项目核心信息 - 子公司江西升华拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目 [1] - 新项目位于德阳—阿坝生态经济产业园区，分两期建设，每期产能17.5万吨，建设周期预计均为12个月 [2] - 项目全部投产后，江西升华的高压实密度磷酸铁锂总产能将从现有的30万吨跃升至65万吨 [2] 市场背景与需求 - 高压实密度磷酸铁锂作为升级产品，具有高容量、长循环寿命优势，可提升电池能量密度、续航能力和快充性能 [2] - 随着新能源汽车市场对长续航、高快充需求增长，高压实密度磷酸铁锂市场需求持续攀升 [2] - 据机构预测，2025年高压密磷酸铁锂需求可达73万吨，约占2024年磷酸铁锂行业总需求的18% [2] 客户与订单保障 - 公司与宁德时代深度绑定，宁德时代承诺在2025年至2029年期间对江西升华的采购量不低于承诺产能的80% [3] - 宁德时代通过给予大额预付款及战略入股支持，并多次增资扩股以提升对江西升华的持股比例 [3] - 江西升华还供应比亚迪、蜂巢能源等头部电池企业 [3] 技术与成本优势 - 江西升华是国内磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者，采用固相法+草酸亚铁工艺 [4] - 该工艺碳包覆均匀，制程工艺简单，能耗相对更低，生产设备占用更少 [4] - 一期17.5万吨产能将与磷化工龙头川发龙蟒合资共建，其10万吨/年磷酸二氢锂项目将提供原材料，有助于降低生产成本 [4] 行业竞争格局 - 磷酸铁锂正极材料行业正从“价格战”转向“价值战”，头部企业纷纷加码高端产能 [5] - 在行业结构性产能不足的背景下，公司凭借技术优势、大客户绑定和成本优化能力，有望在高端市场脱颖而出 [5] - 此次扩产将有助于提升公司在高端市场的份额，并带动上游材料企业估值重构 [5]

项目核心信息 - 金龙羽新能源（惠东）有限公司新能源固态电池材料项目已获受理公示 [1] - 项目总投资额为120100万元 其中环保投资为1065万元 [1] - 项目计划于2026年10月投产 [1] 项目产能规划 - 项目主要生产固态电池材料 具体产能包括锂离子电池涂覆隔膜1550吨/年 [1] - 项目将生产磷酸锰铁锂正极材料10000吨/年 [1] - 项目将生产硅碳负极材料1000吨/年 [1] - 项目将生产固态电解质3000吨/年 其中约90%用于外售 10%自用 [1] 行业会议信息 - 鑫椤资讯计划于2025年11月12日至13日在上海举办行业会议 [3]

北交所2025年三季报整体表现 - 北交所280家公司中已有278家发布三季报 业绩保持稳健增长势头 在营收规模 盈利能力和成长速度上表现突出 [1] - 新材料 高端制造 生物医药等行业领域表现突出 彰显北交所服务创新型中小企业的定位优势 [1] 营收规模与龙头企业 - 27家北交所公司营收超过10亿元 涌现出贝特瑞 同力股份 长虹能源等中坚力量和一诺威 开发科技 安达科技等后起之秀 [2] - 贝特瑞以123.84亿元营收稳居榜首 同比增长20.6% 其负极出货量稳居行业首位 CVD硅碳产品预计2025年正式量产出货 [2] 盈利能力与净利润增长 - 130家公司归母净利润同比实现正增长 其中23家企业净利润增长率超过100% [3] - 舜宇精工净利润同比增幅达2586.85% 格利尔和拾比佰增长率分别为1271.07%和767.40% [3] - 230家公司归母净利润为正 占比82.73% 其中20家公司归母净利润超过1亿元 [5] 重点公司业绩亮点 - 安达科技前三季度营业收入22.73亿元 同比增长109.02% 亏损额大幅收窄至-2.43亿元 经营状况改善 [5] - 锦波生物前三季度营业总收入12.96亿元 同比增长31.10% 归母净利润5.68亿元 同比增长9.29% 凭借技术突破巩固市场地位 [5] - 广信科技前三季度营业收入5.86亿元 同比增长41.35% 归母净利润1.5亿元 同比增长91.95% 多项技术达全球领先水平 [5][6] 股东回报与市场发展 - 多家公司披露三季度权益分配预案 鼎佳精密每10股派现6元 世昌股份每10股派现5.8元 巴兰仕每10股派现5元 [3] - 北交所改革定调强本强基为重要任务 通过投融资两端协同发展提升市场稳定性和吸引力 [3] 机构观点与投资关注点 - 银河证券报告建议关注北交所业绩增速高 研发投入强 产能释放潜力大 成长性较强的公司 [4] - 西部证券建议配置逻辑兼顾短期催化与长期价值 关注三季报超预期 研发投入占比高 订单增速快的专精特新企业 [4]

行业整体态势 - 磷酸铁锂正极材料行业曾因产能扩张和价格下跌导致多数企业亏损，但当前局面已得到根本性改善 [1] - 行业在“反内卷”号召下迈入以技术为核心的高质量发展新阶段，从“价格战”转向“价值战” [2][7] - 截至2025年9月，磷酸铁锂电池累计装车量达402.6GWh，同比增长62.7%，市场需求旺盛 [3] - 行业整体开工率已回升至76.6%，较7月初大幅提升约11个百分点，工厂库存较二季度高点减少6600吨 [3] - 预计2026年行业开工率将进一步提升，高端高压密产品供需结构整体偏紧 [3] 头部厂商扩产动向 - 多家头部厂商如江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元股份等密集披露高端产能扩产计划 [1][4] - 富临精工子公司江西升华拟投资40亿元建设年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂项目，完成后公司总产能将提升至65万吨 [4] - 龙蟠科技拟定增募资不超过20亿元，用于山东和湖北共计19.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目，其印尼二期9万吨项目已启动建设 [4] - 头部企业正快速响应需求进行扩产，部分产品性能好、客户资源好的企业产能利用率已超过90% [5][6] 产品技术升级趋势 - 高性能磷酸盐型正极材料作为升级产品，凭借较高能量密度在动力电池领域更具市场竞争力 [5] - 行业内将压实密度2.6g/cm³以上的材料定义为高压密磷酸铁锂，对技术要求高，目前仅少数头部企业可实现批量出货 [5] - 通过提高压实密度（如从2.4g/cm³向2.6g/cm³提升）来提升电池体积容量和能量密度，是产品价值攀升的关键 [5] - 德方纳米第四代高压实密度产品出货量占比约20%-30%，第五代高性能材料已进入中试量产阶段 [6] - 湖南裕能CN-5系列、YN-9系列等高压实产品供不应求，出货占比持续提高 [6] 市场与产能结构 - 行业存在结构性产能不足，先进产能（如三代、四代磷酸铁锂）供应紧张，而许多跟风建设的工厂短期内无能力改进成先进产能 [5] - 产品升级推动二磨二烧工艺大范围应用，三代半甚至四代磷酸铁锂正极材料出货量大幅增长 [5] - 下游对差异化产品的市场需求延续快速增长态势，同时储能领域需求增长也带动相关产品占比提升 [6] - 头部厂商加速海外高毛利市场布局，例如湖南裕能在西班牙和马来西亚布局海外生产基地 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入21.54亿元，归母净利润-1.53亿元，同比减亏49.86%，扣非后归母净利润-0.98亿元，同比减亏69.20% [2] - 2025年前三季度营业收入60.36亿元，归母净利润-5.44亿元，同比减亏33.78% [2] 销量与产能 - 2025年第三季度磷酸盐系正极材料销量7.23万吨，同比增长约17%，环比增长约19% [3] - 2025年前三季度磷酸盐系正极材料累计销量19.5万吨，同比增长约16% [3] - 现有磷酸盐系正极材料产能37万吨/年，补锂增强剂产能5000吨/年，调试中磷酸盐系正极材料产能8万吨/年 [3] 产品进展 - 第四代高压实密度磷酸铁锂产品出货量及占比持续提升 [4] - 磷酸锰铁锂稳定出货，补锂增强剂销量同比翻倍增长，分散剂实现批量出货，第五代高性能磷酸铁锂材料验证进展顺利 [2] - 补锂增强剂在储能领域可提升循环寿命至12000周以上，已有相关订单交付 [5] - 补锂增强剂在半固态电池领域综合性能提升效果明显，已开始向客户交付订单 [7] 技术应用 - 补锂增强剂可提高锂离子电池循环性能、日历寿命、能量密度及快充性能，且在一定添加量内不增加瓦时成本 [5] - 补锂增强剂在半固态及固态电池中添加比例高于液态电池，有助于全固态电池商业化应用 [6][7] - 磷酸锰铁锂可适用于固态电池，具体方案取决于客户选择 [8] 市场与战略 - 海外基地项目已完成ODI备案及经营者集中审核，正按计划推进 [9] - 预计明年磷酸铁锂市场维持高速增长，动力市场国内铁锂装机量占比达80%，海外车企逐步切换铁锂电池，储能市场全球需求全面爆发 [11] - 行业"反内卷"进展由行业协会推进，需关注其相关信息 [10]

公司业绩表现 - 2025年1-9月公司出货量同比增长79.54%，营业收入达73.36亿元，同比增长51.18% [1] - 2025年第三季度公司营业收入为29.00亿元，同比增长52.26%，毛利率提升至4.02% [1] - 公司第三季度经营性现金流量净额为2.58亿元，成功由负转正，经营质效指标连续四季度改善 [1] 核心产品与市场地位 - 公司磷酸铁锂产品出货量实现跨越式增长，第三季度出货量同比增长65.53%，1-9月累计出货量同比增长79.54% [1] - 公司市场份额加速提升，稳居全球第二，增速远超行业平均水平 [1] - 公司与头部电池企业深化战略合作，上半年锁定宁德大单，预计未来年均贡献销售量20万吨以上 [1] 行业市场趋势 - 动力电池领域，截至2025年9月磷酸铁锂电池累计装车量402.6GWh，占比81.5%，同比增长62.7% [2] - 储能电池领域，2025年第三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比增长65%，预计全年出货量或达580GWh，增速超过75% [2] - 行业预计四季度保持供不应求、满产满销态势，三元电池累计装车量91.2GWh，占比18.5%，同比下降7.8% [2] 公司运营与行业动态 - 公司盈利能力显著修复，得益于产能利用率持续高位运行及精细化的成本管控 [2] - 行业头部企业共同商讨应对磷酸铁锂产能过剩问题，倡议抵制恶性价格竞争，推动建立高标准行业准入门槛 [2]

投资评级与基本数据 - 报告首次覆盖龙蟠科技，给予“增持”评级 [3][8] - 公司总市值为110.5032亿元，流通市值为91.1472亿元 [5] - 公司52周股价涨幅为80.43% [5] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司海外布局领先，且磷酸铁锂（LFP）行业可能出现供需反转 [1][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为81.4亿元、145.2亿元、176.5亿元，同比增速分别为6.1%、78.3%、21.6% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.5亿元、1.6亿元、4.3亿元，实现扭亏为盈并高速增长 [8] - 基于盈利预测，2026年和2027年对应的市盈率（PE）分别为67倍和25倍 [8] 公司海外布局优势 - 客户方面：公司在与LGES签订26万吨长期供货协议基础上，于2025年1月和6月进一步与Blue Oval及Eve Energy签订长期供货协议，锁定了2026-2030年海外LFP需求 [7] - 产能方面：海外印尼一期3万吨LFP项目已于2025年开始批产，印尼二期9万吨项目在建设中 [7] - 融资方面：公司于2025年6月12日完成0.2亿新H股配售，募集资金净额约1.17亿港币；并通过为锂源（亚太）和锂源（印尼）引入战略投资者，筹集资金合计约2.16亿美元 [7] - 产业地位：LFP适配高增速的储能行业，海外目前仅公司一家拥有LFP正极产能 [7] 行业供需状况 - 2025年10月国内电池样本企业排产142GWh，环比增长9.6%；正极材料企业排产16.45万吨，环比增长2.46% [7] - 31家主流LFP材料厂中，有7家产能利用率超过100%，9家处于80%-95%之间，行业整体产能利用率较高 [7] - 行业出现涨价迹象：有厂家已向中小客户提出提价诉求，加工费提涨约1500元/吨；大客户为保证货源稳定派人驻厂守货 [7] 重大合同事项 - 2025年9月16日公告，公司与宁德时代签署合同，预计自2026年第二季度至2031年间，合计向其海外工厂销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超60亿元人民币 [1]

公司业务布局 - 控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司具备半固态电池隔膜量产供应能力，公司正积极开拓市场[1] - 控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品的研发布局[1] - 高纯硫化锂产品中试线已搭建完成，固态电解质10吨级产线已投产并具备出货能力[1] 公司运营与市场地位 - 公司产能利用率一直以来保持行业领先态势[1] - 公司市场地位稳固，并不断提升市场占有率[1] - 随着近期下游需求走强，公司目前产能利用率较高[1]

公司研发进展 - 公司在固态电池材料领域积极推进硫化锂和补锂剂等新产品研发 [1] - 硫化锂产品采用液相法路线进展较快 已向重要客户宁德时代送样 [1] - 公司计划在年底前完成硫化锂的公斤级放大 [1] - 硫化锂的中试线规模为几十吨 预计明年上半年落地 [1] - 后续量产路线将根据客户反馈确定 [1] 行业技术动态 - 固态电池材料是当前电池技术研发的重要方向之一 [1]

会议与活动信息 - 2025起点固态电池行业年会暨金鼎奖颁奖典礼将于2025年11月8日在广州南沙国际会展中心举办 [2] - 同期将举办CINE固态电池展和CINE钠电展 活动时间为2025年11月6日至8日 [2] - 巴斯夫杉杉电池材料有限公司确认出席年会 其CTO夏昕博士将发表主题演讲 [2] 演讲嘉宾背景 - 演讲嘉宾夏昕博士拥有十余年新能源及二次电池相关体系研究工作经验 掌握锂离子电池正负极材料及电解液等多项核心技术 [5] - 夏昕博士师从中国锂电之父陈立泉院士 其博士导师为三元正极材料商用发明人Jeff Dahn教授 [5] - 夏昕博士于2024年4月加入巴斯夫杉杉并担任CTO 负责电池材料研究院的全面管理工作 [5] 公司业务与产能 - 巴斯夫杉杉是巴斯夫与杉杉于2021年共同成立的合资企业 巴斯夫持股51% 杉杉持股49% [7] - 公司主要产品为电池正极材料及前驱体 包括三元、钴酸锂、固态电池材料等 年产能约10万吨 [7] - 公司构建了从原材料、前驱体、正极材料到电池回收的全产业链布局 [7] 研发与技术实力 - 巴斯夫杉杉在电池材料行业深研22年 其电池材料研究院是巴斯夫在中国唯一的电池材料研发中心 [7] - 研究院拥有先进实验室和中试线 用于金属回收技术、前驱体和正极材料的研发与测试 [7] - 公司与中南大学、中科院物理所等科研机构开展产学研合作 并联动巴斯夫全球研发中心 [7] 行业参与与合作 - 活动将汇聚宁德时代、比亚迪、赣锋锂业、广汽集团等行业领先企业 [9] - 公司致力于通过领先的研发体系、专利矩阵和量产能力创造正极材料化学新作用 [8]