行业核心观点 - 电解铝行业正进入量价利共振的黄金发展期，在产能锁定、新能源需求驱动、成本下行等多重逻辑下，行业利润空间持续放大，头部企业凭借产能与产业链优势显著受益 [1] 市场表现与价格 - 2025年以来电解铝市场供需格局持续偏紧，推动价格强势上涨 [1] - 沪铝期货价格一度触及2.24万元/吨，创2022年5月以来新高 [1] - 伦铝期货价格同步攀升至2920美元/吨的年内高点 [1] - 国内主流电解铝（Al≥99.7%）现货价格已站稳22000元/吨关口，创近3年新高 [1] 供给端分析 - 国内电解铝行业进入“存量置换”时代，产能刚性约束成为市场核心支撑 [3] - 国内电解铝产能天花板被锁定在4500万吨左右 [3] - 2025年国内净增产能仅20万吨，未来可预见的总增量空间仅剩56万吨 [3] - 2026年存量激活产能也仅50万吨，难以对市场供应形成有效补充 [3] - 海外市场如印度、印尼的新增产能受电力供应稳定性不足影响，2026年落地后也难以满产运行 [3] - “外强内弱”的价差格局导致进口窗口短期内难以打开，海外增量无法传导至国内市场，加剧国内供应偏紧格局 [3] 需求端分析 - 需求端结构性升级为电解铝价格提供持续上涨动力 [5] - 传统建筑领域用铝降幅持续收窄，新能源领域需求增长成为核心引擎 [5] - 新能源汽车行业高增长及轻量化趋势推动单车用铝量不断提升 [5] - 特高压建设加速推进，带动铝线缆需求大幅增长 [5] - “铝代铜”进程在电力、电子等领域持续提速，进一步打开电解铝应用空间 [5] - 预计2025年、2026年中国电解铝消费将保持正增长，需求增速分别达2.1%，高于同期1.6%的供应增速，供需缺口持续扩大 [5] 成本与利润分析 - 成本端红利释放成为电解铝行业利润扩张的重要推手 [5] - 氧化铝、预焙阳极等上游原材料因现货供应宽松价格持续回落 [5] - 12月10日国内氧化铝期货主力合约2601跌破2500元/吨大关，较一年前价格高点接近“腰斩” [5] - 在成本下行与价格上行的共同作用下，电解铝行业利润空间持续扩张，高利润状态或将成为常态 [5][6] 头部企业表现 - 头部企业呈现出盈利稳定性与现金流好转的双重特征 [6] - 今年前三季度，中国铝业以108.72亿元的归母净利润领衔行业，创历史同期新高，同比增长20.65% [6] - 云铝股份、电投能源等企业归母净利润均超过30亿元 [6] - 中孚实业、焦作万方归母净利润同比增幅分别达63.25%、71.58% [6] - 头部企业正通过并购扩张巩固产能优势，例如云铝股份上半年电解铝产品营收169.01亿元，同比增长22.13%，目前正通过收购整合提升产能 [6] 行业前景展望 - 电解铝行业供需紧平衡格局将持续 [6] - 新能源领域的需求增长将成为行业长期发展的核心驱动力 [6] - 头部企业凭借产能优势、产业链布局与成本控制能力，有望在行业高利润周期中持续受益 [6] - 随着“铝代铜”进程加速与海外市场逐步复苏，电解铝行业的增长空间将进一步打开 [6] - 行业集中度将在存量置换中持续提升 [6]

12月30日，中孚实业跌1.79%，截至发稿，报7.66元/股，成交875.46万元，换手率0.03%，总市值307.01 亿元。 资料显示，河南中孚实业股份有限公司位于河南省巩义市新华路31号，成立日期1997年1月28日，上市 日期2002年6月26日，公司主营业务涉及煤炭开采、火力发电、电解铝和铝精深加工产品的生产、销售 及技术研发。主营业务收入构成为：有色金属94.76%，电力9.96%，煤炭2.71%，其他业务0.47%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，民生加银基金旗下1只基金重仓中孚实业。民生加银周期优选混合A（011888）三季度持有 股数41.22万股，占基金净值比例为3.81%，位居第九大重仓股。根据测算，今日浮亏损失约5.77万元。 民生加银周期优选混合A（011888）成立日期2021年6月22日，最新规模2971.78万。今年以来收益 67.56%，同类排名488/8087；近一年收益65.26%，同类排名454/8085；成立以来收益6.1%。 民生加银周期优选混合A（011888）基金经理为芮定坤。 截至发稿，芮定坤累计任职时间4年26天，现任基金资产总规模4.92亿元，任职期间 ...

申万宏源研究研报指出，中孚实业是国内高端铝合金新材料生产企业，以铝精深加工为主体，配套煤电 铝及绿色水电铝双产业链。考虑公司氧化铝全部来自外购，预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本 回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放，远期随着碳税加码、电解 铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。公司公告未来三年分红计划，分红比例预计不低 于60%，长期投资价值凸显。预计25/26/27年归母净利润为18.3/24.7/26.9亿元，对应PE为18/13/12x，首 次覆盖给予"增持"评级。 ...

行业核心数据 - 2025年10月中国原铝（电解铝）产量为380万吨，同比增长0.4% [1] - 2025年1-10月中国原铝（电解铝）累计产量为3775.3万吨，累计增长2% [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的上市企业包括：中国铝业（601600）、南山铝业（600219）、云铝股份（000807）、新疆众和（600888）、神火股份（000933）、中孚实业（600595）、焦作万方（000612）、东阳光（600673）、天山铝业（002532）、闽发铝业（002578） [1] 行业研究参考 - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国原铝（电解铝）行业发展战略规划及投资机会预测报告》 [1]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月24日，中孚实业在互动平台回答投资者提问时表示，近年来，公司持续推进"智能 化、数字化"转型，已开始部署DeepSeek系统应用，除用于建立企业知识库、报表分析外，还用于公司 电解铝业务部分生产数据分析，以提高劳动生产率和精细化管理能力。 ...

公司业务与市场拓展 - 公司借助铝及铝精深加工业务“绿色、低碳、循环发展”优势，不断加大国内外市场开发 [1] - 公司铝精深加工产品销往全球45个国家和地区的140家工厂，其中包括欧盟部分国家 [1] 碳排放管理与认证 - 为应对铝加工产业链碳足迹管理和欧盟碳关税等要求，公司正逐步建立铝精深加工产品的碳排放数据管理和核算体系，并开展碳排放目标管理 [1] - 公司主要产品已按评价周期获得SGS碳足迹认证 [1]

公司业务与市场 - 公司近两年铝精深加工产品已出口至欧盟部分国家 [2] - 公司产品销往全球45个国家和地区的140家工厂 [2] 公司战略与认证 - 公司借助铝及铝精深加工业务“绿色、低碳、循环发展”优势，不断加大国内外市场开发 [2] - 为应对铝加工产业链碳足迹管理和欧盟碳关税等要求，公司正逐步建立铝精深加工产品的碳排放数据管理和核算体系，并开展碳排放目标管理 [2] - 公司主要产品已按评价周期获得SGS碳足迹认证 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中孚实业，给予“增持”评级 [1][6][7] - 核心观点：公司氧化铝全部外购，预计氧化铝行业供给边际改善将带来成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放；远期随着碳税加码及电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝的长期价值将逐步显现；公司公告未来三年分红比例不低于60%，长期投资价值凸显 [6][7][106] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为18.3亿元、24.7亿元、26.9亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、13倍、12倍 [5][6][7] 公司概况与业务模式 - 公司是国内高端铝合金新材料生产企业，形成了以“铝及铝精深加工”为主体，配套“煤炭开采、火力发电、炭素”的上下游产业协同经营模式 [6][17] - 截至2025年6月30日，公司拥有铝精深加工产能69万吨、电解铝产能75万吨（其中绿色低碳水电铝50万吨、火电铝25万吨），并配套15万吨炭素、90万千瓦电力、225万吨原煤的产能规模 [6][17] - 公司电解铝权益产能已通过多轮股权收购提升至75万吨，构建了“水电铝+再生铝”的双重低碳化布局 [77][80] 行业供需格局与前景 - **供给端**：国内电解铝建成产能已逼近4553.8万吨的产能天花板，供给刚性凸显；海外虽进入扩张周期，但受电力供应等瓶颈制约，2026年全球产量增量或低于预期 [37][38][41] - **需求端**：新能源汽车及电力电子领域提供需求增量，有效弥补建筑领域需求下滑；预计2026年交通用铝、电力电子用铝占比将分别提升至26.9%、22.9%，而建筑用铝占比将下降至15.8% [47][48][61] - **行业平衡**：在电解铝强供给约束下，供需格局持续趋紧，铝价易涨难跌 [37][61] 公司核心亮点与竞争优势 - **产业链一体化协同**：公司拥有“煤-电-铝-加工”一体化产业链，煤炭权益产能61万吨/年，自备火电装机90万千瓦保障河南电解铝用电，炭素自给率约40% [65][69][70] - **成本改善与业绩弹性**：公司氧化铝全部外购，2025年初以来氧化铝价格快速下跌，截至2025年12月15日已较2024年高点回落52%，对应电解铝成本下降约5808元/吨，盈利弹性有望释放 [6][98][101] - **绿色铝长期价值**：公司50万吨水电铝产能转移至四川，每年可减少碳排放超560万吨；同时规划建设50万吨再生铝产能，其中15万吨UBC合金铝液项目已部分投产；在电解铝纳入碳交易及欧盟CBAM碳关税背景下，绿色铝价值凸显 [80][89][93] - **高分红与员工持股**：公司公布2025-2027年股东分红回报计划，承诺每年现金分红比例不低于当年可分配利润的60%；2025年员工持股计划已完成股票购买，累计买入3.3亿股，占公司总股本8.21%，成交均价3.21元/股，彰显发展信心 [6][35] 财务表现与关键业务数据 - **近期业绩**：2025年前三季度公司实现营业收入166.33亿元，同比微降0.60%；实现归母净利润11.87亿元，同比增长63.25% [27] - **业务构成**：2024年，铝加工板块营收占比62.9%，毛利占比54.8%；电解铝板块营收占比31.7%，毛利占比40.8% [29] - **关键运营数据**：2024年，公司铝加工销量66.5万吨，同比增长32.4%；电解铝对外销量40.9万吨，同比下降5.9% [29] - **财务健康度**：公司资产负债率从2020年的100.55%显著优化至2024年的33.07%，期间费用率持续下行 [33] 盈利预测关键假设 - **电解铝业务**：预计2025/2026/2027年对外销量分别为39万吨、41万吨、41万吨；不含税单吨售价分别为18363元、18584元、19027元；单吨生产成本分别为13891元、13464元、13268元 [8][102] - **铝加工业务**：预计2025-2027年销量均为60万吨/年，该板块实现毛利分别为23.70亿元、24.30亿元、24.30亿元 [8][102] - **整体预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为227.77亿元、239.88亿元、244.04亿元 [103]

公司股价与交易表现 - 12月23日，中孚实业股价上涨5.06%，报收8.30元/股，成交额2.80亿元，换手率0.87%，总市值332.66亿元 [1] 公司基本情况 - 河南中孚实业股份有限公司成立于1997年1月28日，于2002年6月26日上市 [1] - 公司主营业务涉及煤炭开采、火力发电、电解铝和铝精深加工产品的生产、销售及技术研发 [1] - 主营业务收入构成为：有色金属94.76%，电力9.96%，煤炭2.71%，其他业务0.47% [1] 基金持仓情况 - 上银基金旗下上银资源精选混合发起式A（023448）在第三季度重仓中孚实业，持有40.57万股，占基金净值比例为3.33%，为第八大重仓股 [2] - 根据测算，12月23日该基金持仓浮盈约16.23万元 [2] - 上银资源精选混合发起式A成立于2025年3月21日，最新规模2196.08万元，成立以来收益率为67.28% [2] 基金经理信息 - 上银资源精选混合发起式A的基金经理为卢扬 [3] - 卢扬累计任职时间11年58天，现任基金资产总规模9.26亿元，任职期间最佳基金回报64.03%，最差基金回报-29.25% [3]

有色金属板块市场表现 - 12月17日有色金属板块强势上攻，跟踪中证有色金属指数的有色龙头ETF（159876）场内价格盘中最高上涨超过3.8%，收盘上涨3.27% [1][10] - 资金积极流入该ETF，12月16日单日净流入1013万元，近20个交易日累计净流入达1.98亿元，反映市场看好板块后市 [1][10] - 截至12月16日，有色龙头ETF（159876）规模为8.4亿元，在跟踪同一标的指数的3只ETF产品中规模最大 [8][16] 板块内个股表现 - 锂矿股表现强势，盛新锂能涨停（涨幅10.01%），中矿资源上涨超过8%，天齐锂业上涨6%，赣锋锂业上涨近5% [3][12] - 铅锌龙头股上涨，国城矿业涨停（涨幅9.98%），兴业银锡上涨超过6% [3][12] - 铝业龙头股上涨，中孚实业上涨超过5%，华峰铝业上涨超过4%，中国铝业上涨超过3% [3][12] - 权重股普遍上涨，山东黄金上涨超过3%，洛阳钼业上涨超过2%，紫金矿业上涨超过1% [3][12] 宏观与政策驱动因素 - 美国就业市场数据疲弱，11月新增非农就业6.4万人，失业率升至4.6%为四年来新高，10月就业人数减少10.5万人 [4][13] - 市场预期美联储降息概率加大，交易员押注美联储在2026年会降息两次 [4][13] - 中信建投证券观点认为，只要美联储未来仍有进一步降息可能性，有色金属价格就仍有上涨动力 [4][13] 产业层面具体驱动 - 碳酸锂期货价格大幅上涨，主力合约涨幅一度超过8%，价格触及109,860元/吨 [5][14] - 宜春市自然资源局拟注销27宗采矿许可证，可能引发市场对碳酸锂供需关系重新定价，推动价格上涨 [5][14] - 中信建投证券尤其看好铜、铝、黄金，称其为“避险三剑客” [5][14] - 铜方面，全球铜矿资本开支长期低迷导致新增产能有限，而新能源与AI数据中心建设催生增量需求，预计2025年全球铜供需缺口将扩大至80万吨 [5][14] - 铝方面，其绿电属性将在碳关税时代获得溢价，水电铝企业具备长期配置价值 [5][14] - 黄金方面，在地缘冲突与美元信用弱化背景下，金价有望继续创新高 [5][14] 行业观点与配置策略 - 中信建投证券认为，在四季度全球宏观经济波动加剧与地缘局势冲突升级背景下，有色金属凭借供需刚性、“反内卷”政策红利及避险属性，成为中长期资产配置核心标的 [5][14] - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，通过全覆盖整个板块可以更好地把握贝塔行情 [5][14] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相比投资单一金属行业能分散风险，适合作为投资组合一部分进行配置 [6][14]