财务表现 - 2025年一季度营业总收入570亿元，同比-2.34%，环比-2.56% [1] - 归母净利润20.51亿元，同比-4.13%，环比+5.78% [1] - 扣非后归母净利润12.39亿元，同比-31.88%，环比+112.75% [1] 盈利驱动因素 - 成品油价差一季度整体稳定，2月扩大后3月下滑 [1] - 乙烯价差较年初略有改善 [1] - 纯苯价差季度走弱但PX价差走强 [1] - 非经常性损益中政府补助及金融资产公允价值变动对业绩产生积极影响 [1] 行业动态与公司运营 - 原油现货价从年初76美元/桶跌至68美元/桶，年内跌幅超10% [2] - 在建工程从541亿峰值回落至386亿元 [2] - 80万吨/年功能性聚酯薄膜及塑料项目进入试生产阶段 [2] - 60万吨/年功能性聚酯薄膜及锂电隔膜材料项目部分试生产 [2] - 新材料产业园二期项目部分试生产 [2] 未来预期 - 油价企稳后龙头炼化盈利弹性值得关注 [2] - 在建项目年内有望逐渐转固 [2] - 资本开支高峰期过后自由现金流或大幅改善 [3] - 自由现金流改善可能带来分红预期提升 [3]

报告核心观点 - 对澜起科技、恒力石化、华东医药进行分析，认为澜起科技互联芯片业务发展良好，恒力石化经营业绩稳健且新材料业务有潜力，华东医药创新药转型完成各板块稳健增长 [4][8][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3297.29，涨0.03%；深证成指收盘价9878.32，跌0.58%；沪深300收盘价3784.36，跌0.07%；中小100收盘价6203.64，跌0.42%；创业板指收盘价1935.86，跌0.68% [3] 行业表现（申万一级） - 美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅分别为1.61%、1.16%、1.08%、0.64%、0.53%；计算机、通信、电子、传媒、机械设备跌幅分别为2.36%、2.08%、1.47%、1.39%、1.25% [3] 澜起科技 - 2025年一季度互联芯片营收和归母净利连续8季环比增长，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望提升，高性能运力芯片需求良好成长 [4] - 2025年第一季度营收12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22% [4] - 互连类芯片产品线毛利率64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93% [4] - 多款高性能运力芯片在1Q25取得进展，互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比+107.38% [5] - 截至2025年4月22日，预计二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，且新订单陆续增加 [6] 恒力石化 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；2025年一季度营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13% [2][8] - 2024年炼化产品、PTA、新材料产量分别为2549.55万吨、1683.59万吨、650.93万吨，同比+3.41%、+16.56%、+51.73%；销量分别为1996.97万吨、1367.47万吨、564.17万吨，同比 - 7.73%、 - 3.85%、+37.93% [9] - 2024年销售毛利率9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率76.78%，同比降低0.20%；2025年一季度末资产负债率76.55%，环比降低0.23pct [9] - 2024年多个新材料项目投产，南通基地部分项目预计2025年逐步投产，多项技术和产品突破瓶颈 [10] - 拟派发2024年年末股息，每股0.45元，合计31.68亿元，分红比例44.97%；实控人陈建华计划增持5 - 10亿元 [11] 华东医药 - 2024年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% [2][14] - 医药商业业务收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业业务收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94% [15] - 2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91% [16] - 创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤业务三大领域，创新药管线超80项；BD合作推进，自主研发 + BD双轮驱动有望提升研发效率 [16] - 工业微生物业务2024年销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，未来前景值得期待 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩略超市场预期，盈利同比下滑但环比改善，主要因下游新材料产品价格价差承压，炼化产品盈利修复 [6] - 炼油景气有所修复，芳烃景气下滑较大，烯烃盈利维持稳定，预期未来公司炼化景气存在继续修复空间 [6] - 聚酯景气有所下滑，关税预计对需求影响较大，中长期在供给增速收窄趋势下，景气存在上行空间 [6] - 资本开支进入尾声，现金流支撑分红有望维持较高水平，预计未来公司产品价差存在提升空间 [6] - 维持2025 - 2027年盈利预测为80.17亿、100.52亿、119.63亿，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月23日收盘价15.57元，一年内最高/最低17.23/12.13元，市净率1.7，股息率3.53%，流通A股市值109,599百万元，上证指数3,296.36，深证成指9,935.80 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产9.28元，资产负债率76.55%，总股本/流通A股7,039/7,039百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|236,401|57,046|243,791|242,015|237,621| |同比增长率（%）|0.7|-2.3|3.1|-0.7|-1.8| |归母净利润（百万元）|7,044|2,051|8,017|10,052|11,963| |同比增长率（%）|2.0|-4.1|13.8|25.4|19.0| |每股收益（元/股）|1.00|0.29|1.14|1.43|1.70| |毛利率（%）|9.9|10.6|10.9|11.7|13.3| |ROE（%）|11.1|3.1|11.5|13.3|14.7| |市盈率|16|-|14|11|9| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|234,866|236,401|243,791|242,015|237,621| |其中：营业收入|234,791|236,273|243,791|242,015|237,621| |减：营业成本|208,384|212,983|217,316|213,651|206,068| |减：税金及附加|9,201|6,424|8,533|8,471|8,317| |主营业务利润|17,206|16,866|17,942|19,893|23,236| |减：销售费用|293|326|488|484|475| |减：管理费用|1,997|2,205|2,194|2,178|2,139| |减：研发费用|1,371|1,703|1,463|1,452|1,426| |减：财务费用|5,365|5,234|5,377|4,619|4,120| |经营性利润|8,180|7,398|8,420|11,160|15,076| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-108|-19|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-594|-1,502|0|0|0| |加：投资收益及其他|979|2,216|2,353|2,353|1,000| |营业利润|8,900|8,550|10,776|13,516|16,079| |加：营业外净收入|-27|270|0|0|0| |利润总额|8,873|8,820|10,776|13,516|16,079| |减：所得税|1,969|1,767|2,694|3,379|4,020| |净利润|6,904|7,053|8,082|10,137|12,060| |少数股东损益|0|9|65|85|96| |归属于母公司所有者的净利润|6,905|7,044|8,017|10,052|11,963| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入2362.73亿元，同比增长0.63%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14% [2][6] - 2024年第四季度营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比增长61.03%，环比增长78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比下降42.91%，环比下降46.30% [2][6] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为71.2亿元、83.7亿元和95.1亿元，对应2025年4月21日收盘价PE分别为15.5X、13.2X和11.6X [12] 根据相关目录分别进行总结 四季度芳烃及成品油景气度下滑 - 2024年四季度国内经济疲软，工矿基建等行业开工率下滑，休渔期影响船用油需求，柴油需求转淡；汽油需求受新能源汽车替代率攀升等因素影响，改善有限 [12] - 海外成品油市场旺季不旺，芳烃盈利性显著下滑；未来PX供给增量有限，下游需求稳步增长，PX景气度有望企稳向好 [12] - 公司具备年产520万吨PX、180万吨纯苯等高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品 [12] 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业 - 业内首次将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一产业园区，节省中间运行与物流运输成本 [12] - 公司在园区内自备国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨纯氢原料；建造合计520MW的高功率自备电厂，提供廉价电力和各级蒸汽；自营2个30万吨级原油码头、600万吨自备原油罐区及各类公用工程设施，降低生产与运行成本 [12] 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报 - 公司自重组上市以来保持较高比例现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07% [12] - 《未来五年股东回报规划（2020 - 2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年可分配利润的50% [12] - 2024年下半年开始公司基本结束本轮投资建设与资本开支高峰期，后续经营重心突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，负债率下降，分红率有望提升 [12] 精细化工及新材料等项目陆续投产 - 公司苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域竞争力 [12] - 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产；汾湖和南通基地项目建成将助力康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入预计从2364.01亿元增长至2653.24亿元，毛利从23.42亿元增长至27.19亿元等 [18] - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产总计预计先升后降，负债合计呈下降趋势，资产负债率从76.8%降至68.3% [18] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额预计从227.33亿元增长至251.15亿元，投资活动现金流净额为负且绝对值逐渐减小，筹资活动现金流净额有正有负 [18] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.00元增长至1.35元，市盈率从15.63降至11.58，净资产收益率保持在10%以上 [18]

核心财务表现 - 2025年一季度营业总收入570.24亿元 同比下降2.34% 环比下降2.54% [1] - 归母净利润20.51亿元 同比下降4.13% 但环比增长5.78% [1] - 扣非归母净利润12.39亿元 同比下降31.88% 但环比大幅增长112.75% [1] - 基本每股收益0.29元 同比下降3.33% 环比增长3.57% [1] - 经营现金流净额77.46亿元 显示优异现金流创造能力 [2] 经营与市场环境 - 布伦特平均油价75美元/桶 同比下降8% 环比增长1% [2] - 炼化产品 PTA 新材料产品价格同比分别下降2.5% 16.6% 16.5% [2] - 炼化产品 PTA 新材料产品产销率分别为91% 98% 87% 同比提升8 13 7个百分点 [2] - 行业处于供需淡季 宏观需求复苏转弱 下游新材料产品价格价差承压 [2] 行业竞争格局 - 国务院要求2025年底原油一次加工能力控制在10亿吨以内 淘汰200万吨/年及以下常减压装置 [3] - 生产成本较高 装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰 行业集中度提升 [3] - 公司拥有2000万吨先进炼油产能 在成本控制 原料协同 一体化耦合等方面优势突出 [3] - 公司自备国内最大煤制氢装置 年低成本自供25万吨纯氢原料 [3] - 拥有520MW高功率自备电厂 自营2个30万吨级原油码头 600万吨自备原油罐区 [3] 产能与项目进展 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目 40万吨/年高性能特种工业丝项目 12条线功能性薄膜生产线全面建成投产 [4] - 年产80万吨功能性聚酯薄膜 功能性塑料项目 年产60万吨功能性聚酯薄膜 功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜等项目逐步推进中 [4] - 高端化工品产能陆续落地 化工板块业绩贡献可观 [4] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为81.12亿元 90.90亿元 102.87亿元 同比增速15.2% 12.0% 13.2% [4] - 2025-2027年EPS（摊薄）分别为1.15元/股 1.29元/股 1.46元/股 [4] - 按2025年4月21日收盘价对应PE分别为13.57倍 12.11倍 10.70倍 [4]

2024年业绩表现 - 公司2024年实现营业总收入2364亿元 同比增长0.65% 归母净利润70.44亿元 同比增长2.01% [1] - 四季度单季营业总收入585亿元 同比下降5.12% 环比下降10.29% 但归母净利润19亿元 同比大幅增长61.03% 环比增长78.39% [1] - 公司拟每股派息0.45元（含税） 股利支付率约45% [1] 行业环境与价差变化 - 2024年原油价格下行带动化工品价格指数整体下行 成品油受需求拖累景气欠佳价差下行 乙烯石脑油价差有所修复 纯苯和PX芳烃景气下滑程度较大 [1] - 2025年以来成品油-原油价差略有上行 乙烯-石脑油价差上涨6%以上 PX-石脑油价差大幅上行50%以上 [2] - 成本端布伦特原油价格下行10%左右 动力煤/无烟煤/烟煤价格年内均有下行 [2] 产能建设与资本开支 - 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、40万吨/年高性能特种工业丝智能化生产项目及汾湖基地12条功能性薄膜生产线已全面投产 [2] - 在建工程包括80万吨/年功能性聚酯薄膜及塑料项目（试生产）、60万吨/年功能性聚酯薄膜及锂电隔膜材料项目（部分试生产）及新材料产业园二期项目（部分试生产） 预计年内逐渐转固 [2] - 公司资本开支高峰期已过 未来分红预期较强 [2] 业绩驱动因素 - 公司业绩增长得益于较好的成本优势 税收返还也产生积极贡献 [1] - 在成本下行和价差改善背景下 炼厂有望受益 但需注意短期库存跌价影响 [2] - 成品油市场整顿导致地炼开工率持续下行 长流程民营炼厂底部景气改善预期加强 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为80.66亿元、96.99亿元和124.13亿元 [3] - 公司已过强资本开支时段 未来可关注分红潜力 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度恒力石化营业总收入570.24亿元，同比降2.34%，环比降2.54%；归母净利润20.51亿元，同比降4.13%，环比增5.78%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比降31.88%，环比增112.75%；基本每股收益0.29元，同比降3.33%，环比增3.57% [1] - 公司盈利环比改善，现金流优异彰显经营韧性；炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益；技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为81.12、90.90和102.87亿元，同比增速分别为15.2%、12.0%、13.2%，EPS（摊薄）分别为1.15、1.29和1.46元/股，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利与经营情况 - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%，环比增1%；公司炼化、PTA、新材料产品价格分别同比-2.5%、-16.6%、-16.5%，产销率分别为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct；经营现金流净额77.46亿元 [3] 行业发展趋势 - 2024 - 2025年节能降碳行动方案实施，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代 [3] 公司优势 - 公司有2000万吨先进炼油产能，自备煤制氢装置、自备电厂、原油码头等，成本控制等方面优势突出 [3] - 2024年多个高端化工项目投产，未来还有多个项目推进，高端产能释放有望推动业绩增长 [3][4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|8,112|9,090|10,287| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|15.2%|12.0%|13.2%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.6%|10.9%|11.4%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|11.2%|11.1%|11.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.15|1.29|1.46| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|13.57|12.11|10.70| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.52|1.34|1.21| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、成本、利润等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内重点大炼化项目本周价差环比下降4.41%，国外重点大炼化项目本周价差环比下降2.24% [2] - 聚酯板块产品价格、利润、开工率等指标有不同程度变化，长丝市场产销持续低位 [2] - 国内成品油价格下跌，国外美国成品油价格上涨 [2] - 化工板块PX均价环比上涨，开工率环比下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅数据：石油石化指数近一周涨2.3%，荣盛石化近一周跌2.3%，恒力石化近一周涨0.5%等 [8] - 6大民营炼化公司盈利预测数据：如恒力石化2023A归母净利润69.05亿元，2024E为70.44亿元等 [8] - 油价及国内外大炼化价差：布伦特原油本周均价65.5美元/桶，环比涨2.1%；国内炼化项目本周价差2601.6元/吨，环比降4.4% [8] - 聚酯板块数据：PX本周均价734.8美元/吨，环比涨6.7美元/吨；POY本周均价6392.9元/吨，环比降250元/吨等 [10] - 炼油板块数据：中国汽油本周均价154.6美元/桶，环比降2.0美元/桶；美国汽油本周均价86.0美元/桶，环比涨1.7美元/桶等 [10] - 化工品板块数据：EVA光伏料本周均价11423元/吨，环比降20元/吨；纯苯本周均价6200元/吨，环比降235.7元/吨等 [10] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司的市场表现，国内和国外大炼化项目周度价差 [14][16][18] 聚酯板块 - 包含原油、PX价格及价差，PX、PTA价格及PTA单吨净利润，PTA库存等多项数据 [24][27][32] 炼油板块 - 涵盖国内、美国、欧洲、新加坡等地成品油与原油价格及价差数据 [79][93][107] 化工板块 - 涉及原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料等化工品价格及价差数据 [133][140]

报告公司投资评级 - 首次覆盖恒力石化，给予“推荐”评级 [3][143] 报告的核心观点 - 恒力石化全产业链一体化布局，业绩支撑分红潜力提升，炼厂装置领先，产品盈利能力有望改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 炼化一体化构建大化工平台，稳健经营分红潜力持续提升 - 公司实现“一滴油到万物”业务布局，借壳上市后“平台化 + 新材料”布局优势明显，实控人为陈建华、范红卫夫妇 [10][15] - 公司营收稳健增长，2023 年达 2348 亿元，同比增长 5.61%；利润有波动，2022 年下滑后 2023、2024 年逐渐恢复；经营效率行业领先，2024H1 ROA、ROE 高于行业均值；炼化产品贡献大部分利润，2023 年炼化产品营收占比 51.08%，毛利润占比 83.92% [17][21][23] - 公司在手现金充足，2024Q3 货币资金 277 亿元；资本开支强度有望走低，分红潜力有望提升，2023 年股份支付率超 5 成 [26][30][32] 2 公司炼厂原油转化率更高，成本也更有优势 - 处理塔底重油及减压渣油是炼厂关键，公司进料中重质油占比 60%，但炼厂加工深度全球领先，尼尔森系数领先明显；采用沸腾床渣油加氢裂化技术，转化率达 40 - 90% [39][46][47] - 公司 500 万吨/年煤化工项目为炼厂提供纯氢、甲醇等，炼厂选择煤制氢路线成本更有优势；煤化工产出的醋酸供应 PTA 产线，诸多产品有成本优势 [58][60][65] 3 盈利能力有望持续改善，国产替代正当时 - 公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目 2024 年下半年投产，拓展产业链，突破材料受限环节 [67] - 芳烃板块，公司芳烃产能大，以 PX 计达 450 万吨/年，产品盈利能力分化，部分产品进口依存度有国产替代空间；涤纶长丝供给增速放缓，库存低位，开工率高位，盈利有望回升 [68][71][76] - 烯烃板块，产品盈利能力提升空间大，大部分产品毛利润分位数未达 3 成，部分产品进口依存度高有国产替代空间 [88][91] 4 康辉新材：产业链完善齐备，把握涌现的应用场景 - 康辉新材是恒力石化子公司，布局功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料，2023 年营收占比分别为 45.14%、43.04%和 2.85% [95] - 功能性膜材料布局 BOPET 薄膜和锂电池隔膜，BOPET 薄膜掌握直熔法和切片法工艺，中高端市场有提升空间，公司积极布局有望引领高端化；锂电池隔膜产线效率高，受益于产业增长 [97][100][111] - 高性能工程塑料包括 PBT 及改性 PBT，PBT 需求有望稳定增长，公司是国内龙头，产能占比 19%，龙头地位有望保持 [119][123] - 生物可降解材料中 PBAT 需求有望增长，随着“限塑”“禁塑”政策落地，将替代传统塑料 [131] 5 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 2418.12 亿、2520.11 亿、2628.25 亿元，同比增长 2.96%、4.22%、4.29%；各板块营收和毛利率有相应预测 [133][134][137] - 采用相对估值法，选取荣盛石化等为可比公司，公司 PE 低于可比公司均值，估值有提升潜力 [140] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 65.69、80.93、89.37 亿元，EPS 分别为 0.93、1.15、1.27 元，给予“推荐”评级 [143]

文章核心观点 - 穿越周期寻找长期主义，坚定看好炼化化工下游核心资产，长期主义企业在多维度表现突出，我国炼化等行业龙头企业具备优异素质，长期有稳定收入和利润增长能力 [2] 行业形势 - 俄乌局势前景缓和，截至2025年2月28日布伦特、WTI原油分别报收73.08、69.95美元/桶，较上周末分别下跌1.0%、0.4%，较1月15日高点分别下跌11.4%、11.6%，中长期能源价格有望持续回调，利好炼化行业成本下行 [3] - 2025年2月26日当周山东地炼开工率为48.23%创2021年以来新低，国内炼化产品供给量呈缩减趋势，2024年前三季度我国乙烯当量消费量同比增长3.9%，2025年初化工品价格底部回升，截至2月27日中国化工产品价格指数相较年初增长1.06%，宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖 [4] 板块投资价值 - 大炼化：截至2025年2月28日恒力石化、荣盛石化、东方盛虹PB - MRQ为1.80、2.03、1.89倍，估值处于历史底部区间，25年以来PX、PTA价格上行，“金三银四”临近化纤需求提振，随着油价下跌以及炼化供需修复，民营大炼化估值有望回升 [5] - 煤化工：2025年煤炭供需延续宽松，国内主要品种煤炭价格持续下跌，煤化工产业链相关产品盈利能力显著改善，煤制烯烃等煤头化工品相较于油头路线盈利能力有望凸显 [5] - 烯烃：2025年以来海外乙烷价格在23 - 28美元/加仑区间低位震荡，在海外天然气产能持续增长背景下，气头烯烃景气度向好 [5]