢至其他市场 [11]

公司经营与财务表现 - 2025年上半年实现营收15,445.69万元 同比增长40.54% [1] - 归母净利润亏损收窄至-10,872.15万元 [1] - 研发费用达13,110.70万元 占营收比例84.88% [1] 技术研发与产品进展 - 第一代通信基带芯片已投入应用 [1] - 第二代通信基带芯片完成流片 第三代进入开发阶段 [1] - 射频芯片完成流片 NPU芯片启动论证 [1] - 与昇腾合作获PN钻石部件伙伴授牌 将获全栈AI技术赋能 [1] 战略布局与业务拓展 - 以AI大模型为核心推进无人集群系统建设 [1] - 拓展应急行业 技术可迁移 入选"应急使命?2025"演习装备名录 [1] - 2025年7月完成董事会换届 新管理层具备丰富经验 [1] 机构调研背景 - 知名私募民森投资于9月2日开展特定对象调研及线上会议 [1] - 民森投资成立于2007年 为中国证券投资基金业协会首批特别会员 [2] - 旗下"民森系列"证券基金及"民森宏观系列"对冲基金以优秀业绩享誉业内 [2]

公司业务规模 - iShares安硕ETF环球资产管理规模突破5万亿美元 [1] - iShares安硕债券系列全球资产管理规模超过1万亿美元 占40%市场份额 [1] - 2025年上半年录得1920亿美元ETF净流入 创历史纪录 [1] 行业发展前景 - ETF产业规模预计5年内从15万亿美元增长至27万亿美元 接近倍增 [1] - 亚太地区ETF因提供更优质便捷及具成本效益的投资方案而迅速发展 [1] - 投资便捷性及成本效益提升推动ETF在亚太市场吸引更多投资者 [1] 产品领域表现 - 固定收益ETF受投资者倚重以应对复杂债券市场环境 [1] - iShares安硕多个关键领域实现全球增长 [1]