投资评级 - 报告对乖宝宠物维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为宠物食品板块龙头，品牌和研发能力突出，自主品牌优势凸显 [2][5] - 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 [5] 财务业绩总结 - 2025年前3季度，公司实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [4] - 2025年单3季度，公司实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65% [4] - 2025Q3销售毛利率为42.92%，较2024Q3提升1.08个百分点，但销售净利率为8.91%，较2024Q3下降4.2个百分点，主要因销售费用增加至3.54亿元，同比增长51.93% [5] 研发与竞争优势 - 公司积极投身犬猫基础研究，建立宠物营养研究中心，通过收集分析行为数据、开展产品测试，为原材料筛选、配方工艺对比及处方粮开发提供支持，以打造差异化产品 [5] - 国内宠物食品企业基础研究薄弱，公司致力于提升基础研究能力以增强产品竞争力 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为64.53亿元、80.02亿元、97.82亿元，归母净利润分别为7.32亿元、9.17亿元、12.06亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为40倍、32倍、24倍 [5][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.83元、2.29元、3.01元 [7][8] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16%、17%、20% [7][8]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65% [1] - 公司营收延续高增长态势 [1] 盈利能力与投入 - 公司净利率短期承压，主要原因是高推广投入 [1] - 为支持营收增长，公司加大了市场推广投入 [1] 产能与供应链 - 公司产能正逐步释放 [1] - 释放的产能可进一步支撑海外订单的供给需求 [1] - 释放的产能也可满足国内高端产品线的供给需求 [1] 公司治理与激励 - 公司于10月完成了第一期限制性股票激励计划的首批归属 [1] - 总裁杜士芳等9名核心高管合计获得42.83万股限制性股票 [1] - 核心团队激励落地有助于提升公司经营活力 [1]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 第三季度实现营业收入15.17亿元，同比增长21.85% [1] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下滑16.65% [1] - 第三季度利润下滑主要因备战双11的营销费用预投、内部激励费用提升、国际贸易摩擦及国内市场竞争加剧 [1] 自有品牌业务表现 - 高端子品牌弗列加特2025年第三季度线上销售额同比增长超100% [2] - 中金证券预计公司整体品牌业务同比增长约40% [2] - 弗列加特品牌在公司整体品牌营收中的占比进一步提升 [2] - 公司已构建覆盖高端及中高端市场的多层次品牌矩阵 [2] - 自有品牌业务成为支撑公司长期发展的核心竞争力 [2] 行业竞争格局与公司战略 - 宠物食品行业已进入龙头份额提升的战略机遇期 [2] - 公司在品牌业务规模、品牌矩阵覆盖深度及产品研发实力方面相较其他国货企业保持大幅领先 [2] - 公司已提前卡位“中国宠食第一品牌”的目标 [3] - 随着国内宠物市场持续扩容，公司有望在行业集中度提升过程中抢占更多市场份额 [3]

投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“推荐”，且为“维持”[1][3][6] 核心观点 - 公司高端化战略持续推进，旗下弗列加特和麦富迪品牌在天猫双11开门红中分别位列品牌成交榜第2和第5，表现亮眼[6] - 公司短期费用投放增加，导致3Q25归母净利润同比下滑17%至1.3亿元，归母净利率同比下降4.1个百分点至8.9%[3][6] - 考虑到短期费用增加，报告将2025-2027年归母净利润预测下调至6.9亿元、8.9亿元、11.2亿元[6] - 中长期看好公司成长空间，认为其市场份额有望持续提升[6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收15亿元，同比增长22%，毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点[3][6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营收47亿元，同比增长29%，归母净利润5.1亿元，同比增长9%[3] - **2025年全年预测**：预计营收66.56亿元，同比增长26.9%，预计归母净利润6.91亿元，同比增长10.5%[5][8] - **远期盈利预测**：预计2026年归母净利润8.86亿元（同比增长28.3%），2027年归母净利润11.18亿元（同比增长26.1%）[5][8] - **盈利能力预测**：毛利率预计从2024年的42.3%持续提升至2027年的45.8%，净利率预计从2025年的10.4%回升至2027年的11.2%[5][8] - **估值指标**：基于当前股价，2025年预测市盈率为42.5倍，预计到2027年将降至26.2倍[5][8] 公司基本数据 - 公司总股本为4亿股，流通A股为1.79亿股，总市值293亿元[6] - 公司实际控制人为秦华，持股45.76%[6] - 公司资产负债率较低，为18.8%[6]

农牧渔ETF市场表现 - 10月24日9时42分，农牧渔ETF（159275）场内价格上涨0.4%，成交额为69.60万元，基金最新规模为2.07亿元 [1] - 成份股中宏辉果蔬、益生股份和众兴菌业涨幅居前，分别上涨3.28%、3.13%和1.66% [1] - 晓鸣股份、中粮科技和中水渔业表现较弱，跌幅分别为4.07%、3.53%和1.8% [1] 行业近期动态与事件 - 第十四届世界猪业博览会于2025年10月18日至20日在长沙举行，展示面积超10万平方米，汇聚800余家全球企业 [1] - 新希望六和于9月投资2000万元设立射阳生物科技公司，加码饲料生产与水产养殖业务 [1] 生猪养殖行业 - 生猪养殖行业供应压力释放，猪价持续下行，本周先跌后涨，养殖延续亏损，产能去化或加速 [1] - 行业进入调控期，相关部门通过减少产能手段调控猪价，短期因出栏量增加及大猪库存消化，猪价仍承压 [2] - 政策旨在恢复猪价至合理区间，调控节奏或呈现“调控-加码-修正”的特点 [2] 禽类养殖行业 - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存在不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [1] - 禽板块价格低迷，需关注周期边际变化 [2] 动物保健行业 - 动保行业需求有望触底回升，新品上市提供增长动力 [1] - 行业竞争格局改善，非洲猪瘟疫苗临床试验推进提升上市预期 [2] 种业与饲料行业 - 种业关注生物育种扩面进度，以及转基因玉米推广和行业收并购 [1] - 饲料价格呈现震荡态势 [2] - 种植业猪粮比持续走低 [2] 宠物经济 - 宠物食品出口受关税扰动有限，内销延续较快增长 [1] - 宠物经济快速发展，国产品牌正在崛起 [2] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数 [2] - 该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物、大北农、圣农发展、生物股份、北大荒、隆平高科 [2]

宏观及策略研究 - 近5个交易日（10月17日-10月23日）上证综指收涨0.16%，创业板指收涨0.81%，沪深300收跌0.26%，中证500收跌1.22%，两市日均成交额1.77万亿元，较前五个交易日减少5178.44亿元 [3] - 1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中基建投资同比增长1.1%，制造业投资同比增长4.0%，房地产投资同比下降13.9% [3] - 1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，三季度GDP当季同比增长4.8%，前三季度GDP累计同比增速达5.2% [4] - 市场处于区间震荡过程，四季度关注增量政策落地情况，结构性行情有望围绕政策与科技主线展开 [4] - 短期可关注红利板块防御性机会，以及TMT板块、电力设备行业、有色金属行业的投资机会 [5] 乖宝宠物公司研究 - 报告研究的具体公司2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [7] - 报告研究的具体公司前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点，净利率为10.84%，同比下降2.01个百分点，期间费用率28.76%，同比提升2.91个百分点，其中销售费用率21.82%，同比提升2.90个百分点 [8] - 第三季度报告研究的具体公司营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65%，受美国对泰国19%关税及自有品牌费用投入增加影响利润 [8] - 报告研究的具体公司麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，弗列加特品牌在2025年618大促中位列天猫多个品类榜首，双十一开门红前4小时两大品牌均进入天猫宠物品牌成交榜TOP10 [8] - 中性情景下，预测报告研究的具体公司2025-2027年EPS分别为1.77/2.18/2.63元，对应2025年PE估值为48.38倍，维持"增持"评级 [9] 计算机行业研究 - 行业要闻包括广东省发布AI赋能制造业行动方案，力争2027年相关投资超200亿元，以及OpenAI发布AI浏览器ChatGPT Atlas [13] - 10月16日至10月22日，申万计算机行业下跌2.96%，三级子行业中安防设备表现相对较好，上涨0.12% [13] - AI算力需求端因大厂资本开支高增及算力国产化共识形成而旺盛，供给端因先进制程突破而有望形成自主可控产业链 [13] - 行业已进入三季报披露期，建议关注企业三季度业绩及AI技术落地进展，头部企业因具备AI技术落地能力与场景适配优势而值得关注 [13] - 给予计算机行业"看好"评级，建议关注AI在千行百业落地的投资机会 [13]

大会基本信息 - 第三届中国宠物产业创新大会将于2025年10月25日至26日在江西赣州举办 [1] - 大会主题为“创新引领发展·科技赋能产业”，旨在汇聚政产学研力量解决行业痛点 [1] - 大会由江西省生物医药产业链领导小组、赣南医科大学、赣州市人民政府、中国宠物产业创新大会组委会等多个权威机构联合主办 [1] 行业背景与挑战 - 中国宠物产业规模已突破千亿元，并预计在2030年迈进万亿市场 [1] - 行业面临科研基础薄弱、产品同质化、标准缺失与品牌集中度低等深层痛点 [1] - 这些挑战是覆盖“研、产、供、销、服”全链条的系统性问题 [2] 三大关键体系揭牌 - 宠物食品质量检测与功效评价研究中心将由中国农业科学院国家饲料质量检验检测中心与赣南创新与转化医学研究院联合共建，旨在建立行业“功效金标准”与“质量认证体系” [2] - 中国兽医协会团体标准技术委员会宠物产品功能性评价分委会将系统性地开展宠物产品功能性及安全性评价标准制定工作，致力于建立科学统一且接轨国际的团体标准体系 [2][3] - 中国宠物产业信用与品牌中心将依托科研优势，携手国家级信用信息服务平台“新华信用”，提供质量信用评价双认证、行业地位确认双认证、品牌对话传播三大核心服务 [5] 中国宠物科技创新服务平台 - 该平台是在各级政府引导下，由五方权威机构联合发起的国家级产业赋能平台 [7] - 平台系统性构建了“六大中心 + 两大专项机构”的全链条服务体系，以解决创新转化难、标准与信任缺失等五大核心难题 [8] - 平台将通报在体系建设、标准推进与成果转化方面的最新进展，包括国际、国家、团体三类标准的系统布局以及新型处方粮等前沿研发成果的发布 [8] 大会其他活动 - 大会同期将举办宠物食品用品与宠物医疗专题分论坛，围绕宠物创新药物、功能食品、智能服务与AI技术等前沿议题展开深度对话 [8]

公司评级与核心观点 - 华安证券给予乖宝宠物“买入”评级 [1] - 公司境内自主品牌业务实现快速增长 [1] - 海外业务对公司的利润率形成拖累 [1] 财务与运营数据 - 公司2024年1月至9月销售费用同比增长48.9% [1] - 报告期内销售费用率上升至21.8% [1]

2025年三季报财务表现 - 2025年1-9月公司实现总收入47.4亿元，同比增长29.0% [1] - 2025年1-9月公司实现归母净利润5.13亿元，同比增长9.1%，扣非后归母净利润4.93亿元，同比增长11.3% [1] - 分季度看，Q1-Q3收入分别为14.8亿元、17.4亿元、15.2亿元，同比增速分别为34.8%、31.0%、21.8% [1] - 分季度看，Q1-Q3归母净利润分别为2.04亿元、1.74亿元、1.35亿元，同比增速分别为37.7%、8.5%、-16.6% [1] 盈利能力与成本分析 - 2025年1-9月公司实现毛利20.3亿元，同比增长31.6%，毛利率为42.8%，同比提升0.8个百分点 [1] - 2025年1-9月公司净利率为10.8%，同比下降2.0个百分点 [1] - 分季度看，Q1-Q3毛利分别为6.15亿元、7.63亿元、6.51亿元，同比增速分别为36.2%、34.1%、25.0% [1] - 分季度看，Q1-Q3毛利率分别为41.6%、43.8%、42.9%，净利率分别为13.8%、10.0%、8.9% [1] 自有品牌业务表现 - 公司麦富迪品牌国内市占率从2015年的2.4%提升至2024年的6.2%，位列国产品牌第一 [2] - 2025年Q1-Q3，麦富迪在天猫、京东、抖音的销量同比分别增长11.7%、3.9%、17.1%，销售额同比分别增长25.8%、8.0%、4.0% [2] - 2025年Q1-Q3，弗列加特在天猫、京东、抖音的销量同比分别增长194.0%、186.9%、95.8%，销售额同比分别增长143.9%、149.9%、73.8% [2] 费用支出情况 - 2025年1-9月公司销售费用为10.34亿元，同比增长48.9%，销售费用率为21.8%，同比提升2.9个百分点 [3] - 分季度看，Q1-Q3销售费用分别为2.64亿元、4.17亿元、3.54亿元，同比增速分别为38.8%、53.3%、51.9% [3] - 分季度看，Q1-Q3销售费用率分别为17.8%、23.9%、23.3%，同比分别提升0.5、3.5、4.6个百分点 [3] - 2025年1-9月公司预付款项为9364.3万元，同比增长142.4%，主要因预付推广费及咨询费用增加 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司主营业务收入分别为68.7亿元、85.2亿元、101.1亿元，同比增长31.0%、24.0%、18.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、8.93亿元、10.16亿元，同比增长10.8%、29.0%、13.7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.73元、2.23元、2.54元 [4]

宏观政策与行业动态 - 四中全会公报提出新目标和新对策，包括2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”及“航天强国”建设，现代化产业体系、对外开放、民生等任务的优先级提升，现代化产业体系强调“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”，同时要求坚决完成全年经济社会发展目标，短期政策倾向于“加力”但更多是“托而不举”[4] - 电力行业9月数据显示第二产业用电量快速增长5.7%，来水改善带动水电显著增长，煤价反弹提升电价预期，火电第三季度业绩整体向上，水电受益于秋汛改善和风格切换，储能政策频出但容量补偿机制尚有完善空间，建议关注火电板块如华能国际、华电国际等，以及水电、核电和绿电板块[6] - 行业表现方面，有色金属近1月、3月和1年涨幅分别为11.7%、32.5%和55.6%，煤炭近1月、3月和1年涨幅分别为9.0%、9.7%和1.0%，钢铁近1月、3月和1年涨幅分别为8.3%、4.5%和24.4%，石油石化近1月、3月和1年涨幅分别为7.3%、1.5%和3.3%，建筑装饰近1月、3月和1年涨幅分别为5.6%、4.5%和10.8%，而综合、汽车、传媒、电子和农林牧渔行业表现相对落后[2] 医药生物与ADC领域 - 映恩生物凭借自建的喜树碱类ADC平台快速推进临床开发，HER2 ADC有望于2025年内申报上市，B7-H3 ADC在2025年ASCO大会读出前列腺癌亮眼临床数据，公司就HER2、B7-H3、Trop2三款ADC完成对BioNTech的海外授权，预计2025-2027年营业收入分别为19.5亿元、21.50亿元和29.05亿元，同比增速分别为0.5%、10.3%和35.1%，合理市值约426.67亿元[5] 建筑装饰与海外业务 - 中材国际2025年前三季度营收业绩稳健增长，第三季度毛利率改善但减值增加致净利率下行，海外签单持续高增，装备“两外”拓展成效显著，预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元和36亿元，同比增长1.4%、10.2%和9.2%，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍和6.9倍[10] - 精工钢构拟规划未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力，盈利快速增长且现金流优异，具备稳定高分红能力，落地沙特12.3亿元大单验证海外扩张逻辑，预计2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、7.1亿元和8.7亿元，同比增长15%、21%和22%，当前股价对应PE分别为14倍、11倍和9倍[18][19] 宠物食品与品牌战略 - 乖宝宠物2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，单第三季度营收15.17亿元，同比增长21.85%，归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，销售费用率提升至21.82%（增加2.9个百分点），毛利率为42.83%（同比提升0.85个百分点），净利率为10.84%（同比下降2.01个百分点），公司高端品牌战略成效显著，旗下弗列加特品牌2024年双11期间全网销售额同比增长190%，预计2025-2027年归母净利润分别为7.6亿元、9.6亿元和12.8亿元，对应PE分别为39倍、31倍和23倍[11][12] 纺织服饰与零售表现 - 滔搏FY2026上半年营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，毛利率同比略降0.1个百分点至41%，归母净利率同比降0.3个百分点至6.4%，派发中期股息0.13元/股，派息率102.2%，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元和16.48亿元，现价对应FY2026 PE为15倍[16] - 波司登羽绒服旺季启动在即，上市多款创新产品系列，预计FY2026上半年收入平稳、利润有望实现健康增长，FY2026全财年持续高质量增长，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为39.01亿元、43.92亿元和49.51亿元，对应FY2026 PE为13倍[18] 传媒教育与AI驱动 - 行动教育第三季度业绩重回正增长，“实效+AI”战略顺利推进，AI赋能销售和管理费用率优化，毛利率和净利率均实现增长，第三季度收款端增速回正，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元和3.7亿元，同比增长11.7%、10.3%和10.3%[23] 电子与存储算力 - 香农芯创25Q1-Q3实现收入264.0亿元，同比增长59.9%，归母净利润3.6亿元，同比基本持平，毛利率3.1%，净利率1.3%，单25Q3收入92.8亿元，同比增长6.6%，环比增长0.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降3.1%，环比增长42.8%，毛利率4.0%，净利率2.1%，25Q4服务器存储需求超预期，eSSD预计涨幅达10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%-15%，公司通过合作进军企业级SSD和DRAM领域，并拥有AMD经销商资格，完善算力+存力布局，预计2025-2027年营收分别为389亿元、580亿元和797亿元，归母净利润分别为6.05亿元、12.04亿元和20.25亿元，对应PE分别为82.6倍、41.5倍和24.7倍[24][25][26] 计算机与金融科技 - 同花顺2025年前三季度营业总收入32.61亿元，同比增长39.67%，归属净利润12.06亿元，同比增长85.29%，业绩超预期，受益于AI科技进展和资本市场活跃度提升，预计2025-2027年营业收入分别为54.47亿元、68.36亿元和82.28亿元，归母净利润分别为25.49亿元、32.88亿元和40.55亿元[27]