人工智能的能源需求与危机 - 人工智能是史上最耗电的技术 每个为大型语言模型提供动力的数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的快速发展正在将全球电网推向极限 电力需求激增导致电网紧张、电价上涨 [1][2] - 行业领袖发出警告 OpenAI创始人Sam Altman认为人工智能的未来取决于能源突破 埃隆·马斯克预测明年人工智能将面临电力短缺 [2] 被忽视的投资机会：能源基础设施 - 一家鲜为人知的公司被定位为人工智能能源需求激增的“后门”投资标的 该公司并非芯片制造商或云平台 而是拥有关键的能源基础设施资产 [3] - 该公司是人工智能能源热潮的“收费站”运营商 将从数字时代最有价值的商品——电力中获利 [3][4] - 该公司业务横跨多个关键增长领域 包括人工智能基础设施超级周期、特朗普时代关税驱动的制造业回流、美国液化天然气出口激增以及核能领域 [14] 公司的核心业务与优势 - 公司拥有关键的核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心位置 [7] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 该行业在特朗普“美国优先”能源政策下即将爆发式增长 [5][7] 公司的财务状况与估值 - 公司完全无负债 与许多背负巨额债务的能源和公用事业公司形成鲜明对比 [8] - 公司持有大量现金储备 其现金规模相当于其总市值近三分之一 [8] - 公司估值极具吸引力 剔除现金和投资后 其交易市盈率低于7倍 [10] - 公司还持有另一家人工智能热门公司的巨额股权 让投资者能以非溢价方式间接接触多个人工智能增长引擎 [9] 市场关注与增长动力 - 华尔街开始注意到这家公司 因其同时受益于多种顺风因素且估值不高 [8] - 一些世界最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐该股票 认为其估值低得离谱 [9] - 公司增长动力明确 与人工智能基础设施、制造业回流、液化天然气出口及核能四大趋势紧密相连 [14]

核心观点 - 市场存在对Nebius Group NV的看涨观点 公司股价自2025年4月相关分析以来已上涨约350.68% 当前股价为94.87美元 滚动市盈率为163.47 [1][6] - 公司正从关注季度业绩超预期转向关注战略进展 其执行力与雄心强化了市场对其长期发展前景的信心 [3][5] 业务与战略进展 - 公司致力于为全球AI行业构建全栈基础设施 业务覆盖荷兰、欧洲、北美和以色列 [2] - 战略焦点包括：年末年度经常性收入指引、新泽西州数据中心第一阶段时间表、美国绿地选址的产能扩张、以及与微软等超大规模企业的合作机会 [3][4] - 以色列设施已提前准备就绪 英国站点已投入运营并配备了4000块B300 GPU [3] - 公司近期购买了79英亩的阿拉巴马州地块 可能为新的超大规模企业合作伙伴关系奠定基础 [4] - 与优步在Avride项目上的3.75亿美元联合投资受到关注 [5] 财务与运营表现 - 公司在剥离Toloka业务后 第二季度业绩仍超预期 [3] - 市场关注毛利率持续扩张以及20-30%的中期息税前利润率目标 [5] - 若新泽西州数据中心首批50兆瓦产能提前投入使用 可能在微软协议推动下显著提升业绩指引 [4] - 高盛报告中提及的微软合同预付款可能促使公司更新中期业绩指引 [4] 市场与产品动态 - 市场需求保持异常强劲 美国市场扩张正在加速 [5] - 新产品动态包括Token Factory和AI Studio的更新 [5] - 公司持续获得新的企业客户订单 [5]

人工智能的能源需求与危机 - 人工智能是史上最耗电的技术 每个为ChatGPT等大型语言模型提供动力的数据中心耗电量堪比一座小城市 [2] - 人工智能的快速发展正在将全球电网推向极限 电力需求激增导致电网紧张、电价上涨 [1][2] - 行业领袖发出警告 OpenAI创始人Sam Altman认为人工智能的未来取决于能源突破 而Elon Musk预测明年人工智能将面临电力短缺 [2] 被忽视的能源基础设施投资机会 - 一家鲜为人知的公司拥有关键的能源基础设施资产 能够从即将到来的人工智能能源需求激增中获利 [3] - 该公司并非芯片制造商或云平台 而是位于人工智能能源热潮背后的“收费站”运营商 [4] - 该公司业务横跨多个关键增长领域 包括人工智能基础设施超级周期、特朗普时代关税驱动的制造业回流、美国液化天然气出口激增以及核能领域 [14] 公司的核心业务与财务优势 - 公司拥有关键的核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心位置 [7] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 该行业在特朗普“美国优先”能源政策下即将爆发 [7] - 公司完全无负债 并且持有相当于其近三分之一市值的巨额现金储备 [8] - 公司还持有另一家人工智能热门公司的巨额股权 让投资者能以非溢价方式间接接触多个人工智能增长引擎 [9] 公司的估值与市场关注 - 剔除现金和投资后 该公司的交易市盈率低于7倍 [10] - 一些世界上最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐这只股票 认为其估值低得离谱且未被市场关注 [9] - 华尔街开始注意到该公司 因其同时受益于多种顺风因素 且没有高估值负担 [8]

文章核心观点 - 复盘当年市场表现，指出市场分化明显，基本面是主线，不同行业因供需格局不同而表现迥异 [1] - 阐述其投资组合表现与市场热点错位的原因，并非懈怠，而是源于其“知识挑新的学，决策挑简单的做”的投资框架 [1][2] - 提出两种核心投资理念：“求导”（关注利润增速和弹性）与“求积分”（关注长期分红折现的价值积累），并明确自身属于后者 [4] - 强调投资决策中“负面想象力”的重要性，以规避风险，认为保守型投资者更具长期生存能力 [5][7] - 回顾其管理的基金产品过去七年的业绩表现，目标是在穿越牛熊周期后实现超越指数的收益和更低的波动 [7] 市场年度复盘与行业表现 - 当年市场整体表现不错，多数股票上涨，但分化明显，基本面是主线 [1] - 顺周期行业整体需求不强，但部分行业受益于供给端良性变化，利润有见底回升迹象 [1] - 个别产能过剩且未出清的行业，收入和利润两端承压 [1] - 房地产行业量价继续下行，报表端在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损 [1] - 白酒行业受结构性需求下行影响，多数企业单季度出现少见的利润负增长 [1] - 银行业弱周期属性明显，在息差阶段性见底的利好下，当年获得正收益 [1] - 储能、AI等领域需求强劲增长，虽然技术路线有分歧，但阶段性高增长确定性高，分歧较小的方向涨幅最大 [1] 投资框架与原则 - 投资研究遵循“知识挑新的、难的学”的原则，当年重点学习了人工智能、半导体、互联网、创新药等新领域 [1] - 投资决策遵循“决策挑简单的做”的原则，仅在对行业的理解程度与股票的估值水平形成明显交集时才会买入 [2] - 组合换手率不高，未因学习新知识而频繁交易，错过热门牛股更多是投资框架本身所致，而非懈怠 [2] - 对于慢变的传统行业，容易想象其价值下限，可用定量估值构筑安全边际，股价越接近安全边际买入越多 [4] - 对于技术进步迅速、颠覆性强的行业，难以想象最差情况，估值难度大 [4] 投资理念：“求导”与“求积分” - 将股票价值比作“重量”，由长期分红的折现值累加而成，虽难精确但需有“重量感” [4] - “求导”式投资关注利润增速，即利润曲线的变化率，依赖弹性的力量 [4] - “求积分”式投资关注长期分红折现值的累积，需要时间的力量 [4] - 两种理念基于相同的基本面认知也可能做出完全不同的投资决策，各有赚钱之道与难点 [4] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，尤其是面对长期结构性基本面变化时，事前难以判断 [4] 风险认知与投资心态 - 将投资比作买鸡，价值取决于累计下蛋数量，但判断余生下蛋数很难，受生命周期和疾病等风险影响 [5] - 投资风险包括：标的处于早期成长阶段（如小鸡），存活至产蛋期不确定；误判标的本质（如买入公鸡）；标的为虚假资产（如玩具鸡） [5] - 强调决策前应充分发挥“负面想象力”，这有助于少亏钱，而正面想象力未必帮人多赚钱 [5] - 认为保守型投资者活得久，投资是逆人性的过程 [7] - 从市场整体视角看，忽略回购后，所有投资者的总收益等于总分红减总交易成本再减一级市场总对价，收益来自同一池子，提醒对赚钱难度保持敬畏 [7] 基金业绩回顾与目标 - 其管理的基金产品运行满七年，当年年度收益落后，组合缺乏新意 [7] - 基金持有人平均持有期限将近一千天，对于每日开放申赎且无大面积套牢盘的基金而言难能可贵 [7] - 过去七年，与沪深300全收益指数相比，跑赢四年，跑输两年，跑平一年，超额收益稳定性不高 [7] - 声明其策略并非指数增强，目标不是年年跑赢，而是穿越一轮牛熊周期后能赚钱，且赚得比指数多，波动比指数小 [7] - 回顾上一个七年，该目标基本实现，并希望下一个七年仍能如愿 [7] - 附基金历史业绩数据：A类份额2019至2025年上半年净值增长率分别为32.00%、41.78%、28.80%、4.46%、-7.18%、18.24%、1.16% [10] - 同期业绩比较基准表现为20.24%、15.48%、0.72%、-12.81%、-5.40%、9.92%、0.65% [10] - 同期沪深300全收益指数收益率为39.19%、29.89%、-3.52%、-19.84%、-9.14%、18.24%、1.37% [10] - C类份额自2021年7月增设，2021至2025年上半年净值增长率分别为14.35%、4.05%、-7.55%、17.77%、0.96% [10]

市场整体观点 - 当前市场处于健康的“牛市中场休息”阶段，是做好研究、布局2026年的好时机 [2][10] - 11月股票市场呈现震荡调整，创业板指、科创50、恒生科技调整幅度接近，上证指数消化了此前4000点以上的压力 [1][8] - 看好中国资本市场中长期向上，各行业龙头公司投资价值突出，市场核心依然是“AI+” [2][9] 宏观经济与政策环境 - 国内工业领域反内卷政策推进，有利于工业品价格企稳回升，PPI通缩状况有望持续好转 [1][8] - 以新能源行业为例，锂电池、风电产成品价格从24年下半年开始趋于稳定并回升，光伏行业反内卷于25年下半年开始推进 [1][8] - 国内地产、基建需求低迷预期已形成，叠加全球贸易不确定性，国内制造业投资转向海外的趋势将继续，各行业产能扩张预计将较为审慎 [1][8] - 展望2026年，PPI、CPI有希望逐步由负转正、走出通缩 [1][8] - 资产通缩压力依然不小，万科债券违约事件标志着房地产行业“出清”进入最后阶段，Q3以来一二线城市房价下跌速度加快 [2][9] - 房地产资产持续缩水的影响包括：给消费增长带来压力，可能需要2026年宏观政策发挥稳定作用；以及人民币可投资资产将相对集中到权益类资产 [2][9] 人工智能（AI）产业观察 - AI产业当前处于“AI泡沫化初期”，意味着局部过热结束、全局加速开启 [3][12] - AI科技革命始于2022年底ChatGPT 3.5推出，预计将延续数十年，深刻变革人类社会生产和生活方式 [3][10] - 三年来，AI大模型已从聊天机器人升级迭代为AI Agent，在各领域提高效率、提升体验，1-2年更新一代已成为AI重要特征 [3][10] - AI基建是AI科技革命第一阶段的主要特征，类似于蒸汽机铁路、电力、互联网的普及应用 [3][11] - 市场争议点在于OpenAI用百亿美元收入支撑未来5年1.4万亿美元的资本支出，孤立看是“泡沫”，但动态看：OpenAI收入有概率从百亿美元增长到千亿美元；Google、微软、亚马逊等大厂财务健康，对AI的资本支出投资还处在理性增长状态 [3][11] - AI大规模应用普及是AI基建能否持续的关键，判断过程分三步走：第一步，AI应用已产生巨大用户基数，例如GPT每周活跃用户高达8亿人，国内豆包MAU达到2.5亿 [4][12]；第二步，AI Agent在垂直行业产生直接收入，例如Coding Agent、画图制作视频Agent，2025年很多模型实现突破 [4][12]；第三步，AI+系统性的提升带来收入全面加速，近期Google发布Gemini3带来的“Google时刻”是观察此关键第三步的重要节点 [4][12] - 在“Google时刻”开始后，全球AI基建的新变化、AI应用的全面深化将是投资领域值得关注的重点 [5][12]

核心观点 - 产业政策是“十五五”时期应对变局、迈向2035年基本实现社会主义现代化的关键工具[5] - 产业政策正在成为现代国家竞争的新模式，其本质是处理政府与市场的关系[5][8][10] 国际实践与趋势 - **全球复兴**：全球产业干预力度显著提高，高收入发达经济体成为主要实施主体[5][27] - **干预方式**：金融工具及财政补贴使用率较高，例如2019至2022年，主要经济体产业政策支出占GDP比重从1.40%升至1.55%[35][39] - **目标领域**：政策重点转向绿色转型与科技创新，2019至2022年，OECD国家针对R&D的产业政策支出占GDP比重从0.25%升至0.28%[43] 中国实践与路径 - **政策演进**：中国产业政策目标从单一促进发展赶超向兼顾发展和安全转变[64] - **成功典范**：中国新能源汽车产业是产业政策成功的典范，产量从2020年的约8万辆跃升至2024年的1316.8万辆[17] - **制度载体**：“五年规划”是产业政策制度化、全面性的体现，是有效市场与有为政府结合的重要载体[5][70] - **未来方向**：“十五五”时期需保持制造业合理比重，并加快向功能性产业政策转型[5][65][75]

文章核心观点 - 联想创新加速器将于2025年12月10日在杭州举办第三季生态路演活动，并与杭州市上城区政府签署合作备忘录，共同揭牌“生态创新中心”，旨在为硬科技企业提供从技术验证到规模量产的全链路产业生态支持，加速创新技术的商业化落地 [1][5] 活动概况与战略合作 - 活动时间定于2025年12月10日，地点在杭州中国元谷·杭港科技大厦 [5] - 联想创新加速器将与杭州市上城区人民政府签署产业生态合作备忘录，并共同为“联想创新加速器—杭州市上城区生态创新中心”揭牌 [5] - 双方计划建立以杭州为中心、辐射长三角的长期双向赋能体系，为区域内企业提供持续的产业链接与全方位发展权益 [5] - 杭州被描述为数字经济与AI创新的标杆城市，拥有顶尖的AI研发人才、前沿产业集群及优越的创业政策环境 [5] 联想生态价值与支持体系 - 联想的生态被定义为一套支持系统，旨在为产业链上的中小企业提供从技术验证到规模量产的全链路支持 [3] - 生态支持包括开放联想AI PC、智能设备、智能制造等全球业务场景与供应链，并提供与联想30多个产研部门直接对话的机会 [3] - 联想作为“链主”，其产业生态已成功助力多个创新技术完成产业跃迁，例如将钛方科技的弹性波技术应用于提升笔记本触控精度，以及将Syrius的机器人技术在联想“灯塔工厂”验证并复制到全球 [3] - 联想创新加速器是一个科技驱动的全链路创新加速平台，通过整合联想全栈资源，从产研共创、生态开放、资本扶持、品牌赋能、服务赋能五大维度帮助中小企业加速商业化 [23] 路演聚焦领域与项目激励 - 本次路演聚焦于AI PC端侧智能、AI硬件及交互、行业智能体、智能制造等硬核科技领域 [6] - 现场将展示10个经过严格筛选的优质项目，这些项目提供可验证的技术与可探讨的落地方案 [6] - 对于优秀路演项目，联想准备了实质性的“成长礼包”，包括：至高1亿元人民币的联想创投投资额度、百万级PoC项目验证资源、至高5万美元的微软云资源，以及定向开放联想工厂产线对接的机会 [6] 部分路演项目介绍 - **影目科技**：展示轻量化一体式消费级AI+AR智能眼镜，产品线包括INMO AIR系列（轻办公+影音娱乐）、INMO GO系列（翻译场景）和INMOX系列（拍照场景），依托“影目世界”生态，目标是成为全球消费级终端领导者 [9] - **西湖烟山科技**：致力于开发全新一代MicroLED显示芯片及模组，采用半导体薄膜集成、混合键合及三色垂直堆叠等核心技术，产品可应用于商业显示、车载、AR眼镜等多个场景 [10] - **上海胆大求索科技**：专注于AI-Agent创新与工程化落地，自主研发ZZZ4AI垂域智能体基座，其核心教育平台“云知师AI”已服务全国20省市超200所学校 [12] - **数智引力**：专注于智慧运动，以“智能硬件+数字服务”双引擎战略整合AI、大数据等技术，打造全场景智慧运动终端及运动健康管理方案 [13] - **比姆泰客信息科技**：提供基于工业物联网的装配式生产项目一体化解决方案，自主研发管理平台，旨在实现传统建筑业的工业互联网转型 [14] - **北京蜂巢世纪科技**：推出界环AI音频眼镜，定位为兼具眼镜、耳机和AI助手功能的产品 [15] - **北京智晶时代科技**：专注于PD&SLC智能调光膜技术及产业化，产品可应用于新能源汽车智能玻璃、新型显示、节能建筑等领域 [16] - **上海无界方舟智能信息技术**：是一家专注于“AI大脑”和“AI实时互动多模态模型”的高新技术企业，未来计划开放其AI大脑与实时交互模型平台 [17] - **常州奥比利智能科技**：提供融合AI、具身智能的双平台智能化整体解决方案，包括工业互联网平台和智能建造平台 [18][19] - **杭州炽橙数字科技**：专注于国产新型工业软件和智能体研发，致力于打造基于自主底座的垂直行业AI智能体和复杂工业场景下的具身智能知识库 [20]

市场估值与风格现状 - 沪深300指数的平均估值已回落至近五年20%分位以下 [1] - 市场呈现割裂状态：AI概念股市盈率突破三位数，新能源赛道市梦率刷新纪录，而低估值蓝筹显现安全边际 [1] - 2024年以来，A股市盈率超过100倍的公司平均回撤达45% [3] - 市净率低于1倍的股票呈现资金净流入态势 [3] 题材股估值泡沫与风险 - 市场资金对热门题材的追逐形成“抱团-扩散-崩塌”循环 [3] - 以某元宇宙概念龙头为例，其股价在半年内上涨300%，但同期营收增速仅12%，市盈率一度飙升至280倍 [3] - 高估值题材股的估值扩张脱离基本面，本质是资金接力博傻 [3] - 宏观流动性边际收紧及美联储连续加息，刺破全球风险资产泡沫，高估值题材股首当其冲 [3] 低估值蓝筹的配置价值 - 以银行为代表的低估值蓝筹股展现出配置吸引力，例如某国有大行市盈率仅4.5倍，股息率高达6.2% [3] - 银行股高股息率显著高于十年期国债收益率，形成“买股票即赚债券+期权”的套利空间 [3] - 头部银行不良贷款率连续八个季度下降，净息差企稳迹象初现，基本面韧性与估值折价矛盾突出 [3] - 市场对经济增速下行的过度悲观预期是形成估值洼地的原因 [3] 宏观与资金面驱动因素 - 2025年以来，央行政策重心从“宽货币”转向“宽信用”，通过定向降准释放长期流动性，直接利好周期蓝筹 [4] - 美联储加息周期进入尾声，人民币汇率企稳回升，北向资金重新回流A股核心资产 [4] - 三季度北向资金净买入银行股逾300亿元，创两年来单季度新高 [4] - 同期，融资余额在AI板块净流出达180亿元，显示资金流向逆转 [4] - 全球资本正形成“中国资产估值修复”的共识，驱动资金从高估值题材股流向低估值蓝筹 [4] 市场逻辑与投资本质 - 市场风格从题材炒作向价值重估切换，是资本对“安全边际”与“成长确定性”的再认知 [1][5] - 投资逻辑从“讲故事”转向“算业绩” [3] - 投资的本质是在喧嚣中保持理性，在低估时坚守常识，在估值洼地中寻找能创造现金流并以股息回报股东的蓝筹企业 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为宏观经济与金融市场分析 涵盖中美两国的新经济（如AI 芯片 数据中心 新能源）和老经济（如传统汽车制造 房地产 基建 消费 贸易）领域[1][5][7] 核心观点与论据 * 美国经济面临高通胀 高利率 高工资的“三高”挑战 导致传统企业运营成本上升 经济下行压力增大 具体表现为非农就业数据持续恶化 私人公司统计显示就业加速下滑 企业裁员数量大幅上升 美国普通民众消费信心跌至历史谷底 不良信贷率明显上升[1][3][4] * 中美两国均出现新旧经济分化 美国AI相关行业（如芯片 数据中心）投资增长迅速 而传统行业（如汽车制造业）则面临关税 原材料价格上涨及工资成本增加等多重压力[1][5] * 中国新兴产业增速较快但占GDP比重仍低 大部分GDP仍由地产 消费 贸易等传统行业贡献 这些传统行业正承受较大下行压力 政府通过推动制造业投资和新兴产业发展来支撑整体经济增长[1][5] * 2025年中国股市表现良好 但债市跑赢了股市 中国股市历次高点（如2007年 2015年 2025年）与资本回报密切相关 资本回报（可理解为实体经济从外部获得的收益 包括贸易顺差和财政赤字）越高 股市表现越好[9] * 债券在当前经济环境下仍具投资机会 主因是新老经济分化 股票市场更多关注新经济领域 而债券市场更多关注面临压力的老经济领域 因此股票和债券可以同时上涨[2] * 从电力消耗看 新兴产业如AI 芯片和数据中心用电量显著增加 而房地产 水泥等传统基建相关行业用电量相对较低[7] * 从工业金属使用看 以铜为代表的新兴能源项目需求旺盛 而螺纹钢作为传统基建地产相关材料 其需求相对疲软[7] * 黄金价格表现强劲 出现市场定价背离现象 美国债利率和铜金比（反映工业需求和流动性）在过去两三年中出现显著背离（铜金比下跌而债券利率保持高位） 黄金石油比价与股票波动率也出现背离（黄金相对石油价格较高 但股市未显著下跌） 这些矛盾可能由新老经济分化解释 投资者选择购买黄金和债券作为避险手段[8] 其他重要内容 * 资金流向上 股市资金更多流向新兴产业 债市则因传统产业融资需求及货币政策放松也吸引大量资金 中美两国股市与债市资金流动趋势无显著差异[6] * 估值方面 美国股市目前估值偏贵 但与互联网泡沫时期相比风险溢价未达极端水平 中国股市虽偏贵但尚未过度昂贵[6] * 美国债利率和铜金比通常高度一致 但近期出现显著背离[3][8]

文章核心观点 - 当前宏观经济呈现消费端通缩与科技资产端通胀并存的结构性特征，这解释了在GDP平减指数连续10个季度为负的背景下，A股仍能走出结构性牛市的原因 [1][2] - 本轮牛市是科技股的结构性牛市，由“新质生产力”、“自主可控”和“AI+”三大方向驱动，其本质是政策引导、技术突破与产业需求共同引发的“结构性通胀”或“政策性通胀” [2][4][9] - 科技类资产通胀在商品、服务、股票、一级市场估值及知识产权等多个层面均有明显体现，且预计至少在未来一两年内仍将持续 [3][7] 结构性通胀的具体表现 - **商品类资产价格暴涨**：TMT产业上游的存储芯片、PCB覆铜板、电子铜箔、芯片封装材料、光刻胶、液冷散热组件及储能电芯价格上涨，与AI无关的稀土、铜铝、部分锂电池及光伏材料等也出现涨价 [3] - **AI相关服务成本大幅上升**：2024年国产AI训练集群租赁价格上涨约40%，2025年企业采购AI服务器平均成本同比上涨约30%，高端GPU（如H100）现货市场价格一度比官方定价高出2–3倍 [3] - **股票与一级市场估值上涨**：双创指数（科创创业板指数）上涨54%，在整体VC/PE募资规模下滑背景下，AI领域融资估值中位数逆势上扬，部分初创公司Pre-A轮估值已达数亿美元 [3] - **知识产权价值提升**：2024年AI相关发明专利转让均价同比上涨27%，大模型底层技术的专利许可费显著提高 [3] 科技股通胀的驱动因素 - **供给侧驱动**：AI大模型能力飞速提升创造巨大新市场，呈现“供给创造需求”的爆发力，同时美国对华高科技限制及中国自主可控战略造成短期供给瓶颈，形成“资源型通胀” [7] - **需求侧驱动**：全球及国内对AI基础设施和高科技产业的投资拉动 [7] - **政策与资金高度集中**：在“新质生产力”等政策导向下，财政和信贷资源通过产业基金、专项债等形式高度集中于半导体、AI、能源科技、新材料等行业，形成融资、订单、估值同步上升的局部资产型通胀 [4] 通胀趋势的持续性判断 - 科技类资产通胀由供给侧技术突破和长期产业政策驱动，并非单纯的货币现象，因此对传统货币政策（如提高利率）不敏感，延缓性很强 [7] - 从“十五五”规划看，未来五年财政对“新质生产力”的投资将持续，且大模型能力提升仍有空间，投资不会很快停止，预计该通胀趋势至少明后年仍会持续 [7] - 在各类科技资产中，AI基建产业链因需求侧（适用场景拓展）与供给侧（基建设施投资增加）形成持续闭环，被视为持续性更强的首选投资方向 [7] 相关的投资方向与标的 - AI算力ETF（如5G通信ETF）被视为更确定的投资选择，其跟踪的指数（如中证5G通信主题指数）深度聚焦6G、英伟达、谷歌、苹果、华为产业链，前十大持仓多为直接受益于AI基建的核心标的 [8] - 该指数是“硬科技”纯度高的主题指数，通信与电子两大核心赛道合计占比近八成，覆盖网络建设（基站、光模块、射频）与终端配套（半导体、PCB、服务器、AI终端、消费电子组件）的完整闭环 [9]