报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价窄幅震荡，铝价短期或震荡，锌价重心难深跌，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价高位震荡，锡价重心上升，工业硅价格预计震荡，碳酸锂价格偏强运行，各品种需关注不同因素影响及对应投资机会[1][2][5] 各品种总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡，上半周受贵金属行情驱动偏强，周五随贵金属价格调整，下游点价量反弹[1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存，美政府开门后TGA流动性释放支撑风险资产价格，AI巨头公司债券风险引发市场担忧[1] - 8.5w附近下游点价意愿反弹，或成阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑[1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘，短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调[2] - 铝锭进一步累库，铝棒、板带箔稍去库，下游消费尚可，对高价接受度有所提升，短期或呈震荡走势[2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，炼厂利润尚可，需关注硫酸和白银价格走势[5] - 11月火烧云锌锭投产，部分冶炼厂检修，预计总量环增约6000t；需求端内消季节性疲软，海外欧洲需求一般、中东增速较高[5] - 国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，外强内弱格局下出口窗口打开，海外出现部分交仓情况[5] - 锌国内消费较弱，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或难深跌；短期宏观不确定性增强，单边建议观望，关注反套机会，谨慎上仓位，关注01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落；需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[6] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱[7] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[7] 铅 - 本周铅高位震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，宏观情绪结合冶厂废电原料紧张或驱动回收商挺价，9月底起原再生铅锭紧张，目前再生开工恢复缓解部分供需矛盾，社库累库[8][9] - 精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行；需求端本周2电池开工率上涨1.4%，电池成品累库，需求有走弱预期[9] - 10 - 11月原生供持平，再生复产增3万吨，缓解原紧张格局；市场有旺季转淡预期，上周电池厂复产恢复接货和补库，本周开工继续增加[9] - 目前精废价差 - 100，铅锭现货升水15，五地社库3.49万吨属历史低位，本周小幅累库，现货紧张未显著松解[9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，区间17300 - 17700，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[9] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，向上空间有限，云锡检修结束，供应边际修复；海外低邦产出量存在分歧，印尼总统宣布2026年锡锭出口恢复正常，短期受打击走私影响部分停产，11月后可能恢复[12] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复[12] - 短期基本面尚可，跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限，扰动因素多，向下有支撑，需求决定上方空间，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产，西北地区生产基本稳定，整体变化不大[16] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态，短期价格预计震荡运行；中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[16] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响，碳酸锂价格偏强运行[18] - 原料端锂矿现货偏紧，持货商在期货高价时出货意愿提升，锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右[18] - 锂盐端上游库存去化明显，企业以长协和预售订单为主，散单在盘面高位时出货意愿增加；中下游库存相对充足，下游询盘减少，期现成交冷清，观望情绪浓厚，基差稍走弱[18] - 在“反内卷”背景下，碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性高，落地前下方支撑强，若储能需求高景气且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属价格走势各异，铜价窄幅震荡，铝价短期或震荡，锌价震荡且价格重心难深跌，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价高位震荡，锡价重心上升，工业硅价格预计震荡，碳酸锂价格偏强运行 [1][2][5][6][8][12][16][18] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡，上半周受贵金属行情驱动偏强，周五随贵金属价格调整，下游点价量反弹 [1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存，美政府达成协议开门后TGA流动性短时间释放支撑风险资产价格，同时AI巨头公司债券风险引发市场担忧 [1] - 8.5w附近下游点价意愿反弹，或成阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑 [1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘，短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调 [2] - 铝锭进一步累库，铝棒、板带箔稍去库，下游消费尚可，对高价接受度提升，短期或呈震荡走势 [2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，炼厂利润尚可，需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [5] - 11月火烧云锌锭正式投产，部分冶炼厂检修，预计总量环增约6000t [5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，中东增速较高，国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，外强内弱格局下出口窗口打开 [5] - 策略上，锌国内消费较弱但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，短期单边建议观望，内外关注反套机会，月差关注01 - 03正套机会 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [6] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱 [7] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [7] 铅 - 本周铅高位震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，原再生铅锭均紧张，现再生开工恢复缓解部分供需矛盾，社库累库，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [8][9] - 需求侧本周2电池开工率上涨1.4%，电池成品累库，需求有走弱预期，精废价差 -100，再生复产已出料 [8][9] - 10 - 11月原生供持平，再生复产增3万吨，缓解原紧张格局，市场有旺季转淡预期，上周电池厂复产恢复接货和补库，本周开工继续增加 [9] - 目前精废价差 -100，铅锭现货升水15，五地社库3.49万吨属历史低位，本周小幅累库，现货紧张未显著松解 [9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，区间17300 - 17700，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [9] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束，供应边际修复，海外低邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复 [12] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复 [12] - 短期基本面尚可，跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限，扰动因素多，向下有支撑，需求决定上方空间，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产，西北地区生产基本稳定，整体变化不大 [16] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [16] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响，碳酸锂价格偏强运行 [18] - 原料端锂矿现货偏紧，持货商在期货高价时出货意愿提升，锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右 [18] - 锂盐端上游库存去化明显，企业以长协和预售订单为主，散单在盘面高位时出货意愿增加，中下游库存相对充足，下游询盘减少，期现成交冷清，观望情绪浓厚，基差稍微走弱 [18] - 在“反内卷”背景下，碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性高，落地前下方支撑强，若储能需求维持高景气度且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [18]

文章核心观点 - 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司宣布将提前赎回全部“中金转债”，赎回价格为每张100.70元，赎回登记日为2025年11月25日，赎回完成后该可转债将在深圳证券交易所摘牌 [2][8][17] “中金转债”发行与上市概况 - 公司于2020年7月20日公开发行3,800万张可转换公司债券，发行总额38亿元，期限6年，票面利率逐年递增，第六年为2.00% [4] - “中金转债”于2020年8月14日在深交所上市，初始转股价格为4.71元/股，经过历次权益分派调整后，最新转股价格为4.29元/股 [5] 赎回条款与触发情况 - 赎回条款规定，在公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%时，公司有权赎回可转债 [6] - 自2025年9月30日至2025年10月30日，公司股价已满足赎回条件，触发价格为5.58元/股，公司董事会于2025年10月30日审议通过提前赎回议案 [8] 赎回实施具体安排 - 赎回价格确定为100.70元/张，其中债券面值100元，当期应计利息约0.70元/张 [10][11] - 赎回对象为截至2025年11月25日收市后登记在册的全体持有人，赎回日为2025年11月26日，赎回款将于2025年12月3日到达持有人资金账户 [13][17] - “中金转债”将于2025年11月21日起停止交易，2025年11月26日起停止转股 [15][17] 其他相关事项 - 公司实际控制人、控股股东等重要主体在赎回条件满足前6个月内不存在交易“中金转债”的情形 [19] - 持有人可通过托管券商办理转股，转股最小单位为1张，转股后新增股份于次一交易日上市流通 [20]

全球电解铝供给格局 - 未来全球电解铝供给增长将集中于印尼新增产能及欧美减产复产，但受能源转型和成本制约，释放存在不确定性 [4] - 预计2025年至2027年海外电解铝产量分别同比增长3.5%、3.5%、6.1% [8] - 印尼已成为全球电解铝增量的主要贡献者，预计2025-2028年产量复合年均增长率为57.8% [9][11] 印尼电解铝供给分析 - 印尼当前在建项目落地概率较高，但远期规划项目落地面临较大挑战 [12] - 华峰青山Huachin电解铝厂50万吨产能已分两期投产，采用自备燃煤火电，短期暂无扩张计划 [13][14] - Kuala Tanjung电解铝厂目前运行产能27.5万吨/年，预计2026年升至30万吨/年，二期60万吨扩建预计2028年后落地 [15][17] - Kaltara项目一期50万吨使用自备燃煤电，二期电力来源未明确，三期转向水电 [19][21][23] - 南山Bintan项目一期25万吨年产能或2026年投产，未来规划100万吨/年 [24][26][27] - 信发青山合资项目规划总产能220万吨，已投产25万吨，均采用园区自备燃煤电厂 [30][31] - 双碳目标下，中资企业在印尼建设电解铝产能面临双重政策约束，印尼政府禁止新建常规燃煤电厂 [32][34] - 预计印尼2025年、2026年、2027年新增产量分别为27.9万吨、68.5万吨、100.0万吨 [37][38][39] 其他地区供给分析 - 预计至2030年前，印度通过四个主要扩建项目合计释放147.5万吨新增产能，2025-2027年预计新增13.6万吨、32.0万吨、43.0万吨产量 [40][41] - 创新集团和锦江集团预计在沙特各新建100万吨产能，预计2028年贡献50万吨新增产量 [42] - 越南、安哥拉与哥伦比亚预计在2026-2028年间逐步释放产能，2026年、2027年预计贡献22万吨、8万吨新增产量 [42] - 海外电解铝复产进度可能低于预期，2025-2027年预计贡献41.2万吨、39.7万吨、40.8万吨新增产量 [43] - 欧洲电价高企，待复产年产能134.8万吨，预期2025-2027年新增产量25.9万吨、21.4万吨、32.9万吨 [44][47] - 美国受高电耗电力供给约束，预计2025-2027年新增产量分别为1.6万吨、2.7万吨、2.9万吨 [48][49][54][60] - 巴西、新西兰等项目面临技术与电力约束，2025-2027年合计新增产量预计分别为13.7万吨、15.6万吨、5.0万吨 [61][63] 全球供需平衡与价格展望 - 预计2025年、2026年全球电解铝产量分别为7391.3万吨、7534.3万吨 [62][73] - 国内电解铝产能约束明确，预计2025年、2026年供给分别为4377.2万吨、4416.0万吨 [62][73] - 预期国内电解铝需求2026年同比增速2.1% [64][66] - 预计2026年海外电解铝消费同比增长2.5% [67][69] - 预期2026年全球电解铝需求增速约为2.3% [70] - 预计全球原铝在2025年、2026年的供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨，缺口逐步扩大 [70][73] - 预期2026年全球LME铝价或突破3200美金/吨以上 [70][71]

公司股东信息 - 截至2025年11月10日股东总数为201765户 [1]

核心分红方案 - 公司2025年半年度权益分派方案为以总股本134.09亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）[1] - 此次分红拟派发现金红利总额为6.70亿元 [1] - 股权登记日为2025年11月21日，除权除息日为2025年11月24日 [1] 红利派发执行 - 此次分红委托中国结算深圳分公司代派A股股东现金红利 [1] - 部分股东现金红利由公司自行派发 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短线或偏乐观，整体在淡季预期下呈高位震荡行情，需关注海外金融市场和国内库存表现 [1] - 铝市内外格局分化，电解铝多空交织短期延续高位调整，铝合金跟随调整，关注价差收窄后多AD空间 [2] - 镍价受库存压力影响或震荡运行，需关注库存情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡走高，国内现货精炼铜进口维系亏损；美联储内部分歧加大，美国众议院将对结束政府停摆法案投票，国内央行强调货币政策平衡；LME、Comex、SHFE、BC铜库存有不同变化，下游畏高制约采购；LME征求新规则或影响多头操作，金银拉升和权益市场表现支撑铜价 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货氧化铝价格回落，铝锭贴水回归平水；氧化铝厂利润压缩，亏损产能偶发减产但未大规模减产，库存持续增压；内外格局分化，电解铝多空交织短期高位调整，铝合金跟随调整 [2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存减少，SHFE仓单增加；镍矿运行平稳，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年11月13日平水铜价格上涨415元/吨，升贴水降5元/吨；废铜价格、精废价差、下游产品价格上涨；粗炼TC持平；LME库存不变，上期所仓单减131吨，COMEX库存增1517吨，社会库存增0.3万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增600元/吨 [4] - 铅：2025年11月13日平均价、含税再生精铅和再生铅价格涨150元/吨，含税还原铅价格降50元/吨；铅精矿到厂价涨200元/吨，加工费持平；LME库存不变，上期所仓单增1138吨，库存增2583吨；活跃合约进口盈亏增105元/吨 [4] - 铝：2025年11月13日无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡价差降20元/吨，现货升水涨10元/吨；原材料价格持平，下游加工费部分下降，铝合金价格上涨；LME注册 + 注销库存不变，仓单增924吨，上期所总库存降239吨，社会库存中电解铝增0.5万吨、氧化铝增3.2万吨；活跃合约进口盈亏增225元/吨 [5] - 镍：2025年11月13日金川镍板状价格涨250元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差下降；镍铁部分价格持平；镍矿部分价格持平或降1元/吨；不锈钢部分价格下降；LME注册 + 注销库存不变，镍仓单增870吨，上期所镍库存增436吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存中镍增1029吨、不锈钢降1吨；活跃合约进口盈亏降60元/吨 [5] - 锌：2025年11月13日SMM 0、1现货价格涨20元/吨，国内、进口锌升贴水平均持平；周度TC持平；上期所库存增793吨，LME库存不变，注册仓单上期所增1262吨、LME增950吨；活跃合约进口盈亏增4931元/吨 [7] - 锡：2025年11月13日SMM现货价格涨5000元/吨，60%、40%锡精矿价格涨1900元/吨，国内现货升贴水平均持平；上期所库存增73吨，LME库存不变，注册仓单上期所增252吨、LME增90吨；活跃合约进口盈亏增26858元/吨 [7] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][11][16] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [17][22] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [25][27][29] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [32][34][36] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [38][40][42] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读，深入套期保值研究 [50] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌：基本面及宏观变化有限，沪锌震荡运行；供应宽松逻辑基本兑现，后续供应端压力或有限；需求端一般，国内锌锭维持贴水；LME锌上方有压力，沪锌表现或强于LME锌，沪伦比值或修复，主力参考22300 - 23000 [2] - 铜：流动性风险缓释，铜价高位震荡；宏观进入“真空期”，关注后续会议及美联储降息节奏；基本面供应紧缺，下游心理价位上限上移，需求有韧性，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力参考86500 - 88000 [4] - 锡：供应紧张，需求有韧性但区域分化，基本面偏强，多单继续持有，关注宏观端变化及缅甸供应恢复情况 [7] - 铝：氧化铝维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨；电解铝短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，22000元以上警惕回调风险 [9] - 铝合金：ADC12价格预计维持偏强震荡，主力合约参考区间20800 - 21400元/吨，关注废铝供应、下游采购及库存去化情况 [11] - 镍：宏观情绪偏弱，基本面平淡，矿价支撑成本，中期供给宽松制约价格，预计盘面偏弱区间震荡，主力参考118000 - 124000，关注宏观预期及印尼政策 [13] - 不锈钢：政策和宏观驱动减弱，基本面未好转，供应和社库有压力，需求不足，短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12400 - 12800，关注宏观和钢厂供应 [16] - 碳酸锂：短期盘面或震荡调整，关注年底大厂复产及淡季下游边际变化，主力LC2601上涨1.39%至87840 [17] - 工业硅：价格预计低位震荡，区间8500 - 9500元/吨，关注有机硅减产落实情况 [18] - 多晶硅：维持供需双降，价格高位区间震荡，关注平台公司、产量控制及需求订单情况 [19] 根据相关目录分别进行总结 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22630元/吨，涨0.09%；升贴水 - 40元/吨；进口盈亏 - 4587元/吨；沪伦比值7.36 [2] - 基本面数据：10月精炼锌产量61.72万吨，月环比涨2.85%；9月进口量2.27万吨，降11.61%；出口量0.25万吨，涨696.78%；镀锌开工率57.59%，周环比涨2.46% [2] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值87210元/吨，涨0.48%；升贴水50元/吨；精废价差3723元/吨，涨12.45%；进口盈亏 - 827元/吨 [4] - 基本面数据：10月电解铜产量109.16万吨，月环比降2.62%；9月进口量33.43万吨，涨26.50%；进口铜精矿指数 - 42.04美元/吨，周环比 - 0.26% [4] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值296000元/吨，涨1.72%；升贴水600元/吨；LME 0 - 3升贴水51美元/吨 [7] - 基本面数据：9月锡矿进口8714吨，降15.13%；10月SMM精锡产量16090吨，涨53.09%；9月精炼锡进口量1269吨，降2.08% [7] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21920元/吨，涨1.15%；升贴水0元/吨；氧化铝山东平均价2790元/吨，降0.18% [9] - 基本面数据：10月氧化铝产量778.53万吨，月环比涨2.39%；电解铝产量374.21万吨，涨3.52%；9月进口量24.68万吨，涨13.57% [9] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21650元/吨，涨0.70%；佛山破碎生铝精废价差1818元/吨，涨7.25% [11] - 基本面数据：10月再生铝合金锭产量64.50万吨，降2.42%；原生铝合金锭产量28.60万吨，涨1.06%；废铝产量79.06万吨，降1.63% [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值120650元/吨，涨0.17%；LME 0 - 3为 - 204美元/吨，降1.63%；期货进口盈亏 - 1765元/吨，涨17.82% [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量35900吨，月环比涨0.84%；进口量38164吨，涨124.36%；SHFE库存37187吨，周环比涨1.19% [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12750元/吨，涨0.39%；菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价58美元/湿吨 [16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，月环比涨0.38%；印尼产量42.35万吨，涨0.36%；进口量12.03万吨，涨2.70% [16] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价84350元/吨，涨1.26%；中日韩CIF电池级碳酸锂10.05美元/千克，涨1.01%；锂辉石精矿CIF平均价1001美元/吨，涨1.73% [17] - 基本面数据：10月碳酸锂产量92260吨，月环比涨5.73%；需求量126961吨，涨8.70%；进口量19597吨，降10.30%；总库存84234吨，降10.90% [17] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅9500元/吨；基差（通氧SI5530基准）355元/吨，涨16.39% [18] - 基本面数据：全国工业硅产量45.22万吨，月环比涨7.46%；有机硅DMC产量20.96万吨，降0.29%；多晶硅产量13.40万吨，涨3.08% [18] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价52150元/千克；N型颗粒硅平均价50500元/千克；N型料基差 - 2045元/吨，降56.11% [19] - 基本面数据：周度多晶硅产量2.68万吨，降0.74%；月度产量13.40万吨，涨3.08%；进口量0.13万吨，涨28.46%；出口量0.21万吨，降28.16% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价小幅回调，8.5w位置获下游集中点价支撑，当前缓慢累库格局或延续到明年一季度，基本面维持稳定偏弱局面，关注8.5w位置产业支撑[1] - 铝价走强明显，呈预期拉动式上涨，内盘强于外盘，国内表需转弱、库存环比上行，未来铝供需或维持紧平衡，长周期易涨难跌，但现实表现或不及预期[2] - 本周锌价重心抬升，供应端国产和进口TC加速下滑，需求端内需季节性疲软、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡、海外LME库存低位震荡，价格重心较难深跌，短期单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会[5] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[9] - 本周铅高位震荡，近端月差走强，供应侧部分矛盾缓解、需求有走弱预期，预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[12] - 本周锡价震荡，供应端边际修复、海外产出存在分歧，需求端由刚性支撑，国内基本面短期供需双弱，短期跟随宏观情绪为主，中长期贴近成本线逢低持有[15] - 工业硅Q4供需预计平衡偏宽松，短期价格震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[16] - 碳酸锂短期供需双强，整体维持去库趋势，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强[16] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续、政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周沪铜现货升贴水、废精铜价差等数据有变化，如废精铜价差周度增加226[1] - 宏观上美股与贵金属走势略企稳，市场关注TGA账户流动性释放；基本面上海铜会观点偏多，市场对明年需求不悲观，但短期铜杆开工率下滑、精废替代效应下降[1] 铝 - 冰岛电解铝长期减产落定，海外高电价推升其余产能减产预期，中美经贸关系好转，美联储相关举措使铝价走强，铝锭基差下行[2] - 内盘走势强于外盘，国内铝锭、铝材表需转弱，铝锭库存环比上行，下游对高价接受程度有限[2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增约8000t[5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般、部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡、海外LME库存低位震荡，出口窗口已打开[5] 不锈钢 - 304热卷和废不锈钢价格本周有变化，分别下降50[9] - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持[9] 铅 - 本周铅高位震荡，近端月差走强，供应侧再生开工恢复缓解部分供需矛盾，需求侧电池开工率上涨0.4%但成品累库、需求有走弱预期[12] - 10 - 11月市场有旺季转淡预期，上周铅价高下游减产放假，本周电池厂复产恢复接货和补库，目前精废价差 - 75，铅锭现货升水0，五地社库3.18万吨属历史低位[12] 锡 - 本周锡持仓增加10173，LME库存等部分数据无变化[15] - 供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，海外佤邦产出有分歧、印尼部分矿洞和冶炼厂停产；需求端高价下主要由刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复[15] 工业硅 - 421云南基差、421四川基差等数据本周有变化，仓单数量减少549[16] - 新疆头部企业开工稳定，西南地区多数工业硅厂10月31日减产，部分炉子11月中下旬计划进一步限产，西北地区生产基本稳定[16] 碳酸锂 - SMM电碳价格和SMM工碳价格本周分别上涨1050.00和900.00，基差和仓单数量有相应变化[16] - 受江西矿山复产预期扰动价格宽幅波动，原料端持货商挺价，锂盐端上游库存去化、散单出货意愿下降，中下游采购以刚性为主，期现商报价走低[16] - 短期供需双强，整体维持去库趋势，11月预计去库1.1 - 1.2万吨，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强[16] 镍 - 沪镍现货价格有波动，金川升贴水本周增加100[20] - 供应端硫酸镍价格坚挺、纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国政府结束“停摆”，投资者乐观情绪提振有色；中短期供应扰动支撑基本金属价格，宏观面预期改善推动铜铝锡等品种上涨，但现实需求稍弱限制价格高度；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[2] 根据相关目录分别总结 行情观点 - 铜：美国政府重启，市场乐观情绪回升拉动铜价；铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落风险，废铜回收成本和难度抬升，供应端收缩；终端需求疲弱，但铜现货转升水显示下游接受度提升；预计铜价震荡偏强[7] - 氧化铝：库存累积速度快，高成本产能有波动，环保等因素扰动但供应收缩不明显，矿价松动，盘面价格上方有压力；估值进入低位区间，价格波动可能扩大；预计氧化铝维持震荡[7] - 铝：美国政府结束停摆，宏观基调正面；国内运行产能和开工率高位，部分地区有环保限产，海外供应有扰动，远期预期收紧；传统旺季已过，终端需求持稳，11月铝水比例下降，周度库存小幅去化，现货升贴水波动；短期预计铝价震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移[10][11] - 铝合金：废铝供应紧俏，成本支撑坚实；部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求边际回暖，汽车销量有韧性；预计短期和中期价格均震荡偏强[13] - 锌：中美经贸关系缓和，宏观乐观情绪兑现；短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好，产量同比高增，国内锌锭出口窗口打开；国内消费进入淡季，终端新增订单有限；短期锌价高位震荡，中长期有下跌空间[17] - 铅：现货升水下降，原再生价差上升，期货仓单上升；废电池价格持稳，再生铅冶炼利润上升，开工率回升，原生铅冶炼厂检修与复产并存，铅锭产量上升；下游需求旺季，铅酸蓄电池厂开工率维持高位；预计铅价震荡偏强[18][19] - 镍：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍现实过剩，库存累积；预期印尼下调镍矿产量，短期镍价有望震荡偏强[23] - 不锈钢：镍铁和铬端价格下行，成本端支撑走弱；10月不锈钢产量回升，但下游需求对涨价接受度有限；社会库存小幅累积，仓单低位，季节性淡季库存有累积压力；预计不锈钢维持区间震荡[25] - 锡：供应扰动不断，佤邦矿产量提升进度延后，印尼精炼锡出口下滑，全球供应将紧张；佤邦复产慢，印尼供应受限，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；预计锡价震荡偏强[27] 行情监测 未提及具体监测内容 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 13数据显示，商品20指数2577.33，涨0.54%；工业品指数2223.17，跌0.01%；PPI商品指数1352.02，涨0.54%[149] - 板块指数：有色金属指数2025 - 11 - 13涨0.67%，近5日涨1.51%，近1月涨2.72%，年初至今涨8.77%[150]