市场整体表现 - 美国国债周一收跌，各期限国债收益率一度升至至少两周、甚至三个月来最高，随后因逢低买盘涌现，跌幅有所收窄 [1][3] - 截至收盘，美国2年期国债收益率报3.5771%，5年期报3.7481%，10年期报4.1663%，30年期报4.809% [2][5][6] - 收益率曲线方面，2年和10年国债收益率差报58.712个基点，5年和30年国债收益率差报105.916个基点 [2][6] 收益率变动与利差 - 纽约时间下午3点刚过，收益率日间走高2-4个基点，其中5年期国债领跌 [1][3] - 5年期国债领跌导致2s5s10s蝶式利差上升约2.5个基点，至10月下旬以来最高 [1][3] 国债拍卖详情 - 580亿美元3年期国债拍卖获得强劲需求，中标收益率比投标截止时的发行前交易水平低0.8个基点 [1][3] - 拍卖分配显示，一级交易商获配9%，低于前六次均值13.1%，间接竞标人获配72%，高于前六次均值62.5%，直接竞标人获配19%，前六次均值为24.5% [1][3] 市场驱动因素 - 美国早盘市场对美联储明年降息的预期进一步减弱，导致国债承压并扩大跌势 [1][3] - 早盘时欧洲债市经历更大幅度的下跌，也对美国国债形成压力 [1][3] - 市场抛售潮的停止，源于美国早盘晚些时候对5年期和10年期国债期货涌现的大笔买入交易 [1][3] 利率预期变化 - 截至当日收盘，市场押注到明年年底美联储降息幅度约为77个基点，低于周五收盘时的80个基点 [1][4] - 早盘美国国债跌势扩大的原因，是未来一年内结算的短期利率产品下调了对美联储降息幅度的押注 [1][3]

美债收益率走势 - 美国10年期国债收益率上涨3.32个基点，收报4.1682%，盘中一度逼近9月25日高点4.1989%和9月4日顶部4.2226% [1] - 两年期美债收益率上涨1.68个基点，收报3.5771%，盘中刷新日高至3.6082% [1] - 30年期美债收益率上涨1.82个基点，收报4.81%，盘中从4.79%下方反弹至4.83%上方 [1] 美债收益率曲线变化 - 2/10年期美债收益率利差上涨1.627个基点，刷新日高至+58.908个基点，逼近9月5日顶部+60.774个基点和9月3日顶部+63.867个基点 [1] 通胀保值国债（TIPS）收益率 - 10年期TIPS收益率上涨3.57个基点，至1.8803% [1] - 两年期TIPS收益率上涨4.17个基点，至1.0940%，逼近8月21日高点1.1426% [1] - 30年期TIPS收益率上涨2.04个基点，至2.5895% [1]

全球利率环境与美联储政策 - 全球收益率上升对美国政府债券市场构成压力 [1] - 美联储政策的不确定性加剧了美国国债市场的压力 [1]

中国持有美国国债的现状与规模 - 根据美国财政部2025年2月报告，中国持有的美国国债规模约为7843亿美元[1] - 与2022年初接近1.3万亿美元的规模相比，三年多时间持有规模下降了接近50%[1] - 截至2025年2月，中国是美国国债第二大海外持有者，日本以超过1.1万亿美元位列第一，英国以7503亿美元位列第三[5] 历史持有原因与资产属性 - 2000年代中期，因出口贸易增长带来大量外汇流入，美国国债因其安全性及高流动性成为主要配置选择[1] - 美国国债被视为全球最安全、流动性最强的“无风险资产”，在金融市场上可随时买卖[3] - 美元作为全球储备货币，持有以美元计价的美国国债有助于维护国家金融安全并满足对外贸易与投资需求[3] 近期减持趋势与动因 - 2024年全年，中国减持了573亿美元的美国国债，2025年上半年继续减持[3] - 减持动因之一是地缘政治风险考量，旨在降低因美国可能将美元“武器化”而导致的资产冻结风险敞口[4] - 另一动因是推动外汇储备资产多元化，分散风险，而非将所有资产集中于单一国债品种[5] 资产多元化配置的具体举措 - 中国正在增持黄金，2024年最后三个月买入了15.24吨黄金[5] - 同时也在增持其他美元资产，如美国企业债和美国房地产，以实现资产配置的分散化[5] - 减持美国国债是“既不过度依赖，也不完全断绝”的平衡策略的一部分，旨在保持必要美元资产持有以维护金融稳定[9] 减持对美国国债市场的影响分析 - 中国持有的7843亿美元美债，占全球外国投资者持有总额（约8.5万亿美元）的9.2%，占美国联邦政府总债务（超36万亿美元）的2.2%[5] - 若大规模抛售，将直接导致美债价格下跌、收益率上升，增加美国政府的利息支出压力[8] - 大规模抛售可能引发市场信心危机，导致其他投资者跟风抛售，进而影响美国金融稳定，但现实中“全部抛掉”的极端情况几乎不会发生[9] 全球格局与长期趋势 - 全球美债持有者结构正在变化，例如英国在2024年增持了342亿美元，而中国和日本则在减持[5] - 长期策略显示，中国正逐步降低对美国国债市场的依赖，并探索包括黄金、他国债券及直接海外投资在内的更多元化资产配置[10] - 全球贸易体系导致外汇结余产生，当前趋势反映出各国对过度依赖美元及美国金融体系的反思，并探索建立更多元的国际支付与储备货币体系[12]

宏观政策与市场环境 - 中共中央政治局会议定调明年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1][11] - 会议提出发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，明年财政赤字率或将不低于2025年的4%[3][13] - 在政策支持下，A股市场预计将保持韧性，延续慢牛格局，市场风格或向高弹性、成长板块切换[1][3][11][13] 股票市场表现与趋势 - 今日A股震荡走高，上证指数上涨0.54%报收3924.08点，深证成指上涨1.39%报收13329.99点，两市上涨个股超3400家，成交2.05万亿元较上一交易日明显放量[1][11] - 板块方面通信、非银金融领涨，煤炭行业跌幅居前[1][11] - 深证成指、创业板指已率先收复11月以来跌幅，市场持续回暖[3][13] 宽基指数与配置策略 - 中证A500指数覆盖93个三级行业中的90个，行业表征全面性显著高于沪深300的61个和中证500的83个，且无单一行业权重超过10%，属性均衡分散[4][14] - A500在风格上偏向成长与周期，相较沪深300明显降低金融权重，更贴合制造业转型升级与新质生产力方向[4][14] - 今年以来资金稳定流入中证A500ETF，保险资金在其上的持仓规模与份额均已超越沪深300ETF[4][14] 债券市场动态 - 近日债券市场波动较大，30年期活跃券2500006收益率累计上行超10个基点，带动10年以内债券出现不同程度回调[4][14] - 目前10年期国债收益率接近央行合意区间1.75%~1.85%的上沿[4][14] - 近期资金利率温和下行，DR001下破1.30%，为长端利率下行创造有利环境[5][15] 债券投资观点 - 政治局会议定调适度宽松的货币政策，明年作为“十五五”规划开局之年，央行或重启总量宽松政策、加大国债买入力度[5][15] - 短期债市收益率易下难上，久期策略或重新占优，10年期国债兼具久期进攻与票息安全垫优势[5][15] - 今年以来30年国债指数最大回撤升至6.4%，10年期国债最大回撤为2.1%，波动相对更低[5][15] 人工智能与算力板块 - 今日算力板块表现强势，创业板人工智能ETF收涨5.51%，通信ETF收涨5.49%[6][15] - 谷歌全栈AI生态持续发酵，TPU出货量预期持续上调，巨头AI军备竞赛将拉动整体算力需求增长[7][16] - A股光模块、服务器等厂商“卖铲人”逻辑较强，板块将受益于算力需求增长[7][16] 算力产业链需求展望 - 市场预期2026年1.6T光模块出货量达2000-3000万只，相关公司产能紧缺较为严重，2026年供不应求状态几乎敲定[7][17] - 到2030年，人工智能基础设施支出预计将达到3万亿至4万亿美元[7][17] - 通信ETF光模块含量占比超过54%，服务器含量超过19%，核心环节成分占比超过80%[7][17] 新能源车与储能行业 - 今日新能源车ETF上涨2.33%，创业板新能源ETF上涨2.35%[7][17] - 2025年1-9月国内储能装机31.77GW/85.11GWh，同比增长19.3%(功率)和28.41%(容量)，全年国内需求有望超预期[8][18] - 国内11月电动车乘用车批发预估172万辆，同环比分别增长20%和7%，累计增长29%[8][18] 储能出海与上游材料 - 海外储能需求强劲，中国储能出海订单持续突破，美国数据中心用电激增带动大储需求[8][18] - 2026年储能电芯出货量预计将达到473GWh，同比增速达22%[8][18] - 在下游动力与储能需求增长背景下，碳酸锂需求预期向好，叠加国内外供给扰动，锂电原材料价格快速上涨[9][19]

A股市场整体表现与政策环境 - 今日A股主要指数上涨，上证指数上涨0.54%至3924.08点，深证成指上涨1.39%至13329.99点，两市成交额达2.05万亿元，较上一交易日明显放量 [1] - 通信和非银金融板块领涨，煤炭行业跌幅居前 [1] - 中共中央政治局会议定调明年经济工作，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计财政赤字率或不低于2025年的4% [1][1] - 在政策利好支持下，A股市场预计将保持韧性并延续慢牛格局，估值有望迎来系统性修复 [1][1] 宽基指数ETF投资机会 - 中证A500ETF(159338)因其行业均衡的编制优势，在历史回测中对成长风格切换与震荡市更具韧性，且夏普比率优于其他常见宽基指数 [1] 债券市场动态与展望 - 超长债收益率近期显著上行，活跃券2500006累计上行超过10个基点，十年国债ETF因此出现小幅回撤 [2] - 展望后市，适度宽松的货币政策预计延续，“十五五”开局之年可能迎来新一轮降准降息 [2] - 目前10年期国债收益率位于央行合意区间上沿，待超长端扰动平息后，久期策略可能重新占优 [2] - 建议适当关注十年国债ETF(511260)以保持多元化配置，提升组合稳健性 [2] 人工智能与算力板块表现 - 今日算力板块表现强势，延续上涨势头，创业板人工智能ETF(159388)收涨5.51%，通信ETF(515880)收涨5.49% [3] - 谷歌全栈AI生态持续发酵，加速了产业链进展，其TPU出货量预期持续上调 [3] - AI巨头竞争将拉动整体算力需求增长，A股光模块、服务器等厂商作为“卖铲人”逻辑较强，无论芯片端竞争结果如何，板块都将受益 [3] - 需求端，市场预期2026年1.6T光模块出货量将达到2000-3000万只，相关公司产能紧缺严重，2026年供不应求状态几乎确定 [3] - 人工智能产业被视作长坡厚雪的赛道，当前加速成长但仍具广阔空间，不过板块近期涨幅累积，短期波动可能加大 [3]

核心市场动态 - 30年期国债活跃券收益率延续上行，盘中一度上行超2个基点，午后上行幅度收窄 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约微涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行0.55个基点至1.834%，30年期国债活跃券收益率上行0.45个基点至2.256% [1] 利率债二级市场表现 - 国债各期限收益率表现分化：1年期收益率持平于1.4000%，3年期收益率下行0.50个基点至1.4150%，5年期收益率上行0.75个基点至1.7375%，10年期收益率上行0.55个基点至1.8340% [2] - 国开债收益率多数上行：1年期收益率下行0.20个基点至1.5980%，3年期收益率持平于1.5900%，5年期收益率上行0.75个基点至1.8075%，10年期收益率上行0.60个基点至1.9310% [2] - 口行债与农发债收益率变动不一：口行债10年期收益率上行0.35个基点至2.0010%，农发债10年期收益率上行0.50个基点至2.0800% [2] 交易所债券市场表现 - 万科公司债券出现显著反弹：“21万科04”涨超31%，“21万科02”涨超23%，“22万科04”涨超20%，“21万科06”涨超19%，“22万科02”涨超18% [2] - 部分债券价格下跌：“22万科06”、“24产融08”跌超4%，“20国债07”、“18国债24”跌超2%，“21国债14”、“20国债17”跌超1% [2] - 相关指数收涨：万得地产债30指数收涨0.08%，万得高收益城投债指数涨0.03% [2] 一级市场招标情况 - 国开行债券招标：1年期“25国开11”加权利率1.5396%，全场倍数3.36；3年期“25国开14”加权利率1.6361%，全场倍数5.18 [2] - 农发行债券招标：1.074年期“25农发31”加权利率1.4715%，全场倍数2.35；3年期“25农发23”加权利率1.6828%，全场倍数3.91；5年期“25农发25”加权利率1.7772%，全场倍数3.03 [2] 市场资金面情况 - 央行公开市场操作：12月8日开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1076亿元逆回购到期，实现净投放147亿元 [4] - Shibor短端品种集体上行：隔夜品种上行0.1个基点至1.302%，7天期上行1.0个基点至1.426%，14天期上行0.9个基点至1.517% [4] - 银行间回购利率多数持平或小幅波动：FR001持平于1.4%，FR007跌1.0个基点至1.5%，FDR007涨5.0个基点至1.48% [4] 同业存单市场 - 一级存单：3个月期国股行存单在1.61%-1.63%位置需求较好，1年期国股行报在1.64%-1.66% [5] - 二级存单：6个月期国股行成交在1.6550%附近，较前一日上行0.5个基点；1年期国股行成交在1.6550%，较前一日上行0.25个基点 [5] 市场分析与观点 - 业内人士指出，30年国债期货技术上破位，下跌趋势明确，交易盘按趋势交易导致其近期走势偏弱 [3] - 午后政治局会议定调令市场心态略缓，但目前债市仍缺乏方向，不排除后续受其他消息影响继续走弱 [3] - 短期建议规避超长债交易，中短期国债依然受到经济偏弱和货币政策宽松的支持，调整后可以适当博弈机会 [3] 公司特定事件 - 万科公告拟寻求“22万科MTN005”展期，并宣布放弃行使“21万科02”公司债券的赎回选择权 [2]

国内权益市场表现 - 上周国内权益市场震荡反弹，主要宽基指数涨幅在1%左右 [1][3] - 全市场日均成交量稳定在1.7万亿元附近 [1][3] - 周五下午开盘后，保险板块大幅上涨，部分上市保险公司的涨幅超过5% [1][3] 保险行业政策动态 - 12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子 [1][3] - 该政策旨在提升险资配置权益资产的资本使用效率，加大险资持续入市力度，培育壮大险资耐心资本，支持科技创新 [1][3] - 风险因子下调直接降低保险资金权益投资的最低资本占用，释放的资本额度若全部用于增配股票，理论上可为A股带来约千亿元增量资金 [1][3] - 政策通过资本占用折扣机制，显著提升险资对高股息蓝筹股及科技创新板块的配置意愿，同时抑制短期交易行为，推动投资策略向长期价值型转变 [1][3] 海外市场与货币政策 - 本周美联储将公布12月利率决议，随后鲍威尔将召开货币政策新闻发布会 [1][4] - 市场普遍预期美联储将在此前两次降息的基础上，再次下调利率25个基点 [1][4] - 本次决议将直接影响全球风险资产的短期走势，其传达的政策路径信号也将为市场判断未来降息节奏，乃至其他主要央行的政策选择提供关键指引 [1][4] 债券市场表现 - 上周利率债收益率曲线整体上行，央行重提“收短放长”，债市情绪较弱，超长债领跌 [2][5] - 12月1日-12月5日，债市先跌再涨，十年国债活跃券中债估值收益率运行在1.827%-1.86%区间，整体小幅上行 [2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月综合PMI回落至荣枯线下方，制造业PMI虽小幅回升但仍处收缩区间，非制造业PMI明显走弱成为拖累景气的主要因素；11月24 - 28日央行公开市场逆回购操作净回笼642亿元，月底资金面转松，资金价格平稳运行；信用债发行数量、规模环比双降，但净融资额维持净流入，平均发行成本环比上行8.18BP；浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券；本周2家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调 [4] 各目录总结 宏观动态 - 经济数据方面，11月综合PMI产出指数回落0.3个百分点至49.7%，为年度新低，全社会生产经营活动转向轻度收缩；制造业PMI指数上升0.2个百分点至49.2%，呈“弱企稳”格局，生产指数回到临界点附近，但新订单恢复力度有限，企业补库意愿偏弱；非制造业PMI环比下降0.6个百分点至49.5%，受“十一”假期效应消退及地产链拖累，商务活动指数下滑幅度大于制造业，拖累综合景气水平 [6] - 资金面方面，11月24 - 28日，央行开展7天期逆回购操作15118亿元，大额逆回购到期16760亿元，MLF投放10000亿元，到期9000亿元，净投放1000亿元，已连续9个月加量续作MLF，本周公开市场净回笼642亿元；月底资金面转松，DR001围绕1.31%左右窄幅震荡，DR007在1.44% - 1.47%区间运行，全周DR001、DR007均值分别为1.3128%、1.4624%，较前一周分别下行11.69BP、3.5BP [7][8] 债市观察 - 债券发行方面，本周债券一级市场发行债券1084只，发行规模18812.79亿元，净融资额净流入4990.95亿元；信用债发行数量环比下降13.47%，除资产支持证券、定向工具和可交换债外各券种发行数量环比均下降，发行规模环比下降11.93%，净融资额净流入2643.19亿元；除金融债和可交换债外，各券种平均发行利率环比均上行，整体上行8.18BP [9] - 新券种方面，11月28日浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券，发行总规模10亿元，本期发行3亿元，票面利率2.00%，募集资金用于支持智能船舶制造领域科技研发与产业升级；科技创新债券市场创新活跃，科技创新类债券发行数量和规模今年以来同比分别增长66.03%、80.67%，募集资金持续投向国家重点产业领域 [12] 风险预警 - 主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调，分别是万科企业股份有限公司和万科地产（香港）有限公司 [14] - 主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债最新收益率：美国4.136、英国4.476、法国3.523等[3] - 主要经济体2年期国债最新收益率：美国3.561、英国3.776、德国2.093等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率最新值：巴西5.451、俄罗斯未给出、南非zar16.934等[3] - 人民币相关汇率最新值：在岸人民币7.071、离岸人民币7.069、人民币中间价7.075等[3] - 主要经济体股指最新值：标普500 6870.400、道琼斯工业指数47954.990、纳斯达克23578.130等[3] - 信用债指数最新值：美国投资级信用债指数3535.540、欧元区投资级信用债指数265.875等[3] 股指期货交易数据 - A股及各指数收盘价：A股3902.81、沪深300 4584.54、上证50 3002.01等[4] - A股及各指数涨跌（%）：A股0.70、沪深300 0.84、上证50 0.93等[4] - 各指数估值PE(TTM)：沪深300 14.02、上证50 11.86、中证500 32.35等[4] - 各指数估值环比变化：沪深300 0.06、上证50 0.04、中证500 0.41等[4] - 各指数风险溢价及环比变化：标普500 -0.48（环比-0.05）、德国DAX 2.58（环比-0.05）[4] - 资金流向最新值及近5日均值：A股最新值759.67、近5日均值-395.38等[4] 其他交易数据 - 成交金额最新值及环比变化：沪深两市最新值17257.71、环比变化1768.11等[5] - 主力升贴水基差及幅度：IF基差-10.14、幅度-0.22%等[5] - 国债期货收盘价及涨跌（%）：T2303收盘价108.06、涨跌0.06%等[5] - 资金利率及日度变化：R001 1.3719%（日度变化-12.00BP）等[5]