随着全球投资者对人民币资产配置需求的持续升温，离岸人民币债券市场（俗称"点心债"）正迎来新一 轮扩容高潮。 据Wind统计，2025年8月点心债单月净融资金额接近700亿元，为年内单月最高值。而9月第一周的发行 数据进一步印证了市场加速扩容的趋势。 业内人士指出，在政策支持、融资成本优势及人民币国际化进程的共同推动下，点心债发行有望进 入"提速期"。 净融资规模近700亿元 近日，深圳市政府首次在澳门特别行政区成功发行10亿元离岸人民币地方政府债券。本次发行1只应对 气候变化主题绿色债券，规模为10亿元人民币，发行期限为3年期，定价利率为1.74%，募集资金投向 清洁交通等项目。本次发行债券受到投资人踊跃认购，簿记峰值达到66.2亿元人民币，认购倍数达6.62 倍，创下人民币债券在澳门发行订单倍数历史新高。 海南省政府也计划于2025年9月择机在香港簿记建档发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券，并将 在香港联合交易所挂牌上市，发行期限为3/5/10年期，其中3年期为可持续发展债券、5年期为蓝色债 券、10年期为航天主题债券。 证券时报记者根据Wind数据统计，今年8月以来，点心债市场发行规模明显提速。8月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了基础数据，固定资产投资累计同比为 1.60，社零总额当月同比为 3.70，出口当月同比为 4.40，M2 为 8.80 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 2065 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）6080 亿，截至第 36 周累计 10.5 万亿，超去年同期 4.7 万亿 [1][5] 国债净融资及新增地方债发行情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）为 1877 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）5618 亿，截至第 36 周广义赤字累计 8.7 万亿，进度 73.7%，超去年同期 [1][5] 国债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 1698 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）4152 亿，全年合计 6.66 万亿，2025 年中央赤字 4.86 万亿，安排特别国债 1.8 万亿，截至第 36 周累计 4.8 万亿，进度 72.7%，超去五年同期 [7] 地方债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）367 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）1928 亿，截至第 36 周累计 5.7 万亿，超去年同期 2.9 万亿 [1][9] 新增一般债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）0 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）147 亿，2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 36 周累计 6208 亿，进度 77.6%，超去年同期 [9] 新增专项债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）1780 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）1319 亿，2025 年安排 4.4 万亿，截至第 36 周累计 3.3 万亿，进度 74.6%，超去年同期，特殊新增专项债已发行 11223 亿，9 月至今 1543 亿，土地储备专项债已发行 3284 亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）0 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）262 亿，截至第 36 周累计 1.96 万亿，发行进度 98% [2][22] 城投债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 -369 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）预计 -109 亿，截至本周余额 10.1 万亿 [2][27]

债市行情 - 国债期货多数收涨 30年期跌0.11%报114.740 10年期涨0.07%报107.580 5年期涨0.14%报105.590 2年期涨0.06%报102.410 [2] - 银行间利率债收益率先升后降 10年国开债收益率下行0.25BP至1.948% 10年国债收益率下行0.75BP至1.8075% [2] - 中证转债指数上涨1.23%报480.25点 成交768.71亿元 景23转债和富仕转债均涨20% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体下跌 2年期跌2.28BP至3.538% 10年期跌4.21BP至4.047% 30年期跌3.71BP至4.696% [3] - 日债收益率普遍走高 5年期上行0.3BP至1.117% 10年期上行1.2BP至1.575% 30年期下行0.6BP至3.225% [3] - 欧债收益率多数下跌 10年期德债跌0.8BP至2.649% 法债跌0.8BP至3.459% 意债跌1.3BP至3.462% [3] 一级市场发行 - 进出口行金融债中标收益率1年期1.3556% 3年期1.7377% 全场倍数分别为2.21和1.99倍 [4] - 国开行金融债3年期中标收益率1.79% 7年期1.8627% 全场倍数分别为2.47和3.52倍 [4] - 吉林地方债投标倍数均超21倍 7年期"25吉林债25"中标利率1.97% 全场倍数21.76倍 [4] 资金面状况 - 央行开展2920亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放794亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行 7天期升1.7BP至1.466% 14天期升0.9BP至1.51% 隔夜品种下行5.6BP至1.369% [5] 机构观点汇总 - 华泰固收认为10年国债1.8-1.9%配置盘可尝试配置 建议规避30年国债和二永债 [6] - 长江固收预计债市保持弱震荡 社融增速逐步筑顶 信贷下半年同比回落 [6] - 中信证券认为债市风险已明显释放 10年国债收益率有望重回1.6% [6]

责任编辑：袁浩 编制方案显示，上海清算所海洋经济优选债券指数以经营范围涉及海洋渔业、海洋油气、海洋电 力、海洋运输、海洋工程、港口等海洋经济产业的发行主体所发行债券及蓝色债券为样本券，跟踪其价 格走势，可作为投资海洋经济主题债券的业绩比较基准和投资标的。指数代码SCH00933，基准日为 2018年1月2日，基点值为100。截至2025年9月1日，指数样本券327只，总市值4977亿元，样本券平均收 益率1.92%，平均修正久期3.11。 本报讯 记者张弛报道 为向市场参与者提供多样化的债券价格指标和投资标的，银行间市场清算所 股份有限公司（以下简称"上海清算所"）研究编制上海清算所海洋经济优选债券指数，于9月3日正式向 市场发布。 ...

新兴市场投资吸引力 - 新兴市场股价较美国市场低65% 投资机会出现在菲律宾 印度尼西亚 韩国以及拉丁美洲等不同市场和行业 [1] - 新兴市场实际利率处于金融危机以来最高水平 美联储降息周期将对其非常有利 [1] - 新兴市场债券比发达市场债券更具避险价值 发达国家政治风险上升加剧了不确定性 [2] 市场表现与债务水平 - 过去一个月发达经济体30年期政府债券收益率平均上升16个基点 发展中国家长期债券收益率仅上涨约4个基点 [4] - 新兴市场股市表现自2017年以来首次超过美国股市 [4] - 发展中国家总债务占年度经济产出比例约75% 七国集团发达国家比例约125% 印度尼西亚和越南分别仅为40%和33% [4] 政策环境与风险认知 - 低通胀和充足外汇储备为新兴市场央行提供调节市场波动的空间 [4] - 新兴市场风险较高的传统认知并不准确 [4] - 印度尼西亚近期动荡局势未改变长期投资观点和配置 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率方面，2025年9月10日美国为4.047，最新变化-0.041，一周变化-0.171，一月变化-0.188，一年变化0.143；英国为4.632，最新变化0.010，一周变化-0.115，一月变化0.044，一年变化0.579等[3] - 主要经济体2年期国债收益率方面，2025年9月10日美国为3.490，最新变化-0.020，一月变化-0.240，一年变化-0.380；英国为3.936，最新变化0.025，一月变化0.078，一年变化-0.182等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，2025年9月10日巴西为5.409，最新变化-0.54%，一周变化-0.77%，一月变化0.21%，一年变化-3.72%；俄罗斯未给出最新数据等[3] - 人民币汇率方面，2025年9月10日在岸人民币为7.121，最新变化-0.04%，一周变化-0.30%，一月变化-0.77%，一年变化0.05%；离岸人民币为7.120，最新变化-0.06%，一周变化-0.27%，一月变化-0.87%，一年变化0.05%等[3] - 主要经济体股指方面，2025年9月10日标普500为6532.040，最新变化0.30%，一周变化1.30%，一月变化1.01%；道琼斯工业指数为45490.920，最新变化-0.48%，一周变化0.49%，一月变化1.27%等[3] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新变化0.28%，一周变化1.48%，一月变化1.52%，一年变化5.60%；欧元区投资级信用债指数最新变化0.05%，一周变化0.53%，一月变化0.16%，一年变化5.08%等[3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现上，A股收盘价3812.22，涨跌0.13%；沪深300收盘价4445.36，涨跌0.21%；上证50收盘价2939.59，涨跌0.37%等[5] - 估值方面，沪深300 PE(TTM)为13.94，环比变化0.04；上证50 PE(TTM)为11.79，环比变化0.04等[5] - 风险溢价方面，标普500 1/PE - 10利率为-0.37，环比变化0.03；德国DAX 1/PE - 10利率为2.47，环比变化0.02[5] - 资金流向方面，A股最新值-460.27，近5日均值-503.24；主板最新值-445.33，近5日均值-329.82等[5] - 成交金额方面，沪深两市最新值19781.23，环比变化-1404.01；沪深300最新值5355.39，环比变化-273.22等[5] - 主力升贴水方面，IF基差-12.96，幅度-0.29%；IH基差-1.79，幅度-0.06%；IC基差-68.71，幅度-0.99%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价方面，T00为107.725，涨跌0.00%；TF00为105.570，涨跌-0.01%；T01为107.490，涨跌-0.08%；TF01为105.425，涨跌-0.01%[6] - 资金利率方面，R001为1.4592%，日度变化-3.00BP；R007为1.4988%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5530%，日度变化0.00BP[6]

新兴市场表现 - 新兴市场债券回报率近9% 美国国债回报率仅为4.5% [1] - MSCI新兴市场指数上涨20% 远超MSCI世界指数14%的涨幅 [1] - 美元对主要货币汇率贬值约10% 新兴市场货币表现强劲 [1] 驱动因素分析 - 美元走弱降低新兴市场美元计价债务偿还成本 支撑企业盈利增长 [1] - 新兴市场与发达市场经济增长差距收窄 但部分国家呈现结构性改善 [2] - 印度和越南分别在服务业和制造业取得发展 墨西哥和巴西展现货币政策纪律性 [2] - 墨西哥年内降息五次 印尼降息四次 波兰降息三次 [2] - 美联储降息为新兴市场央行提供货币政策宽松空间 [2] - 颠覆性趋势成为投资回报新引擎 对新兴市场影响存在差异 [2] 区域投资机会 - 匈牙利 捷克 南非 巴西 墨西哥和哥伦比亚的本币债券收益率存在锁定机会 [2] - 墨西哥 巴西和越南受益于供应链重组 [3] - 中国台湾和韩国深度参与AI半导体建设 中国推进AI技术发展 [3] - 智利和秘鲁因低碳转型关键材料需求增长而受益 [3] - 印度凭借年轻人口结构和数字化进程 有望发展为尖端数字经济体 [3] 资产配置观点 - 对整体新兴市场股票持中性观点 但挖掘具有亮点的领域 [1][2] - 看好新兴市场本币债券 [1] - 长期战略层面对新兴市场持超配观点 印度发展潜力是原因之一 [3]

公开市场操作 - 央行开展3040亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 [1] - 当日逆回购到期2291亿元 实现净投放749亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜回购利率微升 维持在1.42%上方 [3] - 非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价接近1.50% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.40% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场成交在1.6775%附近 [7] 债券市场 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.86% 10年期跌0.27% 5年期跌0.15% 2年期跌0.04% [13] - 各期限国债收益率呈现不同幅度变动 10年期国债收益率1.8175% 较前日变动2.25bp [10] - 国开债10年期收益率1.9550% 较前日变动3.45bp [10] 宏观经济数据 - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大 [14] - PPI环比由降转平 同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 [14] - 美国非农就业人数下修91.1万 为2000年以来最大下修幅度 月均少增7.6万人 [16] 债券发行动态 - 14只科创债ETF定于9月12日发行 募集上限均为30亿元 其中9只产品仅发行一天 [14] 信用风险事件 - 融侨集团子公司武汉融侨置业债务逾期 正与东方资产协商展期 [17] - 龙光控股累计逾期债务312.12亿元 [17] - 成都花园水城城乡建设投资有限责任公司非标资产违约 [18] - 多家企业涉及隐含评级下调及债务逾期事件 包括招商蛇口、中泰化学、旭辉集团等 [17]

债市调整与收益率变化 - 国债收益率曲线走陡 债市调整基本到位 2年期 5年期 10年期 30年期国债收益率分别为1.41% 1.62% 1.85% 2.15% 较8月底分别变化0.23 -0.93 1.35 1.00个基点 [1] - 股债行情联动效应减弱 债市整体重回震荡区间 [1] 央行流动性操作 - 8月央行通过MLF操作净投放3000亿元 通过买断式逆回购净投放3000亿元 通过PSL净回笼1608亿元 通过短期逆回购净回笼534亿元 整体实现净投放3865亿元 [3] - 9月5日央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 等量续作到期资金 [3] - DR001利率在1.4% DR007利率在1.45%波动 流动性合理充裕态势确定 [3] 经济数据表现 - 8月出口同比增速4.4% 较上月下降2.8个百分点 进口同比增速1.3% 较上月下降2.8个百分点 [4] - 欧盟和新兴经济体对出口贡献度持续上升 未来出口增速有望修复 [4] - 8月制造业PMI为49.40% 较前值回升0.1个百分点 生产指数回升0.3个百分点至50.80% 新订单指数回升0.1个百分点至49.50% [4] 央行国债买卖预期 - 市场对央行重启国债买卖预期显著升温 受政策信号和流动性工具规模变动影响 [6] - 财政部与央行联合工作组讨论金融市场运行 政府债券发行管理 央行国债买卖操作等议题 [6] - 买断式逆回购余额5.1万亿元 较2024年底增加2.4万亿元 MLF余额5.55万亿元 较2024年底增加4610亿元 [6] - 央行对政府债权科目从2022年12月28781亿元回落至2025年7月22874亿元 [6] 市场展望 - 9月资金面大幅波动可能较小 短端债券走势相对稳定 [7] - 股市长期看涨逻辑对长端债券构成利空 国债收益率曲线陡峭化趋势延续 [7]

市场风险偏好与股债表现 - 7月以来股债市场呈现跷跷板效应 A股流动性牛市吸引资金流入导致债市承压 [1] - 央行呵护流动性及美联储降息预期强化使债市相对抗跌 理财及债基赎回压力可控 [1] - 股指期货远月合约贴水幅度扩大 看涨期权隐含波动率下行幅度大于看跌期权 显示市场风险偏好先回落后再度回升 [1] 央行国债买卖操作预期 - 财政部与央行联合工作组召开会议 议题包括央行国债买卖操作 政策重点转为加强财政与货币政策协调配合 [2] - 市场对央行净买入国债带动利率中枢下行的预期升温 2024年8月至12月央行累计净买入国债1万亿元 [2] - 央行在2025年1月暂停买入国债 一季度报告称将择机恢复操作 但二季度报告未提及 此次会议重燃市场热情 [2] 对国债买卖重启预期的评估 - 政策导向显示央行流动性管理工具充足 重启国债净买入投放流动性的必要性不高 [3] - 四季度为国债传统供给淡季 供给压力较小 央行使用结构性工具发力的可能性较高 [3] - 若买卖国债重启 可能采用买短卖长操作 或进一步加速收益率曲线走陡 对长端及超长端利率并非简单利多 [3] 公募基金销售费用新规影响 - 证监会征求意见稿规定赎回费全额计入基金财产 不再返还给销售机构 [5] - 统一短期赎回费率标准 持有期不足6个月需缴纳至少0.5%的赎回费 鼓励长期持有 对持有超1年者不再计提销售服务费 [5] - 新规提升债基短期赎回费可能减弱其流动性管理优势 需求或转向债券ETF 降低销售服务费率及赎回费计入资产则有助于提升债基收益率和规模增长 [5] 宏观经济与债市交易策略 - 8月国内制造业PMI环比改善但供需错配问题突出 进出口同比增速低于前值和预期 [6] - 货币政策预期将配合财政政策 对央行重启国债买卖不宜过高期待 利率缺乏单边向下驱动 [6] - 债市处于逆风状态 短期受股债跷跷板效应牵引震荡偏弱 中期若通胀和企业盈利改善则可能大幅下挫 交易策略建议单边观望 套利关注做陡收益率曲线 [6]