投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司承诺2026-2030年每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，延续此前分红政策并超额兑现历史承诺 [7] - 2024年经营性净现金流达596.48亿元，分红后留存资金充足，可用于债务优化和资本开支 [7] - 受益于LPR下降及降息环境，2024年财务费用同比减少14.25亿元，2025Q1同比减少3.7亿元，债务成本优化空间显著 [7] - 6级梯级联调电站（白鹤滩、溪洛渡、三峡、乌东德、向家坝）增强发电稳定性，保障盈利持续增长 [7] - 当前股息率3.41%（对应2024年分红每股0.943元），较十年国债收益率1.74%高出1.66pct，具备红利资产长期价值 [7] 财务数据 - 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为355.61/387.04/412.89亿元，对应EPS 1.45/1.58/1.69元 [6][7] - 2025-2027年营收预测：89,766/93,081/95,400百万元，同比增长6.2%/3.7%/2.5% [6][7] - 2025-2027年毛利率预测：60.1%/61.2%/61.6%，ROE 16.0%/16.4%/16.5% [6][7] - 2024年实际数据：营收84,492百万元（+8.1%），归母净利32,496百万元（+19.3%），毛利率59.1% [6][7] 市场表现 - 当前股价27.66元，对应2025年PE 19倍，PB 3.1倍 [2][6] - 一年内股价波动区间26.78-32.28元，流通A股市值664,041百万元 [2]

投资评级 - 增持（维持）[3] - 当前股价27 66元 目标估值NA [3] 核心观点 - 2026-2030年维持70%分红率 延续2022-2024年高分红承诺 [1][6] - 葛洲坝航运扩能工程总投资266亿元 工期91个月 年均投资35亿元 社会效益显著且对分红业绩影响有限 [6] - 2025H1营收365 87亿元(+5 02%) 归母净利润129 84亿元(+14 22%) 水电资产现金流稳定 [6] - 推进溪洛渡/向家坝电站装机调整及扩机 抽蓄+新能源项目打开成长空间 [6] 财务数据 利润表 - 2025E归母净利润346 38亿元(+7%) 2027E达363亿元 [2][9] - 毛利率从2023年57 8%提升至2027E 60 2% [10] - 每股收益2025E 1 42元 2027E 1 48元 [2][10] 资产负债表 - 总资产2025E 5481 38亿元 负债率从2023年62 9%降至2027E 43 9% [7][10] - 流动资产2025E 1579亿元 现金495亿元 [7] 现金流量 - 2025E经营现金流608 24亿元 投资现金流6 32亿元 [8] - 2025E股利分配75 85亿元 2026E增至155 87亿元 [8] 估值指标 - 当前PE 19 5x(2025E) PB 2 9x [2][10] - EV/EBITDA 2025E 13 8x [10] 股东结构 - 大股东三峡集团持股46 81% 流通市值6640亿元 [3] 股价表现 - 近12个月绝对收益-2% 相对沪深300落后29个百分点 [5]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

清江梯级电站运营成果 - 截至2025年7月底累计输送绿色电能1669亿千瓦时，相当于节省标煤5100万吨，减排二氧化碳超13000万吨[1] - 三座电站总装机容量达332.2万千瓦，是中东部地区仅次于三峡—葛洲坝的第二大水力发电基地[1] - 在华中电网承担骨干调峰调频功能，机组运行状态良好[1] 清江流域资源禀赋 - 全长423公里的长江一级支流，流经湖北7县市，年均流量141亿立方米[1] - 南向北汇入的众多支流形成优质水能资源[1] - 电站群位于武陵山区腹地，由水布垭、隔河岩、高坝洲三座大型水电站组成[1] 防汛期运营管理 - 入汛后严格执行防汛值班制度，加密设备巡查频次[1] - 重点监控高水位工况下的机组运行指标变化趋势[1] - 保障了电力输出稳定性与电站安全[1]

监事会决议审议情况 - 监事会全票通过五项提案报告 每项提案均获得5票赞成 0票反对 0票弃权 [1][2] - 审议通过2025年上半年财务报告 确认报告真实反映公司经营管理及财务状况 [1] - 审议通过2025年上半年募集资金存放与使用情况专项报告 确认募集资金使用符合监管规定 [1] 募集资金管理 - 2025年上半年募集资金存放与使用符合证监会及交易所相关规定 [1] - 变更部分募集资金投向 系根据市场环境变化及公司经营发展需要作出的调整 [2] - 募集资金投向变更有利于提高资金使用效率 符合公司长远发展战略 [2] 公司治理与关联交易 - 增资国能大渡河流域水电开发有限公司涉及关联交易 符合相关法律法规 [2] - 关联交易增资有利于参股公司生产经营活动的正常进行 [2] - 增补韩云文为十一届董事会董事候选人 符合公司法及公司章程规定 [2] 相关ETF产品表现 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 近五日跌幅0.27% [5] - 当前市盈率16.69倍 估值分位处于34.52%水平 [5][6] - 最新份额1.4亿份 较前期增加200万份 主力资金净流出37.2万元 [5]

董事会决议 - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要 [1] - 董事会全票通过"提质增效重回报"行动方案2025年上半年评估报告 [1] - 董事会全票通过募集资金2025年上半年存放与使用情况专项报告 确认符合证监会相关规定 [2] 资金运作 - 变更6亿元募集资金投向 用于远安抽水蓄能电站项目建设 [2] - 对国能大渡河流域水电开发有限公司增资3.34亿元 构成关联交易 [2] 治理结构 - 增补韩云文为十一届董事会董事候选人 [3] - 变更募集资金投向和增补董事两项提案需提交股东大会审议 [3] 行业ETF表现 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 近五日下跌0.27% [5] - 当前市盈率16.69倍 估值处于34.52%历史分位 [5][6] - 最新份额1.4亿份 较前期增加200万份 主力资金净流出37.2万元 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年经营业绩稳步增长，营业收入同比增长17.95%至7.12亿元，净利润同比增长6.90%至24.61亿元，主要得益于参股公司投资收益增加及控股子公司利润提升 [2] - 清洁能源主业持续扩张，参控股总装机容量达3741.19万千瓦，雅砻江水电（持股48%）和大渡河公司（持股20%）为主要利润贡献源，银江水电站部分机组投产推动发电量增长17.76% [5][6][7] - 公司积极布局新能源领域，推进抽水蓄能、光伏及储能项目，包括屏山抽蓄、远安抽蓄及广西融安二期项目，并参与中广核风电等股权投资 [5][8][11] 财务表现 - 营业收入7.12亿元（同比+17.95%），营业成本3.80亿元（同比+13.61%），毛利率保持稳定 [2][9] - 投资收益25.51亿元（同比+5.75%），主要来自雅砻江水电等参股公司 [9][10] - 总资产681.83亿元（较年初+4.82%），在建工程大幅增长114.78%至8.30亿元，因新增抽水蓄能项目投入 [2][10] 业务运营 - 发电量23.61亿千瓦时（同比+17.76%），攀枝花水电公司投产是主要增量来源 [6][9] - 雅砻江水电装机达2083万千瓦（水电1920万千瓦+新能源163万千瓦），流域水风光一体化基地建设稳步推进 [7] - 轨道交通及光纤光缆辅业贡献收入，交大光芒获发明专利及软件著作权，技术优势巩固 [6][8] 投资与融资 - 向雅砻江水电增资8.16亿元（持股48%），支持清洁能源开发 [11] - 发行科技创新债及中期票据49亿元，优化债务结构，应付债券增至78.10亿元 [10][11] - 长期股权投资涵盖三峡能源（0.89%）、中广核风电（1.37%）等新能源标的，公允价值变动影响其他综合收益 [11][12] 行业与战略 - 电力行业装机容量增长18.7%，新能源占比提升（太阳能装机同比+54.2%），四川水电发电量同比增长5.1% [3] - 公司聚焦"一主两辅"战略，主业清洁能源扩张，辅业高新技术产业补充利润，应对电力市场化改革风险 [6][8][14] - 抽水蓄能、电化学储能项目成为新增长点，响应国家新能源全面入市政策 [5][14]

环境资源审判具有很强的专业性。最高法环境资源审判庭相关负责人介绍，专门性事实查明一直是环境 资源案件审理的重点和难点问题。作为环境资源审判的重要技术保障，环境损害评估鉴定目前尚存在标 准不统一等问题。 当天，最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委等12部门联合印发的《关于加强执法司法工作 协同服务保障长江流域生态环境保护和高质量发展的意见》明确，要加强生态环境评估鉴定机构和专家 队伍建设，完善评估鉴定标准规范。 检察机关就此提起生态环境保护民事公益诉讼，请求判令瑞某公司赔偿因其擅自开闸放水所致鱼类资源 损失。审理过程中，瑞某公司申请就本案生态环境损害所需修复费用做鉴定。经双方当事人共同选定的 司法鉴定中心鉴定，案涉生态环境损害所需修复费用为204万元，修复期间功能损失费用为64万元。 云南昆明铁路运输中级法院经审理认为，案涉泄水事故的发生，不仅导致大量鱼死亡，更对该水域的生 态环境造成严重破坏，面对此类系统性损害，及时修复受损生态环境尤为迫切。针对生态修复费用专家 评估意见和鉴定意见不一致的情况，法院通过"专家论证+补充鉴定+科研咨询"的方式反复论证，最终 促成双方达成调解协议，由瑞某公司支付生态环境修 ...

项目进展 - 双江口水电站大坝累计填筑量突破3600万立方米 接近填筑总量的80% [1] - 大坝心墙填筑超过2410米高程 为实现首批机组投产发电目标奠定基础 [1] 项目定位 - 拥有315米世界级高坝的双江口水电站被列为"十四五"重大工程项目 [1]

项目背景与建设成果 - 凯乐塔水电站由中交集团中国水利电力对外有限公司承建，2015年8月全部机组投入运营，多年平均发电量达11.25亿千瓦时，填补了几内亚全国近一半的电力缺口 [1] - 水电站配套建设的输电网将电力从首都转送至11个省区，使偏远地区首次用上稳定电力 [1] - 2021年上游苏阿皮蒂水电站并网发电后，两座水电站总装机达69万千瓦，为几内亚贡献了80%以上的发电量，使该国摆脱依赖燃油发电的困境 [2] 经济与社会效益 - 凯乐塔水电站项目施工高峰期为当地提供1500多个工作岗位，2016年起通过公开选拔近百名几内亚学员赴华或进入当地高校学习，培养了一批水电专业技术人才 [2] - 项目使几内亚从"用电受限国"跃升为"电力输出国"，向6个邻国出口电力 [2] - 项目捐赠物资设备惠及周边2万居民，定期举办"企业开放日"活动让数百名孩子走进电站 [3] 技术转移与人才培养 - 项目采用"班前培训"和"导师制"模式，当地技术骨干已能独立处理日常故障并参与电站调度和维护计划制定 [3] - 从施工到运营阶段，本地员工接受了焊接、电工、设备维护等系统培训，中国工程师的"传帮带"模式成效显著 [2] - 凯乐塔培养的当地技术骨干大部分已成为苏阿皮蒂水电站新项目的"师傅" [3] 未来发展规划 - 公司表示将进一步与几内亚政府合作，通过电力行业发展支持该国矿业发展远景规划 [4] - 项目被视为中非合作标杆，彰显两国在基础设施、技术转移和绿色发展领域的深度协作 [3]