财务业绩 - 2025年上半年营业收入172.74亿元 同比增长10.25% [1][3] - 归属于上市公司股东净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1][3] - 归母扣非净利润26.11亿元 同比增长21.04% [3] - 子公司南山铝业国际收益596.8百万美元 同比增长41.0% 股东应占利润248.2百万美元 同比增长124.2% [1] 产能扩张 - 印尼已建成200万吨氧化铝产能并满产运行 拟再建200万吨新产能（其中100万吨已投产） [9] - 拟建25万吨电解铝新产能且项目已开工 [9] - 拟投资18.68亿元在印尼建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [10] - 国内氧化铝产能140万吨 与印尼产能形成协同效应 [21] 产品与技术 - 航空铝板应用于国产大飞机C919关键部位 并同时供货波音、空客及中国商飞 [15] - 参与C929产品研制 与设计研究院成立联合研究中心 [15] - 汽车板业务与宝马、大众、蔚来、理想等车企深度合作 供货量持续增长 [17] - 再生铝项目实现10万吨产能 采用保级利用工艺降低生产成本 [11][21] 产业链布局 - 构建"热电-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝"完整闭环体系 [13] - 罐体料业务拓展全球核心供应商阵营 铝箔产品与国内外食品企业及电池制造商建立合作 [21] - 建筑型材开拓家装零售和系统门窗市场 [22] 资本市场行动 - 控股子公司南山铝业国际于2025年3月25日在港交所主板上市 募资超20亿港元 [6] - 2025年中期分红每10股派0.4元（含税） 合计派发现金红利4.65亿元 [4][23] - 2024-2026年度承诺现金分红比例不低于年度可分配利润的40% [23] - 计划每年以不低于3亿元自有资金回购股份 截至2025年7月31日已回购6508.42万股（占总股本0.56%） 支付金额2.49亿元 [24] 可持续发展 - MSCI ESG评级上调至BBB 员工健康安全及劳工治理表现突出 [11] - 荣获中国上市公司协会"ESG环境管理实践优秀案例"、华证指数ESG评级A级（行业排名第27） [11][26][27] - 再生铝工艺使能耗显著降低 温室效应影响下降 [11] - 获中集集团冷藏箱铝型材领域"优秀供应商"称号 [25]

中医药产业发展 - 乐氏同仁三门峡制药有限公司作为集中药材种植、研发、生产、销售为一体的高新技术企业，正通过产学研用协同创新和数智赋能强化资源整合 [3] - 发挥道地药材优势推动传统中医药与现代科学融合，以贯彻落实中医药科研和创新发展方向 [3] 农产品加工与产业链 - 卢氏县珍稀食用菌生产基地通过科技赋能实现菌菇产品全球畅销，强调加强农产品精深加工以形成完整产业链 [3] - 拓展产业规模并优化结构，带动周边群众就地就业和增收致富 [3] 生态环保与污染治理 - 推进矿山生态修复作为贯彻生态文明思想的政治责任，需按源头减量-过程控制-末端治理体系化思路实施综合治理 [4] - 创新技术装备并因类施策推进流域生态修复，统筹地表地下治理 [4] 工业绿色转型 - 河南恒康铝业有限公司通过源网荷储一体化和全流程超低排放技术改造实现科技引领 [4] - 聚焦实业强化发展潜力和后劲，推动转型升级高质量发展 [4] 文旅产业开发 - 陕州地坑院作为国家级非物质文化遗产，通过保护优先和科学开发挖掘豫西民俗民风 [6] - 打造乡情乡愁之旅并将文旅产业发展为支柱产业，传承弘扬传统文化 [6] 区域经济发展战略 - 加快建设县域现代化产业体系，以城乡融合发展带动乡村全面振兴 [6] - 依托生态资源优势协同推进降碳减污扩绿增长，深化污染防治攻坚并筑牢生态安全屏障 [6]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 临近“金九银十”传统消费旺季，下游需求或小幅回暖，但改善程度待察；行业开工率分化，大型企业订单充裕开工率小升，中小企业面临原料短缺、生产亏损等问题，存在减停产现象；取消退税政策发酵，市场观望情绪浓，部分企业考虑谨慎经营，通过减停产规避政策风险；成本支撑和政策压力使再生铝价格获支撑，短期铸造铝合金价格或继续偏强震荡 [7] - 截至8月29日，铝合金锭厂库+社库较前周累库0.34万吨至11.58万吨，库存仍处高位；8月终端产废量低于预期，废铝原料供应有限；8月第4周国内汽车销量47.3万辆，环比增长近10%，燃油汽车表现好于新能源车；以旧换新政策效果突出，第四批资金10月按计划下达，有助于稳定消费信心，提振汽车消费，“金九银十”汽车销量有望环比改善 [7] 各部分总结 供应端 废铝 - 废铝产量和社会库存处于高位，进口也处于高位且同比增速较快，2025年7月铝废料及碎料进口16.05万吨，同比18.68%，累计进口117.27万吨，累计同比8.35% [10][14] - 精废价差呈震荡态势 [2][19] 再生铝 - 铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00收敛明显 [4][26] - 铸造铝合金区域价差走弱，呈现一定季节性规律 [31] - 铸造铝合金周度开工小增，月度开工延续回升 [36] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方 [38] - 铸造铝合金厂库下降，社会库存继续增加 [43] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [47] - 再生铝棒方面，展示了产量和库存情况，还给出了不同地区产量和厂内库存占比 [50][52][53] 需求端 - 终端消费中，燃油车产量回落，传导至压铸消费 [57]

股份回购情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式累计回购股份2370.52万股 占公司总股本0.51% [1] - 回购价格区间为7.41元/股至9.79元/股 资金使用总额约2亿元 [1] - 回购专用证券账户完成操作 涉及最高成交价与最低成交价价差约32.1% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [4] - 公司电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑 [2] - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [3] - 能源价格低廉，成本优势突出，高盈利持续性强 [3] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评2025年初已通过 [3] - 布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收153.3亿元，同比+11.2% [1] - 2025年上半年归母净利润20.8亿元，同比+0.5% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润19.6亿元，同比持平 [1] - 2025年第二季度营收74.0亿元，同比+6.4%，环比-6.6% [1] - 2025年第二季度归母净利润10.3亿元，同比-24.2%，环比-3.0% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润9.2亿元，同比-26.5%，环比-11.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.1亿元、57.4亿元和63.3亿元 [4] - 对应现价的PE分别为10倍、8倍和7倍 [4][5] 产能与产量 - 电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨 [2] - 氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨 [2] - 2025年上半年电解铝产量58.5万吨，同比基本持平 [2] - 2025年上半年氧化铝产量120.0万吨，同比+9.8% [2] - 2025年上半年阳极碳素产量27.3万吨，同比+1.4% [2] - 主要产品上半年基本实现满产 [2] 价格与成本 - 2025年上半年铝价20321元/吨，同比+2.7% [2] - 2025年上半年广西氧化铝价格3518元/吨，同比-0.3% [2] - 2025年第二季度铝价20201元/吨，环比-1.2% [2] - 2025年第二季度广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5% [2] - 2025年上半年自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [2] - 2025年上半年自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升约6% [2] - 2025年上半年电解铝生产成本同比增加约2.0% [2] - 2025年上半年氧化铝生产成本同比增加约18.0%，主要由于铝土矿采购价格上升 [2] 毛利率 - 2025年上半年电解铝毛利率23.6%，同比+0.9个百分点 [2] - 2025年上半年氧化铝毛利率14.6%，同比-8.6个百分点 [2] 未来增长点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进中，预计2026年释放产能 [3] - 公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90% [3] - 收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线 [3] - 间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿 [3] - 广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入300.21亿元，同比+6.9% [5][9] - 预计2026年营业收入333.79亿元，同比+11.2% [5][9] - 预计2027年营业收入343.10亿元，同比+2.8% [5][9] - 预计2025年每股收益1.01元，2026年1.23元，2027年1.36元 [5][9] - 预计2025年净资产收益率16.00%，2026年17.47%，2027年17.27% [9] - 预计2025年毛利率22.94%，2026年24.59%，2027年25.94% [9]

核心观点 - 民生证券给予南山铝业买入评级 公司印尼氧化铝项目稳步推进 汽车板需求潜力大 但氧化铝价格下跌拖累2025年第二季度业绩 [1][3][4] 财务业绩 - 2025年上半年营收172.7亿元 同比增长10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0% [2] - 2025年第二季度营收82.9亿元 同比下降1.8% 环比下降7.7% 归母净利润9.2亿元 同比下降31.1% 环比下降45.9% [2] - 2025年上半年毛利率28.5% 同比提升3.3个百分点 净利率19.2% 同比提升2.4个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率23.7% 环比下降9.2个百分点 净利率13.5% 环比下降11.0个百分点 [3] - 2025年上半年拟每10股派发现金红利0.4元 现金分红总额4.6亿元 分红率17.7% [2] 产品产销与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝产能340万吨 其中国内140万吨 印尼200万吨 [3] - 2025年上半年电解铝产量约34万吨 产线基本满产运行 [3] - 2025年上半年铝价20321元/吨 同比上涨2.7% 山东氧化铝价格3416元/吨 同比下降0.4% [3] - 2025年第二季度铝价20201元/吨 环比下降1.2% 山东氧化铝价格3032元/吨 环比下降20.2% [3] - 预焙阳极均价2025年上半年5329元/吨 同比上涨18.4% 第二季度5627元/吨 环比上涨11.9% [3] 印尼项目进展 - 印尼200万吨氧化铝项目一期100万吨产能已于2025年上半年投产 预计下半年释放产量 [3] - 二期100万吨氧化铝产能建设如期推进 [3] - 印尼25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设中 [3] - 配套规划印尼年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 正积极推进 [3] - 公司计划投资60.6亿元建设印尼25万吨电解铝和26万吨碳素项目 [4] - 2024年4月公告投资63.3亿元分两期建设印尼200万吨氧化铝产能 [4] 战略布局 - 南山铝业国际已于2025年3月25日在香港联交所主板上市 助力深耕印尼业务 [4] - 公司为汽车板龙头 三期20万吨产能已实现部分投产 [4] - 新能源车市场高速增长带动汽车板需求 轻量化趋势加速推进 [4] 盈利预测 - 民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.3亿元 52.0亿元 56.8亿元 [4] - 对应现价PE分别为10倍 9倍 8倍 [4] - 德邦证券预测2025年归属净利润51.17亿元 预测PE为9.23倍 [5] - 多家机构2025年净利润预测区间为41.29亿元至54.88亿元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE为10倍、9倍和8倍 [4][7] 核心观点 - 氧化铝价格下跌拖累Q2业绩 但印尼项目稳步推进且汽车板需求潜力大 [1][2][3][4] - 印尼业务分拆上市助力国际资本市场融资 上游成长空间打开 [4] - 新能源车轻量化趋势推动汽车板需求 公司作为行业龙头将充分受益 [4] 财务表现 - 2025H1营收172.7亿元（同比+10.3%） 归母净利26.3亿元（同比+20.0%） [1] - Q2单季营收82.9亿元（环比-7.7%） 归母净利9.2亿元（环比-45.9%） [1] - H1毛利率28.5%（同比+3.3pct） Q2毛利率23.7%（环比-9.2pct） [2] - 拟每股派现0.04元 现金分红4.6亿元（分红率17.7%） [1] 产品与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝总产能340万吨（国内140万吨+印尼200万吨） [2] - H1电解铝产量约34万吨 铝价20321元/吨（同比+2.7%） [2] - Q2氧化铝价格3032元/吨（环比-20.2%） 预焙阳极5627元/吨（环比+11.9%） [2] 项目进展 - 印尼200万吨氧化铝一期100万吨已投产 H2将释放产量 [3] - 二期100万吨建设如期推进 配套25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设 [3] - 规划新建20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利预测：49.3亿/52.0亿/56.8亿元 [4] - 营收增长率预测：2025E +2.8% 2026E +15.3% 2027E +6.6% [6] - 每股收益预测：0.42/0.45/0.49元 PB维持0.8-0.9倍 [6][11]

核心观点 - 公司2025年H1归母净利润同比大幅增长59.6%至7.1亿元，Q2环比增长107.2%至4.8亿元，主要受益于氧化铝价格走弱和电解铝权益产能提升 [1][2] - 电解铝业务盈利水平显著改善，Q2毛利率环比提升5.9个百分点至14.5%，主要因氧化铝价格环比下跌22.5% [3] - 铝加工业务表现强劲，H1销量29.3万吨，净利润同比增长56.0%，再生铝添加比例达61% [3] - 公司制定高分红政策，2025-2027年度现金分红比例不低于60% [4] - 多家机构给予积极评级，90天内5家机构中3家买入、2家增持，目标均价5.75元 [7] 财务表现 - 2025H1营收105.7亿元（同比-3.8%），归母净利7.1亿元（同比+59.6%） [2] - 2025Q2营收55.5亿元（环比+10.6%），归母净利4.8亿元（环比+107.2%） [2] - H1毛利率11.7%（同比+1.4pct），净利率5.9%（同比+1.6pct） [3] - Q2毛利率14.5%（环比+5.9pct），净利率7.9%（环比+4.2pct） [3] - 其他收益0.75亿元（同比+0.30亿元） [4] 业务运营 - 电解铝权益产能提升至75万吨（原62.85万吨），因收购中孚铝业24%股权 [3][5] - H1铝价20321元/吨（同比+2.7%），Q2铝价20201元/吨（环比-1.2%） [3] - 广西氧化铝Q2价格3072元/吨（环比-22.5%），西南预焙阳极Q2均价5627元/吨（环比+11.9%） [3] - 广元50万吨产能为水电铝，巩义25万吨为火电铝 [5] - 50万吨铝循环再生项目稳步推进 [3] 未来展望 - 电解铝权益产能提升增强业绩弹性 [5] - 氧化铝供给过剩预期推动价格中枢回落 [5] - 四川水电铝电力成本有望降低，火电铝成本随煤价下降 [5] - 2025年员工持股计划已完成股票购买 [5] - 机构预测2025-2027年归母净利18.3/24.6/27.3亿元，对应PE12/9/8倍 [5]

法院裁决核心 - 美国上诉法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的全球关税政策非法 认为该法律未明确授权总统加征关税[1][8] - 裁决叫停包括所谓"对等关税"和芬太尼相关关税在内的多项关税措施[2] - 相关关税将在10月14日前继续生效 以便美国最高法院审议此案[3][9] 行业关税法律基础 - 基于《1962年贸易扩展法》第232条款的国家安全关税未被此次裁决影响 包括针对汽车、钢铁和铝的行业关税[4][12] - 第232条款授权总统在进口产品威胁国家安全时实施贸易限制措施 法律基础更为稳固[13][14] - 法院在国家安全调查方面给予总统较大自由裁量权 使该条款成为经过考验的可靠方法[15] 行业关税扩张计划 - 钢铝关税覆盖范围大幅拓宽 新增超过400种产品线 对含金属产品征收高达50%关税[19] - 受影响进口制成品总价值超过3000亿美元 涵盖建筑设备、农业机械、工厂机器人、金属切削机床和汽车零部件等领域[20] - 美国政府计划每年开放三次申请窗口 允许企业申请将更多产品纳入关税范围 下一轮申请将于9月开始[21] 未来政策走向 - 特朗普政府可能扩大第232条款关税覆盖范围 以应对"对等关税"可能被最高法院推翻的风险[5][16] - 美国商务部考虑9月中旬公布新一批汽车零部件关税 10月底前启动铜关税纳入程序[22] - 系统性纳入程序表明关税覆盖面将持续动态扩大 确保贸易议程延续[17][23]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收172.74亿元 同比增长10.25% [1] - 归母净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1] - 扣非归母净利润26.11亿元 同比增长21.04% [1] 氧化铝市场动态 - 国内氧化铝均价3495元/吨 同比上涨约3% [1] - 国内价格呈现阶段性调整 供应端良性扩张推动理性回调 [1] - 5月因几内亚矿权事件带来原料不确定性 价格出现回升反弹 [1] - 海外氧化铝均价436美元/吨 同比上涨约8% [2] - 海外新产能投产压制价格 供强需弱导致价格自高点断崖式回落 [2] 铝价市场表现 - 原铝均价20288元/吨 同比增加约3% [2] - 1月受海外关税政策扰动推动价格攀升 [2] - 4月美国关税政策压制铝价 [2] - 后期贸易环境趋稳及库存下滑带动价格回升 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS分别为0.36元、0.40元、0.45元 [3] - 对应PE分别为11倍、10倍、9倍 [3]